中心思想 业绩稳健增长，新品牌表现亮眼 特步国际在2024年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，整体表现符合市场预期。其中，特步主品牌保持稳健增长，并通过渠道优化和专业跑步战略持续提升品牌势能。更值得关注的是，以索康尼为代表的专业运动分部表现超预期，成为公司业绩增长的新引擎。 战略优化驱动长期发展 公司通过持续优化成人门店效率、深耕电商业务、强化产品研发以及推进KP业务剥离等一系列战略举措，旨在提升整体经营质量和盈利能力。KP业务的成功剥离预计将进一步改善公司财务状况，并使资源更集中于核心品牌，从而助力公司实现长期可持续增长。基于此，分析师维持了“买入”评级。 主要内容 2024H1 财务概览与盈利能力提升 营收与利润表现： 2024年上半年，特步国际实现营收72亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.5亿元，同比增长13%，整体符合预期。 盈利能力改善： 公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%，归母净利率同比提升0.2个百分点至10.4%，显示出良好的盈利能力提升趋势。 现金流与股东回报： 上半年经营活动现金流净额同比增长212%至8.3亿元，反映公司运营效率显著提升。董事会宣派中期股息15.6港仙/股（派息比率50%），并建议宣派特别股息44.7港仙/股，持续回馈股东。 特步主品牌：深耕专业跑步，优化渠道效率 营收与经营质量： 2024年上半年，特步主品牌营收同比增长6.6%至57.9亿元。毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%，经营利润率同比提升0.2个百分点至20.6%，经营质量保持平稳。 渠道优化与电商增长： 截至2024年上半年末，特步成人门店数量为6578家，较年初净开7家，公司持续推动店铺形象优化与升级，提升单店效率。电商业务表现优异，营收同比增长20%以上，占特步主品牌电商业务收入比重超过30%。 产品与品牌力： 特步秉持“专业赋能大众”战略，持续完善跑鞋矩阵，推出冠军跑鞋家族，并已建立起中国最大的跑步生态圈，品牌护城河稳固。 儿童业务发展： 特步儿童门店数量为1706家，较年初净开3家，上半年收入预计实现快速增长。公司与清华大学体育与健康科学研究中心建立合作，长期赋能产品研发。 库存健康： 2024年第二季度，主品牌渠道库存周转天数约为4个月，同比和环比均有改善，库存水平处于健康位置。 专业运动品牌：高速增长与业务结构优化 新品牌业绩超预期： 2024年上半年，专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长72.2%至5.9亿元，表现超预期。毛利率同比大幅提升14.8个百分点至56.8%，经营利润率同比持平为3.9%。 索康尼品牌策略： 索康尼回归品牌打法，通过多样化营销活动、快速产品更新迭代和丰富产品线，并注重单店效率提升而非盲目拓店，实现了经营表现的显著增长。 KP业务剥离进展： 盖世威（K-Swiss）和帕拉丁（Palladium）业务的剥离正在逐步推进。若成功剥离，一方面有助于改善上市公司盈利状况，另一方面公司可以实现资源集中，助力长期持续增长。 盈利预测与投资展望 全年业绩预测： 考虑到消费环境仍波动，预计下半年特步主品牌渠道发货或较为谨慎，但索康尼等专业运动分部全年营收有望保持快速增长。在KP业务剥离尚未完成的情况下，预计公司2024年报表营收增长11%至159亿元，归母净利润增长13.3%至11.7亿元。若KP业务剥离成功，预计2024年报表业绩增速将超过20%。 投资建议： 分析师维持“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.67亿元、13.33亿元和15.13亿元，对应2024年PE为11倍（若KP业务剥离完成，预计2024年业绩为12.6亿元左右，当前股价对应PE为10倍）。 风险提示： 渠道拓展不及预期、娱乐营销影响主品牌专业形象、消费环境波动等。 总结 特步国际在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。特步主品牌通过持续的渠道优化、专业跑步战略深化以及儿童业务的快速发展，保持了核心竞争力。同时，以索康尼为代表的专业运动品牌表现亮眼，实现超预期高速增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司积极推进KP业务剥离，此举有望进一步优化财务结构，集中资源，从而提升整体盈利能力和长期发展潜力。鉴于公司在专业跑步领域的优势、新品牌的扩张以及潜在的业务结构优化，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度。

中心思想 业绩回暖与业务转型 美好医疗在2024年上半年面临挑战，但第二季度营收实现同比和环比改善，归母净利润降幅显著收窄，显示出业绩回暖的积极信号。公司正积极从对单一基石业务的依赖转向多元化发展，通过新兴业务的快速增长来驱动未来业绩。 多元化增长与产能布局 公司在保持家用呼吸机组件和人工耳蜗等基石业务稳定发展的同时，大力拓展家用及消费电子组件、注射笔等新兴业务，并已取得初步成效。为支撑业务增长，公司持续加强全球产能建设，为满足未来订单需求奠定基础。 主要内容 2024年中报业绩概览 美好医疗发布2024年中报，上半年实现收入7.1亿元，同比下降6.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降29.8%。然而，2024年第二季度表现显著改善，实现收入4.2亿元，同比增长9.8%，归母净利润1.1亿元，同比下降16.1%。这表明公司营收增速在Q2转正，利润降幅大幅收窄，呼吸机库存消化影响有望持续改善。 核心业务表现与新兴增长点 基石业务分化与恢复： 24H1家用呼吸机组件收入为4.5亿元，同比下降11.9%，但随着呼吸机库存消化进入尾声，预计下半年上游客户订单将恢复正常并放量。人工耳蜗客户订单稳定放量，业务收入达0.6亿元，同比增长12.1%。 新兴业务快速增长： 家用及消费电子组件业务实现快速增长，24H1收入达到0.8亿元，同比增长36.6%。注射笔业务已突破关键技术并成功量产，与新客户订单稳步推进，有望成为公司业绩的第二增长曲线。公司在多元化赛道布局已初显成效，业务呈现良好成长性。 产能扩张与战略布局 为满足全球客户生产供应需求，美好医疗在24H1持续加强多个生产基地的产能释放。惠州和马来二期产能进一步扩产，深圳总部项目正在建设中，同时马来三期工程也已启动建设。这些举措旨在提升公司整体生产能力，以支持未来业务的增长和市场需求。 未来业绩展望与风险因素 西南证券预计公司2024-2026年营业收入分别为17亿元、21亿元和26亿元，归母净利润分别为4亿元、5亿元和6亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。同时，报告提示了海外贸易风险、订单不及预期风险以及研发进度不及预期风险。 总结 美好医疗在2024年上半年展现出业绩企稳回升的态势，尤其在第二季度实现了营收的同比和环比改善，利润降幅显著收窄。公司通过积极拓展家用及消费电子组件、注射笔等新兴业务，成功构建了多元化增长引擎，降低了对传统基石业务的依赖。为支撑未来发展，公司持续加大产能建设投入。尽管面临海外贸易、订单及研发等风险，但新业务的放量和产能的扩张为公司未来的营收和利润增长提供了坚实基础，市场对其长期发展潜力持积极关注态度。

中心思想 业绩稳健增长与业务多元化布局 万孚生物2024年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司通过四大核心业务板块的协同发展，以及在化学发光、分子诊断、病理三大战略领域的持续突破，展现出强大的市场适应能力和增长潜力。特别是在北美市场的拓展和高值新项目的布局，为公司未来发展奠定了坚实基础。 战略性技术平台驱动未来发展 公司积极推进化学发光、分子诊断和病理等高新技术平台的研发与市场化应用。管式化学发光超高速机FC-9000系列装机量显著增长，纳米孔测序技术在病原体检测领域取得进展，数字化病理体系建设也取得突破。这些战略性技术平台的成功部署，是公司实现长期可持续增长的关键驱动力。 主要内容 事项：2024年半年度业绩概览 2024年上半年，万孚生物实现营业收入15.75亿元，同比增长5.82%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.37%；扣非净利润3.25亿元，同比增长9.93%。 从单季度来看，2024年第二季度营业收入为7.14亿元，同比增长8.70%；归母净利润1.37亿元，同比增长5.08%；扣非净利润

中心思想 业绩强劲增长与市场领导力巩固 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，显著超出市场预期。这一强劲增长不仅彰显了公司在功能性护肤品市场的强大竞争力，也进一步巩固了其作为国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者的市场地位。公司通过持续的产品创新、精细化的品牌运营以及线上线下全渠道的深度拓展，成功抓住了市场机遇，实现了业绩的量质齐升。 创新驱动与全渠道战略的协同效应 报告期内，巨子生物的核心增长动力来源于其以研发为基础的创新策略和高效的全渠道市场布局。明星品牌“可复美”凭借爆款产品持续放量和新品系列的成功推出，成为营收增长的主力军。同时，公司积极优化渠道结构，加大线上直销投入并稳步扩张线下覆盖，形成了线上线下协同发展的良好局面。这种创新驱动与全渠道战略的协同效应，是公司实现可持续增长的关键，也为其未来的市场扩张奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩表现分析 营收与利润实现超预期高速增长 营业收入: 2024年上半年，巨子生物实现营业收入25.4亿元人民币，同比大幅增长58.21%。这一增速不仅远超行业平均水平，也延续了公司

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.4亿元，同比16.8%；实现归属于母公司股东净利润3.1亿元，同比+23.5%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比+32.3%。 　　业绩环比增长，趋势改善。分季度来看，公司2024Q1/Q2单季度营业收入分别为3.1/4.3亿元（+12%/+20.6%），实现归母净利润分别为1.5/1.6亿元（+42.1%/+9.8%），公司人二倍体狂犬疫苗稳健增长。从盈利能力来看，公司2024H1毛利率为94.5%（+1.02pp），净利率为41.4%（+2.25pp），主要系研发、销售费用率增加所致。销售费用率为27.9%（+0.34pp），管理费用率为7.3%（+0.92pp），研发费用率为8.7%（-7.97pp），主要系公司研发项目阶段性投入减少所致。 　　人二倍体狂苗基本持平。分产品来看，2024H1非免疫规划疫苗收入6.3亿元（+0.2%）。从批签发数据来看，24H1公司人二倍体狂苗批签发104.3万支，同比减少60.4%，主要原因系公司生产计划与批签发周期影响所致。公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液生产车间处于生产许可补充申请阶段，尚未复产，取得生产许可后，公司将推进生产并报送批签发 　　发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过300万股，占总股本的2.23%，首次拟授予259万股。授予人员包括公司董事、高管、监事以及中层管理人员和核心骨干共66人。受让价格为30元/股，存续期36个月，首次授予及预留部分标的股票锁定期不低于12个月。业绩考核层面，均以2023年为基数。第一个解锁期，需达成24年净利润增长不低于20%或营业收入增长不低于20%。第二个解锁期，需达成25年净利润增长不低于30%或营业收入增长不低于30%。彰显公司发展信心。 　　盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为5.59元、6.15元、6.68元。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。

　　千红制药(002550) 　　事件： 　　2024年8月16日，千红制药披露2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入8.56亿元，同比-19.04%；实现归母净利润1.83亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+60.64% 　　原料药板块毛利率提升明显 　　2024年H1，公司原料药板块收入2.69亿元，同比-41.34%，原料药板块毛利率为33.70%，同比+20.31pct，毛利率提升显著；公司制剂板块收入5.84亿元，同比-1.49%，制剂板块毛利率为61.36%，同比-1.99pct。 　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出 　　截至20240630，公司已有两只创新药进入二期临床试验，两只创新药即将进入二期临床试验，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，一类新药QHRD107胶囊在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可；一类新药QHRD106注射液一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验。 　　盈利预测与投资评级 　　2024H1公司利润增长较快，考虑到公司2024H1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们维持此前2024-2026年营业收入预测17.11/22.02/25.07亿元和2024-2026年归母净利润预测3.16/3.56/4.29亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月17日，公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.22亿元（+42.4%），归母净利润0.32亿元（+172.4%），扣非净利润0.28亿元（+193.9%）；单二季度，公司实现营业收入0.65亿元（+57.3%），归母净利润0.17亿元（+328.1%），扣非净利润0.16亿元（+426.6%）。国内营业收入0.97亿元（+47.5%），海外营业收入0.25亿元（+25.7%）。 　　点评： 　　整体收入略超预期，集采品种增速亮眼 　　报告期内，公司实现归母净利润3200万元，处于7月17日发布业绩预增2700-3300万元利润区间的较高值，略超预期。脑膜产品增速亮眼，得益于各地集采联盟中标/续约和海外持续增长，脑膜产品实现收入6912万元（+36.7%）；聚醚醚酮（PEEK）颅颌面修补及固定产品有望在河南省际联盟集采推进下实现国产替代+技术替代，持续拓展PEEK产品市场份额、提高产品渗透率，上半年PEEK产品实现收入3549万元（+32.8%）。 　　神外新产品预期翻倍，多元化管线加速推进 　　可吸收再生氧化纤维素（止血纱）是神经外科高端止血类产品，公司是国内少数能够实现量产的企业，并打破外资长期垄断，未来止血纱有望通过渗透率提升+适应症拓展迎来高速增长；硬脑膜医用胶均属于神经外科创新品种，国内市场相对空白，可有效降低脑膜修补后脑脊液渗漏等并发症发生。报告期内，止血纱和脑膜胶共计实现收入1421万元（+145.0%）。公司在研管线如口腔修复膜、止血纱拓适应症等加速推进，多元化管线打造第二增长曲线。 　　管理层积极进取，股权激励彰显信心 　　公司一直以来积极应对高值耗材联盟集采，凭借精准施策、产品优势和灵活的价格策略，实现全线产品中标/续标的结果。报告期内，公司推出了2024年股权激励计划，首次向28名核心技术和业务骨干人员授予限制性股票46.10万股（价格22.80元/股），作为2023年股权激励方案的补充。股权激励目标维持不变：24-26年收入增速不低于23%/31%/26%，对应营业收入2.84/3.72/4.69亿元。 　　投资建议 　　根据公司上半年整体业绩，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现3.18/4.12/5.10亿元（前预测值为2.80/3.61/4.76亿元），同比增长37.6/29.8/23.8%；归母净利润分别实现0.67/0.97/1.37亿元（前预测值为0.55/0.85/1.30亿元），同比增长63.9/45.2/41.0%；对应EPS为1.01/1.47/2.08元；对应PE倍数为39/27/19X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采放量不及预期、PEEK出厂价降幅较大、新产品收入不及预期。

　　苑东生物(688513) 　　事项： 　　公司公布2024年半年报，实现收入6.70亿元（+20.56%），归母净利润1.46亿（+11.38%），扣非后归母净利润1.14亿（+14.08%），公司经营持续向好。 　　平安观点： 　　精麻大单品放量确定性较强，国内制剂增长有望持续。24H1制剂收入5.65亿元（+27.77%），制剂毛利率81.23%，主要系盐酸纳布啡和酒石酸布托啡诺注射液24H1获批上市，以及多款“光脚”品种中标广东急短缺药物集采放量，公司制剂收入增长确定性较强，国内制剂放量有望持续。期间费用方面，公司销售费用率为35.33%（+1.02pp），主要受新品推广影响略有增加。管理费用率6.49%（-2.11pp），主要固定资产闲置产能折旧费用减少所致。研发费用率16.27%（-2.95pp），主要系营收增长导致，研发费用1.09亿元，同比基本持平。 　　精麻特色创新管线持续推进，中短期有望迎来密集催化。小分子创新药方面，公司优格列汀片III期单药临床试验数据积极。改良型新药氨酚羟考酮缓释片已于7月报产，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊有望于24H2递交NDA。大分子创新药方面，靶向NGF靶点的非阿片类镇痛1类新药EP-9001A单抗处于临床阶段，已完成Ib期第2剂量入组。 　　鼻喷特色制剂出海，驱动公司长期成长。制剂国际化方面，公司结合自身优势重点打造阿片解毒剂和急救药产品管线，同时布局突破原研晶型和制剂专利的大品种、高壁垒的复杂制剂和特色的505b2产品。已获批产品盐酸纳美芬注射液正在美国进行商业化的推广和市场导入，EP-0160I已于2024年6月提交了ANDA申请。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。EP-0113T鼻喷剂通过处方工艺设计和配套装置选择达到快速起效的临床效果，已开发出具有优势的新处方，正与FDA进行方案沟通，有望与相关注射剂产品形成协同效应，打开成长天花板。 　　投资建议：我们维持公司2024-2026年收入预期分别为14.54/18.17/22.72亿元，净利润分别为2.89/3.64/4.57亿元，考虑公司在研创新管线持续推进，公司价值有望持续提升，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

　　苑东生物(688513) 　　事件：2024年8月19日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入6.70亿元，同比增长20.56%；归母净利润1.46亿元，同比增长11.38%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长14.08%，其中二季度确认股份支付费用390万元，还原后扣非归母净利润同比增长17.99%。基本每股收益0.83元，同比增长10.67%。 　　其中，2024第二季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长27.75%；归母净利润为0.71亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润为0.62亿元，同比增长15.51%。 　　存量产品和近年新品均贡献增量，驱动国内制剂业务快速增长公司主要存量制剂产品集采风险已出清，标期内继续增长，同时近年获批上市的新品逐步贡献增量。今年已获批上市8款高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、注射用尼可地尔、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片、贝前列素钠片、吲哚布芬片、奥卡西平口服混悬液、复方甘草酸苷片，有望继续驱动制剂业务快速增长。2024年上半年制剂业务实现营业收入5.65亿元，同比增长27.77%，营收占比84.38%，较去年同期提升4.77pct。 　　重点布局麻醉镇痛领域，核心产品竞争优势明显 　　公司多款产品聚焦麻醉镇痛领域，根据公司2024年半年报，累计获批上市麻醉镇痛及相关领域产品达15个。根据米内网2024年Q1全国重点省市公立医院销售数据，公司核心产品中盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率排名继续保持第一。 　　今年获批的酒石酸布托啡诺注射液和盐酸纳布啡注射液均属于二类精神药品，政策壁垒和技术壁垒较高，市场竞争格局良好，有望贡献新的增量。 　　期间费用率下降，整体净利率有所下降 　　2024年上半年，由于高毛利率的技术服务收入下降，公司整体毛利率同比降低4.32pct至77.73%；销售费用2.37亿元，销售费用率同比增加1.02pct至35.33%；管理费用0.43亿元，管理费用率同比降低2.11pct至6.49%；研发费用1.09亿元，研发费用率同比降低2.95pct至16.27%；财务费用-0.05亿元，财务费用率同比增加0.28pct至-0.74%；综合影响下，公司期间费用率同比降低3.75pct至57.36%，整体净利率同比降低1.80pct至21.88%。 　　其中，公司2024年第二季度整体毛利率同比降低6.36pct至75.86%；销售费用率同比增加2.45pct至34.11%；管理费用率同比降低2.50pct至6.38%；研发费用率同比降低4.97pct至15.44%；财务费用率同比降低0.59pct至-1.13%。整体净利率同比降低5.26pct至20.16%。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为13.73/16.71/20.40亿元，同比增速22.94%/21.66%/22.09%；归母净利润分别为2.77/3.38/4.13亿元，同比增速22.13%/22.17%/22.11%；EPS分别为1.57/1.92/2.34元，对应当前股价PE分别为21/18/14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。