美好医疗(301363) 　　事件 　　美好医疗股份发布公告：2024H1公司实现营业收入7.06亿元，较上年同期减少6.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.69亿元，较上年同期减少29.78%。 　　投资要点 　　家用呼吸机组件订单恢复，收入季度环比好转 　　2024年上半年家用呼吸机组件订实现收入4.48亿元，同比下降11.89%，收入下降主要是下游客户去库存的影响。从公司季度收入来看，清库存影响时间主要从2023年Q2开始到2024年Q1，经历1年的时间，2024年Q2公司单季度收入增速已实现由负转正。根据RESMED最新财报，2024年Q2，全球呼吸机主机增速为6%，面罩及配套耗材增速为15%（按照恒定汇率），相比于2023年已显著改善。预计2024年下半年公司家用呼吸机组件业务将继续好转。 　　人工植入耳蜗组件保持稳定增长，持续开拓新项目 　　人工植入耳蜗组件2024年上半年收入6464万元，同比增长12.08%，在同期高基数上保持稳定增长。公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，同时，公司在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等细分领域与全球多家创新型高科技医疗企业在产品开发、工艺技术开发、生产制造和成品组装等方面展开了全面和深度的合作。公司也是医疗器械注册人制度受托生产企业和合约制造商，合作产品包括一次性使用无菌混合喷药装置，聚醚醚酮（PEEK）颅颌面固定板，一次性结扎夹、一次性无菌膝关节手术工具包、一次性使用无菌导航盘、一次性使用无菌髋关节手术工具包等产品。 　　马来西亚三期开始，满足全球客户需求 　　公司合作客户以海外为主，2024年公司上半年公司海外收入占比达到93.90%。为响应全球客户的需求，公司在马来西亚和惠州设有生产基地，其中马来西亚生产基地已开始三期工程，家用呼吸机组件可在马来西亚完成生产。 　　盈利预测 　　考虑下半年呼吸机订单恢复，维持盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为17.23、21.56、26.72亿元，归母净利润分别为3.92、4.97、6.24亿元，EPS分别为0.96、1.22、1.53元，当前股价对应PE分别为29.3、23.1、18.4倍，公司是医疗器械合约制造商，是全球医疗器械制造创新产业链的重要一环，目前已在家用呼吸机和人工植入耳蜗取得与下游客户稳固合作关系，分享市场的稳定增长，与此同时，公司持续拓展新客户、开发新项目，拓宽市场空间，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　下游家用呼吸机库存周期变化的风险，胰岛素注射笔订单的不确定性风险及海外市场汇率波动风险。

中心思想 业绩超预期与创新转型驱动增长 华东医药2024年上半年及第二季度业绩表现强劲，归母净利润实现显著增长，超出市场预期，显示出公司稳健的盈利能力。 公司持续推进“自研+引进”的创新转型战略，在医药工业和医美板块均取得重要进展，多款创新产品管线进入关键临床或注册阶段，为未来增长奠定坚实基础。 多元化业务协同发展 医药工业板块保持稳健增长，核心子公司和工业微生物业务贡献突出，并通过聚焦内分泌、自免和肿瘤三大核心领域，不断丰富产品管线。 医美板块表现亮眼，国内业务实现高速增长，国际化布局加速，产品矩阵日益完善，成为公司业绩增长的另一重要引擎。 主要内容 财务表现与核心业务增长分析 2024年上半年及第二季度财务概览 上半年业绩： 公司实现营收209.7亿元，同比增长2.8%；归母净利润17亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润16.3亿元，同比增长13.9%。 第二季度业绩： 单季度实现收入105.5亿元，同比增长2.8%；归母净利润8.3亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长17.5%。 盈利能力： 归母净利润和扣非归母净利润的增速均显著高于营收增速，表明公司盈利能力持续改善，管理效率提升。 医药工业板块稳健发展 核心子公司表现： 2023年核心子公司中美华东实现营收67亿元（含CSO业务），同比增长10.6%；归母净利润13.9亿元，同比增长11.5%；净资产收益率达12.3%。 工业微生物板块： 实现销售收入2.9亿元，同比增长27.4%，展现出强劲的增长势头。 战略聚焦： 公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域，通过“自研+引进”双轮驱动战略，加速创新项目研发和外部并购，持续扩充产品管线。 创新管线规模： 截至2024年上半年，公司拥有超过70项创新产品管线，创新转型稳步推进。 创新管线与医美业务进展 肿瘤领域创新进展 ELAHERE® (ADC新药)： 中国上市许可申请处于审评阶段。2024年3月在美国由加速批准转为完全批准。2024年4月获批加入国际多中心PSOC（铂敏感卵巢癌）III期临床研究，并联合贝伐珠单抗用于2L含铂化疗后未出现疾病进展的FRα阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者维持治疗。 迈华替尼片： 用于1L EGFR敏感突变的上市申请已于2024年5月获受理。 HDM2005 (ROR1 ADC)： 公司首个自研ADC，用于治疗晚期恶性肿瘤的中美IND申请均已于2024年6月获批，8月完成中国临床首例受试者入组。 HDM2006 (HPK-1 PROTAC)： 公司首个自研小分子抗肿瘤药物，中国IND申请于2024年8月获受理，用于治疗晚期实体瘤。 HDM2027 (HDP-101 ADC)： 公司引进的创新ADC，中国IND申请已于2024年8月获受理，用于治疗BCMA阳性克隆性血液学疾病（如复发/难治性多发性骨髓瘤）。 内分泌领域创新进展 HDM1002 (口服小分子GLP-1受体激动剂)： 截至2024年8月已完成用于超重或肥胖人群体重管理适应症II期临床全部入组，预计2024年第四季度获得顶线结果。同时，已完成糖尿病适应症II期首例受试者入组。 HDM1005 (GLP-1R/GIPR双靶点激动剂)： 用于超重或肥胖、2型糖尿病适应症的中国临床试验进展顺利，预计2024年第四季度获得Ia期、Ib期临床试验顶线结果，并计划2025年初启动II期临床。 DR10624 (FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂)： 正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa期临床，预计2024年底前完成。同时，高甘油三酯血症国内II期临床已启动，预计2024年底前完成首例入组。 自免领域创新进展 ARCALYST®： 用于复发性心包炎（RP）中国NDA申请获受理并于2023年12月纳入优先审评。目前冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和RP适应症上市申请均在审评过程中。 HDM3001 (乌司奴单抗生物类似药)： 用于治疗斑块状银屑病NDA申请目前处于审评过程中。 医美板块亮点纷呈 营收表现： 2024年上半年医美板块实现营业收入13.5亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.1%。 国际业务： 英国Sinclair子公司销售收入达5.7亿元，同比下降14.8%，主要受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响。 国内业务： 国内医美业务实现收入6.2亿元，同比增长19.8%，表现强劲。 产品布局： 截至2024年上半年，公司已有40款“无创+微创”医美领域高端产品，其中26款已上市。 新产品注册与临床进展： V20 (光学射频治疗仪)： 注册补充资料于7月2日完成递交，有望于2024年国内获批。 MaiLi Extreme： 注册申请于2024年4月获受理，有望于2025年国内获批。 MaiLi Precise： 于2024年4月底完成中国全部临床试验受试者入组。 Ellansé®S型： 新增适应症于2024年5月完成中国临床试验首例受试者入组。 Lanluma®： 于2024年6月完成首例受试者入组，目前正在开展全国多中心注册临床研究。 Ellansé®M型： 于2024年6月完成中国临床试验全部受试者12个月随访。 国际化战略： 公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.89元、2.16元和2.42元。 估值： 对应估值分别为16倍、14倍和12倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险。 产品竞争格局加剧风险。 仿制药品种集采降价幅度超预期风险。 海外经营风险及汇率波动风险。 医美行业政策风险及医疗事故风险。 总结 华东医药在2024年上半年展现出强劲的财务表现，归母净利润实现双位数增长，超出市场预期。这主要得益于公司在医药工业和医美两大核心板块的稳健发展和创新转型战略的持续兑现。医药工业板块通过聚焦内分泌、自免和肿瘤三大领域，积极推进“自研+引进”策略，多款创新产品管线进入关键临床和注册阶段，如肿瘤领域的ELAHERE®、HDM2005，内分泌领域的GLP-1受体激动剂HDM1002、HDM1005，以及自免领域的ARCALYST®等，均取得了显著进展。医美板块国内业务实现近20%的高速增长，尽管海外子公司Sinclair受宏观经济影响有所下滑，但公司通过丰富产品矩阵和加速国际化布局，持续巩固其市场地位。综合来看，华东医药凭借其多元化的业务结构、丰富的创新产品管线和积极的市场拓展策略，有望在未来保持持续增长，分析师维持“买入”评级，但同时提示了创新产品研发、市场竞争、集采降价及海外经营等潜在风险。

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收2.28亿（yoy+11.73%），归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非净利润0.66亿元（yoy+32.81%）。2024H1销售毛利率约73%，销售净利率约33.24%。 　　2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非净利润0.32亿元（yoy+42.47%）。2024Q2公司销售毛利率72.11%，销售净利率约30.41%。 　　事件点评 　　2024年上半年盆底业务基本保持稳定，生殖康复高速增长 　　2024年上半年，公司整体收入实现约2.28亿元，其中盆底及产后康复渠道实现收入约1.06亿元，基本与2023年同期的1.08亿元持平；生殖康复业务实现收入0.56亿元，同比增长约122%；耗材业务实现收入0.51亿元，同比增长约11%；运动康复实现收入约900万元，同比增长约28.6%。 　　公司所在盆底康复行业，针对盆底功能障碍的患者，尤其是压力性尿失禁的患者。从患病人群的基数来看，2020年中国医学科学院北京协和医院发表于《中国计划生育和妇产科杂志》的《中国女性盆底康复现状》中指出，我国成年女性尿失禁患病率为30.9%，其中压力性尿失禁患病率为18.9%，急迫性尿失禁患病率为2.6%，混合性尿失禁患病率为9.4%，但患者5年就诊率仅为7.9%。因此，我国存在上亿患有盆底功能障碍性疾病的人群，患病率很高，但就诊率相当低。 　　公司顺应医疗资源下沉的政策导向，加强与基层医疗机构的合作，建立完善大渠道制度，在公立二、三级医院，基层医院，民营医院以及泌尿、肛肠、康复等各版块发展大渠道，统一市场规划、宣传及管理，让渠道管理变得更加有序。公司目前已开发三级医疗机构1,400余家，二级及一级（含社区）4,700余家，民营1,500余家，门诊400余家，达到年筛查人数150万+、治疗人数60万+的规模，获得客户一致好评。 　　公司战略以专注女性健康和美为主，除了严肃医疗领域，公司在“美”这条需求赛道上，也积极投入资源，延伸生殖康复和抗衰产品的应用场景。目前公司已经推出了一系列契合生殖抗衰、皮肤检测等市场需求的产品，为客户追求由内而外美的诉求提供安全有效的解决方案。2024年上半年，公司生殖抗衰客户群体已超300家，公司生殖康复和抗衰产品线实现销售收入0.56亿元，单品类毛利率93.22%，成为公司第二条重要产品线。 　　公司加大研发支出，技术平台丰富 　　2024年上半年，公司研发投入2,641.79万元，比上年减少238.86万元，同比下降8.29%，占收入比例为11.57%。期末研发人员总数153人，同比增长19.53%。2024年3月推出了行业领先的盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统），涵盖盆底康复线的3个新产品：二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影像系统、全新系列磁刺激仪，达成盆底康复诊疗完整闭环。PI-ONE系统的推出，将进一步夯实公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位，并为盆底康复临床规范诊疗路径的形成和成熟发展做出积极贡献。 　　公司目前已经形成了以电生理技术、耗材设计技术、智慧医疗技术、软体外骨骼机器人技术、聚焦超声技术、磁刺激技术、高频技术、激光技术、超声影像技术等为核心的系列技术平台，为盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域提供了重要的技术保障。公司也规划了较多的在研产品，如新一代的盆底检测与治疗设备、新一代超声波子宫复旧仪（自动款）、新一代磁刺激仪、双波长皮秒激光治疗仪、3D皮肤分析仪P2、AI形态分析仪以及多款激光类医美设备。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026收入有望分别实现4.10亿元、5.07亿元和6.29亿元，同比增速分别达到20.3%、23.7%和24.0%，2024-2026年归母净利润分别实现1.37亿元、1.77亿元和2.19亿元，同比增速分别达到52.7%、28.8%和23.9%。2024-2026年的EPS分别为1.37元、1.77元和2.19元，对应PE估值分别为14x、11x和9x。基于公司2024年新产品顺利推出，“磁电热影”组合协同效应强，公司同时又大力拓展医美业务，新产品+新业务助力公司回归高增长态势，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩增长强劲，战略布局清晰 2024年上半年，公司展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比增幅超过50%，显示出强劲的盈利能力和经营效率的提升。这一增长得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量，以及公司在研发和市场推广方面的深入布局。 创新驱动发展，长期信心稳固 公司通过深入推进乙肝临床治愈项目，并积极拓展派格宾在其他适应症的应用，同时加速多项在研项目的临床进程，构建了可持续的增长动力。此外，股权激励计划的发布，不仅有效绑定了核心团队与公司长期利益，更彰显了管理层对未来业绩增长的坚定信心，为公司长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩表现强劲，盈利能力显著提升 2024年上半年，公司发布了亮眼的半年度报告。报告期内，公司实现营业收入11.90亿元，同比增长31.68%；归属于母公司股东的净利润达到3.04亿元，同比大幅增长50.53%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为3.30亿元，同比增长41.67%。从季度表现来看，第二季度公司实现收入6.45亿元，同比增长33.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长48.75%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长40.70%。这些数据表明公司在营收和利润方面均保持了高速增长态势，盈利能力持续增强。 经营策略与研发进展 乙肝临床治愈战略深化，核心产品持续放量 公司持续深化以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，积极支持了“珠峰”、“绿洲”、“未名”、“萌芽”、“星光”、“领航”等多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益及科研项目。这些项目的阶段性成果已陆续在亚太肝病研究学会（APASL）和欧洲肝脏研究学会（EASL）发布，进一步证实了基于长效干扰素的治疗策略在乙肝全人群中实现临床治愈的潜力。随着乙肝临床治愈理念的普及和科学证据的积累，派格宾在提高乙肝临床治愈率和显著降低肝癌发生风险方面的研究证据获得了专家和患者的广泛认可，推动了产品销售的持续放量。 股权激励计划发布，彰显长期发展信心 公司发布了股权激励计划，拟授予677名激励对象共计600万股限制性股票，占公告时公司股本总额的1.47%。该计划设定了以2023年度净利润为基数，2024年至2026年净利润增长率分别不低于30%、70%和120%的业绩考核目标（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。预计需摊销的总费用为4845.60万元，将分年度计入成本。此举旨在通过激励机制，将员工利益与公司长期发展紧密结合，充分激发团队活力，彰显了公司对未来业绩增长的坚定信心。 重点在研项目加快推进，拓展未来增长空间 公司在巩固现有产品优势的同时，积极推动其在不同临床应用领域的拓展，并加快重点在研项目的进展。2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症的IND（新药临床试验申请）获得批准，拓宽了其潜在应用范围。此外，怡培生长激素的NDA（新药上市申请）已于1月获得受理，Y型聚乙二醇重组人促红素正积极准备III期临床研究申请。人干扰素α2b喷雾剂和AK0706项目也已进入I期临床研究阶段。这些在研项目的顺利推进，为公司未来的持续增长提供了坚实的创新基础。 盈利预测与市场评级 国金证券维持了对公司的盈利预期，预计公司2024年至2026年将分别实现归母净利润7.78亿元（同比增长40%）、10.39亿元（同比增长34%）和13.33亿元（同比增长28%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.91元、2.56元和3.28元，对应当前市盈率（P/E）分别为25倍、19倍和14倍。基于公司强劲的业绩增长和清晰的战略布局，分析师维持了“买入”评级。预计公司营业收入增长率在2024E-2026E期间将保持在29%至37%的高位，归母净利润增长率也将维持在28%至40%的水平，净资产收益率（ROE）预计将保持在29%以上，显示出持续的盈利能力和投资回报潜力。 潜在风险提示 尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险。主要包括新产品审批进度可能不及预期，这可能影响新产品的上市时间；新产品上市后的销售推广可能不及预期，从而影响市场份额和收入增长；以及技术成果可能无法有效转化为商业化产品，导致研发投入无法获得预期回报。 总结 综上所述，公司在2024年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量，以及多项在研项目的稳步推进，为公司未来的发展奠定了坚实基础。股权激励计划的实施进一步增强了团队凝聚力，并传递出管理层对公司长期发展的坚定信心。分析师对公司未来几年的盈利预测保持乐观，并维持“买入”评级，预计公司将继续保持高增长态势。然而，新产品审批、销售推广及技术成果转化等方面的潜在风险仍需密切关注。整体而言，公司凭借其清晰的战略布局、强大的研发实力和有效的激励机制，有望在未来持续实现高质量增长。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 爱博医疗在2024年上半年实现了显著的营收增长，主要得益于人工晶体业务的稳健发展和隐形眼镜业务的爆发式增长，公司业务结构正逐步优化。尽管角膜塑形镜业务增速放缓，但新兴业务的快速扩张有效对冲了部分压力，展现了公司多元化布局的初步成效。 研发驱动与市场扩张并举 公司持续加大研发投入，多项核心产品临床项目加速推进，为未来增长奠定基础。同时，通过并购策略快速拓展隐形眼镜市场，提升产能，显示出公司在技术创新和市场拓展方面的积极策略，以应对行业竞争并抓住市场机遇。 主要内容 2024年上半年业绩概览 2024年上半年，爱博医疗表现出强劲的增长势头。公司实现营业收入6.86亿元，同比大幅增长68.54%。归属于母公司股东的净利润达到2.08亿元，同比增长27.49%。这一业绩增长主要由其核心产品线和新兴业务共同驱动。 核心产品线表现：人工晶体与角膜塑形镜 人工晶体业务稳健增长 人工晶体作为公司的核心产品，在2024年上半年实现营收3.19亿元，同比增长30.2%，占总营收的46.49%。这一增长得益于公司在集采中的良好中标表现以及产品竞争力的持续提升，确保了该业务的稳定贡献。 角膜塑形镜业务增速放缓 相比之下，角膜塑形镜业务在同期实现营收1.13亿元，同比增长6.89%，占总营收的16.45%。该业务增速有所放缓，主要受到消费降级以及市场竞品增加等因素的影响，表明该细分市场竞争加剧。 隐形眼镜业务的爆发式增长 隐形眼镜业务成为公司上半年业绩的一大亮点。该业务实现营收1.83亿元，同比跃升956.92%，营收占比达到26.76%。公司通过并购天眼医药、福建优你康和美悦瞳等策略，迅速提升了产能并拓展了市场份额。目前，彩片产线已处于满产状态，公司正依托研发优势持续提升产线效率，预示着该业务未来仍有较大增长潜力。 持续的研发投入与临床项目进展 爱博医疗持续重视研发投入，2024年上半年研发总额达到0.69亿元，同比增长25.43%。在研项目方面，有晶体眼人工晶状体（PRL）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体以及隐形眼镜等多个临床项目均在加速推进中，为公司未来的产品迭代和市场竞争力提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 投资评级与未来展望 基于人工晶体收入的稳健增长和研发项目的顺利进展，财通证券维持对爱博医疗的“增持”投资评级。预计公司2024-2026年将实现营业收入13.77亿元、18.65亿元和23.91亿元，归母净利润分别为3.85亿元、4.89亿元和6.11亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为37.48倍、29.54倍和23.63倍。 主要风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括研发进展不及预期、人才流失和技术泄密的风险，以及供应商材料供应延误的风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生不利影响。 总结 爱博医疗在2024年上半年展现出强劲的营收增长，主要得益于人工晶体业务的稳健表现和隐形眼镜业务的爆发式增长，后者通过战略并购实现了市场份额和产能的快速扩张。尽管角膜塑形镜业务增速有所放缓，但公司持续的研发投入和多项临床项目的加速推进，为未来的产品创新和业绩增长奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观态度，但同时提示了研发、人才和供应链等方面的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力与股东回报双提升 康臣药业2024年上半年表现强劲，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，经营活动现金流大幅提升。公司通过优化期间费用率有效提升了净利率，并持续保持高分红政策，预计2024年股息率有望超过10%，彰显了其卓越的盈利能力和对股东的积极回报。 多元产品线驱动，未来增长潜力可期 公司核心肾科产品在集采扩面背景下仍保持市场领先地位，并通过“以量补价”策略维持稳健增长。同时，妇儿系列和骨伤系列产品展现出亮眼的增速，医用成像对比剂业务也稳步发展。玉林制药分部在骨伤系列产品的强劲带动下，整体营收实现增长。多元化的产品布局为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 点评 肾科系列产品维持稳健增长，妇儿系列产品&骨伤系列产品增速亮眼 康臣药业分部表现： 2024年上半年，康臣药业分部实现营收11.08亿元，同比增长13.75%。 肾科系列产品营收达8.83亿元，同比增长11.2%，其中核心产品尿毒清颗粒在集采扩面形势下，通过“以量补价”策略成功维持市场领先地位。 妇儿系列产品营收1.46亿元，同比增长28.7%，增速亮眼。 医用成像对比剂收入约0.78亿元，同比增长21%，稳居国内磁共振成像对比剂市场前列。 玉林制药分部表现： 2024年上半年，玉林制药分部实现营收1.6亿元，同比增长10.27%。 骨伤系列产品销售额达0.99亿元，同比大幅增长129.7%，成为该分部的重要增长引擎。 皮肤系列产品销售0.33亿元，同比下降22.4%。 肝胆系列产品销售较去年同期下降约55.6%，其他药物销售下降约46.9%。 24H1净利率略有提升，24年股息率有望超10% 盈利能力分析： 2024年上半年，公司净利率同比提升约0.54个百分点，达到31.61%，主要得益于期间费用率同比下降约1.05个百分点至44.14%。 毛利率同比略微下降0.01个百分点，为74.69%。其中，康臣药业分部毛利率同比下降1.97个百分点至76.99%，而玉林制药分部毛利率则大幅提升12.65个百分点至58.78%。 股东回报与股息政策： 公司高度重视股东回报，2021年至2023年分红比例分别为32.84%、30.00%和42.46%，同期股息率分别为6.82%、7.41%和9.43%。 2024年上半年，公司宣派每股0.3港元的中期股息（2023年同期为0.15港元）。此外，为庆祝上市十周年，公司于2024年5月宣派每股0.3港元的特别股息。 根据预测，若2024年末公司继续宣派每股0.3港元股息，则2024年对应当前市值的总股息率预计将高达14.92%。即使2024年末不宣派股息，包含特别股息和中期股息在内的总股息率也预计达到9.95%。 盈利预测 营收与净利润预测： 预计公司2024年至2026年营业收入分别为29.2亿元、32.87亿元和36.84亿元，同比增速分别约为13%、13%和12%。 预计归母净利润分别为9.01亿元、10.3亿元和11.8亿元，同比分别增长约15%、14%和15%。 估值： 对应当前股价，2024年至2026年的市盈率（PE）分别为5.2倍、4.55倍和3.97倍。 风险因素 集采降价超预期。 市场竞争加剧。 市场开拓不及预期。 OTC营销改革不及预期。 重要财务指标 营业总收入： 2023年为25.90亿元，预计2024-2026年分别为29.20亿元、32.87亿元、36.84亿元，同比增长率分别为13%、13%、12%。 归属母公司净利润： 2023年为7.85亿元，预计2024-2026年分别为9.01亿元、10.30亿元、11.80亿元，同比增长率分别为15%、14%、15%。 毛利率： 2023年为74.19%，预计2024-2026年分别为74.32%、74.38%、74.43%，保持稳定。 净资产收益率（ROE）： 2023年为21.63%，预计2024-2026年分别为21.71%、21.72%、21.77%，保持较高水平。 每股收益（EPS）： 2023年为0.99元，预计2024-2026年分别为1.07元、1.22元、1.40元。 市盈率（P/E）： 2023年为4.43倍，预计2024-2026年分别为5.20倍、4.55倍、3.97倍。 市净率（P/B）： 2023年为0.98倍，预计2024-2026年分别为1.13倍、0.99倍、0.86倍。 总结 康臣药业2024年上半年业绩表现出色，营业收入和归母净利润均实现显著增长，经营活动现金流充裕。公司通过肾科核心产品的稳健增长以及妇儿、骨伤系列产品的亮眼表现，展现了多元化产品线的增长潜力。同时，公司通过有效的费用控制提升了净利率，并持续以高比例分红回馈股东，预计2024年股息率有望超过10%，具备较高的投资吸引力。展望未来，公司盈利能力预计将持续提升，但仍需关注集采降价、市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 核心投资逻辑 美亚光电2024年上半年业绩虽有波动，但第二季度营收已实现同比正增长，显示出环比向好的趋势。公司核心色选机业务保持良好景气度，并通过持续的技术创新和产品迭代巩固市场地位，尤其在海外市场和坚果领域展现出增长潜力。 医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在经历阶段性承压后，随着经济复苏、口腔种植和正畸需求的释放以及种植牙集采政策的逐步落地，有望重回高增长轨道。同时，新获批的移动式头部CT等创新产品将进一步丰富公司医疗产品线，贡献业绩增量。 业绩与增长展望 尽管上半年归母净利润同比下降，但公司经营性现金流净额占经营活动净收益的比例有所改善。分析师维持“买入”评级，预计未来几年公司每股收益（EPS）将持续增长，主要驱动力来自色选机业务的稳定增长和医疗业务的弹性释放。 报告同时提示了市场竞争加剧可能导致毛利率下降、新产品销售不及预期以及政策性事件等潜在风险，建议投资者予以关注。 主要内容 业绩表现 2024年上半年（H1）财务数据： 营收：9.3亿元，同比下降3.8%。 归母净利润：2.7亿元，同比下降21.5%。 扣非归母净利润：2.6亿元，同比下降22.3%。 2024年第二季度（Q2）财务数据： 营收：6.0亿元，同比增长6.9%，显示出环比向好的趋势。 归母净利润：1.7亿元，同比下降22.7%。 扣非归母净利润：1.7亿元，同比下降22.4%。 成长性：环比趋势向好，静待医疗放量 整体趋势： 2024年第二季度以来，公司经营状况逐步好转，营业收入已实现同比正增长。其中，色选机业务和出口业务持续保持良好的景气度；医疗相关业务虽然受到客观环境和行业竞争加剧等不利因素影响，阶段性承压，但也处于逐步恢复中。 色选机业务亮点： 收入表现： 2024年上半年，公司色选机收入达到6.4亿元，同比增长14.4%，表现出强劲的增长势头。 产品与技术创新： 公司持续推动产品和技术迭代，发布了多款引领行业发展的色选机新品。例如，在4月份中国坚果展上，公司重磅发布了UHD2.0高清高算力深度学习系统、工程二号新平台、坚果数字化加工系统解决方案等三大创新成果，引领坚果行业进入精细化分选新时代。此外，搭载全新智能全景拍照技术的新一代KR色选机，不仅大幅度扩大识别范围，有效解决了大颗粒物料的色选问题，还能有效剔除轻飘性恶性杂质（如发丝、羽毛、线绳等）。 市场展望： 分析认为，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场特别是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。此外，坚果领域的应用同样带来了较大的增量需求。在新技术新产品推动下，公司色选机产品竞争力有望得到持续提升，业务持续稳定增长的确定性较高。 医疗设备（口腔CBCT等）业务展望： 收入表现： 2024年上半年，公司CBCT收入为2.1亿元，同比下降32.3%，面临较大压力。 新产品发布与获批： 2024年上半年，公司发布了全新的“智领者”口腔CBCT，该产品将AI技术与影像技术进行了成熟化融合应用，在影像质量、使用便捷性、数据融合方面均有大幅提升。此外，2024年2月，公司全新产品移动式头部CT获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，正式获准进入市场。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用，进一步丰富了公司的医疗产品线，增强了公司的可持续发展能力。 市场展望： 随着经济复苏带动口腔种植、正畸等需求放量，同时受益于国内种植牙集采政策带动下，公司CBCT装机速度有望得到逐步提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势。此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩增量弹性。 盈利能力分析 毛利率及净利率： 2024年上半年公司毛利率为50.9%，同比降低1.6个百分点；销售净利率为29.2%，同比降低6.6个百分点。考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位，但随着行业竞争特别是医学影像方面的逐步加剧，预计2024-2026年毛利率或有小幅下滑趋势。 期间费用率： 2024年上半年公司销售费用率同比增加3.0个百分点，管理费用率同比增加0.5个百分点，财务费用率同比增加1.2个百分点，研发费用率同比增加1.3个百分点。预计2024年销售费用率或有小幅提升趋势，其他经营费用率或保持基本稳定，主要受新产品上市推广影响。 经营性现金流： 2024年上半年公司经营性现金流净额为1.7亿元，同比下降9.7%。占经营活动净收益比例为64.4%，同比有所改善（2023年上半年为54.2%）。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.83元、0.95元、1.09元。 估值： 当前收盘价对应2024年市盈率（PE）为17.1倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 评级理由： 公司基石业务稳定，种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，口腔CBCT业务有望重回高增长态势。此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望逐步贡献业绩弹性。 风险提示 市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。 新产品销售不及预期的风险。 政策性事件等风险。 总结 美亚光电2024年上半年业绩虽受医疗业务阶段性承压影响，但第二季度营收已实现同比正增长，整体经营趋势向好。公司核心色选机业务通过持续的技术创新和产品迭代，保持了强劲的增长势头和市场竞争力，尤其在海外市场和坚果领域展现出显著的增长潜力。医疗设备业务，特别是口腔CBCT，在经历短期调整后，随着新产品“智领者”口腔CBCT和移动式头部CT的推出及市场需求复苏、种植牙集采政策的逐步落地，有望重回高增长轨道，为公司贡献新的业绩增长点。尽管公司面临毛利率可能小幅下滑和销售费用率提升的压力，但其在两大核心业务领域的龙头地位以及新产品的市场潜力，支撑了分析师对其未来盈利增长的积极预期，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕市场竞争加剧、新产品销售不及预期以及政策性事件等潜在风险。

　　麦澜德(688273) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），实现归母净利润0.73亿元（yoy+23.39%），扣非归母净利润0.66亿元（yoy+32.81%），经营活动产生的现金流量净额0.46亿元（yoy-16.30%）。其中，单二季度实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），归母净利润0.36亿元（yoy+37.28%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy+42.47%） 　　点评： 　　业务企稳向好，生殖康复和抗衰增长亮眼。公司围绕女性全生命周期健康和美的需求，搭建了覆盖盆底及妇产康复、生殖康复和抗衰、运动康复、家用康复等领域的产品矩阵，2024年上半年公司整体业务企稳向好，实现营业收入2.28亿元（yoy+11.73%），其中2024Q2实现营业收入1.24亿元（yoy+30.20%），呈现逐季恢复的趋势。分业务来看，随着“盆底智能诊疗系统（PI-ONE系统）”推向市场，公司在盆底智能诊疗化领域的龙头地位得以夯实，覆盖客户数量不断增加，盆底及妇产康复业务逐步恢复，实现营收1.06亿元（yoy-2.10%）；随着应用场景拓展，生殖康复和抗衰业务表现亮眼，实现营收0.56亿元（yoy+121.90%），覆盖客户群体已超300家，逐步成长为公司第二大业务，为公司成长提供新的驱动力；运动康复设备业务实现营收0.09亿元（yoy+28.01%）。 　　盈利能力逐步恢复，加大并购孵化，从女性严肃医疗拓展消费医疗领域。2024上半年公司销售毛利率为73.00%（yoy+4.69pp），销售净利率为33.24%（yoy+3.56pp），盈利能力逐步恢复。基于公司的战略定位，公司积极推动外延并购，2024年上半年完成了对杭州小肤科技有限公司的控股收购，加强了公司对皮肤科的覆盖和延伸，助力公司从女性严肃医疗向消费医疗拓展。我们认为公司在盆底及妇产康复领域享有较高的品牌知名度，客户基础扎实，为公司拓展到女性健康与美的更多产业领域奠定较好的基础，新业务领域的拓展有望为公司持续快速发展提供了有力支撑。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.45、5.64、6.95亿元，同比增速分别为30.7%、26.6%、23.2%，实现归母净利润为1.47、1.91、2.39亿元，同比分别增长63.7%、30.0%、25.1%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险。

中心思想 业绩超预期增长与品牌势能强化 巨子生物在2024年上半年实现了超出市场预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这主要得益于其核心品牌“可复美”的卓越市场表现，特别是明星产品胶原棒的持续放量和新品的成功推出，充分展现了公司强大的品牌势能和产品创新能力。 多渠道协同发展与长期增长潜力 公司通过线上直销、电商平台直销、线下直销以及经销等多元渠道的协同发展，有效扩大了市场覆盖和渗透率，尤其是在线下医疗和零售渠道取得了超预期增长。在保持高水平盈利能力的同时，公司展现出充足的中长期成长动能，未来在医美领域的产品布局值得期待。 主要内容 2024年上半年财务表现 营收与利润双超预期增长： 巨子生物2024年上半年实现营业收入25.4亿元人民币，同比增长58.2%；实现归母净利润9.8亿元人民币，同比增长47.4%，两项核心财务指标均超出市场预期。 品牌驱动与产品创新 可复美品牌引领高增长： 24H1可复美品牌收入同比增长68.6%。其中，明星产品胶原棒凭借其优异品质和广泛营销，成功实现人群破圈，口碑和销量稳步提升，并在618期间强势登顶主流电商平台多项榜单。此外，全新推出的焦点系列表现也十分优异，预示着该品牌未来可观的成长空间。 可丽金品牌稳健发展： 24H1可丽金品牌收入同比增长23.6%。上半年，公司持续进行产品创新，推出了蕴活系列，并陆续上市了可丽金胶卷眼霜、面霜、眼膜等主要新品，进一步丰富了产品矩阵。 渠道拓展与市场渗透 直销渠道表现突出： 24H1直销收入同比增长69.7%。具体来看，DTC线上直销收入同比增长64.1%，向电商平台线上直销收入同比增长143.3%，线下直销收入同比增长82.2%，显示出公司在直销模式下的强大运营能力。 经销渠道稳步贡献： 24H1经销收入同比增长34.4%，为公司整体营收增长提供了有力补充。 线下渠道超预期扩张： 综合直销和经销数据，公司线下渠道增长表现超预期。截至24H1，巨子生物的产品已成功进入中国约1,500家公立医院、约2,700家私立医院及诊所、约650家连锁药房品牌和6,000家CS/KA门店，市场渗透率持续提升。 盈利能力分析 毛利率保持高位： 24H1公司毛利率同比下滑1.7个百分点至82.4%，主要原因在于产品类型扩充（化妆品比重提升）和销售成本增加。尽管略有下降，但毛利率仍维持在较高水平。 销售费用率小幅上升： 24H1销售费用率同比增长0.5个百分点至35.1%，主要系线上直销渠道快速扩张导致线上营销费用有所增加。 其他收入贡献增长： 24H1其他收入同比增长57.4%，主要来源于利息收入的增加。 净利率维持健康水平： 24H1公司归母净利率为38.7%，同比下滑2.8个百分点；经调整后净利率为40.6%，整体盈利能力保持在较高水平。 盈利预测与投资建议 上调盈利预测与目标价： 根据公司半年报，分析师调整并引入了2026年盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.93、2.39和2.92元人民币（原24-25年预测为1.82和2.28元人民币）。参照可比公司估值，给予2024年22倍PE估值，对应目标价46.38港元（1人民币=1.092港币），维持“买入”评级。 医美业务展望： 公司提到将继续推进三类器械的临床申报工作，未来其申报和产品推出节奏将是市场关注的重点。 风险提示 行业竞争加剧： 市场竞争可能日益激烈，对公司业绩造成压力。 销售费用率上升： 线上渠道的快速拓展可能导致短期销售费用率进一步上升。 新品研发进度不及预期： 新产品研发和上市可能面临不确定性，影响未来增长。 行业监管政策风险： 医美和化妆品行业的政策变化可能对公司运营产生影响。 总结 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的经营韧性和增长潜力，其业绩超预期增长主要得益于核心品牌可复美的强劲市场表现和多渠道的有效拓展。公司在产品创新和市场推广方面能力突出，新品成功率高，为中长期发展奠定了坚实基础。尽管毛利率和净利率因产品结构调整和营销投入略有波动，但整体盈利能力依然维持在行业领先水平。分析师基于此上调了盈利预测并维持“买入”评级，肯定了公司的成长动能。然而，投资者仍需密切关注行业竞争、销售费用控制、新品研发进度以及潜在的政策监管风险。

中心思想 业绩强劲增长与市场超越预期 巨子生物在2024年上半年实现了营收和归母净利润的强劲增长，分别达到25.4亿元（同比增长58.2%）和9.8亿元（同比增长47.4%），显著超出市场预期。尽管毛利率略有下降，但主要系毛利率较低的功效性护肤品占比提升所致，整体费用率保持稳健，显示出公司良好的运营效率。 产品矩阵清晰与未来增长潜力 公司核心品牌“可复美”和“可丽金”表现出色，其中可复美收入同比增长68.6%，成为主要增长引擎。公司通过线上线下并进的渠道策略，以及持续推出差异化新品（如焦点面霜、秩序点痘棒），构建了清晰的产品矩阵。展望未来，公司有望凭借明年医用敷料3类重组胶原蛋白医美批文的落地，开启新的成长曲线，进一步巩固市场地位。华创证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测。 主要内容 2024H1财务表现与运营效率 核心财务数据: 2024年上半年，巨子生物实现营收25.4亿元，同比大幅增长58.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长47.4%。这一业绩表现远超市场此前预期的40%-45%收入增速。 利润率分析: 公司毛利率为82.4%，同比下降1.7个百分点；净利率为38.6%，同比下降2.9个百分点。毛利率的略微下降主要归因于毛利率相对较低的功效性护肤品（增速62.0%）在产品结构中占比提升，其增速高于医用敷料（增速48.9%）。 费用率控制: 公司的销售、管理和研发费用率分别为35.1%、2.6%和1.9%，同比分别变动+0.5、-0.4、-0.2个百分点，整体费用率保持稳健，显示出公司在高速增长背景下对成本的有效控制。 核心品牌发展与渠道策略 可复美品牌表现: 2024年上半年，可复美品牌收入达到20.7亿元，同比增长68.6%，占公司总营收的81.5%，同比提升5.0个百分点。在618期间，可复美线上全渠道全周期GMV增长超过60%，其中大单品胶原棒登顶天猫面部精华类目Top1，且主推的100支装胶原桶预计复购和囤货属性强劲，支撑了大单品的韧性。医用敷料品类以线下渠道为主，得益于新品和OTC等渠道的拓展，整体医用敷料增速达48.9%。公司还推出了焦点面霜和秩序点痘棒，逐步积累口碑，差异化打造新的大单品矩阵，为品牌后续成长提供支撑。 可丽金品牌表现: 2024年上半年，可丽金品牌收入为4.0亿元，同比增长23.6%，占公司总营收的15.6%，同比下降4.4个百分点。该品牌仍处于渠道调整期，线上增速高于线下经销渠道。在618期间，可丽金线上全渠道全周期GMV增长超过100%。 线上渠道与运营效率优化: 线上收入（按线上DTC店铺+面向电商平台线上直销计算）达到17.7亿元，同比增长69.3%，占总收入的69.7%（高于23H1的65.1%和23H2的67.0%）。线下收入为7.7亿元，同比增长37.6%，主要得益于OTC等渠道的快速增长。上半年公司营销及推广开支8.1亿元，费用率为31.9%，同比下降0.5个百分点，表明在线上高增长的同时，运营效率有所优化。 投资建议与风险提示: 华创证券维持对巨子生物的“推荐”评级，目标价为54.40港元。分析师看好公司在大单品强心智和强运营下的高速增长，以及清晰的产品矩阵打造思路。预计公司明年有望获得3类重组胶原蛋白医美批文，开启新的成长曲线。基于此，华创证券上调了2024-2026年公司归母净利润预测至19.6亿元、24.8亿元和30.6亿元，对应PE分别为18/15/12x。同时，报告提示了监管趋严、竞争加剧、上新推迟、发生安全事故以及消费意愿降低等潜在风险。 总结 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现超预期的强劲增长，凸显了其在日用化学品市场的领先地位。公司核心品牌“可复美”通过线上线下协同发展，以及大单品策略的成功，成为业绩增长的主要驱动力。尽管毛利率因产品结构调整略有波动，但公司通过优化运营效率，有效控制了费用。展望未来，巨子生物清晰的产品矩阵策略，特别是“可复美”和“可丽金”的差异化布局，以及潜在的医美批文落地，有望为公司带来新的增长机遇。华创证券基于公司强劲的品牌势能和未来增长潜力，维持“推荐”评级，并上调了盈利预测，建议投资者关注其长期发展。