公司简评报告：常规业务快速增长，境外市场表现亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　投资要点

　　常规业务保持快速增长。2023年公司实现营业收入5.44亿元（+14.59%）、归母净利润1.54亿元（-24.61%）、扣非净利润1.40亿元（-23.42%）。其中2024年Q1季度单季实现收入1.46亿元（+6.67%）、归母净利润0.31亿元（-31.91%）。2023年，扣除特定呼吸道传染病相关产品影响外的常规业务实现收入4.99亿元，同比增长29.46%，保持快速增长态势。

　　费用支出明显增加，利润端短期承压。2023年公司毛利率和净利率分别为91.26%（-1.24pp）、27.14%（-14.85pp）。从费用上看，2023年公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为30.83%、15.51%、22.98%和-11.52%，分别同比+7.15pp、+0.44pp、-1.02pp、-0.25pp。2024年Q1公司持续加大销售及研发投入，销售、管理、研发、财务的费用率分别为32.44%、15.87%、25.31%和-9.86%，分别同比+7.28pp、+1.63pp、4.20pp、-2.45pp。费用增加主要是人员规模扩大和研发投入加大，随着团队结构的逐步完善，盈利能力将逐步提升。

　　境外业务增速亮眼，深化全球布局。2023年，公司境外常规业务营收3.30亿元，同比增长37.1%，表现亮眼；其中，美洲地区2.29亿元（+29.8%），欧洲地区0.72亿元（+69.5%），亚太地区0.29亿元（+33.4%）。2023年公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，销售网络布局持续完善，境外常规业务保持高速增长。2023年国内常规业务收入1.69亿元，同比增长16.79%，2024Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。我们认为随着国内投融资回暖，行业的国产替代加速，国内收入有望恢复快速增长。

　　研发投入持续加大，深化产品开发。2023年公司投入研发费用1.25亿元（+9.72%），截至2023年底公司及子公司研发人员数量增至247人（+30.69%），共有超过4500种产品实现了销售和应用，服务应用于药物靶点发现及验证、候选药物筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等研发及生产环节。苏州GMP级别细胞因子工厂有望于2024年下半年投产，未来公司将进一步拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技术服务，看好公司长期发展前景。

　　投资建议：综合考虑行业投融资环境对下游需求的影响因素等，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.83、2.27元/股，对应PE分别为24.72倍/20.18倍/16.31倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品开发风险；技术迭代升级风险；海外市场不确定性风险。

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中心思想

常规业务快速增长与境外市场亮眼表现： 百普赛斯在2023年常规业务保持快速增长，尤其境外市场表现突出，深化了全球布局。
加大研发投入与拓展产品服务： 公司持续加大研发投入，拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技术服务，长期发展前景看好。

主要内容

业绩概览：常规业务快速增长

2023年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长14.59%；归母净利润1.54亿元，同比下降24.61%；扣非净利润1.40亿元，同比下降23.42%。若扣除特定呼吸道传染病相关产品影响，常规业务收入同比增长29.46%，显示出强劲的增长势头。2024年一季度，公司实现收入1.46亿元，同比增长6.67%；归母净利润0.31亿元，同比下降31.91%。

盈利能力分析：费用支出增加致利润承压

2023年公司毛利率为91.26%，同比下降1.24个百分点；净利率为27.14%，同比下降14.85个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为30.83%、15.51%和22.98%，同比分别增加7.15个百分点、0.44个百分点和减少1.02个百分点。2024年一季度，各项费用率持续增加，主要是由于人员规模扩大和研发投入加大。

境外业务分析：全球布局深化，增速显著

2023年公司境外常规业务营收3.30亿元，同比增长37.1%，其中美洲地区增长29.8%，欧洲地区增长69.5%，亚太地区增长33.4%。公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，销售网络布局持续完善。国内常规业务收入1.69亿元，同比增长16.79%，2024Q1同比增长16.0%。

研发投入与产品开发：持续加大研发投入，拓展产品服务

2023年公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%，研发人员数量增至247人，同比增长30.69%。公司共有超过4500种产品实现了销售和应用，服务应用于药物研发及生产的各个环节。苏州GMP级别细胞因子工厂有望于2024年下半年投产，未来将进一步拓展CGT、ADC、类器官等相关产品和技术服务。

投资建议

综合考虑行业投融资环境对下游需求的影响因素等，适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年预测，预计2024-2026年实现营收6.58亿元、8.16亿元、10.01亿元，实现归母净利润1.80亿元、2.20亿元、2.72亿元，对应EPS分别为1.50、1.83、2.27元/股，对应PE分别为24.72倍/20.18倍/16.31倍。维持“买入”评级。

风险提示

新产品开发风险；技术迭代升级风险；海外市场不确定性风险。

总结

百普赛斯在2023年及2024年一季度，常规业务保持了稳健增长，尤其境外市场表现亮眼，全球布局持续深化。公司在加大研发投入，不断拓展产品和服务领域，为长期发展奠定了基础。尽管短期内利润端受到费用支出增加的影响，但随着团队结构的完善和新业务的拓展，盈利能力有望逐步提升。维持“买入”评级，但需关注新产品开发、技术迭代以及海外市场不确定性等风险。

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