2024Q1业绩预期同比改善，项目建设持续推进-摩熵咨询

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　　新和成(002001)

　　新和成发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.17亿元，YoY-5.13%，归母净利润27.04亿元，YoY-25.30%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。

　　受到产品价格下滑影响，营养品业务盈利有所下降；香精香料业务、新材料业务稳健增长。①营养品业务：2023年营收同比下滑9.91%至98.67亿元，毛利率同比下滑6.68个百分点至29.91%，主要产品维生素和蛋氨酸等价格承压，但产品销量实现了同比稳步增长；②香精香料业务：2023年营收同比增长10.34%至32.74亿元，毛利率同比增长1.54个百分点至50.51%，新投产项目正常销售；③新材料业务：2023年营收同比增长3.04%至12.02亿元，新投产项目正常销售。

　　2024年1季度业绩预计同比大幅增长。公司同时发布2024年1季度业绩预告，公司预计2024Q1实现归母净利润8.36~9.00亿元，同比增长30%~40%；扣非后归母净利润8.21~8.80亿元，同比增长40%~50%。公司蛋氨酸、维生素等主要产品销量同比增长，带动公司业绩提升。

　　新产品、新项目的开发建设有序推进，公司产品体系进一步丰富。公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司近几年新项目建设较多：①营养品板块：蛋氨酸二期25万吨/年项目实现全部投产；合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4000吨/年胱氨酸开工建设；3万吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2500吨/年维生素B5项目正常生产销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目投料试车，项目进展顺利。④原料药板块：药品级Q10上市，并根据市场需求升级产品结构。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。

　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为37.01、45.48和54.62亿元，对应EPS分别为1.20、1.47和1.77元，当前股价对应P/E值分别为15、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

中心思想

业绩承压下的韧性与增长潜力

新和成在2023年面临市场挑战，受主要产品价格下滑影响，营业收入和归母净利润同比出现下降。然而，公司通过产品销量稳步增长和新项目的顺利推进，展现出较强的经营韧性。展望2024年第一季度，公司预计业绩将实现显著增长，预示着市场环境的改善和公司内部增长动能的释放。这表明新和成在短期承压后，已具备恢复增长的良好基础和潜力。

产业链一体化与多元化战略驱动

公司坚定执行“化工+”和“生物+”双核心平台战略，持续推进产业链一体化和产品系列化发展。通过在营养品、香精香料、高分子新材料和原料药四大核心业务板块的持续投资和新项目建设，新和成不断丰富产品体系，延伸产业链，并提升市场竞争力。这些战略性布局不仅巩固了公司在精细化工领域的龙头地位，也为未来的可持续高质量发展奠定了坚实基础。

主要内容

2023年经营业绩回顾

新和成于2023年全年实现营业收入151.17亿元，同比下降5.13%；归母净利润为27.04亿元，同比下降25.30%。公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。业绩下滑主要受产品价格承压影响，特别是营养品业务。

业务板块表现分析

营养品业务： 2023年营收同比下滑9.91%至98.67亿元，毛利率同比下滑6.68个百分点至29.91%。主要产品如维生素和蛋氨酸等价格面临压力，但产品销量实现了同比稳步增长，显示出市场需求的基础支撑。
香精香料业务： 2023年营收同比增长10.34%至32.74亿元，毛利率同比增长1.54个百分点至50.51%。新投产项目正常销售，有效拉动了该业务的增长和盈利能力提升。
新材料业务： 2023年营收同比增长3.04%至12.02亿元。新投产项目同样正常销售，为该业务的稳健增长提供了支撑。

2024年第一季度业绩展望

公司发布2024年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润8.36亿元至9.00亿元，同比增长30%至40%；扣非后归母净利润预计为8.21亿元至8.80亿元，同比增长40%至50%。业绩大幅增长主要得益于蛋氨酸、维生素等主要产品销量的同比增长，带动公司整体业绩显著提升。

新项目建设与产品体系拓展

新和成坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”为核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，持续推进新产品和新项目的开发建设，以丰富公司产品体系并实现产业链延伸。

各业务板块项目进展

营养品板块： 蛋氨酸二期25万吨/年项目已实现全部投产；合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目正在建设中；4000吨/年胱氨酸项目开工建设；3万吨/年牛磺酸项目和2500吨/年维生素B5项目均正常生产销售。
香精香料板块： 5000吨/年薄荷醇项目正常生产销售，为该业务贡献稳定收入。
新材料板块： 7000吨/年PPS三期项目正常生产销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA项目已投料试车，进展顺利。
原料药板块： 药品级Q10已成功上市，并根据市场需求持续升级产品结构。这些在建和已投产项目的陆续建设及投放，将进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的纵深延伸，从而推动公司实现可持续高质量发展。

盈利预测与投资评级

东兴证券维持对新和成的“强烈推荐”评级。分析师认为，新和成作为国内优质的精细化工合成龙头企业，凭借其产业链一体化和产品系列化优势，将持续成长。未来新项目的逐步建设和投产有望进一步丰富公司产品体系，提升盈利能力。

财务指标预测

基于公司2023年年报，东兴证券相应调整了公司2024年至2026年的盈利预测：

归母净利润： 预计2024年为37.01亿元，2025年为45.48亿元，2026年为54.62亿元。
每股收益（EPS）： 预计2024年为1.20元，2025年为1.47元，2026年为1.77元。
对应P/E值： 预计2024年为15倍，2025年为12倍，2026年为10倍。
营业收入增长率： 预计2024年增长19.09%，2025年增长22.90%，2026年增长19.64%。
归母净利润增长率： 预计2024年增长36.86%，2025年增长22.88%，2026年增长20.11%。

风险提示

投资者需关注以下风险：原料及产品价格大幅波动、技术路线竞争加剧、新建产能投放进度不及预期以及下游需求不及预期。

总结

新和成在2023年受市场价格波动影响，业绩短期承压，但其核心业务的销量增长和多元化布局展现出强大的韧性。公司2024年第一季度业绩预计将实现显著改善，表明市场环境正在好转，且公司内部增长动能强劲。通过持续推进营养品、香精香料、新材料和原料药等多个板块的新项目建设，新和成正不断巩固其在精细化工领域的龙头地位，并有效拓展产品线和产业链深度。分析师维持“强烈推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，反映了对公司长期发展潜力的信心。尽管存在市场波动和项目推进等风险，新和成凭借其一体化和系列化战略，有望实现可持续的高质量发展。

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