迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。 　　点评： 　　受医疗反腐等因素影响，公司三季度收入增速下滑，利润端保持良好增长。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入83.64亿元、101.11亿元和88.28亿元，分别同比增长20.47%、20.20%和11.18%；分别实现归母净利润25.71亿元、38.71亿元和33.92亿元，分别同比增长22.14%、21.63%和20.52%。单看三季度，公司营收增速有所下降，预计主要是受到三季度国内医疗反腐影响。今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的影响。 　　公司海外市场继续发力。公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，抓住全球重视医疗性价比等机遇，突破海内外高端医院和大型第三方连锁实验室，持续提升公司的产品竞争力和市场渗透率。2023年三季度，公司在国际市场增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　盈利能力提升，费用率优化。2023年三季度，公司销售毛利率为67.21%，同比提升2.58个百分点，环比提升2.27个百分点；销售净利率为38.34%，同比提升2.97个百分点，环比提升0.15个百分点。公司盈利能力提升，预计是因为公司高端产品发力以及高毛利率的生命信息与支持业务占比提升。费用方面，公司第三季度销售费用率13.08%，同比优化1.76个百分点，环比优化1.37个百分点，管理费用率相对稳定。 　　公司坚持高研发投入。2023年前三季度，公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%，同比增长23.3%，产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。第三季度，公司在体外诊断领域，推出MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，推出高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　投资建议：公司系国内医疗器械龙头，创新力与品牌力双管齐下，产品多元化，全球化布局持续加深，未来成长可期。我们预计公司2023/2024年的每股收益分别为9.60元/11.58元，当前股价对应PE分别为28倍/23倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险；汇率波动风险；经营管理风险；产品研发风险；新品销售不及预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2023年前三季度公司实现营收273.0亿元，同比增长17.2%，归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%；其中第三季度营收同比增长11.2%至88.3亿元，归母净利润同比增长20.5%至33.9亿元。公司第三季度营收增速放缓主要是由于国内公立医院招投标活动自8月以来有所推迟，导致终端采购减少。前三季度公司毛利率提升至66.1%(+1.8pct)，带动公司归母净利率同比提升1.2个百分点至36.0%。毛利率的改善主要得益于1）高毛利业务收入占比的提升，如国内IVD试剂和海外中高端超声的销售占比提升；2）美元相对人民币升值，公司海外收入大部分为美元结算；3）国际海运价格下降。由于国内政策环境的变化，第三季度公司销售费用率为13.1%，同比下降1.8个百分点。 　　IVD业务受国内环境影响有限，海外增长加快。自3月公司产能回归常态，IVD业务保持快速增长，前三季度IVD收入同比增长18.5%至94.3亿元，其中国内和海外IVD收入分别同比增长约15%和22%。海内外化学发光仪器新增装机表现亮眼，前三季度国内新增装机1,350台，其中高速机占比54%；国际新增装机超2,000台，带动化学发光业务收入增长近20%。我们认为，目前国内医疗秩序基本正常，国内IVD试剂消耗需求健康增长。即将开展的25省联盟化学发光集采有望帮助公司迅速扩大国内市场份额，而海外IVD平台化建设的推进及中高样本量客户的加速突破也将助力IVD海外市场的长期快速增长。 　　海外业务逐步提速。得益于三大产线的海外高端突破持续进行以及全面推进的本地化平台建设，公司海外业务加速增长。前三季度公司海外收入同比增长14.2%至101.6亿元；其中第三季度海外收入达34.7亿元，同比增长23.0%，环比增长超20%。我们认为海外市场空间巨大、政策环境可预期性强。随着公司产品的国际竞争力不断提升，海外平台化建设不断加强，公司海外业务有望维持良好增长势头。 　　高研发投入助推公司产品高端迭代。前三季度公司总研发投入28.1亿元，占营收的10.3%，同比增长23.3%。公司三大产线在第三季度均实现高端领域的新突破，如IVD化学发光领域推出心肌标志物检测试剂高敏心肌肌钙蛋白I试剂及氨基末端脑利钠肽前体试剂等；在医学影像领域，推出高端体检台式彩超Hepatus9等；生命信息与支持领域推出4K三维内窥镜荧光摄像系统等。 　　维持买入评级，目标价383.43元人民币。尽管公司业绩在下半年受到国内行业环境的挑战，但公司多产线及全球化布局有助于其应对行业环境变化，IVD业务及海外市场的高端突破支撑公司的稳健增长。我们认为，院内采购刚需当前只是延迟而非取消，随着行业监管常态化，院内采购将逐步复苏，公司有望展现强劲的业绩修复弹性。基于9年的DCF模型，上调至383.43元人民币的目标价（WACC：9.0%，terminalgrowthrate：3.0%）。

　　普瑞眼科(301239) 　　业绩简评 　　2023年10月29日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入21.66亿元（+51%），归母净利润3.17亿元（+237%），扣非归母净利润2.30亿元（+154%）。 　　分季度来看，2023年Q3公司实现收入7.88亿元（+45%），归母净利润0.82亿元（+93%），扣非归母净利润0.81亿元（+94%）。 　　经营分析 　　费用端持续优化，盈利能力逐步兑现。随着公司经营规模的扩大，采购端议价能力进一步提升，同时公司连锁经营模式的协同性提高，费用端有效优化。2023年前三季度，公司销售费用率为15.99%（-2.6pcts），管理费用率为12.14%（-2.0pcts），销售毛利率为45.55%（+1.1pcts），实现扣非归母净利率10.6%。9月4日公司发布回购股份方案公告，拟以5000万元-6000万元回购公司股份，回购价格不超过151.74元/股。回购股份拟在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对于未来业务发展的信心。 　　稳步推进扩张计划，业务持续转型升级。2023年前三季度，公司完成对东莞光明眼科的收购，上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，且另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。公司自2018年起主动调整业务结构，大力发展屈光、视光等非医保结算项目，在视光方面，公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，为服务能力提升保驾护航。 　　人才梯队持续扩容，学科建设不断完善。8月8日公司举行卢奕教授聘任暨卢奕教授名医工作室成立仪式。拥有30多年白内障手术临床经验、原复旦大学附属眼耳鼻喉科医院眼科主任、博士生导师卢奕教授正式加盟，受聘担任副总院长、白内障学科首席专家。卢奕等专家教授的陆续加盟彰显了公司专家立院、人才兴院的决心，不断提升公司人才高度与厚度，加强青年后备人才和中坚力量培训实力，推动医教研一体化发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司持续推进“全国连锁化+同城一体化”布局，我们看好公司保持较好的盈利能力。参考前三季度业绩，我们上调2023年归母净利润预测12%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.24、3.18、4.26亿元，同比+1477%、-2%、+34%，EPS分别为2.17、2.12、2.85元，现价对应PE为50、51、38倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；股东减持风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入9.1亿元，同比增长18.5%，归母净利润1.9亿元，同比减少3%，扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长3.6%；2023Q3公司实现营业收入3.3亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润0.8亿元，同比减少3.8%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比减少4.1%。 　　制剂端快速放量，原料药端收入结构调整。公司主营业务分为产品销售收入、权益分成收入和技术收入，分业务看，2023Q1-3公司实现产品销售收入7.8亿元（+12.3%），其中，原料药产品实现收入6.7亿元（+9.7%），制剂产品实现收入1亿元（+33.3%），制剂产品占产品销售收入的13.2%（+2.1pp）；权益分成收入0.4亿元（+75%）；技术收入0.8亿元（+59.8%）。原料药端由于疫情反复及流感爆发，客户对抗病毒产品奥司他韦原料药需求提升，同时抗真菌与免疫抑制类在下游需求影响下收入减少；2022年注射用米卡芬净钠第七批集采中标，叠加流感需求带动制剂销售增长；权益分成收入受益于合作伙伴销售增长。 　　创新研发聚焦肿瘤免疫及内分泌领域，吸入制剂领域提升竞争力。2023Q1-3公司研发费用1.6亿元（+17.8%），主要研发项目持续推进：1）噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试；2）注射用BGC0228处于临床I期试验阶段，目前正在125mg/m 2剂量水平开展剂量扩展研究，扩展瘤种包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等，已完成13例受试者入组给药；3）BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症已获II期临床试验伦理批件，2型糖尿病及减重适应症II期临床已开始入组。 　　原料药制剂新品国内外注册申报有序推进。国内注册：2023Q3溴夫定原料药取得上市申请批准通知书，吸入用布地奈德混悬液、瑞加诺生注射液、瑞加诺生原料药、硫酸艾沙康唑原料药、碘普罗胺原料药、重酒石酸去甲肾上腺素原料药、盐酸多巴胺原料药、重酒石酸间羟胺原料药、吸入用低密度聚乙烯安瓿瓶在国内申报；国际注册：2023Q3磺达肝癸钠注射剂向美国递交ANDA，碘普罗胺原料药向欧洲递交CEP。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.67/0.83/1.03元，对应PE分别为62/50/40倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切业绩增长来源，近几年有望维持较高速增长；公司创新研发实力有望为公司培育新的增长点保驾护航。维持“持有”评级。 　　风险提示：仿制药降价风险，国际医药政策变动风险。

　　神州细胞(688520) 　　业绩点评 　　2023年10月27日，公司发布3Q23季报，公司2023年前三季度营收13.79亿元，同比增长112%；归母与扣非归母净利润亏损2.20和0.09亿元。3Q23单季度，营收5.71亿元，同比增长108%，归母净亏损8200万元，扣非归母净利润3100万元。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子持续翻倍放量，全年扣非归母净利润实现正盈利在望。（1）公司国产首个重组八因子在2021年7月获批上市后，当年销售过亿元，次年销售过10亿元。2023年1月底，前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症。我们判断，公司2023前三季度近14亿营收仍主要来自八因子产品。（2）2023年，是公司的国产首个重组八因子上市后的第二个完整销售年度，目前已连续2个季度扣非为正；最近4个季度，单季毛利率持续上升。规模效应与产品力日益显著。 　　研发布局合理，自主创新品种提升，后劲可期。（1）2023年前三季度，公司研发投入8亿元，同比增长33%；主要用于各项创新疫苗和大分子生物药的临床中后期研究。知识产权储备方面，公司新增境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，新获得3个发明专利授权。（2）公司研发成果诸多：新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，阿达木和贝伐珠两个生物类似物获批，14价HPV疫苗已在3期临床中，PD-1的肝癌和头颈癌一线治疗的临床已完成入组，IL-17单抗已在澳大利亚启动I期入组。公司的IL-17产品，是以同类最佳为目标，历经多年分子优化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物；与IL-17结合后可抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。（3）临床前研究方面，公司在自身免疫性疾病、肿瘤及疾病预防等领域的具有best-in-class潜质的疫苗及单抗、双抗和三抗产品有望陆续推进临床。 　　CD20备谈医保，市场空间或进一步打开。（1）2022年8月，公司CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）以1.1类新药获批，适用于新诊断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。（2）该药列于近日国家医保局发布的《通过初步形式审查的目录外药品名单》中。（3）公司年报中显示，目前正在为安平希®参加2023年国家医保谈判，推进各项准备工作。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-2.31/5.31/14.23亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

　　科兴制药(688136) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入9.69亿元（+2.65%），归母净利润-0.54亿（+4.24%），扣非后归母净利润-0.80亿（-34.45%），业绩基本符合预期。其中Q3单季度实现收入3.20亿（+1.72%），归母净利润-0.07亿（+88.67%），扣非后归母净利润-0.08亿（+87.12%），盈利能力加速修复。 　　平安观点： 　　公司前三季度利润端压力趋缓，盈利能力加速修复。公司2023前三季度营收增长稳健，通过内部控费，利润端压力趋缓。2023Q3单季度利润端亏损进一步缩窄，盈利能力加速修复。期间费用方面，通过调整销售策略等控费措施，公司前三季度销售费用率为55.38%（-7.76pp），管理费用率6.18%（-1.15pp），改善明显。同时，公司持续加快推进在研项目，研发费用率17.38%（+4.28pp），显著增加。受借款存量余额增加，财务费用率2.36%（+1.92pp），有所增加。公司前三季度毛利率为71.51%（-3.76pp），主要受部分区域受集采等因素影响，个别产品销售单价有所下降所致。 　　顺利通过埃及GMP现场检查，生物药出海拉开序幕。2023年9月，埃及药监局分别对公司合作方泰州迈博太科的英夫利西单抗产品、东曜药业的贝伐珠单抗产品完成了现场GMP审计。埃及是北非最大的医药市场，两款生物药顺利通过现场审查，为公司生物药海外商业化拉开序幕。 　　在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，包括聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液（长效升白药，已顺利完成I期临床，正积极筹备国内III期临床和海外注册工作），人干扰素α1b吸入溶液（用于小儿呼吸道合胞病毒性下呼吸道感染，已完成Ib临床的全部受试者入组给药），人生长激素注射液（积极推进I期临床准备工作）。 　　投资建议：考虑公司前三季度控费效果显著，利润端有望加速修复，我们上调2023-2025公司净利润预测至-0.72/-0.47/0.52亿元（原本为-1.03/-0.92/0.49亿元）。考虑公司未来还有多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，管线估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家基药目录及医保目录会不定期调整。

　　羚锐制药(600285) 　　事件：羚锐制药公布2023年第三季度报告，2023Q3公司营业收入8.06亿元（YOY+4.10%），归母净利润1.49亿元（YOY+10.66%），扣非归母净利润1.41亿元（YOY+9.27%）。 　　前三季度业绩稳健增长，费用控制水平进一步提升。2023年前三季度，公司营业总收入25.07亿元（YOY+10.09%），归母净利润4.66亿元（YOY+15.01%），扣非归母净利润4.42亿元（YOY+20.19%）。2023前三季度公司销售费用率为45.83%，同比下降2.11pct，降幅较半年报进一步扩大；管理费用率为5.06%，同比下降0.43pct。业绩的持续增长得益于公司核心产品销量稳步提升，及公司综合管理水平和成本控制水平的进一步提升。 　　现金流充沛。2023前三季度经营活动产生的现金流量净额5.09亿元（YOY+6.30%）。分季度来看，2023Q1经营活动产生的现金流量净额0.82亿元（YOY-5.60%），Q2为3.12亿元（YOY+43.38%），Q3为1.16亿元（YOY-33.92%）。截至2023年9月30日，公司期末现金及现金等价物余额12.18亿元（YOY+11.79%）。 　　“品牌优势+渠道赋能”实现消炎镇痛领域双十亿格局。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在主品牌的赋能下，公司聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌建设工作。同时与全国优质知名的经销商和连锁终端广泛深入合作，通过“小羚羊”APP深入挖掘线下增长潜力。在渠道赋能下形成通络祛痛膏年收入超10亿元和“两只老虎”系列年销量超10亿贴——两款核心产品的双十亿发展格局。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速增长。 　　投资建议：公司不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设，预计通络祛痛膏和“两只老虎”系列等核心产品销量将进一步提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿元，PE分别为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：毛利率下滑或波动的风险；研发不及预期的风险；销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入304亿元，同比增长9.1%，归母净利润21.9亿元，同比增长10.5%，扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长13.6%；2023Q3公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润7.6亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%，利润端表现超预期。 　　医药工业：存量压力逐步出清，创新转型持续加码。2023Q1-3公司医药工业板块实现营收89.9亿元（含CSO业务，+9.5%），扣非归母净利润18.4亿元（+13.4%）；Q3单季度实现营收29.4亿元（含CSO业务，+8.3%），扣非归母净利润6.1亿元（+10.1%）。我们认为，目前公司核心品种多数已完成集采降价，未来几年存量产品及尚未参与集采产品压力逐步出清；创新品种聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动，迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种紧随其后，截至2023H1公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，创新转型逐见成效。 　　医美板块：国内增长超预期，海外盈利能力提升。2023Q1-3公司医美板块合计实现营收18.7亿元（+36.7%）；Q3单季度实现营收3.1亿元（+82.3%）。截至2023H1公司拥有无创+微创医美高端产品36款，其中已上市24款、在研全球创新产品12款，国内：伊妍仕强产品力带来高速放量，设备类产品蓄势待发，医美子公司欣可丽美学实现营收8.2亿元（+88.8%）；海外：公司收购Sinclair整合初见成效，2023Q1-3实现合并营收1.1亿英镑（约9.7亿元，+23.3%）、EBITDA1729万英镑（约1.5亿元），持续实现经营性盈利，预计全年海外医美有望持续保持较快增长，对公司盈利贡献也将不断提升。 　　工业微生物：深耕合成生物学40年，打造医药工业第二成长曲线。公司以珲达生物为核心研发创新平台持续践行工业微生物发展战略，已完成创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局，2023Q1-3整体收入剔除特定商业化产品业务后同比增长36.2%。结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023年投产、华仁科技2023年并表等因素，我们认为工业微生物有望成为公司医药制造板块第二成长曲线。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.66元、2.00元和2.41元，对应估值分别为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

　　华东医药(000963) 　　四大业务板块齐发力，Q3业绩稳健增长。公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度，公司实现营收303.95亿元（+9.10%，同增，下同），归母净利润21.89亿元（+10.48%），扣非归母净利润21.60亿元（+13.62%）。单Q3来看，公司实现营收100.09亿元（+3.61%），归母净利润7.55亿元（+17.84%），扣非归母净利润7.33亿元（+16.43%）。公司业绩保持稳健增长，主要系四大业务板块齐发力，尤其医美及工业微生物板块实现较快增长。 　　医美板块保持高增长态势，新产品研发注册稳步推进。医美板块2023年前三季度实现营收18.74亿元（剔除内部抵消因素，+36.99%）。其中海外医美Sinclair实现收入1.10亿英镑（约9.73亿元人民币，+23.27%），EBITDA0.17亿英镑（约1.48亿元人民币），持续实现经营性盈利，预计全年将继续保持快速增长趋势；国内医美欣可丽美学实现营收8.24亿元（+88.79%），核心明星产品伊妍仕®领跑国内再生医美领域。在研管线方面，国内外有10余款医美产品的研发注册正在稳步推进，其中海外Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册，国内V20能量源设备注册申请已于2023年9月获受理。此外，公司已于2023年10月从韩国ATGC引进ATGC-110（A型肉毒杆菌毒素注射液），将尽快递交IND申请。 　　医药工业稳健增长，在研管线高效推进并取得积极进展。医药工业板块2023年前三季度实现营收89.94亿元（含CSO业务，+9.48%），扣非归母净利润18.35亿元（+13.41%）；其中单Q3实现营收29.40亿元（含CSO业务，+8.34%），扣非归母净利润6.09亿元（+10.13%）。医药工业板块研发投入持续加大，2023年前三季度研发投入16.50亿元，其中直接研发支出10.22亿元（+17.29%）。目前创新产品管线已达60项，在研管线高效推进，并取得积极进展。其中肿瘤领域引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗（CA）国内BLA预计2023Q4获受理，其已于2023年7月被纳入优先审评，有望2024年获批；迈华替尼（NSCLC）Ⅲ期临床已达主要终点；HDM2006（PROTAC）已进入IND开发阶段。内分泌领域HDM1002（口服GLP-1R）肥胖适应症国内IND已于2023年9月获批；DR10624（GLP-1R/GCGR/FGF21R）国内减重适应症已于2023年10月完成Ⅰ期单次剂量递增的首个队列给药，国内糖尿病适应症IND已于2023年9月获批；司美格鲁肽及德古胰岛素Ⅲ期临床已于2023年9月完成首例患者入组。 　　工业微生物布局逐步完善。公司2023年前三季度在ADC原料及特色原料药方面已与多家海外客户达成战略合作，工业微生物板块整体剔除特定商业化产品业务后收入同比增长36.22%。同时公司加快推进动保业务管线布局，2023年10月新引进一款兽药保适宁®，其为国内首个获批的中枢镇痛阿片类新兽药，具备较大市场潜力，有望带来业绩新增量。此外公司于2023年8月成立控股子公司浙江生基，其将聚焦医美后续产品研发，尤其为高新技术材料研发提供平台，有望支撑管线商业化落地，孵化全球化创新产品。 　　投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE分别为25/21/17倍。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。

　　人福医药(600079) 　　事件 　　人福医药发布 2023 年三季度业绩公告： 2023 年前三季度，实现营收 181.12 亿元，同比增长 11.42%；归母净利润 17.69亿元，同比下降 20.5%；扣非归母净利润为 15.03 亿元，同比增长 18.79%。 　　投资要点 　　盈利能力稳健， “归核聚焦”成效突出 　　2023 年前三季度， 公司累计实现营收 181.12 亿元，同比增长 11.42%； 归母净利润 17.69 亿元，同比下降 20.5%； 扣非归母净利润为 15.03 亿元，同比增长 18.79%。按单季度看，公司三季度实现营收 57.29 亿元， 同比增长 0.92%；归母净利润 4.45 亿元，同比下降 38.37%；扣非归母净利润为 4.32亿元，同比增长 1.95%；归母净利润下降幅度较大，主要系上年同期出售了金融资产股权所致。 公司整体业绩表现稳健， 基本符合预期。 2023 年前三季度，公司费用率水平相对稳 定 ， 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为18.56%、 6.69%、 1.17%。 截至 2023 年三季报发布日，公司资产负债率为 46.55%， 降幅显著。 随着“归核聚焦”工作持续推进， 公司业务结构、 资产结构将不断优化， 经营质量有望持续提升。 　　管线布局持续深化， 产品注册稳步推进 　　公司已在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域形成领导地位， 同时有序开展创新药、仿制药的研发， 丰富管线储备尽显长期增长活力。 公司多款药物临床在研， 其中， 白热斯丸已进入 II 期临床试验， 盐酸艾司氯胺酮注射液等产品均进入审评阶段。 2023 年 9 月以来， HWH486 胶囊等 3 款产品获批临床， 度他雄胺软胶囊等 3 款产品获批上市， 恩扎卢胺软胶囊等 2 款产品美国 FDA 暂定获批。 随着在研产品陆续商业化落地，公司盈利能力有望持续提升。 　　pUDK-HGF 上市在即，下肢缺血市场前景广阔 　　公司基因治疗新药 pUDK-HGF 注射液主要用于治疗严重下肢缺血疾病（ CLI）， 目前处于临床Ⅲ期阶段。 CLI 属于进展性疾病，患者早期行动能力大幅下降，后期则面临截肢或死亡，其 5 年死亡率超过大多数癌症，且发病率随老年化逐渐增长，是威胁我国人民生活健康的重大问题。目前主流治疗手段包括药物和血运重建手术，无法实现彻底治愈，且存在诸多局限，因此大量医疗需求未被满足。 pUDK-HGF 为基因治疗新药，通过向缺血部位注射肝细胞因子诱导新的血管生成，有望实现对传统疗法的重要补充。据统计， 目前我国外周动脉疾病（ PAD）患者超 5000 万人， pUDK-HGF 顺利上市后有望成为公司重要业绩增长点。 　　盈利预测 　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 243、 273、 302 亿元， EPS分别为 1.40、 1.63、 1.86 元，当前股价对应 PE 分别为16.4、 14.1、 12.3 倍。 公司是国内麻药龙头企业，具备丰富研发管线储备，看好后续新品放量， 维持“ 买入” 投资评级。 　　风险提示 　　市场竞争风险， 市场推广不及预期，新品研发不及预期， 新药上市后效果不及预期， 行业政策及政府监管风险。