公司简评报告：常规业务快速增长，境外市场表现亮眼-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　投资要点

　　常规业务保持快速增长。2023年公司实现营业收入5.44亿元（+14.59%）、归母净利润1.54亿元（-24.61%）、扣非净利润1.40亿元（-23.42%）。其中2024年Q1季度单季实现收入1.46亿元（+6.67%）、归母净利润0.31亿元（-31.91%）。2023年，扣除特定呼吸道传染病相关产品影响外的常规业务实现收入4.99亿元，同比增长29.46%，保持快速增长态势。

　　费用支出明显增加，利润端短期承压。2023年公司毛利率和净利率分别为91.26%（-1.24pp）、27.14%（-14.85pp）。从费用上看，2023年公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为30.83%、15.51%、22.98%和-11.52%，分别同比+7.15pp、+0.44pp、-1.02pp、-0.25pp。2024年Q1公司持续加大销售及研发投入，销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.44%、15.87%、25.31%和-9.86%，分别同比+7.28pp、+1.63pp、4.20pp、-2.45pp。费用增加主要是人员规模扩大和研发投入加大，随着团队结构的逐步完善，盈利能力将逐步提升。

　　境外业务增速亮眼，深化全球布局。2023年，公司境外常规业务营收3.30亿元，同比增长37.1%，表现亮眼；其中，美洲地区2.29亿元（+29.8%），欧洲地区0.72亿元（+69.5%），亚太地区0.29亿元（+33.4%）。2023年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，销售网络布局持续完善，境外常规业务保持高速增长。2023年国内常规业务收入1.69亿元，同比增长16.79%，2024Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。我们认为随着国内投融资回暖，行业的国产替代加速，国内收入有望恢复快速增长。

　　研发投入持续加大，深化产品开发。2023年公司投入研发费用1.25亿元（+9.72%），截至2023年底公司及子公司研发人员数量增至247人（+30.69%），共有超过4500种产品实现了销售和应用，服务应用于药物靶点发现及验证、候选药物筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等研发及生产环节。苏州GMP级别细胞因子工厂有望于2024年下半年投产，未来公司将进一步拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技术服务，看好公司长期发展前景。

　　投资建议：综合考虑行业投融资环境对下游需求的影响因素等，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.83、2.27元/股，对应PE分别为24.72倍/20.18倍/16.31倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；海外市场不确定性风险。

中心思想

业务稳健增长与盈利能力短期承压

百普赛斯在2023年常规业务实现快速增长，营收达到5.44亿元，其中扣除特定呼吸道传染病相关产品影响后的常规业务收入同比增长29.46%。然而，由于销售、管理和研发费用的大幅增加，公司利润端短期承压，2023年归母净利润同比下降24.61%。

全球化布局与研发创新驱动未来

公司境外常规业务表现亮眼，2023年营收同比增长37.1%，尤其在欧洲和美洲市场增速显著，并通过新设海外子公司深化全球销售网络布局。同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长9.72%，研发人员数量增长30.69%，并积极拓展CGT、ADC等前沿技术领域，为长期发展奠定基础。

主要内容

常规业务保持快速增长

2023年，百普赛斯实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%。其中，扣除特定呼吸道传染病相关产品影响后的常规业务收入为4.99亿元，同比增长29.46%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。2024年第一季度，公司实现收入1.46亿元，同比增长6.67%，常规业务收入同比增长16.0%。

费用支出明显增加，利润端短期承压

2023年，公司毛利率为91.26%（同比下降1.24个百分点），净利率为27.14%（同比下降14.85个百分点）。销售、管理、研发费用率分别为30.83%、15.51%、22.98%，同比分别增加7.15、0.44、-1.02个百分点。2024年第一季度，销售、管理、研发费用率进一步上升，分别同比增加7.28、1.63、4.20个百分点。费用增加主要源于人员规模扩大和研发投入加大，导致利润端短期承压，2023年归母净利润为1.54亿元，同比下降24.61%。

境外业务增速亮眼，深化全球布局

2023年，公司境外常规业务营收达到3.30亿元，同比增长37.1%，表现突出。其中，美洲地区营收2.29亿元（同比增长29.8%），欧洲地区营收0.72亿元（同比增长69.5%），亚太地区营收0.29亿元（同比增长33.4%）。公司通过在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，持续完善全球销售网络，推动境外常规业务高速增长。

研发投入持续加大，深化产品开发

2023年，公司研发费用投入1.25亿元，同比增长9.72%。截至2023年底，公司及子公司研发人员数量增至247人，同比增长30.69%。公司已拥有超过4500种产品，应用于药物靶点发现及验证、候选药物筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等多个研发及生产环节。苏州GMP级别细胞因子工厂预计于2024年下半年投产，未来将进一步拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技术服务。

投资建议

综合考虑行业投融资环境对下游需求的影响，分析师适当下调了公司2024/2025年的盈利预测，并新增2026年预测。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，归母净利润将分别达到1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元。对应EPS分别为1.50、1.83、2.27元/股，对应PE分别为24.72倍/20.18倍/16.31倍。维持“买入”评级。

风险提示

公司面临新产品开发风险、技术迭代升级风险以及海外市场不确定性风险。

总结

百普赛斯在2023年展现出常规业务的强劲增长势头，尤其在境外市场表现突出，全球化布局成效显著。尽管公司因加大销售和研发投入导致利润端短期承压，但持续的研发投入和产品线拓展为公司长期发展奠定了坚实基础。分析师对公司未来营收和利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了新产品开发、技术迭代和海外市场不确定性等潜在风险。

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