业绩维持稳定，核心产品放量维持利润高速增长

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

康恩贝公司在2023年前三季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长。特别是归母净利润同比大幅增长171.76%，扣非归母净利润也实现了15.23%的增长，显示出公司核心业务的盈利能力持续增强。经营性现金流净额同比增长26.80%，进一步印证了公司健康的运营状况和现金创造能力。销售净利率的显著提升（同比增加6.73个百分点至13.50%）是盈利能力改善的关键指标，反映了公司在成本控制和效率提升方面的成效。

核心产品驱动与创新能力增强

公司业绩的增长主要得益于其核心产品的强劲放量，特别是“康恩贝”牌肠炎宁系列、维C系列、乙酰半胱氨酸泡腾片以及中药饮片等产品销售表现突出。非处方药和中药饮片板块收入增长显著，成为公司营收增长的重要引擎。同时，康恩贝持续加大研发投入，新立研发项目数量大幅增加，并在仿制药一致性评价、新药注册及专利获取方面取得多项进展，预示着公司未来创新能力的逐步提升和产品管线的丰富。国资入主和混改的完成，也为公司聚焦中药大健康战略提供了坚实基础。

主要内容

2023年前三季度财务表现与盈利能力分析

康恩贝公司在2023年前三季度取得了令人瞩目的财务业绩。报告期内，公司实现营业收入51.84亿元，同比增长15.51%，显示出业务规模的稳健扩张。归属于母公司股东的净利润达到6.23亿元，同比激增171.76%，这一显著增长主要得益于核心产品的销售放量和盈利能力的提升。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.10亿元，同比增长15.23%，表明公司主营业务的盈利能力持续向好。此外，公司经营性现金流净额为6.58亿元，同比增长26.80%，反映了良好的现金流管理和运营效率。

具体到2023年第三季度，公司实现收入14.20亿元，同比增长0.88%；归母净利润为1.07亿元，同比大幅增长532.29%。利润端的亮眼增速主要归因于“康恩贝”牌肠炎宁系列等非处方类产品、“康恩贝”牌维C系列等健康消费品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售的良好增长。

从盈利能力指标来看，2023年前三季度公司销售毛利率为61.11%，同比略有下降0.53个百分点。然而，销售净利率显著提升至13.50%，同比增加了6.73个百分点，这表明公司在费用控制和整体盈利效率方面取得了显著进步。销售费用率为35.81%，同比微增0.16个百分点；管理费用率为7.65%，同比下降0.57个百分点；研发费用率为3.17%，同比下降0.02个百分点；财务费用率为-0.15%，同比增加0.03个百分点。各项费用率的合理控制，尤其是管理费用率的下降，共同推动了净利率的明显提升，公司整体盈利能力持续增强。

产品结构优化与核心产品市场表现

2023年前三季度，康恩贝的主营业务收入按产品板块拆分显示出结构性增长的特点。非处方药和中药饮片板块表现尤为突出，成为公司营收增长的主要驱动力。

• 非处方药板块：实现收入19.10亿元，同比增长24.09%，增长显著。
• 中药饮片板块：实现收入5.40亿元，同比增长37.75%，增速亮眼。
• 处方药板块：实现收入16.22亿元，同比增长5.71%。
• 健康消费品板块：实现收入4.3亿元，同比增长21.91%。
• 其他板块：实现收入6.82亿元，同比增长1.83%。

公司核心产品持续放量，市场竞争力不断增强。“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入达到11亿元，显示出其作为公司支柱产品的稳固地位和市场需求。此外，“康恩贝”牌健康食品在稳固现有市场份额的基础上，通过拓展新品类和布局新渠道，销售收入超过4亿元，保持了较快增长。处方药方面，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%，表现强劲；“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍和老年痴呆的神经治疗领域也呈现出快速上量趋势，预示着该产品未来的增长潜力。

研发投入加大与创新能力提升

康恩贝公司持续加大研发力度，以提升其创新能力和产品竞争力。截至2023年上半年，公司新立研发项目40项，同比增长67%，显示出公司在研发投入方面的积极性和决心。目前，公司在研项目共计180余项，其中创新项目超过20项，涵盖了原料及仿制药开发、MAH（药品上市许可持有人）及医院制剂和上市后临床项目等多个领域。

在研发成果方面，公司在2023年上半年取得了多项重要进展：

• 一致性评价批件：注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）获得一致性评价批件，这对于提升产品质量和市场竞争力具有重要意义。
• 仿制药注册批件：利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，进一步丰富了公司的产品线。
• 药物临床试验批件：吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，标志着公司在新药研发方面迈出了重要一步。
• 专利获取：公司共获取授权及受理专利16项，体现了其在知识产权保护和技术创新方面的成果。

这些研发成果的取得，不仅增强了公司的核心竞争力，也为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。

投资建议与风险提示

基于康恩贝公司稳健的业绩增长、核心产品的强劲表现以及持续提升的创新能力，华安证券维持对其“买入”评级。分析师指出，公司在国资入主和混改落地后，核心发展战略聚焦中药大健康板块，这一战略方向符合行业发展趋势。同时，公司拥有十亿元级别的单品肠炎宁，其竞争格局良好，未来增长空间较大。

华安证券维持此前的盈利预测，预计公司2023年至2025年营业收入将分别达到70.45亿元、80.82亿元和91.38亿元，同比增速分别为17.4%、14.7%和13.1%。归属于母公司净利润预计分别为6.79亿元、8.84亿元和10.41亿元，同比增速分别为89.5%、30.2%和17.7%。对应的估值分别为20倍、15倍和13倍市盈率。

尽管公司前景乐观，但仍存在一定的风险。主要风险包括：

• 行业政策变化风险：医药行业受政策影响较大，政策调整可能对公司经营产生影响。
• 研发创新风险：新药研发具有周期长、投入大、成功率不确定等特点，存在研发失败或进度不及预期的风险。

总结

康恩贝公司在2023年前三季度展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是利润端增速亮眼，盈利能力持续提升。这主要得益于非处方药和中药饮片板块的突出表现，以及“康恩贝”牌肠炎宁系列等核心产品的持续放量。公司在研发方面持续投入，新立项目数量大幅增加，并在仿制药一致性评价、新药注册及专利获取方面取得多项进展，为未来发展注入了创新动力。鉴于公司稳健的业绩、清晰的战略聚焦（中药大健康）和良好的核心产品竞争力，华安证券维持“买入”评级，并对其未来几年的业绩增长持乐观预期，但同时提示了行业政策变化和研发创新等潜在风险。