药明康德（603259）：收入符合预期，在手订单呈现快速增长、增添业绩增长确定性

中心思想 业绩承压与订单强劲增长并存 药明康德2024年上半年营收符合预期，但归母净利润同比下降。然而，剔除新冠项目影响后，在手订单和净新签订单均实现快速增长，为未来业绩增长提供了确定性。 业务结构调整与盈利能力维持 TIDES业务受益于产能释放实现强劲增长，而药物发现、测试、生物学和ATU等业务受全球投融资环境及美国相关提案影响。公司通过降本增效，维持2024年收入指引和较高的经调整non-IFRS归母净利率水平。 主要内容 事件概述 2024年上半年财务表现 药明康德发布2024年年中报，上半年实现营业收入172.41亿元，同比下降8.64%；实现归母净利润42.40亿元，同比下降20.20%；实现扣非净利润44.14亿元，同比下降8.33%；实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者应占利润43.72亿元，同比下降14.19%。 分析判断 收入符合预期，在手订单呈现快速增长、增添业绩增长确定性 24Q2业务表现：公司24Q2实现收入92.6亿元，同比下降6.6%。剔除新冠业务后，收入略有增长，符合之前预期。 分业务板块分析： 化学药CDMO业务：24Q2收入41.5亿元，同比微降0.4%，维持相对稳健。 TIDES业务：24Q2收入13.0亿元，同比强劲增长67.1%，核心受益于产能释放等因素。 药物发现业务：24Q2收入11.8亿元，同比下降16.0%。 测试业务：24Q2收入15.3亿元，同比下降6.7%。 生物学业务：24Q2收入6.1亿元，同比下降7.3%。 ATU业务：24Q2收入2.95亿元，同比下降24.3%。 DDSU业务：24Q2收入1.8亿元，同比微增0.6%。 市场环境影响：测试业务、生物学业务、药物发现业务、ATU业务等均受到近几年全球投融资环境变弱以及美国相关提案带来的客户不确定性影响。 订单增长情况：根据2024年年中报披露数据，公司24H1在手订单为431.0亿元；剔除新冠商业化项目影响后，同比增长33.2%。测算显示，24H1净新签订单为251.0亿元，同比增长25.8%，恢复快速增长趋势。 未来业绩指引：展望未来，考虑到订单呈现快速增长以及继续降本增效，公司维持2024年收入指引383~405亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长2.7%~8.6%。同时，公司维持预计2024年将保持与2023年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平，即维持较高的盈利能力。 投资建议 盈利预测调整：考虑到全球投融资景气度后续影响以及美国相关提案对公司业务造成的潜在影响，调整前期盈利预测。2024-2026年营收从392.70/453.12/533.06亿元调整为391.91/447.62/515.45亿元；EPS从3.14/3.67/4.34元调整为3.35/3.72/4.32元。 评级维持：对应2024年07月30日40.69元/股收盘价，PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、美国相关提案潜在风险、2021年关联股东违规减持风险。 盈利预测与估值 关键财务指标预测 (2024E-2026E) 营业收入：预计分别为39,191百万元、44,762百万元、51,545百万元，同比增长率分别为-2.9%、14.2%、15.2%。 归母净利润：预计分别为9,761百万元、10,844百万元、12,592百万元，同比增长率分别为1.6%、11.1%、16.1%。 毛利率：预计分别为40.3%、40.6%、40.6%。 每股收益（元）：预计分别为3.35、3.72、4.32。 市盈率（PE）：预计分别为12.14、10.93、9.41。 总结 药明康德2024年上半年业绩显示，尽管营收符合预期但归母净利润有所下滑，主要受全球投融资环境和美国相关提案影响。然而，公司在手订单和净新签订单（剔除新冠项目后）均实现快速增长，特别是TIDES业务表现强劲，为未来业绩增长提供了坚实基础。公司维持全年收入指引，并预计将保持较高的盈利能力。鉴于订单的快速增长和持续的降本增效措施，分析师维持“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了核心技术骨干流失、竞争加剧、客户丢失以及美国相关提案等潜在风险。