爱博医疗(688050) 　　事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.86亿元/同比+68.54%，归母净利润2.08亿元/同比+27.49%，扣非归母净利润1.99亿元/同比+29.95%，现金流量净额1.22亿元/同比+52.72%。 　　点评： 　　24Q2收入、利润保持较快增长：24Q1/24Q2分别实现营收3.10/3.75亿元，同比+63.55%/+72.91%，归母净利润1.03/1.05亿元，同比+31.26%/+24.01%，扣非归母净利润0.99/1亿元，同比+31.70%/+28.26%。 　　手术产品板块：人工晶状体贡献主要营收。24H1人工晶状体实现收入3.19亿元/同比+30.2%，占总收入46.49%，毛利率89.48%。“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量持续增长。境外销售方面，公司晶体销往30+国家，随着海外学术及推广活动的推进，23年末陆续获得单焦EDOF散光、多焦散光等多个CE注册证，我们预计24年增长可观；其他手术产品营收0.13亿元/同比+37.84%，毛利率49.79%。 　　近视防控板块：24H1角膜塑形镜实现营收1.13亿元/同比+6.89%，毛利率85.73%；推出多款离焦框架镜，形成有效互补，带动其他近视防控产品收入0.41亿元/同比+64.77%，毛利率71.42%。其中“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%；“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比+86.78%；24H1公司还推出了离焦软镜等新品，进一步丰富产品线。 　　隐形眼镜业务剑指行业龙头，成为公司第三增长曲线：24H1隐形眼镜实现营收1.83亿元/同比+956.92%，占营业总收入的26.76%，毛利率29.38%。公司通过并购天眼医药、福建优尼康、美悦瞳快速提升产能，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。并购后股份持有情况如下：①公司持有天眼医药77.78%股权，天眼医药拥有多张彩瞳注册证，24H1营收0.85亿元，净利润682.42万元；②公司持有福建优你康51%股权，优你康24H1实现营收0.6亿元，净亏损0.12亿元，优你康已获得包括硅水凝胶在内的多款注册证。其他视力保健产品营收0.12亿元/同比+283.15%，毛利率24.10%。 　　持续研发投入，多款重点产品值得期待：24H1公司研发投入0.69亿元/同比+25.43%。公司定位于研发平台型企业，在研项目丰富，24H1晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体、隐形眼镜等临床项目加速推进，进展良好。 　　盈利能力：24H1公司收入的增长带动了整体毛利的增长，但受人工晶状体集采后价格下降的影响，以及随着以隐形眼镜产品为主的视力保健业务占公司收入比重的扩大，公司整体毛利率下降，加之隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态水平，影响了公司整体净利润增速。24H1毛利率69.68%，同比-13.47PCT；销售费率15.61%/-2.88pct，管理费率11.26%/-0.02pct，财务费率1.04%/+0.96pct，研发费率6.88%/-3.34pct。 　　投资评级：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计公司24-26年营收分别为14.43/19.11/25.14亿元；归母净利润分别为4.05/5.14/6.83亿元，对应2024年8月22日收盘价PE分别为34/27/20X，维持“买入”评级。 　　风险因素：消费力疲软，集采降价风险，隐形业务放量不及预期等。

　　特宝生物(688278) 　　核心观点 　　营收及净利润快速增长。2024H1，公司实现营收11.90亿元（同比+31.7%），主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司核心品种派格宾持续放量；归母净利润3.04亿元（同比+50.5%），扣非归母净利润3.30亿元（同比+41.7%）。 　　分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收5.45/6.45亿元（分别同比+30.1%/+33.1%，环比+18.2%）、归母净利润1.29/1.76亿元（分别同比+53.0%/+48.8%，环比+36.3%）、扣非归母净利润1.46/1.84亿元（分别同比+42.9%/+40.7%，环比+25.4%）。 　　毛/净利率稳中有升，销售费用率持续改善。2024H1，公司毛利率为93.4%（同比+0.4pp）、净利率25.6%（同比+3.2pp）；销售费用率42.0%（同比-3.7pp）、管理费用率10.0%（同比+0.8pp）、研发费用率9.6%（同比+1.0pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.1pp），期间费用率整体为61.5%（同比-1.8pp）。 　　发布2024年股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象共计667人（主要为董事、高级管理人员、核心技术人员，约占公司员工总数的34.5%），授予600万股限制性股票。计划共分3个归属期，考核年度分别对应2024~2026年，以2023年净利润为基数（5.55亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元，对应复合增速为30%。其中，首次授予的480万股限制性股票预计需摊销的总费用为4845.6万元，对2024~2027年会计成本影响分别为775.1/2303.9/1240.3/526.3万元。 　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为28.09/36.72/46.99亿元，归母净利润分别为7.50/10.70/14.77亿元，目前股价对应PE分别为30/21/15x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　特宝生物(688278) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月22日，特宝生物公布2024年中报业绩，公司实现营业收入11.90亿元，同比+31.68%；归母净利润3.04亿元，同比+50.53%；扣非归母净利润3.30亿元，同比+41.67%。其中24Q2单季度，公司2024Q2收入为6.45亿元，同比+33.09%；归母净利润为1.76亿元，同比+48.75%；扣非归母净利润为3.30亿元，同比+40.70%。 　　点评： 　　经营效率愈佳，现金流持续改善，毛利率环比提升 　　公司整体毛利率为93.36%，同比+0.43个百分点；期间费用率61.49%，同比-1.77个百分点；其中销售费用率42.00%，同比-3.71个百分点；管理费用率10.04%，同比+0.85个百分点；财务费用率-0.12%，同比+0.07个百分点；研发费用率9.57%，同比+1.03个百分点；经营性现金流净额为0.72亿元，同比+42.93%。其中24Q2归母净利率进一步提升至27.24%，同比+2.87个百分点，毛利率为93.61%，环比+0.53个百分点。随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 　　派格宾引领乙肝治愈疾病领域，干扰素治疗地位巩固 　　目前公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。派格宾是国内长效PEG干扰素α-2b独家品种，公司勇立潮头开展大队列真实世界研究，约三万人级别入组的“珠峰计划”、“绿洲计划”在帮助其不断累积在乙肝治愈、肝癌预防等方向的应用证据。公司在乙肝领域守正出奇，合作Aligos Therapeutics生物科技公司，积极布局治疗乙肝的RNAi等新型疗法，探究联用干扰素等治疗方案，同时巩固干扰素的治疗地位。 　　珮金医保准入后首年，绘制新增长曲线 　　珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）是公司自主研发的长效人粒细胞刺激因子，于2023年6月30日获批上市，并在同年获纳入国家医保目录。珮金采用公司核心专利的Y型分支聚乙二醇（PEG）分子修饰，延长药物半衰期以及有效血药浓度的持续时间，更能保障覆盖整个化疗周期，同时减少药物剂量，所需治疗剂量仅为目前已上市同类长效产品的三分之一，并提高安全性。目前产品销售情况良好，覆盖肿瘤领域大疾病市场，为公司增收提供动力，绘制继派格宾之后新的增长曲线。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为29X/21X/16X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升， 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　特宝生物(688278) 　　投资要点 　　业绩增长强劲，盈利能力持续增强。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元（+31.68%）、归母净利润3.04亿元（+50.53%）、扣非净利润3.30亿元（+41.67%）。其中Q2单季实现收入6.45亿元（+33.09%），归母净利润1.76亿元（+48.75%）。公司收入端随着核心产品派格宾持续放量保持快速增长，利润端因费用率的下降等实现高速增长。2024年上半年公司销售毛利率达到93.36%（+0.42pp），销售净利率达到25.58%（+3.2pp）；从期间费用上看，销售费用率为42.00%，同比下降3.71pp；管理费用率为10.04%，同比上升0.85pp；研发费用率为9.57%，同比上升1.03pp。公司销售费用率逐步下降，盈利能力持续增强，业绩表现优秀。 　　派格宾持续放量，不断拓展新适应症。派格宾广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，提高核苷经治慢性乙型肝炎患者和低表面抗原初治乙型肝炎患者临床治愈率的研究证据进一步得到专家和患者的认可，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请纳入优先审评，2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。 　　在研项目加快推进，产品种类不断丰富。2024H1，公司研发投入1.36亿元（-18.64%），自主研发项目顺利推进，2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线。 　　股权激励彰显长期发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为600万股，占公司股本总额的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为2024~2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。公司股权激励目标高，彰显公司长期发展信心。 　　投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.46亿元（原预测10.47亿元）、13.87亿元（原预测13.88亿元），对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为28.65倍/21.15倍/15.95倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。

　　哈药股份(600664) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入81.42亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.43亿元（yoy+88%），扣非归母净利润3.12亿元（yoy+102%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入40亿元（yoy+6%），归母净利润1.67亿元（yoy+176%），扣非归母净利润1.53亿元（yoy+252%）。 　　点评： 　　“营销改革&产品重塑”助力24H1工业板块同比+30%：24H1公司整体营收增速稳定，其中商业板块（由公司持股74.82%的子公司人民同泰【600829.SH】运营）收入为49.86亿元，同比-5.49%；工业板块（以公司营收减去人民同泰营收粗略推算）营收为31.57亿元，同比+30%。工业增速较快主要系公司医药工业及保健品业务领域的显著增长带来的业绩提升：①在医药工业方面，24H1公司医药工业核心子公司三精制药营收同比增长约44%（24H1三精制药营收达8.87亿元），哈药生物同比增长约19%（24H1哈药生物营收达1.83亿元），而医药工业销售平台哈药营销24H1营收增长约18%（24H1哈药营销收入为14.16亿元）。医药工业板块通过优化销售组织架构，实现了业务模式从分销向终端推广的转型，精准重塑产品定位并优化资源配置，推动了重点产品的市场深耕与业绩增长。②在保健品业务领域，24H1公司保健品核心公司哈药香港（持有GNC业务）营收增长约73%（24H1营收达7.01亿元），健康科技营收增长约17%（24H1营收达6.01亿元）。公司通过构建多元化的销售渠道，不断提升电商平台销售力，灵活运用多种销售策略，扩大了品牌影响力，同时提升了客户粘性与产品转化率，从而拉动了营业收入的增长。 　　24H1工业板块净利率达7.67%，看好工业净利率提升潜力：24H1公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长，主要源于工业板块净利率显著提升。24H1公司归母净利润为3.43亿元，其中商业板块净利润约1.01亿元（该数值由“人民同泰归母净利润*持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，对应净利率约2.03%。工业板块净利润约2.42亿元（该数值由“公司归母净利润减去商业板块净利润”粗略估算得到），同比+256%，对应净利率约7.67%（同比提升约4.87个百分点）。工业板块净利率的提升一方面系高毛品种销售占比提升带动的整体毛利率提升，另一方面系销售规模快速增长带来的规模效应导致费用率端有所缩减。我们认为，随着公司工业板块医药&保健品持续增长，叠加公司降本增效工作的持续推进，工业板块净利率有望进一步提升。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍，我们维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

　　安图生物(603658) 　　事项： 　　2024年上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比+4.70%，实现归母净利润6.20亿元，同比+13.49%。单Q2来看，公司实现营业收入11.18亿元，同比+4.33%，实现归母净利润2.95亿元，同比-2.80%。 　　平安观点： 　　公司收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期。2024年上半年公司国内市场面临医疗反腐和DRGs执行扩大化等多重压力，坚持积极进取状态，专注于主业经营、持续推进市场拓展，收入保持平稳增长趋势；海外市场实现收入1.31亿元，同比+42.2%，表现亮眼、带动增长。公司2024年上半年实现毛利率65.37%，保持高位水平；期间费用率相对稳定，销售费用率16.70%（-0.54pp），研发费用率15.10%（+0.35pp），管理费用率4.14%（-0.20pp），其中单二季度研发费用率16.29%有所提升，公司不断加强研发投入保障持续发展。 　　加强研发投入，积极开拓新领域与新产品，不断打开成长空间。公司2024年上半年研发投入3.33亿元，同比+7.18%，基于较高研发投入，公司取得一系列创新成果：截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项；继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 　　全面布局免疫、微生物、分子、生化、质谱等检测领域，产品线丰富发展空间广阔。公司具有丰富的产品线，覆盖了传染病到非传染病应用领域的诸多方向，可提供全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测等综合解决方案。免疫检测方面，公司2024年上半年成功推出自身抗体检测系列产品，该系列一期将会有33项产品陆续上市，不 　　断增强产品竞争力；生化检测方面，公司推出高通量全自动化生化分析仪B2000系列，进一步丰富生化检测产品线；分子方面，持续开发超多重一体化全集成核酸即时检测系统，更好地服务于临床检验；质谱方面，公司进一步加大全自动微生物质谱检测系统的研制，开发了多款质谱系统，并配套全自动点样系统和质谱用系列试剂盒，有效构建了微生物质谱整体解决方案等，各项进展顺利，不断提升综合竞争能力。 　　维持“推荐”评级。公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望不断放量，微生物检测、分子检测、生化、质谱等业务空间广阔，长期增长可期。根据中报和国内政策变化调整2024-2026EPS预测为2.40、2.81、3.49元（原2024-2026预测为2.51、2.98、3.54元），持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

　　亿帆医药(002019) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月15日，亿帆医药发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入26.32亿元，同比+35.39%；归母净利润2.53亿元，同比+133.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+90.48%。 　　点评： 　　管理优化运营提效，延续利润高增长 　　2024年上半年，公司整体毛利率为47.77%，同比-2.69个百分点；期间费用率36.43%，同比-5.32个百分点；其中销售费用率24.25%，同比-1.87个百分点；管理费用率6.60%，同比-2.83个百分点；财务费用率1.23%，同比+0.32个百分点；研发费用率4.35%，同比-3.33个百分点；经营性现金流净额为1.44亿元，同比-6.30%。由于新产品的上市前期投入，总体毛利率有所下降，但由于运营效率提升，整体费用明显收缩、盈利能力显著提升。 　　亿立舒？全球化稳步推进，境外市场陆续发货 　　公司出海创新药亿立舒？持续开疆拓土，首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒？获得欧盟委员会EC批准上市，并根据其他市场注册要求启动阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作。截至报告期，亿立舒？已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货。 　　海外业务成果卓著，板块直营收入持续增加 　　上半年，公司海外业务取得显著成果，海外医药产品营业收入达3.12亿元（同比+16.22%），其中直营市场实现营业收入1.62亿元（同比+23.17%）。公司通过引入新产品和CDMO方式，不断扩大海外商业版图，海外自研产品舒更葡糖钠注射液在意大利上市销售，独家中药产品在新加坡获批上市，体现了公司在自主研发和海外市场拓展方面的双重优势。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/10X。看好公司创新药亿立舒及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

中心思想 市场机遇与登康核心优势 中国口腔护理行业展现出稳定的增长态势，2017-2023年市场规模从388.5亿元扩张至491.5亿元，复合增速达4%。其中，漱口水、儿童口腔护理产品和电动牙刷等新兴品类增长尤为迅速，预示着广阔的市场潜力。 登康口腔凭借其核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏领域的深厚积淀和高品牌认知度，市场份额持续保持在60%以上，构建了坚实的品牌壁垒和技术优势。 公司在2019-2023年间实现了营收和净利润的稳健增长，复合增速分别为9.9%和22.3%，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。 产品升级与渠道突围驱动成长 登康口腔通过积极优化产品结构，加大对医研、专研等中高端产品线的投入，有效提升了产品均价和整体毛利率，以应对市场变化并满足消费者日益增长的个性化需求。 公司成功抓住电商发展机遇，特别是抖音等新兴渠道的布局，使得电商模式在2020-2023年间实现了53.2%的复合增长率，成为公司营收增长的主要驱动力。 通过线上线下渠道的协同发展和精细化管理，登康口腔不仅巩固

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入27.48亿元（yoy+26.80%），实现归母净利润7.38亿元（yoy+39.03%），扣非归母净利润7亿元（yoy+42.79%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入12.95亿元（yoy+17.89%），归母净利润3.85亿元（yoy+28.01%），扣非归母净利润3.71亿元（yoy+33.61%）。 　　点评： 　　24H1阿胶系列同比+33%，三大核心产品库存周期处于低分位水平。2024H1公司营收为27.48亿元（yoy+27%），其中阿胶系列产品创收25.51亿元（yoy+33%），毛驴养殖业务收入为0.37亿元（yoy-42%），其他药品及保健品收入1.32亿元（yoy-12%）。阿胶系列产品为公司重点品种（24H1该系列产品营收占比约93%），其中阿胶块、复方阿胶浆以及阿胶糕为该系列的三大核心品种，24H1具体表现情况为：①从销售渠道上看，2024年1-5月东阿阿胶块和复方阿胶浆药店销售额同比实现增长，2024年1-6月东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV同比增长30%以上。②从动销上看，OTC端配送总体同比增长10%左右（阿胶类同比实现个位数增长，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%左右），而医疗端纯销总体同比增长10%以上。③从库存周期上看，阿胶块库存周期3个月以内，复方阿胶浆库存周期80天以内，阿胶糕渠道库存周期10天左右。上述产品的渠道库存，均保持在良性区间的低分位水平。 　　24H1归母净利率同比提升2.36个百分点，并启动首次中期分红回馈股东。①2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升2.36个百分点（2024H1归母净利率达26.87%）。归母净利率提升具体系公司毛利率提升，24H1公司毛利率同比提升3.2个百分点（2024H1毛利率达73.54%），其中阿胶系列产品毛利率同比提升2.48个百分点（24H1阿胶系列产品毛利率为75.36%）。②公司注重股东回报，2024年公司启动首次中期分红，以64397.68万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利11.44元（含税），现金分红总额约为7.37亿元，此次派发现金红利占2024年上半年母公司净利润的110.53%，占2024年上半年归母净利润的99.77%。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为57亿元、65.69亿元、75.64亿元，同比增速分别约为21%、15%、15%，实现归母净利润分别为14.9亿元、17.68亿元、20.94亿元，同比分别约增长30%、19%、18%，对应当前股价PE分别为21倍、18倍、15倍。 　　风险因素：驴皮供应风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、医保报销限制风险。

　　诺诚健华(688428) 　　事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收4.20亿元，同比增长11.17%；其中，产品销售收入4.18亿元，较去年同比增加29.97%归属于上市公司股东的净利润-2.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2.53亿元。 　　事件点评： 　　奥布替尼收入持续上涨，Q2同比增速近50%。2024年上半年，公司核心产品奥布替尼实现强劲增长，销售额为4.17亿元，同比增长30.02%，其中2024年第二季度同比增长48.81%。奥布替尼销售强劲增长的主要驱动因素包括：三个获批适应症均纳入最新国家医保目录且价格保持不变；奥布替尼为全国首个且唯一获批MZL适应症的BTK抑制剂、获得2024年CSCO指南一级推荐；公司商业化能力显著增强。 　　公司亏损收窄，毛利率提升近6个百分点。2024年上半年公司亏损同比缩窄37.6%，减少至2.7亿元，主要因为奥布替尼销售收入增加、销售费用使用效率提升及股权激励支付减少带来的销售费用减少，以及汇兑损失减少的结果。今年上半年公司综合毛利率达到85.67%，同比提升5.82个百分点，主要是因为奥布替尼收入的上涨及收入组合变化。 　　血液瘤领域：加速推进奥布替尼一线适应症开发，Tafasitamab预计明年上半年上市。公司正在加速推进奥布替尼一线适应症的注册临床试验和新药上市申请，包括CLL/SLL、MCL、DLBCL。同时，奥布替尼联合公司自主研发的BCL-2抑制剂ICP-248一线治疗CLL/SLL的II期临床试验今年5月启动临床，目前已完成患者入组。Tafasitamab联合来那度胺治疗r/r DLBCL的新药上市申请今年6月在中国获受理，并纳入优先审评，预计明年上半年上市。Tafasitamab治疗方案已在香港获批上市，并在海南博鳌和粤港澳大湾区获批使用并分别在两地先行区的医院开出首方。 　　自免领域：奥布替尼ITP临床三期入组过半，ICP-332已启动AD三期临床。奥布替尼治疗ITP已获得概念验证，III期注册临床患者入组已过半。成人ITP年发病率为每10万人约2-10人，只有约70%的患者对一线治疗有反应，仍有部分患者治疗无效或复发，奥布替尼有望提供更好的治疗方式。奥布替尼治疗ITP的II期研究成果已于2024年4月发表在《美国血液学杂志》。奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）IIa期临床试验取得积极效果，研究显示SLE反应指数-4（SRI-4）呈剂量依赖性的改善趋势，同时观察到尿蛋白呈下降趋势。奥布替尼是全球首个SLEII期临床试验中显示出疗效的BTK抑制剂，其IIb期试验持续推进中，目前患者入组接近完成。ICP-332在中国开展的治疗中重度特应性皮炎（AD）的II期临床研究达到多个有效性终点，对比治疗AD患者的不同类别/MoA的疗法显示了更好的疗效（非头对头比较）；每天一次80毫克和每天一次120毫克两个治疗组（治疗四周）EASI90（湿疹面积和严重程度指数评分较基线改善≥90%）和瘙痒NRS评分较基线改善≥4分（NRS≥4）应答率较安慰剂组分别改善40%和56%，该数据均优于竞品；预计今年第四季度在中国启动ICP-332治疗AD的III期临床试验，并将提交针对第二个适应症白癜风的II/III期IND申请；同时，ICP-332在美国已启动临床试验。 　　实体瘤领域：Zurletrectinib已进入新药上市申请准备阶段（pre-NDA）。Zurletrectinib是公司自主研发的第二代TRK抑制剂，目前正加速推进其在中国的注册临床试验，已进入新药上市申请准备阶段（pre-NDA）。Zurletrectinib展示了良好的有效性和安全性，被证明可以克服第一代TRK抑制剂的耐药性，为接受第一代TRK抑制剂后耐药的患者带来希望。Zurletrectinib研究已覆盖NTRK基因融合阳性成人、青少年（12周岁到18周岁）和儿童患者（2周岁到12周岁），在青少年和儿童患者均已观察到疗效。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年的收入分别为9.76/13.98/18.46亿元，归母净利润分别为-5.54/-5.98/-4.33亿元。考虑公司奥布替尼多项血液瘤适应症获批上市、新适应症上市申请在即，当前销售表现强劲；Tafasitamab上市申请已获受理有望明年开始贡献业绩，自免管线推进顺利，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。