新华医疗(600587) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收51.87亿元（yoy+2.24%，下同），实现归母净利润4.84亿元（yoy+5.57%），实现扣非归母净利润4.74亿元（yoy+15.11%）。2024年Q2实现营业收入26.58亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润2.73亿元（yoy+4.21%），实现扣非归母净利润2.65亿元（yoy+16.19%），业绩符合预期。 　　招标放缓干扰设备入院，制药装备稳定。2024上半年，公司医疗器械业务收入18.87亿元（yoy-2.55%），受外部市场环境影响，感染控制市场招标额度同比下滑20%以上，对大设备业务开展造成干扰，公司及时调整，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，带动耗材业务快速增长，随着各地设备以旧换新政策的推进，院端采购需求恢复，下半年有望拉动业务；医疗商贸收入17.04亿元（yoy+11.23%），制药装备收入10.92亿元（yoy+4.38%），BFS设备新签合同额创新高，在包括小容量制剂等领域，持续拓展生物制药领域产品；医疗服务收入4.13亿元（yoy-5.24%）。 　　降本增效效果显著，盈利能力提升。2024上半年，公司整体毛利率26.65%（yoy-0.76pct），销售净利率9.60%（yoy+0.19pct），期间费用率15.41%（yoy-1.66pct），改善明显，其中销售费用4.09亿元（yoy-6.94%），主要与销售人员薪酬、修理及售后费用调整有关；管理费用1.98亿元（yoy-17.41%）、财务费用0.08亿元（yoy-13.00%）均有所下滑，研发费用1.85亿元（yoy+3.75%），自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为108.02/116.71/126.37亿元，增速分别为7.89%/8.05%/8.27%；2024-2026年归母净利润分别为7.83/9.40/11.62亿元，增速分别为19.72%/20.08%/23.62%，当前股价对应的PE分别为12x、10x、8x。选取迈瑞医疗、联影医疗作为医疗器械业务可比公司，东富龙作为制药装备业务可比公司，可比公司2024年平均PE为27倍，基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。国内政策风险、订单波动风险、费用投入波动风险。

　　贵州三力(603439) 　　 投资要点： 　　开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 超十亿级别大单品， 植根院内开拓院外市场 　　1.儿科用药市场广阔， 开喉剑喷雾（ 儿童型） 销售居前。 2.新版基药目录调整重点关注儿科领域， 我们认为贵州三力的开喉剑喷雾（ 儿童型） 作为儿科大单品， 有望冲击新版基药目录。 3.院内与零售市场共同发力， 目前开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 在处方端和 OTC 端占比约为 5： 5。 我们认为， 随着公司未来在 OTC 端加大销售推广力度， 有望为产品带来新的增长引擎， 加速公司营收打开新增长曲线。 4.开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 线上与线下， 院内和院外同规格产品， 不同渠道价格差异较小， 我们认为开喉剑受比价政策潜在风险影响较小。 　　外延并购多家企业， 产品管线日渐丰富 　　自上市以来， 公司积极布局中成药制药行业、 致力丰富产品线。 1） 汉方药业： 2020 年 12 月， 贵州三力收购汉方药业 25.64%股权。 2023 年 11月， 贵州三力再次收购汉方药业的 50.26%股权， 共持有汉方药业 75.90%股权并纳入公司合并范围。 汉方药业拥有芪胶升白胶囊、 妇科再造丸等多个潜力大单品； 2） 德昌祥： 2022 年 2 月， 收购德昌祥 95%股权， 德昌祥拥有特色产品妇科再造丸、 止嗽化痰丸等； 3） 无敌制药： 2023 年初通过投资控股好司特， 间接控股无敌制药。 三力、 德昌祥、 汉方药业、 无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构通过协同效应实现放量， 共同释放投资并购效能， 对公司的营收和利润带来了显著的积极影响。 　　积极扩张自营销售队伍， 多渠道丰富营销体系 　　线下渠道： 2023 年公司整合汉方药业销售队伍， 组建处方事业部和OTC 事业部。 2023 年新增开发医院渠道 700 余家、 百强连锁 15 家、 中小连锁药店 600 余家、 第三终端 6 万余家。 　　线上渠道： 2023 年公司与阿里健康、 京东大药房、 美团等签署了合作协议， 开始尝试线上渠道的销售， 23 年公司实现电商销售渠道突破。 　　2022 年起， 通过子公司小芄医药建设覆盖全国的公立医院互联网医院SaaS 体系。 同时与大型商业配送公司合作共享， 2023 年已签约公立医院42 余家， 已与 10 余家省级大型商业公司完成签约。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测 2024/2025/2026 年公司营收分别为 24.07/29.48/35.68 亿元，增速为 47%/22%/21%。 2024/2025/2026 年公司净利润分别为 3.54/4.22/5.06亿元， 增速为 21%/19%/20%。 我们看好贵州三力以开喉剑喷雾剂（ 含儿童型） 大单品的发展潜力， 以及外延并购汉方药业、 德昌祥、 无敌药业等丰富产品管线并带来业绩增厚。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险， 重点产品受集采等政策影响降价风险，研发失败或进度不及预期风险， 原材料价格波动的风险

中心思想 业绩波动中的稳健增长与结构优化 百诚医药在2024年上半年实现了营收和归母净利润的整体增长，尽管部分传统业务如临床前药学服务、CDMO及权益分成收入因市场竞争加剧和价格波动而承压，但公司通过自主研发成果转化和临床服务的快速增长有效对冲了负面影响。新签订单的稳健增长（同比增长13.38%）进一步验证了公司在行业周期中的韧性与市场竞争力。 创新驱动盈利能力提升与长期发展潜力 公司整体毛利率同比提升2.19个百分点至68.75%，主要得益于高毛利的自主研发成果转化业务的显著增长（毛利率87.28%，同比提升4.5个百分点）。丰富的在研项目储备（近300项）和创新品种转化突破，预示着未来自主研发成果转化收入占比有望持续提升，从而确保公司整体盈利能力维持在较高水平。分析师基于对公司未来业绩的乐观预测，维持“增持”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 核心观点分析 2024H1业绩表现与业务结构变化 整体业绩概览：2024年上半年，百诚医药实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3.13%。其中，第二季度营收3.09亿元，同比增长17.65%；归母净利润0.84亿元，同比持平；扣非归母净利润0.74亿元，同比下降12.28%。这表明公司整体业绩保持稳定增长，但利润端在Q2受到一定压力。 业务结构分化： 承压业务：临床前药学服务、CDMO及权益分成收入分别录得1.13亿元、0.05亿元和0.05亿元，同比分别下降9.09%、70.36%和72.60%。报告分析，这主要系宏观环境承压导致部分仿制药终端销售不及预期，仿制药研发需求下降，进而加剧市场竞争并引发价格波动。 增长亮点：自主研发成果转化及临床服务收入表现强劲，分别达到2.90亿元和0.93亿元，同比大幅增长52.43%和32.22%。这显示公司在创新药转化和临床服务领域的布局取得了显著成效，成为业绩增长的主要驱动力。 订单增长韧性与毛利率优化路径 新签订单稳健增长：尽管部分业务面临价格波动，公司上半年新签订单总额达到7.11亿元，同比增长13.38%。这一数据体现了百诚医药作为行业龙头企业的市场韧性，有望帮助公司稳健穿越行业周期。 整体毛利率提升：2024年上半年，公司整体毛利率为68.75%，同比提升2.19个百分点。 业务毛利率贡献： 临床前药学研究毛利率为57.78%，同比微降0.43个百分点。 临床服务毛利率为37.38%，同比下降1.84个百分点。 自主研发技术成果转化毛利率高达87.28%，同比显著提升4.5个百分点。 创新驱动盈利能力：自主研发成果转化业务的高毛利率及其快速增长是公司整体毛利率提升的关键因素。截至2024年上半年，公司拥有近300项在研未转化品种，并成功实现创新品种转化突破，与北京远方通达公司达成2类改良型新药2022HY052的协议转让。未来，随着自主研发成果转化收入占比的持续提升，公司整体毛利率有望维持在相对高位。 投资建议与风险展望 盈利预测：分析师预计百诚医药2024年至2026年将实现营业收入分别为12.03亿元、15.14亿元和18.72亿元；归母净利润分别为3.15亿元、4.06亿元和5.19亿元。 估值分析：基于上述盈利预测，公司对应2024年至2026年的市盈率（PE）分别为24.91倍、19.32倍和15.10倍。 投资评级：鉴于公司稳健的订单增长、优化的业务结构以及创新驱动的盈利能力，分析师维持对百诚医药的“增持”评级。 风险提示：投资者需关注新签订单不及预期、行业竞争加剧以及宏观经济下行等潜在风险。 总结 百诚医药在2024年上半年展现出营收和归母净利润的稳健增长，尽管部分传统业务受市场价格波动影响，但自主研发成果转化和临床服务业务的强劲表现有效支撑了整体业绩。 公司新签订单同比增长13.38%，显示其在复杂市场环境下的强大韧性。同时，高毛利的自主研发成果转化业务推动整体毛利率提升至68.75%，并有望在未来持续优化公司盈利结构。 凭借丰富的在研项目储备和创新药转化能力，百诚医药具备持续增长的潜力。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年营收和净利润将保持良好增长态势，但需警惕行业竞争和宏观经济风险。

中心思想 业绩短期承压下的结构性亮点 海尔生物2024年上半年业绩面临短期压力，营业收入和归母净利润同比均出现下滑。然而，在整体承压背景下，公司业务结构呈现出显著的结构性亮点。低温存储业务虽受特定订单延迟影响而同比下滑，但若剔除该因素，其收入基本持平，且国内自动化样本库等场景方案新增订单实现200%的同比增长，预示未来业绩弹性。非存储新产业表现尤为亮眼，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务保持高增长，服务收入同比增长26%，并成功切入分析仪器赛道，为公司贡献新的增长动能。 战略转型与未来增长潜力 公司正积极进行战略转型，通过深化场景方案布局和拓展非存储新产业，以应对市场变化并挖掘新的增长点。在国内市场，公司聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，场景方案类业务收入增长近1倍，用户数量显著增加。海外业务虽受订单延迟影响，但随着交付加速，预计下半年将有所反弹，且项目类业务商机空间巨大。此外，公司通过创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效，毛利率水平持续改善。这些举措共同构筑了公司在短期业绩波动后，具备长期增长潜力的基础。 主要内容 公司2024年中报业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入12.23亿元，同比下降3.71%。 归属于母公司股东的净利润为2.34亿元，同比下降15.84%。 扣除非经常性损益后的净利润为2.12亿元，同比下降7.52%。 第二季度单季表现： 2024年第二季度，公司营业收入为5.36亿元，同比下降8.12%。 归母净利润为0.97亿元，同比下降31.36%。 扣非净利润为0.79亿元，同比下降24.44%。 低温存储与非存储新产业表现分析 低温存储业务短期承压 2024年上半年，公司低温存储业务收入环比增长超过20%，但同比出现下滑。 主要原因在于太阳能疫苗方案订单执行延迟，导致该项业务收入同比下滑50%。 若剔除该特定订单影响，公司低温存储业务收入同比基本持平。 在国内市场，公司凭借自动化样本库等场景方案的竞争优势，新增订单同比增长200%，预示未来随着订单逐步确认收入，该业务业绩存在较大弹性。 非存储新产业表现亮眼 随着产品系列化布局的持续完善，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等非存储新产业业务继续保持高增长态势。 耗材等服务收入的复苏驱动公司2024年上半年服务收入同比增长26%。 用药自动化业务在2024年上半年新增订单同样实现了200%的同比增长。 此外，公司通过并购上海元析仪器，正式切入分析仪器赛道，进一步夯实了多品类发展的新格局，非存储新产业持续贡献新的增长动能。 国内外市场业务发展态势 海外业务订单延迟与反弹预期 2024年上半年，公司海外业务实现收入3.28亿元，同比下降24.17%。 下降的主要原因系海外项目类业务订单延迟交付。 自2024年第三季度以来，公司海外项目的订单交付速度加快，预计2024年下半年海外业务表现将有所反弹。 截至2024年中报期末，公司海外项目类业务的商机空间已超过10亿元。 国内业务场景化能力增强 2024年上半年，公司国内业务实现收入8.92亿元，同比增长6.93%。 公司在国内市场持续夯实网络体系建设，并聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势。 公司抓场景机会的能力持续增强，2024年上半年场景方案类业务收入增长近1倍。 场景方案类用户数增加超过20%，其中TOP用户数量呈现翻番增长。 盈利能力与成本控制 会计准则调整对毛利率影响 2024年上半年，公司毛利率为48.27%。 根据财政部新会计准则，保证类质保费用计入营业成本。若按同口径还原，公司毛利率为50.11%。 业务结构升级与降本增效 追溯调整后，2024年上半年公司毛利率环比2023年下半年提升了1.32个百分点。 同时，2024年第二季度公司毛利率环比2024年第一季度也有所提升。 这表明公司在创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效措施已初见成效，毛利率水平得到持续改善。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 华创证券维持对海尔生物的盈利预测不变。 预计2024年至2026年，公司归母净利润分别为5.0亿元、6.1亿元和7.5亿元。 对应同比增速分别为+22.2%、+23.5%和+21.7%。 对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍和11倍。 根据DCF模型测算，给予公司整体估值110亿元，对应目标价约为35元。 维持“推荐”评级。 主要风险因素 生物医疗低温存储的下游市场需求释放可能不达预期。 物联网业务和生物安全业务收入可能不达预期。 全球化进展可能不达预期。 总结 海尔生物2024年上半年业绩虽受低温存储业务特定订单延迟和海外业务交付影响而短期承压，但公司在非存储新产业和国内场景方案业务上展现出强劲的增长势头和显著的结构性亮点。非存储业务如用药自动化、实验室耗材等实现高增长，并成功拓展分析仪器赛道，为公司注入新动能。国内业务通过聚焦场景方案，收入和用户数均大幅增长。尽管海外业务面临挑战，但预计下半年将反弹。公司通过业务结构升级和降本增效，毛利率水平持续改善。华创证券维持“推荐”评级，并基于盈利预测和DCF模型给予目标价35元，认为公司在短期波动后具备长期增长潜力，但需关注下游需求、新业务收入及全球化进展等风险。

中心思想 业绩承压下的核心业务韧性 2024年上半年，金域医学整体业绩因检测需求增长不及预期、固定成本投入较高及应收账款信用减值损失等因素而面临阶段性压力，导致营业收入和归母净利润出现下滑。然而，公司核心业务展现出显著的韧性与结构优化趋势。高端技术平台业务收入占比同比提升1.02个百分点至54.00%，三级医院收入占比同比提高5.81个百分点至45.75%，表明公司在专业化、高附加值医疗服务市场的渗透率和竞争力持续增强。同时，实体肿瘤惠民3000系列、单基因携带者筛查和感染tNGS系列等创新特色项目实现了274%、234%和125%的高速增长，进一步验证了公司在技术创新和市场拓展方面的成效。 战略转型与价值提升 面对市场挑战，金域医学积极探索集约化与专业化融合的成本领先战略，通过集中化采购、产能整合及生产模式优化，有效提升了运营效率和毛利率，其中2024年第二季度毛利率环比提升5.08个百分点。公司持续以技术创新为核心驱动力，加大研发投入，推出92项新项目及多项疾病综合解决方案，构建了“全生命周期、全疾病领域、全诊疗过程”的检测项目产品体系，巩固了行业领先地位。此外，公司拟注销已回购股份的举措，旨在提升长期投资价值并增强投资者信心，体现了管理层对公司未来发展的积极展望和对股东回报的重视。 主要内容 2024年中报业绩概览 整体业绩下滑： 2024年上半年，金域医学实现营业收入38.81亿元，同比下降9.92%；归母净利润0.90亿元，同比大幅下降68.53%；扣非净利润0.74亿元，同比下降72.76%。 Q2业绩表现： 2024年第二季度，公司营业收入为20.40亿元，同比下降6.91%；归母净利润1.08亿元，同比下降19.92%；扣非净利润1.04亿元，同比下降21.54%。 业绩承压原因： 主要系检测需求增长速度不及预期，固定成本投入较高导致规模效应不足，以及部分应收账款回款周期较长，导致对应的信用减值损失金额较大。 核心业务稳健增长与结构优化 高端技术平台占比提升： 2024年上半年，公司高端技术平台业务收入占比同比提高1.02个百分点，达到54.00%，显示公司在高技术含量服务领域的优势。 三级医院收入贡献增加： 三级医院收入占比同比提高5.81个百分点，达到45.75%，表明公司在优质医疗资源市场的深耕取得成效。 创新特色项目高速增长： 公司创新产品持续发力，特色项目实现显著增长，其中实体肿瘤惠民3000系列业务、单基因携带者筛查业务、感染tNGS系列业务分别实现了274%、234%、125%的收入增长。 成本领先战略的深化实践 集约化与专业化融合： 公司在研发管理、供应链管理、生产服务和特色疾病诊断中心等方面不断探索集约化与专业化融合发展，以实现成本领先战略。 供应链优化： 推进集中化采购，为优质供应商提供一站式规模化采购，有效节约采购成本。 生产服务效率提升： 在多个学科启动产能集中计划，加大两个生产中心、6个综合诊断中心、2个技术中心的建设，并逐步推进干湿分离管理、集中调度生产模式。 毛利率改善： 通过整合共享、集约化生产等方式，2024年第二季度公司毛利率达到37.17%，环比2024年第一季度提升了5.08个百分点。 技术创新驱动核心竞争力 研发投入持续： 2024年上半年公司研发费用为1.97亿元，研发费用率为5.07%，持续密切跟踪临床需求，推进研发。 新项目推出： 上半年推出92项新项目，包括血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测、全基因组结构变异等多项重点产品。 综合解决方案： 在肾脏、感染、神经、血液、内分泌等重点疾病领域推出系列疾病综合解决方案和综合报告单。 检测项目体系完善： 截至2024年中报披露日期，公司已能向临床提供超4000项检测项目，基本建立起“全生命周期、全疾病领域、全诊疗过程”的检测项目产品体系。 股份回购注销，增强长期价值 回购股份用途变更： 公司于8月30日公告，拟将回购专用证券账户中已回购的551万股（占比1.18%）的用途由“用于实施股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。 提升投资价值： 本次股份注销落地后，有助于进一步提升公司长期投资价值，增强投资者信心。 投资建议与风险提示 投资建议： 华创证券结合24年中报情况，考虑到应收账款带来的信用减值损失，调整公司2024-2026年归母净利润预测值为6.1亿元、9.3亿元、10.8亿元（原预测值为11.1亿元、13.4亿元、16.1亿元），对应PE分别为21倍、14倍、12倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值175亿元，对应目标价约为37元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1. 未盈利实验室扭亏时间延后；2. 常规业务经营情况不及预期。 财务预测与关键指标 营业总收入（百万）： 2023A 8,540；2024E 8,576；2025E 9,456；2026E 10,629。 归母净利润（百万）： 2023A 643；2024E 609；2025E 927；2026E 1,075。 每股盈利（元）： 2023A 1.37；2024E 1.30；2025E 1.98；2026E 2.29。 市盈率（倍）： 2023A 20；2024E 21；2025E 14；2026E 12。 毛利率： 2023A 36.5%；2024E 36.7%；2025E 37.2%；2026E 37.8%。 资产负债率： 2023A 27.4%；2024E 28.1%；2025E 29.9%；2026E 32.0%。 经营活动现金流（百万）： 2023A 1,231；2024E 2,387；2025E 876；2026E 1,018。 总结 金域医学2024年上半年业绩虽受宏观环境及特定因素影响而阶段性承压，但公司通过深耕高端技术平台和三级医院市场，实现了核心业务的稳健增长和业务结构的持续优化。在成本控制方面，公司积极推行集约化与专业化融合战略，有效提升了运营效率和毛利率。同时，公司持续加大研发投入，以技术创新驱动核心竞争力，不断丰富检测项目体系，巩固了行业领先地位。拟注销回购股份的决策，进一步彰显了公司对长期投资价值的信心和对投资者回报的重视。尽管面临未盈利实验室扭亏时间延后和常规业务经营不及预期等风险，但金域医学在专业化、精细化运营和技术创新方面的持续努力，以及对公司未来发展的积极战略布局，预示着其未来有望实现持续发展和价值提升。

中心思想 业绩稳健增长，IVD业务表现突出 迈瑞医疗2024年上半年业绩保持稳健增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，体外诊断（IVD）业务表现尤为亮眼，成为公司整体业绩增长的核心驱动力。 全球市场拓展，未来潜力可期 公司在海外市场持续加速高端客户渗透，IVD和生命信息与支持业务的海外收入均实现强劲增长。尽管国内市场受宏观环境和行业政策影响，部分采购需求有所推迟，但整体需求总量保持不变，预计未来将逐步释放，为公司长期发展奠定基础。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型测算给出335元的目标价。 主要内容 2024上半年财务概览与业务亮点 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%。 归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%；扣非净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 第二季度单季，营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%。 体外诊断（IVD）业务： 上半年营收达76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。 海外市场： 中大样本量客户渗透持续加快，成功突破超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动IVD业务海外收入在上半年实现了超过30%的增长。 国内市场： 试剂等耗材类业务受宏观环境影响较小，在门诊、手术等诊疗需求持续增长下增长迅猛，推动IVD业务上半年国内收入实现了超过25%的增长。MT8000全实验室智能化流水线国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。 各核心业务板块市场表现及策略分析 生命信息与支持业务： 上半年营收80.09亿元，同比下滑7.59%。 业务亮点： 微创外科业务增长超过90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀也已开始逐步放量。 海外市场： 采购需求基本复苏，公司加速渗透高端客户群，拉动生命信息与支持业务海外收入在上半年实现了双位数增长。 国内市场： 受医疗行业整顿和医疗设备更新项目影响，上半年招标采购活动持续推迟，但积压的采购需求总量并未受到影响，未来仍将全部释放。 医学影像业务： 上半年营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号收入增速超过40%。 海外市场： 针对中低端超声采购需求受宏观经济低迷冲击的情况，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场覆盖投入，加速高端客户突破进程。 国内市场： 受行业整顿和医疗设备更新项目影响，上半年招标采购活跃度有待提升。在此环境下，公司的重磅产品ResonaA20依然获得了亮眼表现。随着年底妇产应用超高端超声的上市，公司有望逐步渗透长期被进口品牌占据的超高端市场。 总结 稳健业绩与核心业务驱动 迈瑞医疗2024年上半年整体业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现良好增长。体外诊断（IVD）业务以其强劲的增长势头和在海内外市场的显著突破，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司在海外市场持续拓展高端客户，有效对冲了国内市场因政策调整带来的短期采购推迟影响。 投资评级维持，未来增长可期 尽管生命信息与支持业务在国内市场面临采购推迟的挑战，但微创外科等高增长子业务和海外市场的复苏提供了有力支撑。医学影像业务通过聚焦高端市场和新产品布局，展现出良好的增长潜力。华创证券基于公司稳健的增长态势和市场前景，维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，预计2024-2026年归母净利润将持续增长，目标价为335元。主要风险包括国际业务推广进展不及预期和新产品上市进度不达预期。

　　盘龙药业(002864) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入4.55亿元，同比下降8.93%，归母净利润5965万元，同比增长9.95%，扣非归母净利润5073万元，同比下降1.10%。二季度单季实现收入2.45亿元，同比下降10.62%，归母净利润2851万元，同比下降12.81%，扣非归母净利润2649万元，同比下降14.74%。 　　药品收入表现亮眼，聚焦风湿骨病、慢病疼痛的秦药龙头。24H1，自产中成药收入3.11亿元（同比+16.17%），公司已形成盘龙七片、盘龙七药酒、骨松宝片、痛风舒片、抗骨增生片、腰痛片、骨筋丸胶囊、接骨续筋片、三七伤药片等风湿骨病产品集群。目前全国骨关节炎患者人数已超1.3亿人，随着人口老龄化的加速，患病人数持续上升，公司市占率亦有望逐步提升，进一步巩固在风湿骨伤领域的领先地位。24H1，医药商业配送收入1.16亿元（同比-46.59%）；中药饮片收入2557万元（同比+141.68%）。 　　盘龙七片有望纳入新版基药目录，打开基层市场增量空间。盘龙七片是公司独家品种、医保甲类、“秦药”品种优势中成药，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效，用于风湿性关节炎，腰肌劳损、骨折及软组织损伤。据米内网数据，盘龙七片在2023年我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中以7.72%的市场份额排名第一。我们预计盘龙七片有望纳入新版基药目录，开启新一轮增长，基于：1）产品临床循证证据充分、安全性高、日用药金额较低，已被七部国家级临床诊疗指南、一个临床路径释义及三个专家共识列为推荐用药，2）终端覆盖广泛，已覆盖国内等级医院4600余家，OTC连锁药店和单体药店6100余家，以及社区医院、卫生院、诊所达5700余家。 　　加速布局1+N模式的大研发体系，挖掘第二增长曲线。24H1，公司研发投入1426万元（同比+34.24%），1）布局高壁垒透皮给药系统，有序推进包括PLC-01在内的4款骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂研发进度。同时，公司经陕西省科技厅批准并资助成立了“陕西省创新药物研究中心（新型透皮给药系统）”，助力公司新型透皮给药产品研发。2）布局院内制剂、中药配方颗粒以及大健康产品，报告期内完成院内制剂备案申报5个、开展小试研究6个，截至24M6中药配方颗粒已获得国家药监局备案111个且备案速度持续加快。 　　盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.64/2.03亿元，增速分别为19%/24%/24%，当前股价对应PE分别为20X、16X、13X。我们选取具有中药特色独家品种的佐力药业、贵州三力及骨科产品线丰富的方盛制药作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为16X/13X/11X。公司核心产品盘龙七片市场份额领先，未来有望进入基药，增长空间弹性十足，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。医药行业政策风险，产品降价风险，主要原材料价格波动的风险。

　　昭衍新药(603127) 　　核心观点 　　2024H1业绩短期承压，二季度呈现回暖趋势。2024年上半年公司营收8.49亿元（-16.1%），归母净利润-1.70亿元（-287.3%），扣非归母净利润-1.98亿元（-358.0%）。其中二季度单季度营收5.25亿元（-18.4%），相较于一季度环比增长61.5%；二季度单季度归母净利润1.02亿元（同/环比均转正）。在手订单项目数量稳定增长，订单金额环比改善。截至2024年上半年末，公司整体在手订单金额约人民币29亿元（-25.1%）。2024年上半年，公司新签项目数量同比保持增长，新签订单金额约9亿元（-30.8%），新签订单总金额下降原因主要系行业竞争加剧带来订单价格波动。订单价格从2023年四季度到2024年一、二季度逐渐回稳，二季度新签订单金额约5亿元，环比一季度增长超过20%。 　　完善并创新非临床业务技术平台，核心业务保持行业领先优势。2024年上半年，公司的北京和苏州设施第五次通过FDA的GLP检查，公司非临床业务质量体系进一步提升。业务能力方面，公司在眼科、耳科及中枢神经系统等多个领域拓展了新的疾病模型和药物评价技术，包括激光诱导的小鼠干性AMD模型、大动物的内耳圆窗注射给药技术及灵长类鞘内长期置管方法等。此外，公司加强了分析检测平台建设，涵盖小分子药物、大分子药物等多种类别，创新了多项分析技术。公司的核心竞争力得到进一步夯实。 　　临床服务业务展现出强劲的发展势头。1）临床CRO服务：在I期和IIT早期临床研究中具有显著优势，公司通过非临床与临床研究的无缝衔接，显著降低了客户的研发和管理成本，提升了审评通过率。2）临床检测服务：实现了持续增长，服务项目种类持续提升，涵盖多种创新药物品种的临床样本分析和代谢研究，尤其在基因治疗领域展现出领先优势，助力多个创新药物进入关键临床阶段。通过不断完善神经系统疾病生物标志物检测能力，应用LC-MS/MS和数字PCR等技术，公司有效提升了临床检测效率和质量，助力“昭衍临床检测”加速迈向国际一流的目标。 　　风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；生物资产公允价值变动风险。 　　投资建议：考虑到猴价降低带来的生物资产公允价值损失，叠加行业竞争加剧对订单价格及利润率所带来的影响，下调2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年收入20.42/22.68/25.22亿元（原2024/2025/2026年23.89/26.52/29.48亿元），预计2024/2025/2026年归母净利润0.91/3.00/3.35亿元（原2024/2025/2026年4.04/5.46/6.04亿元），同比增速-77.1%/+229.7%/+11.6%。公司核心业务行业地位稳固，技术能力领先，长期发展势能充足，维持“优于大市”评级。

　　翔宇医疗(688626) 　　核心观点 　　营收基本持平，利润端承压。2024上半年公司实现营收3.38亿元（+0.93%），归母净利润0.57亿元（-47.37%），扣非归母净利润0.53亿元（-43.62%）。其中24Q2单季营收1.69亿元（-11.92%），归母净利润0.18亿元（-74.84%），扣非归母净利润0.17亿元（-72.75%）。2024上半年公司收入端基本持平，主要系受行业整顿影响，利润端承压，主要系公司持续加大研发投入力度以及加强营销网络布局和体系建设，导致研发费用和销售费用上升，同时政府补助减少所致。 　　毛利率基本持平，费用率增加明显。2024H1毛利率68.22%（+0.61pp），毛利率基本持平。销售费用率27.99%（+4.64pp），管理费用率7.10%（+2.11pp），研发费用率19.44%（+5.26pp），财务费用率-3.34%（+0.73pp），四费率51.19%（+12.74pp），销售费用率和研发费用率增加明显。 　　持续加大研发力度，产品研发成果丰硕。2024H1公司持续加大产品研发力度，研发投入0.66亿元（+38.37%），占营业收入19.44%。新增199项专利，其中新增52项发明专利，同时新增6项医疗器械注册证/备案凭证，并基于临床需求推出红外热辐射治疗仪、超声电导定向透药仪、定向透药治疗仪等全新产品。公司积极布局脑机接口等生物感知反馈操纵技术于医疗领域的应用，并同西安交通大学共建康复医疗器械研究院推动医教研产深度融合。持续研发投入有望增强公司在康复器械领域的核心竞争力。 　　投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收8.2/10.0/11.7亿元（原为9.2/11.3/13.4亿元），同比增速11%/21%/18%，归母净利润2.1/2.7/3.3亿元（原为2.8/3.4/4.1亿元），同比增速-9%/29%/26%，当前股价对应PE=18/14/11x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

　　泽璟制药(688266) 　　事件：公司发布CD3×DLL3×DLL3三抗ZG006临床1期爬坡数据点评： 　　ZG006临床1期爬坡数据亮眼，有望重塑小细胞肺癌（SCLC）治疗面貌。参与此次爬坡试验的大多数受试者既往曾接受过至少两线抗肿瘤药物系统治疗，从有效性数据来看，21例疗效可评估的SCLC受试者中，7例获得部分缓解（PR），5例疾病稳定（SD）且其中4例为缩小的SD。在接受ZG00610mg及更高剂量的9例SCLC受试者中（10mg组4例、30mg组2例、60mg组3例），有6例PR，其中10mg组3例、30mg组1例、60mg组2例，ORR为66.7%，这一结果已超过目前已发布过SCLC后线治疗的其他竞争对手的TCE（安进，BI，默沙东/Harpoon）、Trop2ADC单药（恒瑞，吉利德）、B7H3ADC单药（第一三共，GSK/翰森），表现出了全球性“Best-in-class”竞争力。从安全性数据来看，24例受试者中，绝大多数治疗相关不良事件（TRAEs）的严重程度为1级或2级。未观察到剂量限制性毒性（DLTs）和免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS），也未发生导致治疗终止或死亡的TRAE，安全性数据也比较可观。 　　海内外小细胞肺癌SCLC领域竞争格局发生了深刻变化，泽璟制药具有独特竞争优势。针对SCLC赛道参与的公司越来越多，我们可以看到无论是B7H3ADC单药（第一三共，GSK/翰森）抑或是TROP2ADC（恒瑞，吉利德）单药后线治疗SCLC或许可以在ORR上高于AMG757（CD3/DLL3双抗），但都没有在mOS上击败AMG757，AMG757在2024WCLC上更新的最新数据显示：随着随访时间延长，其后线治疗SCLC mOS已从14.3个月延长至15.2个月，由此可见DLL3靶点治疗SCLC效果较好，AMG757表现出了对患者长久的获益，且AMG757现已成为美国后线治疗SCLC的标准疗法。所以我们看到为了应对这一压力，默沙东和第一三共合作开发DS-7300（B7H3ADC）和HPN328（CD3/DLL3/Albumin三抗）联用来治疗SCLC的策略。其他在SCLC赛道的B7H3ADC的公司（翰森/GSK、BioNTech）、TROP2ADC的公司（AZ、吉利德、恒瑞），为了在这一赛道取得优势或许需要和CD3/DLL3抗体联用。泽璟的ZG006研发进度全球领先且被FDA授予孤儿药资质，具有较强的竞争力。此外，泽璟制药在T cell engage这一具备较高潜力的广阔赛道处于国内领先态势，公司有望迎来新阶段。 　　盈利预测：考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2024-2026年公司收入分别为5.39亿元、12.25亿元、17.60亿元，分别同比增长39.6%、127.2%、43.6%；2024-2026年归母净利润分别为-1.87亿元、1.63亿元、4.51亿元。 　　风险因素：创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。