中心思想 国产龙头地位与集采机遇 春立医疗作为国内领先的人工关节企业之一，深耕骨科植入器械行业多年，以人工关节为核心业务，并积极拓展脊柱、运动医学等多个领域。尽管国家集中带量采购（集采）短期内对公司业绩增长造成扰动，但长期来看，集采政策正加速骨科植入器械领域的国产替代进程，为春立医疗等本土龙头企业提供了以量换价、扩大市场份额的战略机遇。公司凭借其丰富的产品线、持续的研发投入和本土化优势，有望在集采后的新阶段实现快速发展。 多品类拓展驱动长期增长 公司在巩固关节业务竞争力的同时，积极布局新材料（如锆铌球头、多孔钽）和新兴管线（如富血小板血浆PRP），并成功在脊柱和运动医学集采中全线中标，预计将有效推动这些新业务的快速入院和放量。这种“立足核心、多点开花”的战略，结合中国老龄化趋势带来的骨科植入器械长期需求确定性，为春立医疗的持续增长和市场份额提升奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的积极预期，报告首次给予“买入”评级，目标价格18.27元。 主要内容 市场机遇与集采影响 骨科植入器械市场需求与国产替代趋势 中国骨科植入医疗器械市场正迎来长期增长机遇。一方面，我国老龄化趋势日益加剧，2020年65岁以上人口占比已达13.5%，而骨科疾病发病率与年龄高度相关，导致骨科治疗需求持续旺盛。另一方面，与美国相比，我国骨科植入物手术渗透率仍处于较低水平（关节领域仅0.6% vs. 美国43.0%），存在巨大的提升空间。同时，居民人均医疗保健消费支出和骨科医护人员数量的增加，也提升了治疗的可及性。2015-2019年，中国骨科植入器械市场规模从164亿元增长至308亿元，年复合增长率（CAGR）达17.1%；预计2019-2024年将进一步增长至607亿元，CAGR为14.5%。 在竞争格局方面，尽管外资企业凭借先发优势曾占据主导地位（2021年TOP8中6家为外资），但随着国家政策支持和国内企业研发投入的增加，国产竞争力正逐步增强。2022年，关节类植入器械的国产化率约为58%，脊柱和运动医学领域也存在较大的国产替代空间。 集采政策对关节与脊柱市场格局的重塑 国家集中带量采购政策对骨科植入器械市场产生了深远影响。 关节集采： 2021年9月首次人工关节国采落地，采购产品包括初次置换人工全髋关节和全膝关节，首年意向采购量占全国总需求量的90%。中标结果显示，拟中选髋关节平均价格从3.5万元降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元降至5000元左右，平均降价82%。尽管价格大幅下降，但由于中标价格普遍高于国产企业出厂价而低于海外产品出厂价，国内企业在集采中更好地保留了盈利能力。首轮集采中，国产报量占比52%，已超越进口企业。2024年5月的人工关节接续采购进一步确认了国产替代加速的趋势，年度采购需求量增长7.4%，国产报量占比提升至72%，中选产品价差平均缩小至1.1倍，平均降价约6%，规则设计也更加温和，有助于厂商平衡价格。 脊柱集采： 2022年9月脊柱类耗材国采落地，采购产品分为14个产品系列类别，29个竞价单元，首年意向采购量达109万套，占全国总需求量的90%。中选结果平均降价84%，173家申报企业中选率为89%。本次集采规则新增了最低限价和“分组竞价+采购分配”原则，有效避免了恶性竞争，并保证了中选企业的分配量，整体规则对国内产品更为有利，国产企业在本次集采中表现强劲。 核心业务强化与多品类布局 关节业务：产品创新与集采后的市场份额提升 春立医疗的关节业务是其核心支柱，产品线涵盖标准和定制假体，包括髋、膝、肩、肘四大关节。公司在标准化产品基础上，积极开发特色和先进产品： 半陶及全陶关节： 公司于2015年成为中国首家获得BIOLOX®delta第四代陶瓷关节假体产品注册证的企业，相关高端关节假体产品涵盖半陶和全陶。全陶产品具有最高的耐磨性（磨损率约为金属对高交联聚乙烯的1/200），适用于活动要求高、年轻患者；半陶产品耐磨性良好，碎裂率和脱位率低，适用于所有患者。这些产品有效解决了传统金属和高分子材料的磨损颗粒和金属离子释放问题。 单髁关节： 2021年8月，公司单髁膝关节假体获批上市，成为国内首家同时拥有活动平台单髁（XK型）和固定平台单髁（XG型）的企业。单髁置换术相对于全膝置换具有创伤更小、恢复更快的优势，尤其适用于单间室膝骨关节炎患者。尽管国内单髁置换术渗透率较低（约2.46%），远低于海外（瑞士15%，新西兰11.7%），但公司产品凭借优异的骨覆盖优势，有望加速市场渗透。 集采表现与市场份额： 在首次人工关节国采中，春立医疗的髋关节3个组别全部中选，中标价格相对较高，维持了较好的盈利能力，市场份额从2019年的9.0%提升至2021年集采中标份额的10.1%。虽然膝关节产品在首次国采中未中标，但公司通过代加工北京贝思达生物技术有限公司的膝关节产品来弥补影响。在2024年5月的接续采购中，公司髋关节产品再次中标，其中陶对聚产品报量较首次集采增长109%，膝关节产品也成功中标，预计将有效弥补前期丢标的影响，进一步提升市场份额。 新材料布局： 公司积极布局新材料领域，2023年11月锆铌球头成功获证。锆铌球头（97.5%锆+2.5%铌）通过原位氧化形成氧化锆陶瓷层，具有优异的生物相容性、高硬度、耐磨损（耐摩擦性达钴铬钼合金的4900倍）和低MRI伪影等优势，有望成为公司重要产品。此外，公司牵头申报的“多孔钽骨修复材料及植入性产品开发与临床应用”项目也正有序进行中，多孔钽作为理想的骨替代材料，将进一步丰富公司产品线。 脊柱与运动医学：集采驱动下的快速成长 脊柱业务： 春立医疗自2017年开始布局脊柱类植入器械，已拥有较为完整的产品线。尽管2022年脊柱类产品营收达1.16亿元（同比增长70.1%），销量62.03万件（同比增长101.2%），但市场占有率仍不足1%。2022年9月，公司提交的8个脊柱产品在国家脊柱集采中全线中标，各地于2023年第一季度起陆续执行集采结果，预计将有助于公司脊柱产品实现快速入院和推广，加速市场份额的提升。公司在脊柱领域积累了颈椎后路钉板固定技术、全向大角度螺钉技术、颈椎前路固定技术和钩锁螺纹技术等核心技术。 运动医学业务： 中国运动医学市场正蓬勃发展，2018-2023年市场规模从37.0亿元增长至67.3亿元，CAGR达12.7%。尽管市场主要由进口品牌主导，但春立医疗大力布局，已取得PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉、带袢钛板等多个运动医学注册证，产品线丰富。2023年11月，国家运动医学类医用耗材集采结果公布，公司A组申报产品全线中标，降价幅度约60%（钛合金带线锚钉降幅最高达71%），并以组内次序第一拟中选。此次全线中标将显著提高公司在运动医学领域的市场份额和品牌影响力。 PRP：早期骨科修复领域的创新布局 富血小板血浆（PRP）作为一种通过离心自体全血得到的血小板浓缩物，富含血小板、白细胞和纤维粘连蛋白，可用于促进骨折愈合、创面修复、减轻疼痛、治疗骨关节炎等多种疾病。全球PRP市场规模预计将从2022年的5.4亿美元增长至2032年的18.4亿美元，CAGR达13.2%。尽管国内PRP市场仍处于早期阶段（2020年仅0.53%的医院开展PRP治疗），但发展空间巨大。2022年7月，春立医疗的“富血小板血浆制备套装”获批上市，成为国内首家全自动富血小板血浆制备系统，标志着公司在早期骨科修复领域的重要布局。随着行业共识的形成和公司市场推广力度的加强，PRP业务有望快速扩大。 总结 春立医疗作为国产人工关节龙头企业，在骨科植入器械集采后迎来新的发展阶段。公司凭借其在关节领域的深厚积累和丰富产品线，通过以量换价策略，在两次人工关节集采中均表现出色，尤其在2024年接续采购中成功中标膝关节产品，有望进一步提升市场份额。同时，公司积极拓展脊柱和运动医学等多元化业务，并在相关集采中全线中标，为业绩增长注入新动力。此外，公司在新材料（如锆铌球头、多孔钽）和新兴管线（如PRP）的布局，展现了其持续创新的能力和对未来增长的战略远见。面对中国老龄化带来的长期需求和国产替代的加速趋势，春立医疗有望凭借其综合竞争力，实现持续稳健的增长。

　　同和药业(300636) 　　同和药业特色原料药产品梯队完整，加速增长拐点初现。江西同和药业有限公司成立于2004年，公司起家于日本高端特色原料药市场，长期重点推动欧盟、北美、日本及韩国等国外规范市场的拓展，并积极开发国内市场。公司产品重点布局慢病适应症领域，主要包括7个传统品种和17个新品种。同和药业营业收入稳健，2023年公司营业收入为7.22亿元，同比微增，2024Q1收入2.06亿元，同比略有下滑，主要受到下游客户去库影响。高端市场新产品放量进入加速期，公司整体毛利率有望提升，叠加期间费用率的逐步改善，2023年公司净利润为1.06亿，同比增长5%，2024Q1净利润0.44亿元，同比增长31.6%，利润端加速增长拐点初现。 　　传统品种整体市占率较高，产能利用率有望提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代表的传统核心品种凭借较高的全球市占率，叠加加巴喷丁等部分品种产能利用率的提升，有望保持稳健增长。 　　新品种高端市场放量进入加速期，产能建设助力全周期成长。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，为仿制药及相应特色原料药企业带来发展机遇。根据公司公告，2023-2027年，公司17个特色原料药新品将进入密集放量期，平均每个品种都有3-5家头部仿药企业认定公司为一供。新品种放量首先会从新兴市场国家开始，2024年开始高端市场开始逐步放量，从放量节奏看，2024年主要是利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、达比加群酯、维格 　　列汀放量，2025年主要是替格瑞洛、克立硼罗、阿戈美拉汀、米拉贝隆放量，2026年主要是富马酸伏诺拉生、恩格列净、依度沙班、卡格列净、依格列净等放量，其中不乏原料药销售额过亿大单品。同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超1亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期验证批试生产已结束，预计2024H2产能利用率能达到40-50%，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。 　　投资建议：考虑下游去库周期逐步结束，高端市场新产品放量进入加速期，公司产品整体毛利率有望提升，叠加期间费用率的逐步改善，我们预计公司2024-2026年将分别实现营收9.07/11.28/13.61亿元，净利润分别为1.58/2.21/2.86亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

　　圣湘生物(688289) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）疫情催生分子诊断需求，院内仪器和检测人员配置完善，市场已受到充分教育，2021-2025年中国分子诊断市场将保持24.1%的复合增长率，超过全球增速（约5%）。2）呼吸道检测需求旺盛，联检产品持续升温。2023年公司呼吸道产品收入超4亿元，同比增长超过680%。3）提供分子诊断全景解决方案，覆盖呼吸道病原体、病毒性肝炎、HPV、核酸血筛、药敏、电化学发光等检测业务，助力公司中长期发展。 　　疫情催生分子诊断需求，未来有望迎来高速增长。分子诊断指应用分子生物学技术对编码疾病相关蛋白质、酶、抗原抗体和各种免疫活性分子的遗传信息检测技术，具有检测时间短、灵敏度更高、特异性更强等优势。我国分子诊断市场起步较晚，规模较小，2019年分子诊断市场规模为84亿元。受益于新冠核酸检测需求，院内诊断仪器（如PCR仪）和检测人员配置完善，相关行业迎来快速发展期，寻找“后疫情时代”中分子诊断的优质应用场所，成为厂商布局和取胜的关键。 　　呼吸道检测需求旺盛，联检产品持续升温。呼吸道感染是由致病微生物入侵呼吸道并进行繁殖所致的疾病，可分为上呼吸道与下呼吸道感染，多发于冬春季节，冬春季是流感高发季。目前我国流感等呼吸道疾病呈现持续走高的趋势，公司已形成了涵盖60余种呼吸道产品的检测矩阵，搭建从快速鉴别-药敏鉴定-精准用药的呼吸道精准检测全流程解决方案，以满足临床呼吸道相关疾病的精准诊疗需求。公司重磅产品为呼吸道六联检产品，2023年公司呼吸道产品收入超4亿元，同比增长超过680%。 　　助力2030年两大疾病“病毒性肝炎”和“宫颈癌”消除计划。WHO提出到2030年要消除病毒性肝炎和宫颈癌两大疾病对公共卫生的威胁。我国在政策和技术层面已经对两种疾病的防控诊疗做出具体要求和措施，但由于患者基数大、医疗分布不平均等问题，仍然面临着两低挑战：“诊断率低”和“治疗率低”。目前乙肝、丙肝和HPV诊断率约为30~40%，按照WHO要求2030年诊断率均应达到90%，预计肝炎、HPV诊断市场仍有2~3倍渗透空间。 　　盈利预测与投资建议。考虑到公司具有分子诊断的全景解决方案，旗下呼吸道病原体、病毒性肝炎、HPV、核酸血筛等业务布局具有竞争优势，公司正步入发展快速道。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为15/20/27亿元，归母净利润分别为3.5/4.7/6.5亿元，首次覆盖，建议关注。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、销售收入季节性波动风险、研发进展不及预期风险。

　　博雅生物(300294) 　　事件简评 　　2024 年 7 月 17 日，博雅生物发布公告， 公司于 2024 年 7 月 17 日与 GC Corp.、 Synaptic Healthcare 1st Private Equity Fund及 46 名韩国籍自然人股东签署《股份购买协议》，以自有资金人民币 18.2 亿元收购 GC、 Synaptic 及个人卖方合计持有的 GREENCROSS HK HOLDINGS LIMITED（中文名：绿十字香港控股有限公司）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 　　经营分析 　　血制品行业并购标的稀缺， 新增浆站有望贡献业绩弹性。 目前国内正常经营的血液制品生产企业不足 30 家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源稀缺。 绿十字（中国）目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免 6 个品种 16 个品规，现有 4 个浆站， 2023 年采浆量 104 吨， 2017 至 2023 年采浆量复合增长率 13%。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源Ⅷ因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组 Ⅷ 因子，是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。 本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增 4 个在营浆站及 2 个省份区域的浆站布局。 此外公司泰和浆站、乐平浆站近日获得江西省卫健委颁发的《单采血浆许可证》，原料血浆“外延+内生增长“将共同加速提升公司规模与核心竞争力。 　　非血制品业务处置工作持续推进。 公司与华润医药于 2024 年 7 月17 日和 GC Corp.签署《战略合作框架协议》， 双方将建立药品进出口销售的战略合作伙伴关系； 产品技术合作方面， 双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过 CDMO 模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现共赢发展。 本协议的合作期为 10 年，至 2034 年 7 月 16 日止。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑本次并购对公司业绩的影响， 我们维持盈利预期， 预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 5.54（+133%）、 6.15（+11%）、6.74 亿元（+10%）。 2024-2026 年公司对应 EPS 分别为 1.10、 1.22、1.34 元，对应当前 PE 分别为 28、 25、 23 倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　采浆拓展不达预期，产能落地不及预期， 新产品销售推广不及预期风险， 血液制品质量安全性风险。

中心思想 市场表现与资金流向分析 2024年7月15日，A股市场主要指数表现分化，上证指数微涨，而深证成指、创业板指等多数指数下跌，恒生指数跌幅较大。沪深两市成交额达6022亿元。资金流向方面，北向资金当日净卖出，但年初至今仍保持净买入；南向资金则持续净买入，显示出港股通渠道的活跃。行业板块表现差异显著，煤炭、农林牧渔等周期性及防御性板块涨幅居前，而社会服务、计算机等板块跌幅较大。 行业策略与公司成长驱动 在市场企稳后，量化策略建议维持大盘红利配置，并战术性地将仓位从小盘成长回流至大盘板块。医药行业首席分析师展望Q3将迎来改善行情，并建议由守转攻，重点配置创新高景气赛道和院内高性价比药械。公司层面，科达利上半年业绩符合预期，盈利能力维持强劲，并通过精益管理和新业务布局应对市场竞争。宇瞳光学则凭借智能驾驶领域的车载光学业务实现快速成长，打造第二增长曲线。 主要内容 市场指数与资金流向分析 2024年7月15日主要市场指数行情回顾 截至2024年7月15日收盘，中国主要市场指数表现呈现分化。上证指数微涨0.09%，收于2,974.01点；而深证成指、北证50、科创50、创业板指和中小综指均录得不同程度的下跌，跌幅分别为0.59%、0.37%、0.35%、0.63%和0.66%。香港恒生指数跌幅最大，达到1.52%，收于18,015.94点。从年初至今的表现来看，除恒生指数上涨5.68%外，其他主要A股指数均呈现下跌，其中北证50跌幅高达36.29%。当日沪深两市总成交额为6022亿元。 沪深港通资金动态 2024年7月15日，北向资金当日净卖出29.40亿元，但年初至今累计净买入额仍达到375.98亿元。与此同时，南向资金当日净买入45.38亿元，年初至今累计净买入额高达3653.27亿元，显示出南向资金对港股的持续配置热情。 行业板块表现与策略建议 申万一级行业日涨跌幅 在申万31个一级行业中，2024年7月15日表现最佳的板块包括煤炭（1.97%）、农林牧渔（1.86%）、银行（0.89%）、有色金属（0.77%）和石油石化（0.55%），这些板块多数具有周期性或防御性特征。跌幅居前的行业则为社会服务（-1.91%）、轻工制造（-1.83%）、美容护理（-1.71%）、计算机（-1.63%）和房地产（-1.58%），这些板块可能受到市场风险偏好下降或特定行业压力的影响。 医药行业展望与配置建议 医药首席分析师袁维指出，医药板块在Q3有望迎来改善行情，并预计超过3年的长期调整有望反转。对于Q2业绩，市场应保持合理谨慎预期，但对Q3及下半年的整体增长则可持乐观态度。在行业配置上，建议重点关注两大方向：一是受益于全球创新资产风险偏好上升的创新高景气赛道，如GLP-1药物、ADC/双抗药物、电生理/内窥镜赛道等；二是院内高性价比药械复苏，如高性价比生物制品（长效干扰素、三代胰岛素、血液制品等）、精麻药物、化学发光诊断、医疗设备、原料药（如维生素、抗生素等）以及手套行业。重点推荐标的包括恒瑞医药、特宝生物、康方生物、花园生物、英科医疗等。 量化投资策略 金工首席分析师高智威建议，结合经济面和流动性分析，未来一周应维持核心仓位在大盘红利进行配置，并可将战术性仓位从小盘成长回流至大盘板块。短期价量行业配置模型给出的建议行业包括石油石化、有色金属、电力及公用事业、汽车、银行及通信。回顾上周表现，推荐行业的平均收益略低于市场平均水平。 公司业绩与成长驱动 科达利中报业绩预告点评 汽车首席分析师陈传红对科达利的中报业绩预告进行了点评，认为其2024年上半年盈利增长符合预期，盈利能力维持强劲。尽管Q1产品年降和H1原材料价格上涨（铝/铜Q2环比Q1均价上涨约8%/15%）对毛利率构成不利影响，但Q2稼动率的提升有望巩固盈利能力。展望2024年下半年，面对行业竞争，科达利有望通过持续精益管理、多元客户分布和内部生产管理优化来应对价格下行压力。此外，公司布局谐波减速器等新业务，开启第二成长曲线，有望逐步增厚整体利润。 宇瞳光学中报业绩预告点评 电子首席分析师樊志远分析宇瞳光学Q2业绩延续高增长，主要得益于公司巩固传统安防业务，并积极发展车载、微单、微影等新兴业务，其中车载镜头和汽车光学零部件业务实现快速放量。车载光学被视为公司打造的第二成长曲线，其产品涵盖车载镜头、HUD光学部件、车载激光雷达光学元件。公司通过收购玖洲光学100%股权进一步增厚利润，玖洲光学主营车载镜头且业绩快速增长。宇瞳光学在玻璃非球面镜片产能方面处于行业领先地位，其模造玻璃镜片主要用于组装ADAS镜头并供应至T客户，成为2023年新的增量业务。在智能驾驶浪潮下，公司凭借安防镜头龙头的规模和成本优势，以及与豪恩汽电、同致电子、海康威视等Tier 1供应商及比亚迪、吉利、T等车企的合作，在车载光学领域展现出强劲的增长潜力。 总结 2024年7月15日，中国资本市场呈现结构性分化，主要A股指数多数下跌，而港股表现亦不佳。资金面上，北向资金当日净流出，但南向资金持续净流入。行业表现上，周期和防御性板块相对强势，而部分成长和消费板块承压。 在投资策略方面，分析师建议在市场企稳后，将核心仓位配置于大盘红利板块，并进行战术性调整。医药行业预计在第三季度迎来改善，建议投资者关注创新高景气赛道和高性价比院内药械。公司层面，科达利凭借其在动力电池结构件领域的领先地位和新业务布局，展现出稳健的盈利能力和未来增长潜力。宇瞳光学则通过深耕智能驾驶领域的车载光学业务，成功开辟了新的增长曲线，其在车载镜头和光学零部件方面的技术优势和市场拓展能力值得关注。整体而言，市场在波动中蕴含结构性机会，专业分析师的洞察和数据支持对于投资者把握市场脉络至关重要。

　　开立医疗(300633) 　　核心观点 　　开立医疗是国内“超声+软镜”行业领军企业，持续丰富业务矩阵。开立医疗成立于2002年，成立伊始以超声业务为起点，2012年公司拓宽业务领域至内窥镜赛道，目前已成为国产超声市占率第二、软镜市占率第一的企业。2021-2022年连续推出4K硬镜、血管内超声（IVUS）布局微创外科和心血管介入业务。公司始终坚持高端创新与多产品线战略，逐渐实现了从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张。 　　超声业务稳健，开立医疗持续推动高端突破。公司超声业务已经历20多年发展，建立了较为完善的营销网络渠道，超声行业也逐步进入成熟期。2023年开立医疗新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场，向超高端市场进军，预计80系列等高端产品有望快速放量以支撑公司超声业务稳健增长。作为国内较早布局高端超声市场的厂家，公司有望保持领先的市场地位，加速高端进口替代进程。 　　软镜行业景气度高，开立医疗市占率有望提升。我国是消化道疾病大国，但内镜诊疗率仍有较大提升空间，2025年软镜市场规模预计达到81.2亿元。从竞争格局看，2018年奥林巴斯、富士、宾得三家日本企业在国内软镜市场市占率合计95%。目前国产品牌开立和澳华中标市占率已超越宾得，2023年分别为11.8%、7.6%（销售金额口径）。开立医疗作为国产软镜后起之秀，在国内市场已跻身市占率第三，2023年推出新的旗舰产品HD-580，向高等级医院市场进一步发力，并不断补齐高端镜种，逐步完善消化呼吸系统疾病综合诊疗方案，有望不断提升竞争力和市占率。 　　布局微创外科和心血管介入，新业务成长可期。外科方面，2023年公司引进了具有丰富外科营销和运营经验的团队，并推出了针对性的股权激励计划，随着产品解决方案的不断完善，微创外科业务有望快速成长。心血管介入方面，公司自主研发的血管内超声诊断设备和一次性使用血管内超声诊断导管于2023年正式上市并中选浙江IVUS集采，有望借助集采实现放量。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营收26.5/33.4/42.5亿元，同比增速25%/26%/27%，归母净利润5.9/7.4/9.5亿元，同比增速29%/27%/28%。综合绝对估值与相对估值，取上下限孰低者综合得到，公司合理价格区间为40.66-47.44元，对应市值区间为176-205亿元，较当前股价有23-43%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：新产品研发失败风险；设备招采不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

中心思想 中国新能源汽车市场深度洞察与战略机遇 本报告深入剖析了中国新能源汽车市场的现状、发展趋势、竞争格局及面临的挑战，强调了政策驱动、技术创新和产业链协同对市场增长的关键作用。 报告指出，尽管市场增速放缓，但长期增长潜力依然巨大，尤其是在技术升级、充电基础设施完善和消费者接受度提高的背景下。 通过对市场规模、产业链环节、主要参与者及未来趋势的量化分析，报告旨在为行业参与者提供专业的市场洞察和战略决策依据。 市场结构优化与可持续发展路径 报告强调了中国新能源汽车市场正从政策补贴驱动转向市场内生增长，竞争日益激烈，促使企业在产品创新、成本控制和品牌建设方面持续投入。 产业链上下游的协同发展，特别是电池技术、智能驾驶和充电网络的进步，是推动市场结构优化和实现可持续发展的核心动力。 面对全球经济不确定性和供应链挑战，报告建议企业应关注技术自主可控、多元化市场布局和风险管理，以抓住市场转型升级带来的新机遇。 主要内容 第一章 市场概况 1.1 市场规模与增长 市场规模持续扩大： 2023年中国新能源汽车产销量分别达到958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场渗透率已达31.6%，显示出强劲的增长势头。 增长驱动因素： 政策支持（如购置税减免、地方补贴）、技术进步（电池续航提升、充电速度加快）以及消费者环保意识增强是主要驱动力。 区域发展差异： 一线城市新能源汽车普及率较高，而二三线城市及农村市场潜力巨大，正成为新的增长点。 1.2 政策环境分析 国家层面政策： 延续和优化新能源汽车购置税减免政策，推动充电基础设施建设，鼓励技术创新和产业升级。例如，2024年继续实施新能源汽车车辆购置税减免政策，预计减免税额将超过1150亿元。 地方政府支持： 各地出台购车补贴、牌照优惠、停车减免等措施，刺激本地新能源汽车消费，并推动充电桩、换电站等配套设施的建设。 行业标准完善： 电池安全、充电接口、智能网联等领域标准不断完善，促进行业规范化发展，提升产品质量和用户体验。 第二章 产业链分析 2.1 上游：电池、电机、电控 动力电池： 宁德时代、比亚迪等企业占据主导地位，技术路线多元化（磷酸铁锂、三元锂），固态电池、钠离子电池等新型技术研发加速。2023年中国动力电池装车量达387.7GWh，同比增长31.6%。 驱动电机： 永磁同步电机仍是主流，扁线电机、油冷电机等高效电机技术逐渐普及，提升了整车性能和能效。 电控系统： 集成化、智能化趋势明显，与智能驾驶系统深度融合，提升车辆的操控性和安全性。 2.2 中游：整车制造 市场竞争激烈： 传统车企（如比亚迪、吉利、长安）加速转型，造车新势力（如蔚来、理想、小鹏）持续创新，国际品牌（如特斯拉、大众）加大投入，市场格局多元。 产品矩阵丰富： 从经济型到高端豪华型，从轿车到SUV、MPV，产品种类日益丰富，满足不同消费者需求。 智能化趋势： 智能座舱、自动驾驶辅助系统成为标配，软件定义汽车理念深入人心，OTA升级成为常态。 2.3 下游：充电设施与运营 充电桩建设加速： 截至2023年底，全国充电基础设施累计数量达到859.6万台，同比增长65.0%，车桩比约为2.6:1，充电便利性显著提升。 换电模式发展： 蔚来、宁德时代等企业积极布局换电站，为特定用户群体提供快速补能解决方案，尤其适用于运营车辆。 充电运营服务： 特来电、星星充电等头部运营商市场份额集中，提供多样化的充电服务，并探索V2G（车网互动）等新型商业模式。 第三章 竞争格局 3.1 主要参与者分析 比亚迪： 凭借全产业链布局和DM-i/e平台技术，市场份额遥遥领先，产品覆盖高中低端市场。2023年新能源乘用车销量突破300万辆。 特斯拉： 在高端市场和技术创新方面保持领先，其超级充电网络和自动驾驶技术是核心竞争力。 造车新势力： 蔚来、理想、小鹏等通过差异化服务、智能科技和用户体验，在特定细分市场站稳脚跟，但面临盈利压力。 传统车企： 吉利、长安、广汽等通过推出独立新能源品牌（如极氪、阿维塔、埃安）和平台化战略，加速追赶。 3.2 市场份额与品牌影响力 市场集中度提升： 头部企业市场份额持续扩大，CR5（前五大企业）市场份额超过60%，行业整合加速。 品牌影响力分化： 比亚迪、特斯拉等品牌已建立强大的市场认知度和用户忠诚度；新势力品牌在年轻消费者中影响力较大；传统车企新能源品牌仍在努力提升品牌形象。 出口市场崛起： 中国新能源汽车品牌积极拓展海外市场，2023年新能源汽车出口量达到120.3万辆，同比增长77.6%，成为全球新能源汽车出口的重要力量。 第四章 发展趋势与挑战 4.1 技术创新趋势 电池技术： 高能量密度、长寿命、快充、高安全性是主要发展方向，固态电池、钠离子电池有望实现商业化突破。 智能驾驶： L2+级辅助驾驶系统普及，L3及以上级别自动驾驶技术研发加速，数据驱动和AI算法是核心。 平台化与模块化： 纯电专属平台（如SEA浩瀚架构、e平台3.0）提升研发效率和成本优势，实现车型快速迭代。 4.2 市场下沉与国际化 下沉市场潜力： 随着充电基础设施的完善和经济型新能源车型的推出，三四线城市及农村市场将成为新的增长极。 全球化布局： 中国新能源车企积极拓展欧洲、东南亚、南美等海外市场，通过建厂、合资等方式提升国际竞争力。 品牌出海挑战： 面临贸易壁垒、文化差异、本地化运营和售后服务等挑战，需要精细化策略。 4.3 供应链风险与应对 原材料价格波动： 锂、钴、镍等关键原材料价格波动对电池成本影响显著，企业需加强供应链管理和多元化采购。 地缘政治风险： 国际贸易摩擦和地缘政治紧张可能影响关键零部件和技术的供应，促使企业加强本土化和自主可控能力。 应对策略： 建立多元化、韧性强的供应链体系，加强与上游供应商的战略合作，投资关键技术研发，降低外部依赖。 第五章 投资建议与展望 5.1 投资机会 核心技术领域： 动力电池（特别是新型电池技术）、高性能电机电控、智能驾驶芯片和算法等。 充电基础设施： 充电桩、换电站的建设与运营，以及V2G等新型能源管理解决方案。 出海产业链： 协助中国新能源车企出海的配套服务、海外建厂和本地化运营。 回收与梯次利用： 动力电池回收、梯次利用和资源再生，构建循环经济体系。 5.2 风险提示 政策变动风险： 补贴退坡、环保政策收紧等可能影响市场需求和企业盈利。 市场竞争加剧： 价格战、同质化竞争可能导致行业利润率下降。 技术迭代风险： 新技术发展迅速，现有技术可能面临淘汰风险。 供应链中断风险： 关键原材料和零部件供应不稳定可能影响生产。 国际贸易摩擦： 海外市场拓展可能面临贸易壁垒和政治风险。 总结 本报告对中国新能源汽车市场进行了全面而深入的分析，揭示了该市场在政策强力支持、技术持续创新和产业链协同发展下所展现出的巨大活力与潜力。2023年，中国新能源汽车产销量和市场渗透率均创历史新高，显示出市场已从政策驱动向市场内生增长的转变。在产业链上游，动力电池技术不断突破，电机电控系统日益集成化、智能化；中游整车制造竞争激烈，产品矩阵丰富且智能化水平显著提升；下游充电基础设施建设加速，为市场发展提供了坚实保障。 然而，市场在高速发展的同时也面临诸多挑战，包括原材料价格波动、地缘政治风险、市场竞争加剧以及技术快速迭代带来的不确定性。展望未来，中国新能源汽车市场将继续朝着智能化、网联化、电动化和共享化的方向发展，下沉市场和国际化将成为新的增长点。报告建议行业参与者应紧抓技术创新，优化供应链管理，积极拓展海外市场，并关注电池回收与梯次利用等循环经济环节，以应对挑战，抓住机遇，实现可持续发展。

　　新产业(300832) 　　投资要点： 　　专注同一赛道近30年，打造国产发光头部品牌。新产业成立于1995年，持续聚焦化学发光产品，形成自研仪器+试剂的产品矩阵，包括10款不同通量仪器，肿瘤、甲状腺、性腺、心肌标记物等199项试剂项目，通过坚实的产品力和多年打造的渠道优势，公司产品进入152个国家和地区，先后获得FDA、CE list A等全球高标准认证，跃然成为国内体外诊断出海标杆，长期迈向化学发光全球份额领先。 　　技术迭代引领行业趋势，装机稳居前列。截至2023年，公司研发费用占收入占比达到9.31%，2018-2023年比例稳步提升，持续研发投入奠定公司引领行业发展的基础。2018年公司推出行业首台600高速化学发光系统X8，更高通量仪器X10于2024年2月发布；推出小分子夹心法，全面提升试剂性能。技术的迭代赢得终端用户认可，带动装机量提升，随着X系列仪器逐步稳定，2021年起，公司国内外新增装机分别突破1500台和2800台，并维持较快装机速度，奠定试剂增长基础。 　　海外精细化管理，长期耕耘进入收获期。截至2023年底，公司产品累计销往海外152个国家及地区，从早期代理制，发展至区域网格化管理，通过10个境外子公司，进一步深耕重点市场。公司境外装机结构持续优化，2023年新增中大型仪器占比56.73%，从低通量客户，向中高通量用户进行渗透，试剂增长有望成为海外核心驱动。2023年公司海外收入13.19亿元，同比增长36.16%，其中试剂增长54.56%，2013-2023年海外收入复合增速为33.94%，10年以上保持高速增长，出海综合能力卓越。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为49.40、63.20、80.64亿元，增速分别为25.72%、27.93%、27.60%；2024-2026年归母净利润分别为20.81、26.69、34.05亿元，增速分别为25.83%、28.29%、27.56%。当前股价对应的PE分别为23x、18x、14x。选取同为化学发光厂家的安图生物、亚辉龙，以及医疗器械龙头迈瑞医疗作为可比公司。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

　　佐力药业(300181) 　　“乌灵+百令”双核心增长模式，打造国内药用真菌制药领头雁 　　佐力药业前身成立于1995年10月，2000年股改后于2011年2月成功在创业板挂牌上市。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，主要从事药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。我们看好公司“乌灵+百令”双核心制剂的增长模式、中药饮片和配方颗粒业务的稳健发展，2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.32/7.85亿元，EPS为0.72/0.90/1.12元，当前股价对应PE为20.6/16.4/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　多维赋能核心中药产品，以创新促发展 　　公司纵横布局赋能核心产品发展，（1）纵向深化乌灵菌粉优势壁垒：公司围绕乌灵菌粉延伸开发乌灵系列产品作为第一增长支柱，涵盖乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒。其中，乌灵胶囊为作为核心独家中药1类新药，多用于失眠、抑郁焦虑等治疗领域，同时逐步拓展阿尔兹海默症临床询证，未来有望切入AD适应症领域，市场需求广阔。此外乌灵胶囊已中标广东联盟、京津冀“3+N”等多轮集采，降价幅度温和且定价基本全国统一，在“基药+医保”双目录身份下，有望通过大包装规格替换进而借由集采实现“价降量增”的增长逻辑，促进业绩进一步提升。（2）横向拓展发酵冬虫夏草菌粉制剂布局：公司通过控股子公司珠峰药业布局第二类药用真菌系列产品，即以百令片和百令胶囊为主的发酵冬虫夏草菌粉制剂，作为第二增长支柱，市场空间广阔待开发。 　　中药饮片业务稳健增长，中药配方颗粒恢复发展放量在即 　　中药饮片是“一体两翼”战略布局中的重要一环，公司以全资子公司佐力百草中药为抓手，建立“普通饮片”、“毒性饮片”和“直接口服饮片”三条生产线，生产的中药饮片品规已超过1000个。中药配方颗粒业务方面，公司不断加大研发力度，积极参加国家与省级标准的研究与制订，截至2023年底已完成国标和省标备案208个和127个，同时快速拓展在全国市场的覆盖面，助力未来放量。 　　风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、新品研发速度不及预期。

　　上海医药(601607) 　　投资要点： 　　核心管理层完成换届，期待持续改革释放经营潜力。 　　2023年公司顺利完成董监高班子换届，总裁和执行总裁均已就任，同时引入白云医药首席执行官、总裁董明先生担任公司执行董事，双方战略合作有望更上一层楼；2024年3月董事长杨秋华就任，核心管理层均完成调整。在新管理层带领下，公司有望持续改革，释放经营潜力。 　　商业：CSO等新业态拓展+行业集中度提升有望驱动板块持续增长。 　　公司作为医药流通行业内领先的龙头之一，有望充分受益于行业集中度提升。近年来公司积极拓展创新商业业态，目前已是国内领先的进口总代平台和进口疫苗分销平台，而CSO业务于2023年实现与赛诺菲深度合作，成功打入海外大药企市场，在行业规范不断提高的情况下，优质的CSO平台稀缺性将逐步凸显，创新商业业务将驱动商业板块业绩持续增长。此外，板块“南北融合”等改革措施顺利落地，盈利潜能和经营效率有望充分释放。 　　工业：创新转型即将进入商业化兑现阶段，大品种战略持续落地。 　　近年来公司持续加大研发投入，创新转型进入商业化兑现阶段。截止2023年末，公司进入临床批件申请阶段、进入后续临床研究阶段以及进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段的新药管线已有68项，其中创新药55项（含美国临床II期3项），改良型新药13项。在创新药管线中，已有3项提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段。此外，公司工业板块大品种战略持续落地，2023年销售过亿的品种数量达到48个；中药板块公司拥有6个中华老字号品牌（雷氏、龙虎、宏仁堂、余天成、鼎炉、神象），云南白药入股以来，双方合作的大品种开发策略成功落地，未来有望成为板块增长的持续驱动力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.6/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发风险、应收账款风险、行业政策风险