2024年半年报点评：在手订单快速提升，小分子CDMO龙头业绩环比改善-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件：2024年7月29日，药明康德发布2024年半年报，公司上半年实现收入172.4亿元，同比下降8.6%，剔除新冠后增速-0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下降20.2%；经调整净利润43.7亿元，同比下降14.2%。单季度看，Q2实现收入92.6亿元，环比增长16.0%，非新冠同比增速约0.3%；经调整净利润24.6亿元，环比增长28.5%。

　　一体化需求持续增长，维持全年业绩指引不变。2024年以来全球生物医药投融资明显改善，上半年公司新增客户500+，在手订单达到431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。分地区看，美国收入107.1亿元，非新冠增速为-1.2%，欧洲和中国收入分别同比增长5.3%和2.8%。公司维持2024年383-405亿元的收入目标不变，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率将与2023年相当。

　　R端回暖拉动CDMO管线持续扩张，TIDES业务收入规模、在手订单和产能均快速提升。WuXi Chemistry上半年收入122.1亿元，非新冠增速2.1%。R业务过去12个月合成交付超过45万个新化合物，同比增长7%；D&M收入73.9亿元，非新冠增速为-2.7%，预计全年保持正增长，上半年新增分子644个，其中新增商业化和临床III期项目14个，公司持续加大D&M产能建设，新加坡研发和生产基地于2024年5月开工建设；TIDES业务快速发展，上半年实现收入20.8亿元，同比增长57.2%，截至6月底在手订单同比增长147%，客户数和分子数分别达到151个和288个，多肽固相合成反应釜体积增至3.2万升。

　　测试业务和生物学保持领先水平，WuXi ATU新签订单有所承压。（1）WuXiTesting上半年收入30.2亿元，同比下降2.4%，其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），受市场影响安评业务收入下降6.3%；临床CRO&SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO同比增长20.4%并保持中国领先地位，H1赋能31个产品获批上市。（2）WuXi Biology上半年收入11.7亿元，同比下降5.2%，新分子收入占比提升至29.0%，持续为下游业务引流客户。（3）WuXi ATU上半年收入5.7亿元，同比下降19.4%，收入和毛利率下降主要系商业化项目仍处于早期阶段和美国拟议法案影响，公司将积极推进在手商业化和临床项目执行。

　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为94.03/106.54/121.66亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

中心思想

业绩企稳回升，在手订单强劲增长

药明康德在2024年上半年面临营收和净利润的同比下降，但第二季度业绩已呈现显著环比改善，非新冠业务增速逐步企稳。公司一体化需求持续增长，新增客户数量可观，尤其是在手订单（剔除新冠商业化项目后）实现33.2%的同比增长，达到431.0亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。公司维持全年收入指引不变，显示出对未来发展的信心。

业务结构优化，TIDES业务表现亮眼

在各业务板块中，WuXi Chemistry（小分子CDMO）的非新冠业务保持增长，其中TIDES（寡核苷酸及多肽）业务表现尤为突出，上半年收入同比增长57.2%，在手订单同比增长147%，成为公司新的增长引擎。尽管WuXi Testing和WuXi Biology业务面临一定挑战，WuXi ATU（细胞及基因治疗）业务受早期项目和政策影响有所承压，但公司通过持续加大研发投入和产能建设，优化业务结构，以应对市场变化并抓住生物医药投融资回暖带来的机遇。

主要内容

2024年上半年财务表现与全年展望

整体财务概览与季度改善

2024年上半年，药明康德实现总收入172.4亿元，同比下降8.6%；剔除新冠项目后，收入同比下降0.7%。归属于母公司股东的净利润为42.4亿元，同比下降20.2%；经调整净利润为43.7亿元，同比下降14.2%。尽管上半年整体业绩承压，但从单季度表现来看，第二季度收入达到92.6亿元，环比增长16.0%；非新冠业务同比增速约0.3%，显示出业务企稳迹象。经调整净利润为24.6亿元，环比增长28.5%，表明盈利能力环比改善。

一体化需求与订单增长驱动

全球生物医药投融资环境在2024年以来明显改善，药明康德积极把握市场机遇，上半年新增客户超过500家。截至报告期末，公司在手订单总额达到431.0亿元，剔除新冠商业化项目后，在手订单同比增长33.2%，反映出市场对公司一体化服务的强劲需求和公司未来业绩的增长潜力。

区域市场表现与全年指引

从地区收入来看，美国市场收入为107.1亿元，非新冠业务增速为-1.2%；欧洲和中国市场收入则分别同比增长5.3%和2.8%。公司维持2024年全年收入目标在383-405亿元不变，剔除新冠项目后预计同比增长2.7%-8.6%。同时，公司预计经调整non-IFRS归母净利率将与2023年保持相当水平，显示出公司对全年盈利能力的稳定预期。

各业务板块运营分析

WuXi Chemistry（小分子CDMO）业务持续扩张

WuXi Chemistry业务上半年实现收入122.1亿元，非新冠业务增速为2.1%。其中，R业务（研究服务）在过去12个月内合成交付超过45万个新化合物，同比增长7%，持续为客户提供高效的研发支持。D&M业务（开发及生产）收入为73.9亿元，非新冠业务增速为-2.7%，但预计全年将保持正增长。上半年新增分子644个，其中新增商业化和临床III期项目14个，显示出项目管线的持续丰富。为满足日益增长的需求，公司持续加大D&M产能建设，新加坡研发和生产基地已于2024年5月开工建设。

TIDES业务高速增长

TIDES业务作为WuXi Chemistry的重要组成部分，表现尤为亮眼。上半年实现收入20.8亿元，同比增长57.2%。截至6月底，TIDES业务在手订单同比增长高达147%，客户数达到151个，分子数达到288个。为支持业务快速发展，公司多肽固相合成反应釜体积已增至3.2万升，产能扩张显著。

其他业务板块表现与策略

WuXi Testing（测试业务）: 上半年收入30.2亿元，同比下降2.4%。其中，实验室分析与测试收入21.2亿元，同比下降5.4%，安评业务受市场影响收入下降6.3%。然而，临床CRO&SMO业务收入8.9亿元，同比增长5.8%，其中SMO业务同比增长20.4%，保持中国领先地位，上半年赋能31个产品获批上市。
WuXi Biology（生物学）: 上半年收入11.7亿元，同比下降5.2%。新分子收入占比提升至29.0%，持续为下游业务引流客户，体现了其在早期研发阶段的价值。
WuXi ATU（细胞及基因治疗）: 上半年收入5.7亿元，同比下降19.4%。收入和毛利率下降主要受商业化项目仍处于早期阶段以及美国拟议法案影响。公司正积极推进在手商业化和临床项目执行，以应对挑战。

投资建议与风险提示

投资建议

药明康德作为全球领先的一体化、端到端CXO龙头企业，通过CRDMO和CTDMO业务模式持续赋能国内外客户的新药研发项目。民生证券研究院预计公司2024-2026年归母净利润分别为94.03亿元、106.54亿元和121.66亿元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍。基于公司在手订单的快速提升、小分子CDMO业务的环比改善以及TIDES业务的强劲增长，维持“推荐”评级。

风险提示

投资者需关注潜在风险，包括市场需求下降风险、政策变化风险（特别是海外监管政策）、行业竞争加剧风险、海外监管风险以及汇率波动风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。

总结

药明康德2024年上半年业绩虽受外部环境影响有所波动，但第二季度已展现出明显的环比改善和企稳态势。公司在手订单的快速增长和新增客户数量的提升，充分体现了其一体化CRDMO/CTDMO服务模式的强大竞争力及市场需求的韧性。特别是TIDES业务的爆发式增长，成为公司新的业绩亮点。尽管部分业务板块面临挑战，且海外政策风险犹存，但公司通过持续的产能扩张和业务优化，有望在生物医药投融资回暖的背景下，继续巩固其CXO龙头地位，实现长期稳健发展。民生证券维持“推荐”评级，反映了对公司未来增长潜力的积极预期。

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