点评报告：2023&2024Q1，核心品种高增长，化妆品扭亏为盈后高增长，毛利率承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　报告关键要素:

　　2024年4月19日，公司发布2023年年报和2024年一季报。

　　2023年，公司实现营业收入100.58亿元（+15.69%），归母净利润27.97亿元（+13.15%），扣非归母净利润28.54亿元（+15.26%）；2023Q4，公司实现营业收入24.58亿元（+18.29%），归母净利润3.92亿元（-6.67%），扣非归母净利润4.13亿元（-0.24%）；

　　2024Q1，公司实现营业收入31.71亿元（+20.58%），归母净利润9.75亿元（+26.61%），扣非归母净利润9.88亿元（+28.23%）。

　　投资要点:

　　核心产品高增长，毛利率承压

　　2023年，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三个单品实现销售额过亿元。肝病用药实现营收44.63亿元（+24.26%），毛利率78.79%（减少2.11个百分点）；心脑血管用药实现营收2.66亿元（+60.57%），毛利率38.71%（减少8.44个百分点）。片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料涨价导致产品毛利率下滑，2023年肝病用药和心脑血管用药直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%。

　　2024Q1，肝病用药实现营收15.05亿元（+27.84%），毛利率75.75%（同比减少4.47个百分点）；心脑血管用药实现营收1.17亿元（-3.23%），毛利率16.02%（同比减少25.98个百分点）。

　　化妆品2023年扭亏为盈，2024Q1高增长

　　2023年，公司化妆品业务实现营收7.07亿元（+11.42%），实现扭亏为盈，毛利率62.18%（增加1.58个百分点），2023年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。公司化妆品业务通过“片仔癀”+“皇后”双品牌驱动，立足国妆发展新阶段，强化品牌营销搭建、做大做强美白品类、培育超级单品，未来有望推动线上线下全域增长。

　　2024Q1，化妆品业务实现营收2.00亿元（+83.18%），毛利率68.26%(同比增加7.59个百分点)。

　　2024Q1三项费用率合计减少

　　2023年，公司整体毛利率46.76%（增加1.12个百分点），净利率28.35%（减少0.67个百分点）。费用率方面，销售费用率7.78%（增加2.22个百分点），管理费用率3.65%（减少0.16个百分点），财务费用率-0.08%（增加0.64个百分点），三项费用率合计11.35%（增加2.70个百分点）。

　　2024Q1，公司整体毛利率47.26%（同比减少1.04个百分点），净利率31.50%（同比增加1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率5.20%（同比减少0.30个百分点），管理费用率2.42%（同比减少1.38个百分点），财务费用率0.10%（同比增加0.08个百分点），三项费用率合计7.72%（同比减少1.59个百分点）。

　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年收入为116.40亿元、132.80亿元、150.59亿元（调整前为124.50亿元/146.49亿元/-），对应归母净利润34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元（调整前为37.28亿元/43.50亿元/-），对应EPS5.74元/股、6.77元/股、7.84元/股，对应PE为39.93/33.90/29.25（对应2024年4月23日收盘价229.35元），维持“买入”评级。

　　风险因素：

　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；

　　研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；

　　安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

中心思想

核心业务稳健增长，化妆品业务表现亮眼

片仔癀公司在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，肝病用药和心脑血管用药等核心产品销售额持续高增长，巩固了公司在传统中药领域的市场地位。

毛利率承压与费用率优化并存

尽管核心产品销售表现出色，但受上游原材料价格上涨影响，公司肝病用药和心脑血管用药的毛利率在2023年和2024年第一季度均有所下滑。然而，公司在2024年第一季度通过优化管理，成功降低了销售费用率和管理费用率，使得三项费用率合计减少，部分抵消了毛利率压力，并提升了净利率。

主要内容

公司2023及2024Q1业绩概览

22023年度业绩表现： 公司全年实现营业收入100.58亿元，同比增长15.69%；归母净利润27.97亿元，同比增长13.15%；扣非归母净利润28.54亿元，同比增长15.26%。其中，2023年第四季度营业收入为24.58亿元，同比增长18.29%；归母净利润3.92亿元，同比下降6.67%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降0.24%。
22024年第一季度业绩表现： 公司实现营业收入31.71亿元，同比增长20.58%；归母净利润9.75亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润9.88亿元，同比增长28.23%。

核心产品高增长，毛利率面临挑战

2核心产品销售强劲： 2023年，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三个单品销售额均突破亿元。肝病用药实现营收44.63亿元，同比增长24.26%；心脑血管用药实现营收2.66亿元，同比增长60.57%。2024年第一季度，肝病用药实现营收15.05亿元，同比增长27.84%；心脑血管用药实现营收1.17亿元，同比下降3.23%。
2原材料成本上涨导致毛利率下滑： 2023年，肝病用药毛利率为78.79%，减少2.11个百分点；心脑血管用药毛利率为38.71%，减少8.44个百分点。这主要是由于片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料涨价，导致肝病用药和心脑血管用药的直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%。2024年第一季度，肝病用药毛利率为75.75%，同比减少4.47个百分点；心脑血管用药毛利率为16.02%，同比减少25.98个百分点。

化妆品业务扭亏为盈并实现高速增长

22023年业绩扭转： 2023年，公司化妆品业务实现营收7.07亿元，同比增长11.42%，成功实现扭亏为盈，毛利率提升至62.18%，增加了1.58个百分点。其中，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额过亿元。
2“双品牌”战略驱动增长： 公司通过“片仔癀”+“皇后”双品牌战略，立足国妆发展新阶段，强化品牌营销、做大美白品类、培育超级单品，有望推动线上线下全域增长。
22024Q1强劲增长： 2024年第一季度，化妆品业务实现营收2.00亿元，同比增长83.18%，毛利率进一步提升至68.26%，同比增加7.59个百分点。

费用率优化与盈利能力提升

22023年费用率变化： 公司整体毛利率为46.76%，增加1.12个百分点；净利率为28.35%，减少0.67个百分点。销售费用率7.78%，增加2.22个百分点；管理费用率3.65%，减少0.16个百分点；财务费用率-0.08%，增加0.64个百分点。三项费用率合计11.35%，增加2.70个百分点。
22024Q1费用率显著优化： 公司整体毛利率为47.26%，同比减少1.04个百分点；净利率为31.50%，同比增加1.20个百分点。销售费用率5.20%，同比减少0.30个百分点；管理费用率2.42%，同比减少1.38个百分点；财务费用率0.10%，同比增加0.08个百分点。三项费用率合计7.72%，同比减少1.59个百分点。

盈利预测与投资建议

2盈利预测调整： 基于公司业绩披露和基本面分析，万联证券研究所调整了盈利预测。预计2024/2025/2026年收入分别为116.40亿元、132.80亿元、150.59亿元；对应归母净利润分别为34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元；对应EPS分别为5.74元/股、6.77元/股、7.84元/股。
2维持“买入”评级： 公司核心产品片仔癀具有稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。对应2024年4月23日收盘价229.35元，对应PE为39.93/33.90/29.25，维持“买入”评级。

风险因素

2原材料供给不足风险： 资源紧缺和价格上涨可能对片仔癀原材料供给造成挑战，未来可能导致产品成本上升。
2研发不达预期风险： 公司在研新药项目周期长、环节多、风险高，可能受到不可预测因素影响，导致研发不达预期。
2安宫牛黄丸增长不达预期风险： 安宫牛黄丸市场存在多个品牌竞争，公司产品上市时间较晚，可能面临增长不及预期的风险。

总结

片仔癀公司在2023年及2024年第一季度实现了稳健的业绩增长，核心中药产品销售额持续攀升，特别是肝病用药和心脑血管用药贡献显著。值得关注的是，化妆品业务在2023年成功扭亏为盈，并在2024年第一季度实现高速增长，成为公司新的增长亮点。尽管上游原材料价格上涨对毛利率构成压力，但公司通过优化费用结构，在2024年第一季度有效降低了三项费用率，提升了整体净利率。鉴于公司核心产品的稀缺性、新产品的竞争优势以及化妆品业务的良好发展态势，万联证券研究所维持其“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了原材料供给、研发进展及市场竞争等潜在风险。

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