爱博医疗(688050) 　　国产人工晶体标杆企业，隐形眼镜业务有望成为新增长极 　　公司主营业务为眼科医疗器械的研发、生产及销售，覆盖白内障手术、近视防控和视光消费三大领域。白内障手术领域，公司首款非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年获批，有晶体眼人工晶状体有望陆续获批。近视防控领域，普诺瞳？Pro系列OK镜等逐步获批放量。视光消费领域，天眼医药及优你康产能快速爬坡，公司自研的高透氧硅水凝胶隐形眼镜有望陆续获批。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.24/6.67亿元，对应PE为34.3/26.4/20.7倍，考虑公司业绩快速增长且确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　人工晶体及角塑业务快速增长，在研项目持续推进 　　公司旗下多个品牌人工晶状体产品涵盖多个种类和档次人工晶状体，拥有有晶体眼人工晶状体（PR晶体）、非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体等在研产品，达到国际领先水平。公司人工晶体营收高速增长，从2020年的2.23亿元增长到2023年的5亿元，复合增长率达30.88%。爱博医疗于2019年3月取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业。公司角膜塑形镜业务营收高速增长，角膜塑形镜板块收入从2020年的0.41亿元增长到2023年的2.19亿元，复合增长率达到74.80%。 　　隐形眼镜业务产能爬坡，业绩有望快速增长 　　公司通过收购天眼医药和福建优你康公司，进入隐形眼镜行业。截至2024年Q1，公司开发多款近视矫正产品及配套的日常护理产品，包括“澜柏”“奥克拉”“TOPPOP”等自主品牌的透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片），并提供产品代工服务。随着天眼医药及优你康的产能爬坡和良率提升，隐形眼镜板块业务有望迎来快速增长。 　　风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

　　梓橦宫(832566) 　　胞磷胆碱钠片为公司主要品种，苯甲酸利扎曲普坦胶囊、阿咖酚散增长快 　　梓橦宫为“中华老字号”、国家高新技术企业、四川省“专精特新”中小企业。截至2023年12月31日，公司拥有99个药品生产批准文号，形成以神经系统类、消化系统类药品为主导，以神经系统类、消化系统类、内分泌系统类、镇痛类药品为重点的开发格局。2023年公司苯甲酸利扎曲普坦胶囊等品种实现较快增长，普瑞巴林口服溶液等新品种开始销售，为公司未来业绩增长奠定良好基础。2023年公司营收4.08亿元，同比-7.71%；2024Q1营收0.94亿元，同比+3.61%。公司归母净利润2016年至今保持稳定增长，2023年达1.02亿元，同比+0.25%；2024Q1归母净利润1988.62万元，同比+22.99%。我们预计公司2024年-2026年的归母净利润为1.12/1.24/1.36亿元，EPS为0.77/0.85/0.93元/股，对应当前股价的PE分别为8.9/8.0/7.3倍，考虑公司新药产品价值，首次覆盖给予“增持”评级。 　　2022年胞磷胆碱钠片市场规模10亿，梓橦宫销量市占率29% 　　2023年，全国样本医院用药市场总销售额2253亿元，同比增长2.2%。其中2023年神经系统用药销售额134亿元，镇痛药为占比最大的小类。根据米内网数据，2020-2022年，胞磷胆碱钠片终端市场规模复合增长率为10.11%，2022年度市场规模已增长至约10亿元；消化系统中成药在2023年重点省份实体药店销售规模突破200亿元，同比增长8.76%。销售数量维度上，华润双鹤销量占比最高，力捷迅与梓橦宫的销量占比相近，分别为29.54%、28.64%。 　　亮点：普瑞巴林口服溶液等新品已上市，开展“十五五”管线布局 　　公司“十三五”、“十四五”期间新药研发项目步入收获期，新药品种塞来昔布胶囊、维格列汀片取得药品注册证书；普瑞巴林口服溶液上市销售；原研抗癌中药项目马甲子胶囊启动药品临床试验。截至2023年12月31日，公司拥有专利84项，其中发明专利26项。同时，公司积极寻找新药研发品种，丰富镇痛类产品线。2023年末，公司新立项3个研发项目，“十五五”产品管线提前布局。 　　风险提示：单一产品依赖风险、药材质量控制风险、配送渠道集中度提高风险。

　　派林生物(000403) 　　报告关键要素: 　　公司内生外延拓展采浆量，2023年全年采浆量超过1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。新实控人陕煤集团实力雄厚，有望推动新浆站拓展。随着新产品的上市并放量，收率的提升和精细化管理的提升，公司盈利能力提升可期。 　　投资要点: 　　陕煤入主，采浆资源拓展可期。2023年公司控股股东及实际控制人分别变更为胜帮英豪和陕煤集团，陕煤集团是陕西省最大的国有企业，实力雄厚，有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新疆德源，2023年拥有浆站总数量38个，年采浆量超1200吨，进入千吨级血液制品第一梯队。2024年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆站完成验收采浆，同时深化与新疆德源合作，实现存量浆站持续爬坡和新浆站拓展双轮驱动。 　　血制品品种数量11个，吨浆盈利水平提升显著。截至2023年年报，广东双林和派斯菲科分别有血制品品种8个和9个，公司合计有11个品种。公司吨浆净利润从2018年的20万元左右增长至2021年50万元左右、2023年70万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局，公司血制品品种数量未来有望进一步增加，吨浆净利润水平提升可期。 　　纤原和PCC有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广东双林的人纤维蛋白原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC和纤原毛利率水平相较静丙和人血白蛋白高，未来有望提升公司血制品净利润水平。 　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.42百万元/1065.62百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为25.63/21.44/18.80（对应2024年6月24日收盘价27.33元），首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想 618大促业绩卓越，驱动全年盈利预测上调 巨子生物在2024年618大促期间，旗下两大核心品牌可复美和可丽金取得了显著的销售佳绩，全渠道GMV实现高速增长，远超市场预期。这一强劲表现直接促使华泰研究上调了公司2024年至2026年的归母净利润预测。 医美业务潜力巨大，维持“买入”评级 随着公司重组胶原蛋白液体/固体制剂有望在2024年下半年获批，巨子生物在医美终端市场将迎来巨大的业绩释放弹性。鉴于医美领域对合规优质差异化材料的稀缺需求，结合公司稳健的品牌增长和盈利能力，华泰研究维持对巨子生物的“买入”投资评级，并设定了具有吸引力的目标价。 主要内容 618期间两大核心品牌表现突出 可复美品牌全渠道高速增长 根据生意参谋、电商罗盘等数据，截至2024年6月20日，巨子生物旗下的可复美品牌在618活动期间展现出卓越的市场表现，其全渠道全周期商品交易总额（GMV）实现了超过60%的同比高速增长。在各大电商平台，可复美的增长势头尤为强劲：天猫平台GMV同比增长超过50%，抖音平台同比增长超过65%，京东平台同比增长超过100%，而唯品会平台更是实现了超过200%的惊人增长。 从产品系列维度分析： 敷料系列：凭借其突出的产品力，保持了稳健的增长态势，预计GMV同比增长超过两位数。 胶原修护系列：明星单品胶原棒作为收入占比最高的品类，不仅在天猫面部精华和修复精华等多个类目中位列国货TOP1，其增速也持续亮眼；同时，胶原贴、胶原乳和胶原冻膜等产品也展现出强劲的发力态势。 秩序系列：可复美秩序点痘棒荣登天猫修复精华新品榜TOP1，显示出公司在细分领域的创新能力。 焦点系列：焦点面霜在天猫面霜新品榜和抖音品牌胶原蛋白霜人气榜中均位列TOP1，进一步巩固了其市场地位。 可丽金品牌GMV强劲增长 同样根据生意参谋、电商罗盘等数据，截至2024年6月20日，巨子生物的另一核心品牌可丽金在618活动期间实现了全渠道全周期GMV超过100%的同比强劲增长。在各主要电商平台，可丽金的增长表现同样亮眼：天猫平台GMV同比增长超过70%，抖音平台同比增长超过300%，京东平台同比增长超过200%，唯品会平台同比增长超过170%。 具体产品表现方面： 胶卷面霜：位列天猫紧致面霜新品榜TOP4，并在抖音品牌胶原蛋白面霜人气榜中排名TOP2。 胶卷眼霜：在抖音胶原蛋白眼霜人气榜中位列TOP1。 胶原大膜王：GMV同比增长超过100%，位列天猫涂抹面膜热销榜TOP4。 嘭嘭次抛：GMV同比增长超过60%。 此外，据公司官网数据显示，可丽金品牌在618期间的曝光量高达3.2亿+次，其胶卷系列在美丽修行平台进行的百人实测中，两款产品的好评率高达99%，充分体现了良好的用户口碑和市场认可度。 盈利预测上调与医美业务展望 2024-2026年归母净利润预测上调 鉴于两大品牌在618期间的突出表现，华泰研究对巨子生物的盈利预测进行了上调。公司2024年至2026年的归母净利润预测分别上调至18.59亿元、22.89亿元和27.43亿元人民币，相较于此前的18.15亿元、22.73亿元和26.72亿元有所提升。 根据华泰研究的预测数据，巨子生物的营业收入预计将持续增长，2024E、2025E、2026E分别为48.13亿元、62.93亿元和78.85亿元，同比增长率分别为36.57%、30.76%和25.29%。归母净利润的同比增长率预计分别为28.06%、23.11%和19.85%。 在估值方面，考虑到可比公司Wind一致盈利预测2024年平均PE为30倍，华泰研究给予巨子生物2024年31倍PE，并基于人民币兑港元汇率1.0758，将目标价设定为60.36港币。 医美业务获批在即，释放业绩弹性 报告指出，预计在2024年下半年，巨子生物的重组胶原蛋白液体/固体制剂有望获得监管部门的批准。考虑到当前医美终端市场对差异化、合规优质材料的稀缺需求，一旦这些医美产品获批上市，将为公司带来巨大的业绩释放弹性。这将进一步拓宽公司的业务范围，并有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 风险提示 医美产品审批及市场竞争风险 报告提示了巨子生物可能面临的风险，包括医美产品获批进度可能较慢，这可能影响公司新业务的拓展和业绩增长预期。此外，销售费用率的提升也可能对公司的盈利能力造成压力。最后，市场竞争的日益加剧，尤其是在护肤品和医美领域，可能对公司的市场份额和利润空间构成挑战。 总结 巨子生物凭借其核心品牌可复美和可丽金在2024年618大促中的卓越表现，实现了全渠道GMV的显著增长，促使华泰研究上调了公司2024-2026年的盈利预测。同时，随着重组胶原蛋白医美产品有望在2024年下半年获批，公司在医美市场将迎来巨大的业绩增长潜力。尽管存在医美产品审批进度、销售费用率提升和市场竞争加剧等风险，但鉴于公司强大的品牌力和未来的增长空间，华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价60.36港币。