药明康德(603259) 　　事件：药明康德发布2024年中报。公司2024H1实现收入172.41亿元（同比-8.64%），归母净利润42.40亿元（同比-20.2%），扣非归母净利润44.14亿元（同比-8.33%），经调整Non-IFRS净利润43.72亿元（同比-14.2%），经营活动现金流净额为49.66亿元（同比-11.29%）。2024年Q2实现收入92.59亿元（同比-6.55%），归母净利润22.98亿元（同比-26.94%），扣非归母净利润23.80亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（同比-10.64%）。 　　点评： 　　盈利能力小幅降低，费用率相对稳定。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率39.37%（-1.1pp），归母净利率24.59%（-3.6pp），扣非归母净利率25.60%（+0.4pp），经调整Non-IFRS净利率为25.35%(-1.7pp)，公司经营效率持续提升，但受到项目组合变化以及市场的综合影响利润率有所降低；费用率方面，2024H1期间费用率为9.3%(-0.3pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%(+0.2pp)/7.0%(+0.3pp)/3.7%(+0.2pp)/-3.5%(-1.0pp)，整体费用率保持相对稳定。？多业务协同驱动公司发展，受行业环境影响增速有所下滑。2024年上半年，五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入122.1亿（-9.34%），剔除新冠业务后同比增长2.1%，其中D&M相关收入73.9亿元（-23.6%）、剔除新冠业务后D&M同比降低2.7%，公司预计全年保持正增长。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入20.8亿元，同比增长57.2%，2024年1月，公司多肽固相合成反应釜体积增加至3.2WL，我们预计产能增长有望推动收入增长。2）Testing：实现收入30.2亿（-2.35%），其中实验室分析及测试服务收入21.2亿（-5.4%），临床CRO及SMO收入8.9亿（+5.8%）、单SMO收入增长20.4%。3）Biology：实现收入11.7亿（-5.17%），新分子种类相关收入增长8.1%，占生物学收入比例提升至29.0%。4）ATU：全年收入5.7亿（-19.43%），收入降低主要系商业化项目仍处于放量早期、部分项目延迟或因客户原因取消、新签订单受美国拟议法案影响有所不足等因素影响。5）DDSU：实现收入2.6亿（-24.80%）。 　　维持原有业绩指引，提质增效回报股东。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍维持原有的业绩指引：预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7%-8.6%）。公司持续提升全球运营能力及规模、不断提升资产利用效率：2023年，公司GLP资质设施总计新增2Wm2；2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至3.2WL；2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。自2018年上市以来，公司累计分红总计92亿元，位居行业头部；2014年1月以来，公司先后完成价值13亿港币的H股回购和20亿人民币的A股回购，并已全部完成股份注销，累计注销股份占截至目前公司总股本的1.97%。回购及注销金额排名A股上市公司前列。公司持续增强综合实力，提升业绩表现，维护公司价值和股东权益。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为395.16/418.84/445.57亿元，同比增长-2.0%/6.0%/6.4%；归母净利润分别为93.51/103.24/110.93亿元，同比增长-2.7%/10.4%/7.5%，对应2024-2026年PE分别为12.1/11.0/10.2倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　事件：2024年7月29日，药明康德发布2024年半年报，公司上半年实现收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠后增速-0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整净利润43.7亿元，同比下降14.2%。单季度看，Q2实现收入92.6亿元，环比增长16.0%，非新冠同比增速约0.3%；经调整净利润24.6亿元，环比增长28.5%。 　　一体化需求持续增长，维持全年业绩指引不变。2024年以来全球生物医药投融资明显改善，上半年公司新增客户500+，在手订单达到431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。分地区看，美国收入107.1亿元，非新冠增速为-1.2%，欧洲和中国收入分别同比增长5.3%和2.8%。公司维持2024年383-405亿元的收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年相当。 　　R端回暖拉动CDMO管线持续扩张，TIDES业务收入规模、在手订单和产能均快速提升。WuXi Chemistry上半年收入122.1亿元，非新冠增速2.1%。R业务过去12个月合成交付超过45万个新化合物，同比增长7%；D&M收入73.9亿元，非新冠增速为-2.7%，预计全年保持正增长，上半年新增分子644个，其中新增商业化和临床III期项目14个，公司持续加大D&M产能建设，新加坡研发和生产基地于2024年5月开工建设；TIDES业务快速发展，上半年实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，截至6月底在手订单同比增长147%，客户数和分子数分别达到151个和288个，多肽固相合成反应釜体积增至3.2万升。 　　测试业务和生物学保持领先水平，WuXi ATU新签订单有所承压。（1）WuXiTesting上半年收入30.2亿元，同比下降2.4%，其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），受市场影响安评业务收入下降6.3%；临床CRO&SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO同比增长20.4%并保持中国领先地位，H1赋能31个产品获批上市。（2）WuXi Biology上半年收入11.7亿元，同比下降5.2%，新分子收入占比提升至29.0%，持续为下游业务引流客户。（3）WuXi ATU上半年收入5.7亿元，同比下降19.4%，收入和毛利率下降主要系商业化项目仍处于早期阶段和美国拟议法案影响，公司将积极推进在手商业化和临床项目执行。 　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.03/106.54/121.66亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　药明康德(603259) 　　业绩简评 　　7月29日晚间，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入172.41亿元（YOY-8.64%）；实现归母净利润42.4亿元（YOY-20.20%）；基本每股收益1.46元；加权平均净资产收益率ROE为7.62%。单二季度，公司实现收入92.6亿元，环比增长15.9%；实现归母净利润22.9亿元，环比增长18.3%。 　　经营分析 　　服务更多客户，订单稳健增长：报告期内，公司在维持现有超过6,000家活跃客户基础上，新增客户超过500家。截至2024年6月末，公司在手订单人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。 　　一体化CRDMO业务，多业务板块协同发展。报告期内：1）WuXiChemistry收入122.1亿元，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；上半年TIDES业务收入20.8亿元，同比强劲增长57.2%，截至6月底，TIDES在手订单同比增长147%。2）WuXiTesting：实验室分析与测试业务收入21.2亿元，同比下降5.4%。其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，受市场影响，收入同比下降6.3%。上半年临床CRO&SMO业务收入8.9亿元，同比增长5.8%。其中，SMO收入同比增长20.4%，保持中国行业领先地位，临床CRO助力客户获得14项临床试验批件；SMO赋能31个产品获批上市。3）WuXiBiology：新分子种类相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。4）WuXiATU：上半年，管线总计64个项目；其中，新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。 　　自由现金流充裕，为股东分红回报和人才激励提供基础。上半年，公司经营性现金流47.4亿元，资本开支15.1亿元，自由现金流同比增长48.3%，为后续现金分红和激励保留人才提供基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为97/108/125亿元，对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

　　梅花生物(600873) 　　事件。2024年7月29日，梅花生物发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收126.43亿元，同比下降6.96%；实现归母净利润14.74亿元，同比增长7.51%；实现扣非后归母净利润13.03亿元，同比下降7.37%。其中，2024Q2，公司实现营收61.56亿元，同比下降7.26%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润6.66亿元，同比增长7.38%。 　　多品类布局，抗周期性突出——味精、黄原胶价格承压，苏赖氨酸景气提升。 　　据公司公告，2024H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入38.80亿元，同比下降12.72%，其中大包装味精产品价格同比下降12.64%，收入同比下降13.91%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入54.72亿元，同比增长14.99%，其中苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比增长13%左右；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入2.50亿元，同比下降16.66%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入19.12亿元，同比下降22.74%。其中蛋白粉等大原料副产品与豆粕对标定价，24年上半年因豆粕价格平均为3447元/吨，环比下降21.23%，同比下降18.91%，使得大原料副产品板块虽然产销量有所增长，但因销售价格有所下降，该板块收入同比下降22.74%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入11.29亿元，同比下降29.86%。其中，黄原胶产品价格同比下降47.52%。 　　平台型企业，内外协同发展——新增产能持续投放，海外选址构建新篇章。 　　针对具备成本优势、技术持续迭代且市场需求仍具备增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，2024年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依照项目规划有序建设，预计24年下半年投产试车。吉林赖氨酸项目已完成立项公示，24年已取得梅花头部经济产业园一期年产60万吨赖氨酸及配套项目环境影响报告书的批复。据环评报告，该项目拟新建60万吨年产80%赖氨酸硫酸盐，预计将于25年7月实现投产。此外，近年来海外国际贸易局势不确定性较大，公司基于现有各基地完整的配套产业链及产业化能力，积极推进海外选址考察工作，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的产品机会，助力公司向平台型企业迈进。 　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.29、31.44、33.58亿元，EPS分别为1.06、1.10、1.18元，现价（2024/7/29）对应PE分别为10X、9X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。