康恩贝(600572) 　　投资要点 　　纳入国资体系，混改方案落地，聚焦主业，轻装上阵：2020年7月公司正式纳入省国贸体系后，积极探索推进国有民营混合所有制改革。2021、2022年公司先后完成兰信小贷公司、珍视明、迪耳药业等少数股权的转让处置，“瘦身强体”效果明显，历年来不利因素基本消化完毕。2023年，公司实现营收67.33亿元（+12.21%，同比增长12.21%，下同），归母净利润5.92亿元（+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（+14.6%）。 　　扎实推进“大品牌大品种”工程，核心产品稳定放量，多品牌集群带来稳健增长动力。2023年公司有17个品种系列年销售收入过亿元，过亿品种数量较2022年增加2个。“康恩贝”肠炎宁系列2023年销售收入近13亿元，其中颗粒剂增速亮眼，公司持续加大医学线投入，随着肠炎宁颗粒在院端市场的开拓以及肠炎宁的二次开发，肠炎宁品类有望向着15亿元目标持续迈进。前列康品牌已成为前列腺用药品类的优势品种，“金笛”复方鱼腥草合剂销售收入2022年重回增长赛道。中药处方药板块，2023年，“至心砃”麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，“天保宁”银杏叶系列市场份额稳定，“金前列康”黄莪胶囊等梯队产品增长良好。此外，中药饮片及中药保健品增速亮眼。2023年，全品类中药的收入占总营收比为54.49%，未来有望进一步提升。 　　特色化学药、特色健康消费品齐头并进，研发增强发展新动能：处方药产品医学价值不断增强，在新版基药目录调整的预期下，“至心砃”麝香通心滴丸等处方药品种有望带来业绩弹性，此外，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入稳步增长，“金艾康”汉防己甲素解除医保限制后具有销量弹性。健康消费品因疫后康复需求，收入稳定增长。新产品储备层面，创新中药黄蜀葵花口腔贴片通过谈判被纳入2023年国家医保目录，省内首个中药改良型新药“清喉咽含片”注册申请获受理，利培酮口服溶液药品注册批件获批，同时公司加大对老产品的二次开发，为中长期增长注入动力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润为7.08/8.08/9.19亿元，对应当前市值的PE为16/14/12X。公司持续夯实核心产品的市场份额，拓展产品管线，未来有望内生增长与外延整合齐发力。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现收入71.75亿元，同比增长6.86%；归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比下滑2.50%。其中，2024Q2，公司实现收入36.92亿元，同比增长11.30%；归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长7.32%。 　　国内需求恢复性好转，国外客户拓展顺利，共同推动Q2收入端呈加速增长态势。1）分产品看，核心业务酵母及深加工业务双位数增长，贸易糖业务加速出表。2024H1，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入51.20/5.88/1.95/12.36亿元，同比+8.85%/-26.50%/-12.84%/+30.79%；2024Q2，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入26.70/1.90/0.95/7.10亿元，同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%。2）分渠道看，线下销售增速持续好于线上，但Q2线上销售显著好于Q1。2024H1，线下和线上渠道分别实现收入48.14/23.24亿元，同比增长9.40%/2.33%。2024Q2，线上销售增速为7.65%，而Q1增速为-2.7%。3）分区域看，经销商拓展顺利，海外业务继续维持高增，国内业务Q2实现正增长。2024H1，国内和国外分别实现收入43.15/28.24亿元，同比+0.89%/+17.89%；2024Q2，国内和国外分别实现收入22.11/14.54亿元，同比+6.64%/+19.01%。期末，国内和国外的经销商数量分别增加8%和12%。 　　Q2盈利能力改善，推测主要因原材料糖蜜成本下行和当期收到的政府补助增加。根据泛糖科技数据，23/24榨季广西糖蜜均价下降约10%；而海外埃及的糖蜜价格降超40%至600-650元/吨，上半年埃及子公司的净利率提升16.6pct至35%；俄罗斯的糖蜜价格低至200-300元/吨。当期计入损益的政府补助金额为1.16亿元，同比增加约5700万元。此外，业务结构变化以及高毛利的主要酵母及深加工产品加速增长也有一定正面影响。2024Q1/Q2/H1毛利率分别为24.7%/23.9%/24.3%，同比-0.74/+0.28/-0.26pct；净利率分别为9.47%/10.26%/9.88%，同比-1.39/+0.36/-0.51pct。三费率整体有所上升，主要因销售费用和财务费用增加。具体来看，2024Q1/Q2/H1的销售费用率分别为4.84%/5.49%/5.18%，同比-0.37/+0.56/+0.11pct；管理费用率（含研发费用）分别为7.84%/7.22%/7.52%，同比+0.74/-0.90/-0.08pct；财务费用率分别为0.56%/-0.14%/0.20%，同比+0.17/+0.63/+0.38pct。 　　展望积极，年内激励目标完成概率高。进入下半年，收入端，随着国外新产能逐步释放，叠加收入基数压力缓解，有望恢复至双位数以上增长，朝全年股权激励目标+10%推进；成本端，原材料糖蜜价格有望持续下行，但产能转固爬坡期存在一定的折旧摊销压力，预计共同作用使得盈利能力稳步小幅提升。 　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入150.38/165.72/182.90亿元，同比增长10.73%/10.20%/10.37%，实现归母净利润13.75/15.27/18.80亿元，同比增长8.23%/11.11%/23.06%。当前股价对应2024-2026年估值为19/17/14倍。公司作为重资产行业龙头公司，护城河较深，行业竞争格局相对稳固，中长期盈利能力有望趋势性上行。维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

　　中科美菱(835892) 　　2024H1实现营收1.47亿元、归母净利润1,042.68万元 　　生物医疗低温存储“小巨人”中科美菱2024H1实现营业收入1.47亿元（+1.58%），归母净利润1042.68万元（+25.77%），毛利率为40.65%（+3.05pcts）。营收增长主要原因为：（1）公司全面提升营运能力，持续推行规模导向下的统筹运营；（2）公司坚持以用户为中心的产品研发和拓展。进一步完善了产品多元化布局，加快新品研发和现有产品迭代升级。考虑到国内低温存储设备需求仍处恢复期，我们维持2024-2026年盈利预测，看好生物安全柜、高速冷冻离心机等战略新品完成样机阶段并入驻科研场所，预计2024-2026年归母净利润分别为39/48/61百万元，EPS分别为0.40/0.50/0.63元，当前股价对应P/E分别为20.5/16.6/13.2倍，维持“增持”评级。 　　产品多元化全面发展，全面拓展自动化设备矩阵 　　中科美菱深入研究了极低温制冷技术，在低温换热、压缩机降温、保温材料应用等方面均取得了突破。全新开发了符合GMP标准的洁净工作台产品。同时，大容积血液箱产品系列也已成功迭代升级。此外，公司进一步丰富离心机产品阵列，研制了台式低速、台式高低速等实验室离心机产品。公司积极探索自动化技术在产品上的应用，特别是在超低温环境下的自动化存取技术方面的应用，成功推出了全自动生物样本库和自动化疫苗接种工作站。开发了自动化极低温冷冻储存箱产品，配备了门体与冻存架联动、门体自动开合、语音控制等智能功能。同时，公司自主研发的生物安全柜顺利通过检验，并取得了三类医疗器械注册证。 　　积极扩大用户覆盖率，重点区域海内外市场开拓势头强劲 　　中科美菱积极扩大用户覆盖率，提升市场竞争力与市场份额。公司高度重视海外市场的渠道拓展。海外营销坚持“老客户上规模，新客户强布点”的策略，从质量和数量上夯实海外渠道基础，构建全面健康的渠道分销网络，重点区域市场开拓势头强劲；积极参加国际展会，在推介公司主要产品的同时，将离心机等新产品推向海外市场。2023H1海外收入4073.03万元，同比增长42.24%。 　　风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

中心思想 业绩超预期增长与全球市场驱动 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现高速增长，符合市场预期。公司通过深耕国内市场并积极拓展美洲等海外市场，实现了区域收入的多元化增长，其中美洲市场表现尤为突出，成为重要的增长引擎。 产品结构优化与盈利能力提升 公司持续优化产品结构，高毛利软糖剂型表现亮眼，贡献显著增量。结合美洲产能利用率的提升和规模效应带来的采购红利释放，公司整体盈利能力得到显著改善，毛利率和净利率均有所提升。分析师维持“买入”评级，对公司未来业绩增长持乐观态度。 主要内容 2024H1业绩概览与区域产品表现 整体业绩表现： 2024年上半年，仙乐健康实现收入19.90亿元，同比增长28.85%；归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%。其中，第二季度单季收入10.39亿元，同比增长23.29%；归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%。 区域市场分析： 美洲市场： 营收7.29亿元，同比大幅增长65.42%，占总收入的37%。受益于全年低基数和新订单的逐步放量，美洲市场延续高双位数增长，势能充足。 中国市场： 营收8.32亿元，同比增长4.22%，占比42%。尽管面临高基数压力，但受益于大客户挖潜战略，经营端韧性较强，仍实现小个位数增长。 欧洲市场： 营收2.95亿元，同比增长13.78%，占比15%。新团队重视空白市场覆盖和新订单开拓，经营表现符合预期。 产品结构分析： 高毛利的软糖剂型表现亮眼，营收4.86亿元，同比增长60.55%。 软胶囊营收8.89亿元，同比增长26.80%。 硬胶囊营收0.98亿元，同比增长70.16%。 片剂和饮品营收分别同比下降17.50%和14.36%，但整体产品结构向高增长、高毛利方向优化。 盈利能力提升的驱动因素与财务展望 盈利水平提升： 2024年第二季度，公司毛利率同比提升2.41个百分点至33.35%。这主要得益于美洲产能利用率的提升、毛利率较高的软糖收入占比增加，以及规模效应下采购红利的释放。 费用控制与净利率： 尽管团队升级及市场营销推广增加导致销售费用率（同比+0.61pct至7.97%）和管理费用率（同比+0.40pct至10.17%）有所上升，但毛销差同比仍提升1.80个百分点至25.38%，净利率同比提升0.65个百分点至7.90%，显示公司盈利能力持续改善。 盈利预测与评级： 国联证券预计公司2024-2026年营业收入分别为43.39亿元、49.43亿元和55.85亿元，同比增速分别为21.13%、13.91%和12.99%。归母净利润预计分别为4.03亿元、5.02亿元和5.87亿元，同比增速分别为43.24%、24.65%和17.06%。对应EPS分别为1.71元/股、2.13元/股和2.49元/股。鉴于高价值客户稳定和海外市场拓展可期，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了食品安全风险、市场拓展不达预期风险以及原料价格上涨风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩造成负面影响。 总结 仙乐健康在2024年上半年取得了符合预期的优异业绩，收入和净利润均实现高速增长。公司在全球市场展现出强大的增长韧性，特别是美洲市场贡献了显著的增量，而国内市场也保持了稳健增长。通过优化产品结构，尤其是高毛利软糖剂型的亮眼表现，以及产能利用率的提升和规模效应，公司盈利能力得到显著改善。尽管存在食品安全、市场拓展和原料价格波动等潜在风险，但分析师基于公司稳定的客户基础和海外市场潜力，维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将继续保持营收和净利润的稳健增长。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的经营韧性与增长潜力，营业收入和归母净利润均实现显著增长，超出市场预期。公司通过优化产品结构和拓展海外市场，有效驱动了业绩的快速提升。同时，盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提高，内生净利率保持高位，显示出公司运营效率的提升。 全球化战略与激励机制驱动未来发展 公司积极推进全球化战略，美洲及其他海外地区市场贡献突出，BF业务持续改善并有望在下半年扭亏为盈。此外，仙乐健康通过明确的股权激励和员工持股计划，设定了未来三年的营收和净利润增长目标，充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心和对股东回报的承诺。分析师维持“买入”评级，认为公司长短期逻辑共振，在全球化元年和基本面持续改善的背景下，估值有望进一步提升。 主要内容 核心财务表现与市场驱动因素 2024年上半年及第二季度业绩概览 2024年上半年，公司实现营业收入19.9亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.5亿元，同比增长52.7%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长55.5%。 2024年第二季度，公司实现营业收入10.4亿元，同比增长23.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长27.4%；扣非净利润0.9亿元，同比增长21.2%。 收入结构与增长驱动 分产品看：2024年上半年，软糖剂型收入4.9亿元，同比增长60.5%；硬胶囊剂型收入1.0亿元，同比增长70.2%；其他剂型收入0.8亿元，同比增长315.2%。软胶囊、片剂、粉剂、饮品等剂型也贡献了不同程度的收入。 分地区看：2024年上半年，美洲区销售7.3亿元，同比增长65.4%；其他地区销售1.4亿元，同比增长185.7%。中国区销售8.3亿元，同比增长4.2%；欧洲区销售2.9亿元，同比增长13.8%。其中，BF业务收入增速达到56%。 盈利能力优化与未来增长展望 盈利能力分析 2024年上半年，公司毛利率为32.0%，同比提升2.6个百分点；净利率为6.8%，同比提升1.7个百分点；归母净利率为7.8%，同比提升1.2个百分点。 2024年第二季度，公司毛利率为33.4%，同比提升2.4个百分点；净利率为7.9%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为8.8%，同比提升0.3个百分点。 经测算，24Q2扣除摊销后BF实际亏损约4200万元，预计下半年有望扭亏，内生净利率环比持平并维持高位（约12%）。 费用率变动 2024年上半年，销售费用率7.8%（+0.4pct），管理费用率9.9%（-0.8pct），研发费用率3.4%（+0.4pct），财务费用率1.9%（+0.7pct）。 2024年第二季度，销售费用率8.0%（+0.6pct），管理费用率10.2%（+0.4pct），研发费用率3.5%（+0.7pct），财务费用率2.2%（+1.4pct）。24Q2管理费用率和销售费用率受一次性费用干扰同比提升，预计下半年有望优化。 盈利预测与估值 公司设定了坚定的激励和员工持股目标：2024/2025/2026年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元，对应24-26年收入同比增速分别为20.4%/14.2%/13.0%。 2024年员工持股业绩目标为4亿元（未剔除员工持股费用），经测算剔除后归母净利润目标约为3.85亿元。 预计公司2024-2026年营收分别为43.4亿元、50.6亿元、58.9亿元，归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、5.8亿元。 维持“买入”评级，2024年预测P/E为13.77倍。 财务摘要与主要财务比率 2023年公司营业收入35.82亿元，归母净利润2.81亿元。 预计2024年营业收入同比增长21.21%至43.42亿元，归母净利润同比增长43.31%至4.03亿元。 2024年预测毛利率32.17%，净利率9.28%，ROE16.12%。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现高速增长，主要得益于软糖、硬胶囊等高增长剂型以及美洲等海外市场的强劲拓展。公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有提升，内生净利率保持高位，且BF业务预计在下半年实现扭亏。公司通过明确的股权激励和员工持股计划，设定了未来三年的营收和净利润增长目标，展现了管理层对公司长期发展的坚定信心。分析师维持“买入”评级，认为公司在全球化战略推进和基本面持续改善的背景下，长短期逻辑共振，估值有望进一步提升。投资者需关注行业竞争、政策变动、汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩超预期驱动目标价上调 交银国际研究报告指出，传奇生物（LEGN US）2024年第二季度业绩表现整体超出市场预期，尤其在总收入和产品生产毛利率方面实现显著增长。鉴于其核心产品Carvykti在全球多发性骨髓瘤（MM）治疗中的商业化潜力尚未完全反映在当前股价中，交银国际维持了对传奇生物的“买入”评级，并基于更新的财务预测，将目标价上调至76.0美元，预示着33.5%的潜在涨幅。 Carvykti商业化潜力与产能扩张 报告强调，Carvykti的销售势头良好，且公司正积极推进产能扩张计划，以满足市场日益增长的需求，特别是在早期复发患者群体中供不应求的局面。随着治疗医院数量的增加、门诊给药比例的提升以及多地新增商业化产能的逐步落地，Carvykti的销售增长具有较高的可见度，同时生产效率和毛利率也有望进一步改善，为公司未来的盈利能力奠定基础。 主要内容 传奇生物（LEGN US）评级与目标价调整 交银国际对传奇生物（LEGN US）的盈利预测及估值模型进行了更新。报告认为，尽管公司股价有所波动，但其核心产品Carvykti在各线多发性骨髓瘤（MM）治疗中的全球商业化潜力尚未被市场充分认识和定价。基于此判断，交银国际维持了对传奇生物的“买入”评级。鉴于公司2024年第二季度的收入和毛利率均超出预期，分析师上调了公司2024年全年的财务预测，并将目标价从原先的水平上调至76.0美元。这一目标价较当前收盘价56.91美元（截至2024年8月12日）具有33.5%的潜在涨幅。 2024年第二季度业绩亮点与财务预测更新 传奇生物2024年第二季度业绩表现强劲，整体超出交银国际的预期。 总收入与毛利率显著增长：公司2Q24总收入同比大幅增长154%至1.87亿美元。其中，产品收入达到0.93亿美元，授权收入为0.91亿美元。值得注意的是，产品生产毛利率首次突破50%，达到51.4%，显示出公司在成本控制和生产效率方面的提升。 净亏损大幅收窄：尽管研发、销售和管理费用分别同比增加18%、40%和27%，但随着收入的快速增长、费用率的持续改善以及一次性损失影响的结束，2Q24净亏损同比大幅收窄至0.18亿美元（2Q23为1.99亿美元），位于此前亏损预告区间的低端，表明公司盈利能力正在逐步改善。 全年财务预测上调，预计2026年盈亏平衡：基于2Q24的优异表现，交银国际上调了公司2024年收入预测至6.30亿美元（原预测6.00亿美元，上调5.0%），净利润预测调整为亏损2.64亿美元（原预测亏损3.66亿美元，亏损幅度显著收窄）。报告继续预测传奇生物将于2026年实现盈亏平衡，届时归母净利润预计将达到7800万美元。此外，毛利润预测也相应上调，2024E毛利率从45.0%上调至48.0%，2025E毛利率从50.0%上调至53.0%。 估值模型更新：交银国际将DCF（现金流折现）模型起始年份往后滚动一年至2025年，以反映最新的财务预测和市场动态，从而支撑了目标价的上调。 Carvykti销售强劲与产能扩张计划 Carvykti作为传奇生物的核心产品，其销售表现持续强劲，且未来的产能扩张计划具有高度可见性。 销售额持续增长，市场渗透率提升：Carvykti在2Q24实现销售额1.86亿美元，同比大幅增长60%，环比增长18%。在美国，可提供Carvykti治疗的医院数量已从1Q24末的71家增加到77家，并有望在年底达到约100家。同时，门诊给药患者比例已接近45%（1Q24约为35%），显示出治疗可及性和便利性的提升。 多地产能扩张计划即将落地，缓解供不应求：目前Carvykti在早期复发患者中仍供不应求，公司正积极推进产能扩张以满足市场需求。具体计划包括： 诺华已于7月启动临床生产，将进一步释放新泽西的商业化产能。 新增商业化产能方面，比利时一期有望于2H24获批。 诺华、比利时二期以及新泽西扩建产能则有望于2025年启动。 生产效率与毛利率有望进一步提升：随着2-4L MM适应症获批后，2Q24的OOS（Out-of-Specification）相比1Q24已有小幅下降，预计未来最终有望降低5-10%，这将进一步提升生产效率和产品毛利率。 估值模型与财务数据概览 交银国际采用DCF估值模型对传奇生物进行了估值，并提供了详细的财务预测数据。 DCF估值模型：报告中详细列出了DCF模型的主要参数和预测，包括2024E至2033E的收入、EBIT、自由现金流等。模型采用3%的永续增长率和10.1%的加权平均资本成本（WACC），最终得出每股价值76.0美元。 财务数据预测：报告提供了传奇生物2022年至2026E的损益表、现金流量表、资产负债简表以及关键财务比率。数据显示，公司收入预计将从2023年的2.85亿美元增长至2026年的13.82亿美元。毛利率预计将从2023年的49.4%提升至2026年的61.4%。净利润预计在2026年转正。各项财务比率，如流动比率、存货周转天数等，也反映了公司运营效率的改善趋势。 总结 交银国际研究报告对传奇生物（LEGN US）的2024年第二季度业绩给予高度评价，认为其总收入和毛利率的显著增长超出了市场预期。报告维持了传奇生物的“买入”评级，并将目标价上调至76.0美元，主要基于Carvykti强劲的销售势头、不断提升的市场渗透率以及即将集中落地的产能扩张计划。这些因素共同支撑了公司未来收入的快速增长和盈利能力的改善，预计公司将于2026年实现盈亏平衡。报告通过详细的财务预测和DCF估值模型，量化了传奇生物的投资价值，强调了Carvykti在全球多发性骨髓瘤治疗市场中尚未完全释放的商业化潜力。

中心思想 业绩超预期与核心产品增长 再鼎医药在2024年第二季度首次实现单季度产品收入突破1亿美元，显示出强劲的商业化执行能力。核心产品艾加莫德的销售额持续增长，全年收入指引已上调至超过8000万美元，并有多项适应症获批或进入优先审评，预示着其市场潜力的进一步释放。 研发管线催化剂密集 公司未来半年至一年内预计将迎来多个重要的研发里程碑事件，包括多款重磅产品（如KarXT、Tisotumab Vedotin、瑞普替尼）的上市许可申请提交，以及艾加莫德和Novocure肿瘤电场治疗等产品的关键临床数据公布，这些事件有望为公司带来持续的增长动力和市场关注。 主要内容 2024年中期业绩亮点 再鼎医药于2024年8月7日公布了中期业绩，其中2024年第二季度产品收入首次突破1亿美元大关。截至报告期末，公司现金及现金等价物、短期投资和受限制现金总计达7.3亿美元，显示出稳健的财务状况。 核心产品商业化进展 艾加莫德全年收入指引上调： 艾加莫德的商业化表现持续超出预期，2024年第一季度销售额为1320万美元，第二季度增至2320万美元。基于此，公司已将艾加莫德的全年收入指引上调至超过8000万美元。 艾加莫德适应症拓展： 2024年7月，艾加莫德α皮下注射剂型用于治疗乙酰胆碱受体抗体阳性的成人全身型重症肌无力适应症获批上市。此外，2024年5月，其用于治疗CIDP的sBLA申请获NMPA受理并纳入优先审评，进一步拓宽了市场空间。 鼎优乐®（舒巴坦钠-度洛巴坦钠）获批上市： 2024年5月，中国国家药品监督管理局批准了鼎优乐®的新药上市申请，用于治疗18岁及以上患者由鲍曼-醋酸钙不动杆菌复合体敏感分离株所致的医院获得性细菌性肺炎（HABP）和呼吸机相关性细菌性肺炎（VABP），为公司新增一款重磅产品。 研发管线重要里程碑 公司预计在2024年下半年和2025年上半年将迎来一系列重要的研发里程碑事件： 上市许可申请： KarXT有望于2024年第四季度递交二线及以上NSCLC的上市许可申请；Tisotumab Vedotin有望提交复发或转移性宫颈癌的BLA；瑞普替尼有望提交用于NTRK阳性实体瘤的sNDA；KarXT有望提交用于精神分裂症的NDA。 临床数据公布： 再鼎医药将于2024年第四季度加入艾加莫德预充式皮下注射用于甲状腺眼病的注册性研究，并公布用于免疫介导的坏死性肌病、抗合成酶综合征和皮肌炎三种肌炎亚型的疗效数据。预计于2025年初加入血清阴性gMG和眼肌型重症肌无力的全球注册性Ⅲ期研究。预计于2024年底公布KarXT中国精神分裂症注册性桥接研究的数据。Novocure预计于2024年第四季度公布肿瘤电场治疗用于局部晚期胰腺癌Ⅲ期临床研究主要数据。 盈利预测与财务展望 随着尼拉帕利、肿瘤电场治疗、瑞派替尼、甲苯磺酸奥马环素及艾加莫德等产品销售额的持续攀升，西南证券预计再鼎医药2024-2026年营业收入将分别达到3.8亿美元、5.6亿美元和8.2亿美元，呈现显著增长态势。归属母公司净利润预计将持续改善，有望在2026年实现扭亏为盈，达到4666万美元。 总结 再鼎医药2024年上半年表现强劲，第二季度产品收入首次突破1亿美元，艾加莫德全年收入指引上调至超过8000万美元，显示出核心产品的商业化成功。同时，鼎优乐®的获批上市进一步丰富了产品管线。展望未来，公司在研管线密集，多款重磅产品有望在未来半年至一年内提交上市申请或公布关键临床数据，为公司带来持续的增长催化剂。财务预测显示，随着产品销售额的持续增长，公司营收将稳步提升，并有望在2026年实现盈利，整体发展前景积极。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 三鑫医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现约18%的同比增长。这一增长主要由其核心血液净化类产品业务驱动，该业务板块收入同比增长25.6%，得益于公司在国内外市场的有效开拓以及优势产品的快速放量。公司盈利能力同步提升，毛利率和净利润率均有所增长，显示出良好的经营效率。 市场策略与未来增长潜力 面对市场竞争和集采常态化，三鑫医疗采取了清晰且有针对性的市场策略。在河南联盟血透耗材集采中，公司通过差异化报价，既保留了高通量透析器的盈利空间，又通过透析用留置针的“以价换量”策略有望快速扩大市场份额。此外，公司积极布局血管介入等新赛道，预计2024年有望贡献新的业绩增量，为公司未来持续增长奠定基础。 主要内容 2024年半年度财务表现分析 根据公司发布的2024年半年报，三鑫医疗实现了显著的财务增长。报告期内，公司实现营业收入6.9亿元，同比增长18%；归属于母公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长18.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.9亿元，同比增长20.4%。这表明公司核心业务盈利能力持续增强。 从季度表现来看，2024年第一季度和第二季度的单季度收入分别为3.3亿元（同比增长21%）和3.6亿元（同比增长15%）。同期归母净利润分别为0.5亿元（同比增长19.7%）和0.5亿元（同比增长17.8%）。尽管第二季度增速略有放缓，但整体增长态势稳健，主要得益于血液净化类产品的快速增长。 在盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率达到35.1%，同比提升1.5个百分点。净利润率为16.8%，同比提升0.2个百分点。费用控制方面，管理费用率为6.7%，同比下降0.7个百分点；销售费用率为6.3%，同比上升0.6个百分点；研发费用率为4.1%，同比上升0.9个百分点。这反映出公司在提升盈利能力的同时，加大了研发投入以支持长期发展。 血液净化业务驱动与新赛道布局 血液净化类产品是三鑫医疗业绩增长的核心驱动力。2024年上半年，该类产品实现收入5.2亿元，同比增长25.6%。这一增长主要得益于公司国内外市场开拓的显著成效，以及血液透析器、血液透析液（粉）和血液透析管路等优势产品的快速增长。此外，血液透析设备的出口订单放量增长也为该业务板块贡献了重要增量。 在其他业务方面，输注类产品收入约为1亿元，同比下降13.2%。心胸外科产品收入0.3亿元，同比增长4.9%。值得关注的是，公司于2022年积极拓展血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管已获批上市。目前，公司在该领域拥有30余个在研项目，预计血管介入业务有望在2024年开始贡献新的业绩增长点，为公司带来多元化的收入来源。 集采应对策略与未来盈利展望 在河南联盟血透耗材集采中，三鑫医疗展现了清晰且具有竞争力的报价策略。本次集采的降幅相对温和，有利于国产厂商提升市场份额。针对血液透析器（高通量）等相对成熟且竞争激烈的品种，公司报价降幅为50%，在规则下中选申报价排名第四，旨在通过合理的中标价保留盈利空间。而对于透析用留置针这类公司拥有国产第一张注册证、竞争格局相对较好的产品，公司采取了70%的较低降幅，以期通过“以价换量”的策略快速扩大市场占有率。这种差异化的报价策略有助于公司在集采环境下保持竞争优势和盈利能力。 基于当前的业绩表现和市场策略，西南证券对三鑫医疗的未来业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到2.3亿元、2.6亿元和3亿元，保持稳健的增长趋势。鉴于此，报告维持了对公司的“买入”评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括产品价格可能大幅下降以及血液净化产能释放不及预期，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。 总结 三鑫医疗在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持约18%的增速。这一增长主要得益于其核心血液净化业务的强劲表现，该业务板块收入同比增长25.6%，显示出公司在国内外市场拓展方面的显著成效。公司在河南联盟血透耗材集采中采取了灵活且有针对性的报价策略，旨在通过差异化竞争巩固市场份额并保持盈利空间。同时，公司积极布局血管介入等新赛道，有望为未来业绩增长提供新的动力。尽管存在产品价格波动和产能释放不及预期的风险，但基于目前的经营态势和市场策略，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

　　安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩快速增长，利润端增速亮眼。2024H1，公司实现营收2.64亿元（YoY+28.43%）、归母净利润1.24亿元（YoY+57.93%）、扣非归母净利润1.20亿元（YoY+56.33%）；其中Q2单季度实现营收1.52亿元（YoY+32.43%）、归母净利润0.72亿元（YoY+60.78%）、扣非归母净利润0.72亿元（YoY+68.25%）。公司业绩保持快速增长态势。 　　盈利能力显著提升，研发投入持续加码。2024H1，公司毛利率与净利率分别为71.55%、47.14%，分别较去年同期增加2.78、8.80个百分点。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为10.58%、9.11%、-11.52%，分别较去年同期下降0.76、0.51、7.36个百分点，规模化效应持续显现；报告期内，公司研发投入2585万元，研发费用率为9.79%，较去年同期增加了1.03个百分点，新品在研进行中项目19项，首次获得注册证共38项，推出了可换装止血夹等新品。 　　国内外均实现快速增长，积极布局营销网络。1）国内市场：多渠道加快覆盖。报告期内，公司实现境内收入1.25亿元（YoY+21.98%）；产品已覆盖31个省市，广泛应用于三级、二级终端医院；新增开发医院数量198家，有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升。2）海外市场：加快扩大全球化布局。报告期内，公司实现境外收入1.37亿元（YoY+35.28%）；其中，亚太地区同比增长82.86%，北美洲同比增长68.49%，南美洲同比增长53.74%，自有品牌销量占比接近30%。新增合作客户14家，荷兰子公司下半年投入实体运营，国际化营销网络持续完善。随着公司国内外营销网络覆盖度持续提升，业绩有望持续快速增长。 　　投资建议：公司持续深耕内镜诊疗器械、诊疗仪器及配套耗材和设备领域，积极拓展全球布局，业绩保持快速增长可期。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为3.45/4.52/5.85元，对应PE分别为15.59/11.92/9.20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、政策变化风险、带量采购风险等。

　　三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2024年半年报，实现营业收入6.9亿元（+18%），归母净利润1.1亿元（+18.7%），扣非归母净利润0.9亿元（+20.4%）。 　　业绩实现较快增长，盈利能力提升。分季度看，2024年Q1/Q2单季度收入分别为3.3/3.6亿元，同比增速分别为+21%/+15%，归母净利润分别为0.5/0.5亿元，同比增速分别为+19.7%/+17.8%，主要系公司血液净化类产品增速较快带动。从盈利能力看，2024H1毛利率为35.1%（+1.5pp），销售费用率为6.3%，（+0.6pp），管理费用率为6.7%（-0.7pp），研发费用率为4.1%（+0.9pp），净利润率为16.8%（+0.2pp），盈利能力有所提升。 　　血液净化类产品增速较快。分业务来看，2024H1血液净化类产品收入5.2亿元，同比增长25.6%，主要系公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。输注类产品收入约1亿元，同比下降13.2%。心胸外科收入0.3亿元（+4.9%）。2022年公司进入血管介入新赛道，PTA高压球囊扩张导管获批上市，目前在研项目30余个，预计2024年有望贡献增量。 　　河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰。本次血透集采降幅相对温和，国产厂商报价策略清晰，国产化率有望进一步提升。针对血液透析器（高通量）等相对成熟品种报价相对较高，如威高降幅43%，三鑫医疗降幅50%，按规则一中选申报价排名分别为第二、第四。通过较好的中标价，国产企业有望保留盈利空间。针对相对竞争格局较好产品如透析用留置针（4家外资、1家国产），三鑫医疗作为该产品国产第一张注册证，针对性报价较低，降幅为70%，从而有望通过集采快速实现以价换量。 　　盈利预测与投资建议。预计2024~2026年归母净利润分别为2.3、2.6、3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格或大幅下降，血液净化产能释放或不及预期。