单三季度营收增长33%，持续巩固关节龙头地位

中心思想

业绩强劲反弹，集采影响逐步出清

春立医疗在2023年第三季度实现了显著的业绩反弹，单季度营收同比增长33.3%，扣非归母净利润更是同比大幅增长106%，结束了连续四个季度的下滑趋势。这表明公司正快速走出国家集中采购（VBP）带来的影响，并开始受益于集采后行业治疗渗透率的提升和国产替代进程的加速。尽管前三季度累计净利润仍有下滑，但Q3的强劲表现预示着公司盈利能力正在恢复。

平台化战略巩固龙头地位，新增长点蓄势待发

公司坚定推进平台化发展战略，积极布局多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发，并加大在关节手术机器人、运动医学、PRP（富血小板血浆）和口腔等新管线的产品研发投入。随着人工晶体及运动医学类医用耗材国家集采的实施，作为骨科龙头企业，春立医疗有望进一步提升市场份额，巩固其在骨科领域的领先地位。运动医学、PRP和口腔等新业务线预计将成为公司未来的重要增长点，支撑其长期稳定发展。

主要内容

核心观点：财务表现与战略布局

2023年第三季度业绩显著增长

2023年前三季度，春立医疗实现总收入7.93亿元，同比增长4.2%；归母净利润1.81亿元，同比下降13.9%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降10.9%。然而，单季度来看，第三季度表现亮眼，实现收入2.51亿元，同比增长33.3%；归母净利润0.55亿元，同比增长3.5%；扣非归母净利润0.51亿元，同比大幅增长106%。Q3单季扣非净利润增速在连续四个季度同比下滑后首次转正，主要得益于集采后行业渗透率提升及国产替代加速。值得注意的是，2022年Q3同期有1958万元的政府补助，导致当期表观净利率较高。

盈利能力与费用结构优化

2023年第三季度，公司毛利率为66.9%，同比下降5.0个百分点，这可能与当期处理脊柱渠道库存以及行业监管趋严导致部分产品销售推广受限有关。然而，销售费用率大幅下降13.0个百分点至26.7%，管理费用率下降0.8个百分点至4.0%，研发费用率下降1.5个百分点至15.9%。财务费用率转为-1.6%（同比增加4.2个百分点）。归母净利率为21.9%（同比下降6.1个百分点），扣非归母净利率为20.5%（同比增加7.2个百分点），显示出公司在费用控制方面的成效以及扣非盈利能力的显著改善。

平台化发展与市场份额提升

公司积极推进平台化发展战略，已在多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发方面进行布局，并加大了关节手术机器人、运动医学、PRP（富血小板血浆）、口腔等新管线的产品研发投入。9月中旬发布的《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》预计将有助于国产头部企业提升市场份额。春立医疗作为骨科龙头企业，将集聚优势，积极推进营销网络建设，以实现骨科领域的长久稳定发展。

投资建议：维持“买入”评级

盈利预测调整与估值分析

考虑到脊柱集采执行及宏观环境影响，国信证券下调了春立医疗的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为2.75亿、3.62亿和4.73亿元（原预测为3.19亿、4.09亿和5.13亿），同比增长分别为-10.5%、31.3%和30.8%。对应的EPS分别为0.72、0.94和1.23元，当前股价对应PE分别为41倍、31倍和24倍。

长期增长潜力与投资逻辑

春立医疗在关节假体产品领域已建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位。借助国家集采，公司有望进一步提升市场份额，巩固其龙头地位。运动医学、PRP、口腔等新管线将成为公司新的增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业有望维持高景气度。随着集采风险逐步出清，公司长期发展潜力被看好，因此维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了以下风险：关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险以及集采续约降价风险。

总结

春立医疗在2023年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，单季营收和扣非归母净利润实现显著增长，标志着公司正逐步摆脱集采带来的负面影响，并受益于行业治疗渗透率提升和国产替代加速。公司通过优化费用结构提升了盈利能力，并坚定执行平台化发展战略，积极布局新材料和新业务管线，如运动医学、PRP和口腔，以拓宽增长点。尽管短期盈利预测有所下调，但凭借其在关节领域的龙头地位、集采带来的市场份额提升机遇以及新业务的增长潜力，春立医疗的长期发展前景依然乐观。鉴于国内关节手术渗透率较低，行业未来高景气度可期，公司有望持续巩固其市场领导地位，因此维持“买入”评级。