中心思想 业绩显著增长与行业高景气度 天坛生物2024年上半年实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.12%，显著高于5.59%的收入增长率，主要得益于产品价格提升和成本费用管控，带动利润率提高。血制品行业持续保持高景气度，特别是静丙等产品终端需求旺盛，供不应求的趋势预计将延续，为公司全年业绩增长奠定坚实基础。 新产品布局驱动未来发展 公司积极布局多款创新产品，包括注射用重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段，以及多项产品进入临床试验阶段。这些新产品的陆续上市，有望持续提高公司吨浆利用率和吨浆产出，进一步增厚公司净利润，确保其在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 主要内容 2024年半年度业绩表现与增长驱动因素 财务数据概览： 2024年上半年，天坛生物实现营业收入28.4亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.3亿元，同比大幅增长28.12%。 利润率提升： 归母净利润增速显著高于收入增速，主要归因于产品价格上涨、成本费用有效管控等因素，从而提升了整体利润率。2024年第一季度公司毛利率达到56.08%，高于2023年全年毛利率50.76%，预计第二季度毛利率表现良好。 市场需求旺盛： 静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）等产品的终端需求持续旺盛，市场供不应求的局面有望延续，为公司全年业绩持续增长和净利润快速提升提供有力支撑。公司第四代层析静丙的销售预计将进一步贡献净利润。 战略目标与新产品管线布局 年度业绩目标： 公司在2023年度股东大会上确定2024年度主要目标，力争实现营业收入61.26亿元，净利润17.91亿元。这一目标彰显了公司对血制品行业稳健发展的强大信心。 经营策略部署： 为实现年度目标，公司在预算管控、血源管理、科研管理、生产管理、项目建设、投资管理、国际化经营、营销管理及合规管理等多个方面进行了全面部署，积极加强营销及成本控制工作。 新产品研发进展： 已获上市许可： 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ已获得上市许可，巩固了公司在免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品领域的领先地位。 申请上市许可： 成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物正处于上市许可申请阶段。 临床试验阶段： 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 获批临床试验： 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白、贵州血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子Ⅸ已获得《药物临床试验批准通知书》。 吨浆产出提升： 随着公司新产品品种的陆续上市，预计将持续提高整体吨浆收入和吨浆利用率。 盈利预测、估值与风险提示 盈利预测： 维持对公司2024年至2026年归母净利润的预测，分别为13.98亿元、16.83亿元和19.27亿元，同比增速分别为25.98%、20.39%和14.49%。按最新股本测算，对应EPS分别为0.72元、0.85元和0.97元。 估值与评级： 基于当前股价，对应2024年至2026年PE分别为33倍、27倍和24倍。维持“增持”评级。 风险提示： 主要风险包括采浆量低于预期、层析静丙销售推广低于预期以及部分品种竞争格局恶化的风险。 总结 天坛生物2024年上半年业绩表现强劲，归母净利润实现28.12%的显著增长，远超收入增速，主要得益于产品价格提升和成本管控。血制品行业高景气度持续，静丙等核心产品需求旺盛。公司通过明确的年度业绩目标和在血源、研发、生产、营销等方面的全面部署，展现了对未来发展的坚定信心。同时，多款新产品（如重组人凝血因子Ⅷ）的上市和在研管线的推进，将持续提升吨浆利用率和产出，为公司长期增长提供动力。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年净利润将保持稳健增长，但需关注采浆量、产品推广及市场竞争等潜在风险。

中心思想 创新管线驱动增长，全球化布局潜力巨大 和黄医药凭借其快速推进的创新药物管线，在自身免疫性疾病、胰腺癌和急性髓系白血病等多个治疗领域展现出显著的临床优势和巨大的市场潜力。公司通过差异化的作用机制和优异的临床数据，构建了核心竞争力，并积极拓展全球市场，为未来的业绩增长奠定坚实基础。 研发成果密集兑现，估值具备吸引力 随着多款核心产品在全球范围内的上市申请、获批及临床试验进展，和黄医药正迎来创新管线的收获期。公司清晰的盈利增长指引和稳健的现金储备，结合DCF估值模型下的合理股权价值，表明其当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 公司事件：2024年研发日亮点 创新药物临床进展与市场价值 2024年7月9日，和黄医药成功举办研发日交流活动，管理层详细介绍了公司候选创新管线的临床数据及市场价值。重点分享了索乐匹尼布在自身免疫性疾病领域的临床数据及优势分析，索凡替尼在胰腺癌治疗中的潜力，以及HMPL-306用于治疗急性髓系白血病的早期数据分析及III期临床设计。这些进展凸显了公司在创新药物研发方面的实力和前瞻性布局。 公司候选创新管线进展快速，具备核心竞争力，具备较大市场潜力 索乐匹尼布(Syk抑制剂)：自身免疫性疾病治疗新选择 索乐匹尼布作为一种Syk抑制剂，其作用机制独特，不同于TPO/TPO-RA，能同时作用于B细胞和巨噬细胞，从根本上解决问题。相较于福他替尼，索乐匹尼布选择性更优，仅抑制一种激酶，从而避免了脱靶毒性，安全性良好，胃肠道毒性及高血压发生率低，且未观察到血栓事件。临床数据显示，其持续缓解率/总缓解率数据优异，起效速度快。公司计划早期商业化聚焦于TPO耐药或血栓风险较高的人群，并有望与激素联用向一线治疗推进。海外ITP适应症已进入I期剂量探索阶段，全球竞争格局良好，具备出海潜力。此外，针对wAIHA的随机对照III期ESLIM-02研究已启动。 索凡替尼(VEGFR/FGFR1/CSF-1R)：胰腺癌治疗潜力显现 在ASCO GI IIT数据中，索凡替尼联合PD1和化疗方案在胰腺癌治疗中表现出色，中位无进展生存期（PFS）达到9个月，中位总生存期（OS）达到13.3个月。这显著优于现有化疗方案的mPFS（约3-6个月）和mOS（约7-11个月）。目前，公司正在国内开展一线PDAC的II/III期研究，并已进入II期验证阶段，预示着索凡替尼在胰腺癌治疗领域具有突破性潜力。 HMPL-306(IDH1/2 双重抑制剂)：急性髓系白血病治疗突破 HMPL-306旨在治疗IDH1及/或2突变的复发/难治性急性髓系白血病（AML）。目前全球范围内，中国有一种IDH1抑制剂获批，美国有两种IDH1抑制剂和一种IDH2抑制剂获批，但尚无IDH1/2双重抑制剂获批。和黄医药已启动RAPHAEL注册性III期研究，有望填补这一市场空白，为AML患者提供新的治疗选择。 公司未来催化事件密集，创新管线迎来收获期 呋喹替尼：海外市场拓展与国内适应症获批 呋喹替尼的海外销售有望持续增长，日本已于2023年9月提交上市申请，预计2024年下半年获批。在国内，其2L胃癌适应症已于2023年4月获NMPA受理，预计2024年下半年获批，将为公司带来新的销售增长动力。 赛沃替尼：全球权益授权与上市申请进展 赛沃替尼的全球权益已授权给阿斯利康。针对二线MET扩增EGFR-TKI耐药的NSCLC适应症，海外预计2024年底向FDA提交上市申请，国内预计2025年底提交上市申请，有望进一步扩大其市场份额。 索乐匹尼布：国内获批与海外出海潜力 索乐匹尼布针对二线ITP的国内NDA已于2024年1月获受理，有望在今年获批。同时，海外小样本1期临床正在入组中，具备显著的出海潜力。 索凡替尼：胰腺癌一线治疗临床推进 索凡替尼针对一线胰腺癌的II/III期注册临床已于2024年5月完成首例给药，标志着该项目进入关键阶段。 他泽司他：国内适应症申报进展 他泽司他国内FL适应症的NDA已于2024年7月获受理，进一步丰富了公司的产品管线。 盈利预测与估值 财务表现与增长预期 公司指引2024年肿瘤/免疫业务综合收入为3.0亿至4.0亿美元，目标增长率为30%-50%，主要得益于已上市肿瘤产品的销售额及特许权使用费。截至2023年末，公司在手现金达8.86亿美元，财务状况稳健。我们预计2024-2026年，公司总收入将分别达到7.05亿、9.12亿和11.85亿美元，呈现持续增长态势。 估值分析与投资评级 通过DCF（现金流折现）计算，假设永续增长率为2%，WACC（加权平均资本成本）为8.94%，公司合理股权价值为409亿港元（汇率取1美元=7.81港元）。鉴于公司创新产品管线丰富，全球化进展顺利，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 临床研发、市场竞争及政策风险 投资者需关注临床研发失败的风险，新药研发周期长、投入大，且存在不确定性。同时，市场竞争格局可能恶化，新进入者或现有竞争对手的进展可能影响公司产品销售。此外，销售不及预期以及行业政策变化也可能对公司业绩产生不利影响。 总结 和黄医药在2024年研发日上展示了其创新药物管线的显著进展和巨大市场潜力，特别是在索乐匹尼布、索凡替尼和HMPL-306等核心产品上取得了突破性成果。公司未来催化事件密集，多款产品在全球范围内的上市申请和临床试验进展预示着即将迎来收获期。基于稳健的财务预测和DCF估值分析，和黄医药的投资价值凸显，维持“买入”评级，但需警惕临床研发、市场竞争和政策等潜在风险。

中心思想 双抗出海与管线突破 康诺亚-B成功将其两款自主研发的双特异性抗体CM512和CM536授权给Belenos Biosciences，获得了1500万美元的首付款及近期付款，并持有Belenos约30.01%的股权，未来有望获得最高1.70亿美元的里程碑付款，标志着公司创新药物国际化战略的重大进展。 积极的盈利展望与投资评级 公司核心管线CM310（IL4Rα）在多个适应症上进展顺利，其中成人中重度特应性皮炎有望于2024年国内获批上市，多项其他适应症的上市申请已获受理或进入关键临床阶段。结合公司丰富的在研管线和积极的临床进展，预计2024-2026年收入将实现显著增长，并基于DCF估值法维持“买入”评级。 主要内容 两款双抗授权出海，实现国际化布局 康诺亚于2024年7月9日宣布与Belenos Biosciences签订独家许可协议，授予后者在全球（不包括大中华地区）研究、开发、注册、生产及商业化临床前阶段药物CM512和CM536两款双特异性抗体的权利。 作为对价，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，并获得Belenos约30.01%的股权。此外，根据项目的开发、监管及商业里程碑达成情况，康诺亚亦有望获得最多1.70亿美元的额外付款。 在研管线差异化布局，临床进展积极 CM310（IL4Rα）：该核心管线各项临床稳步推进。成人中重度特应性皮炎适应症有望于2024年国内获批上市；慢性鼻窦炎伴鼻息肉的上市申请于2024年6月获CDE受理；季节性过敏性鼻炎的上市申请于2024年4月获CDE受理；哮喘适应症于2023年3月进入关键II/III期临床阶段。 CMG901（CLDN 18.2 ADC）：全球权益已授予阿斯利康，在全球范围内开展多项针对胃癌及胰腺癌的临床试验，其中针对二线及以上胃癌的全球III期注册临床已于2024年4月完成首例给药。 其他创新管线：CM326（TSLP）治疗哮喘的II期临床试验已于2023年3月启动患者入组；CM338（MASP-2）于2023年3月启动针对IgA肾病的II期临床，正在进行患者入组；CM313（CD38）正在持续推进治疗SLE适应症的Ib/IIa期试验；CM355、CM336和CM350三款CD3双抗均已进入临床I/II期；CM369（CCR8）与诺诚健华共同开发，目前处于临床I期阶段；CM383（Aβ）的IND申请已于2024年2月递交。 盈利预测与估值分析 预计公司2024年、2025年和2026年的收入分别为2.24亿元、5.32亿元和12.16亿元，呈现显著增长趋势。 通过DCF（现金流折现）方法进行估值，假设永续增长率为2%，加权平均资本成本（WACC）为9.46%，公司合理股权价值为163亿元人民币，对应176亿港元（按人民币1元=1.08港元汇率计算）。 鉴于公司核心管线即将获批以及后续在研管线的积极进展，维持公司“买入”评级。 风险提示 主要风险包括临床研发可能面临失败的风险、市场竞争格局恶化的风险、产品销售业绩不及预期的风险以及行业政策变化的风险。 总结 康诺亚-B通过成功授权两款双抗CM512和CM536出海，获得了可观的首付款、股权及潜在里程碑付款，显著提升了公司的国际化布局和未来收益潜力。同时，公司核心管线CM310在多个适应症上进展顺利，特别是成人中重度特应性皮炎有望于2024年获批上市，多项其他适应症的上市申请也已获受理。此外，CMG901等其他在研管线也取得了积极的临床进展。基于对公司未来收入的乐观预测和DCF估值分析，报告维持了康诺亚-B的“买入”评级，但同时提示了临床研发、市场竞争、销售及政策等方面的潜在风险。

中心思想 业绩超预期与血制品龙头地位巩固 天坛生物2024年上半年业绩表现强劲，特别是第二季度营收和归母净利润实现超预期增长，分别同比增长15.8%和34.3%。这主要得益于行业持续高景气、公司采浆站数量和采浆量的稳健增长，以及新品种层析静丙的逐步放量。公司作为血制品行业的龙头企业，在“十四五”期间持续扩大采浆规模，并拥有国药集团的强大支持，为其长期发展奠定了坚实基础。 新品种驱动与盈利能力提升 公司通过新批采浆站的获取和新品种的研发上市，持续提升吨浆利润和整体盈利能力。第四代层析静丙的上市销售有望成为未来吨浆利润提升的主要驱动力，同时，重组人凝血因子Ⅷ等在研产品也预示着公司未来产品梯队的完善。净利率的显著提升（24H1达到25.6%，同比提高4.5个百分点）反映了公司在产品价格和成本费用管控方面的成效，预示着未来盈利能力的持续改善。 主要内容 2024上半年业绩快报：超预期增长 公司发布2024上半年业绩快报，实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%；归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%。其中，24Q2实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩表现超出市场预期。 行业高景气与公司业绩稳健增长 尽管24Q1增速短期承压，公司24Q2收入在去年同期高基数上仍恢复至15.8%的增长，主要得益于行业需求的持续高景气和新品种（如层析静丙）的逐步贡献收入。24H1公司净利率达到25.6%，同比提高4.5个百分点，主要系产品价格提升及成本费用管控优化所致，带动销售收入增长和利润率提高。 采浆站数量与采浆规模持续领先 公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。从2020年底的59个采浆站（在营55个）增长至2024年3月的102个采浆站（在营80个），“十四五”期间前三年新增43个采浆站，彰显了公司在血制品行业获取新批浆站的强大实力。采浆量也从2020年的1713吨增长到2023年的2415吨，为公司未来业绩持续性奠定基础。实控人国药集团的强大实力，有望助力天坛生物在未来新批采浆站方面取得更亮眼的成绩，具备成长为全球级巨头的潜力。 新品种层析静丙放量与吨浆利润提升 成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已上市销售，该产品相比第三代静丙在临床上更安全高效，且海外发达国家市场以层析静丙为主，预示其未来市场潜力巨大，将是公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。此外，成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa等研发课题处于Ⅲ期临床试验阶段，公司后续产品梯队完善，有望持续改善吨浆利润水平。 盈利预测与估值上调 考虑到公司上半年净利率提升明显，分析师上调了2024-2026年公司归母净利润预测，分别为14.1亿元、17.3亿元、20.3亿元（原预测为13.9亿元、16.9亿元、20.2亿元），上调后同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%。当前股价对应的PE分别为33倍、27倍、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括竞争格局恶化风险、销售不及预期风险以及行业政策风险。 总结 天坛生物2024年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度营收和净利润实现超预期增长，主要得益于血制品行业的高景气度、公司采浆站数量和采浆量的持续扩张，以及新品种层析静丙的逐步贡献。公司在“十四五”期间通过获取大量新批采浆站，巩固了其在国内血制品行业的龙头地位，并借助实控人国药集团的强大实力，具备长期成长为全球级巨头的潜力。随着第四代层析静丙等新品种的放量和产品梯队的完善，公司吨浆利润和整体盈利能力有望持续提升。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注行业竞争、销售表现及政策变化等潜在风险。

中心思想 激励计划驱动长期增长 万孚生物发布新一期限制性股票激励计划，通过设定归母净利润和化学发光业务销售收入的双重考核目标，旨在健全长效激励机制，充分调动核心团队积极性，并明确公司未来三年的高增长路径。此举不仅彰显了公司对长期发展的坚定信心，也为核心业务的加速发展提供了内在动力。 核心业务与国际市场拓展 公司战略性地将化学发光业务作为未来重要的增长引擎，并通过激励计划进一步聚焦其发展。同时，呼吸道三联检产品获得美国FDA应急使用授权，标志着公司在国际市场拓展方面取得重大突破，有望凭借深厚的美国市场根基，抓住5亿美元以上的市场机遇，为公司带来显著的业绩增量。 主要内容 激励计划深化公司治理与业务聚焦 2024年7月5日，万孚生物公布了2024年限制性股票激励计划，拟以12.82元/股的价格向236名激励对象（包括董事、高级管理人员及核心人员）授予1,416万股限制性股票，占总股本的3.00%。其中，首次授予1,339万股（占比2.84%），预留授予77万股（占比0.16%）。该计划的业绩考核年度为2024年至2026年，设定了双重考核目标：以2023年为基数，归母净利润增速分别不低于30%、60%、100%；同时，化学发光业务销售收入增速分别不低于70%、175%、300%。若任一增速考核目标达成率低于85%，则公司层面可解除限售比例为0。此激励计划的落地，旨在进一步完善公司长效激励机制，激发核心团队的积极性，并明确了公司未来三年在盈利能力和核心业务增长上的高目标，体现了公司对未来发展的强大信心和战略聚焦。 国际市场突破与业绩增长新引擎 化学发光业务被公司定位为未来发展的重要增长引擎，具有显著的市场价值和发展潜力。与2020年激励计划仅考核归母净利润增速不同，本次激励计划将化学发光业务销售收入增速纳入考核，凸显了公司对该业务的重视。公司近年已在该领域进行多项战略布局，包括2020年通过发行可转债募集资金用于化学发光技术平台产业化项目，2021年全资收购深圳天深医疗器械以拓展“单人份发光”产品线，以及2023年将单人份发光研产线全面转入广州园区。随着新激励计划的实施，预计将有力推动化学发光业务的加速发展。此外，公司在国际市场取得重要进展，其美国子公司“WONDFO USA CO.,LTD”于2024年4月获得美国FDA应急使用授权（EUA），涉及新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒。美国呼吸道三联检市场空间广阔，潜在市场规模可达5亿美元以上。万孚生物自2009年便设立美国子公司深耕美洲市场，在院内销售团队建设和渠道推广方面已有所准备。FDA拿证预计将加速公司在美国院内市场的拓展，为公司带来可观的业绩增量。 总结 万孚生物通过发布新一期限制性股票激励计划，明确了未来三年归母净利润和化学发光业务销售收入的高增长目标，展现了公司对长期发展的坚定信心和对核心业务的战略聚焦。化学发光业务作为关键增长引擎，在激励机制的推动下有望加速发展。同时，呼吸道三联检产品获得美国FDA应急使用授权，为公司在美国这一广阔市场带来了新的业绩增长点。综合考虑潜在的股份支付费用和研发推广投入，华创证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.5亿元、8.0亿元和10.1亿元，同比增速分别为+33.8%、+23.3%和+25.7%，对应PE分别为18倍、15倍和12倍。基于DCF模型测算，给予公司整体估值160亿元，对应目标价34元，维持“推荐”评级。然而，公司仍面临常规业务收入和化学发光等新技术平台放量不及预期的风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点： 　　公司H1与Q2业绩延续趋势，实现较快增长。 　　H1业绩预告：公司24H1预计实现归母净利润6.95-7.6亿，同比增长31%-43%；预计实现扣非归母净利润6.58-7.23亿，同比增长34%-48%。 　　Q2单季度业绩预告：公司Q2预计实现归母净利润3.42-4.07亿，同比增长14%-35%；预计实现扣非归母净利润3.29-3.94亿，同比增长18%-42%，环比增长0-20%。 　　稳步推进“1238”发展战略，落地药品+健康消费品“双轮驱动” 　　公司围绕“增长·质量”关键主题，稳步推进“1238”发展战略，持续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚持以消费者为中心，系统立体品牌打造，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合，全面赋能渠道发展。 　　坚定落地药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式： 　　1.东阿阿胶块立足“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能，H1价值引领良性增长；2.复方阿胶浆大品种战略全面发力，实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国，目前全国性品牌拓展成效显现。4.“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量；5.“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮，推动业绩稳健高质量增长。 　　股权激励彰显公司发展信心 　　公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。因上半年延续高增长趋势，由“持有”上调至“买入”评级。 　　风险提示 　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

　　美年健康(002044) 　　事件概览 　　根据公司2024年半年度业绩预告，预计2024H1收入40.6-43.5亿（同比下滑8.79%至2.27%），归母亏损1.77-2.57亿（2023H1盈利523万元），扣非亏损1.87-2.67亿（2023H1盈利428万元）。对应2024Q2收入22.59-25.49亿，同比增长-2.22%至+10.34%，归母盈利0.3-1.1亿元，同比下滑83.3%至38.19%，扣非盈利0.35-1.15亿，同比下滑80.48%至35.89%，考虑到公司实施的员工持股计划计提与股份支付相关的费用较2023H1增加约3,000万元，我们按照季度均摊假设，预计2024Q2归母为0.45-1.25亿元，同比下滑75.84%至29.73%，扣非为0.50-1.30亿元，同比下滑72.12%至27.53%。 　　Q2收入有望同比增长，旺季规模效应下利润加速提升 　　收入方面，公司2024H1收入有下滑主要系Q1同比下滑影响，同期高基数（承接2023Q4未到检需求）叠加出游人次增多已签单客户延迟到检，但Q2收入有望实现同比增长，淡季体检订单稳定良好且客单价稳定提升，仍处于经营稳健向上状态。 　　利润方面，公司2024Q2利润有下滑主要系单店平均收入下滑，参转控门店数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出。我们认为上半年为淡季，利润受到收入规模限制较难加速提升，随着进入下半年旺季，公司利润有望加速提升。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为8.13/12.27/15.25亿元，对应PE分别为17.23/11.43/9.19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024上半年业绩预告，2024上半年实现归母净利润3.15~3.44亿元（同比+120%-140%）；24Q2，实现归母净利润1.93~2.21亿元（同比+122%-155%），业绩超我们预期。 　　行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。根据公司公告，公司业绩增长主要因为：血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。我们认为，血制品行业目前依然处于高景气度，叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期，采浆量增长较快，带动公司业绩稳健高增长。 　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 　　与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为27、22、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　7月10日，派林生物发布2024年半年度业绩预告，公司上半年实现归母净利润31490万元–34353万元，同比增长120%-140%，业绩增长主要因为血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。 　　Q2单季同比和环比均实现高增长： 　　结合公司披露2024H1归母净利润31490万元–34353万元，以及24Q1和23Q2单季归母净利润12195万元和8676万元计算，公司24Q2归母净利润预计为19295-22158万元，相较于23Q2同比增速预计为122.40%-155.39%，相较于24Q1环比增速预计为58.22%-81.70%公司Q2业绩同比和环比均实现快速增长。公司2023全年采浆量约1200吨，为2024年产品端的放量奠定良好基础，产品端需求依旧维持景气，保障业绩持续良好增长。 　　浆站陆续验收开采，采浆端有望持续良好增长： 　　今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站陆续于3月和4月完成验收正式开采，剩余2个浆站有望于近期完成验收，派斯菲科19个浆站预计今年全部落地开采，未来几年派斯菲科采浆端有望进入快速增长阶段。今年3月双林与德源签订补充协议，双方再次延长了两年的供浆周期，同时对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨/年，并对供浆超过500吨及600吨进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望得以提升。综合以上，我们认为公司2024年采浆量超1400吨具有较高确定性。 　　陕煤控股后公司提质增效，新浆站拓展值得期待： 　　陕煤控股后，公司各项进展顺利推进，具备较高执行力和兑现度从产品上看，双林生物的10%高纯静丙获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发进展快速推进。出海方面，今年3月双林与巴基斯坦经销商3A Diagnostics签订独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展。在研管线的推进以及海外市场的拓展为公司业绩长期稳健增长打下坚实基础。同时，陕煤集团也有望在新浆站的拓展方面赋能，助力公司获取更多浆站资源。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为26.03/21.62/18.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　国药股份(600511) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为麻精特药分销龙头，近年来利润稳步增长，ROE维持在12%以上。作为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，占据约80%的份额，处于优势地位，相关配送业务未来稳健增长可期。 　　利润稳步增长，ROE持续高于12%。国药股份为份额占据优势的全国性麻精特药分销龙头，及北京地区医药商业龙头，2018-2023年收入与归母净利润复合增长率分别为5.1%及8.9%，利润增速快于收入增速。净利率由2020年的3.7%持续增长至2023年的4.7%，提升趋势明显。从过去10年维度观察，公司ROE持续高于12%，同时经营性现金流从2021年开始保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。 　　麻精特药分销龙头，相关配送业务稳健增长可期。受限于严格的监管管控，国内仅有三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业，国药股份为其中之一，市场份额基本稳定在约80%。2023年随着我国医院诊疗陆续恢复常态，麻药销售显著恢复，23H1城市公立医院市场规模同比增长超20%，未来有望回归稳健增长。公司作为国内仅有的3家麻精药品全国性配送企业之一，相关配送业务在未来同样有望保持稳健增长。公司同时通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位，渠道优势和龙头地位有望不断被夯实。 　　医药商业覆盖领域全面，北京区域份额保持优势地位。医药商业业务为公司最主要的业绩来源，2023年商业分部收入及净利润分别为483亿元（YOY+9.4%）及22亿元（YOY+8.8%），占比分别为97%及95%。公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，整体经营品规上万个，并与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，具备较强的竞争优势。公司同时是国药系在北京地区的唯一药品分销平台，北京区域份额保持优势地位，实现等级医院100%覆盖、在二、三级医院的销售居于区域首位，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。未来预计随着流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为10x、9x、8x。我们选取同为麻精特药分销企业重药控股、上海医药及区域医药流通龙头国药一致作为可比公司，国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。