百普赛斯(301080) 　　常规业务稳健增长，高费用投入影响短期利润 　　2024H1公司营业收入2.99亿元，同比增长11.55%；其中，常规业务实现销售收入2.85亿元，同比增长18.86%，其中境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长；归母净利润0.57亿元，同比下滑38.13%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下滑36.03%，利润端承压主要系公司各项费用增加较多。从盈利上看，2024H1公司综合毛利率91.46%（同比+0.36pct），销售净利率17.94%（同比-14.39pct）。考虑公司各项费用增加较多，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.16/1.49/1.90亿元（原预计1.57/1.91/2.41亿元），EPS分别为0.97/1.24/1.58元，当前股价对应P/E分别为34.7/27.0/21.2倍，鉴于公司正积极布局海外市场及常规业务稳健增长，维持“买入”评级。 　　重组蛋白贡献主要收入，海外常规业务增加增长 　　加分产品类型看，2024H1重组蛋白实现营业收入2.54亿元，同比增长11.40%；检测服务实现营业收入655.33万元，同比下滑1.59%；抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入0.34亿元，同比增长17.16%；其他业务实现营业收入554.05万元，同比增长4.14%，重组蛋白贡献主要收入并稳健增长。分区域看，2024H1境内实现营业收入0.90亿元，同比增长0.07%，境外实现营业收入2.10亿元，同比增长17.3%，境外保持稳健增长。分业务类型看，2024H1扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入2.85亿元，同比增长18.86%，其中境外常规业务同比增长超过20%，常规业务保持稳健增长。 　　公司持续加大研发投入，增加品类覆盖率，利润端增速短暂承压 　　2024年上半年公司持续加大销售费用及研发费用的投入，致利润端阶段性承压。2024H1公司销售/管理/研发/财务费分别为32.29%/16.06%/26.13%/-8.97%，同比+5.01/+1.08/+3.55/+4.42pct。2024H1公司4,400余种生物试剂产品成功实现销售，下半年公司将继续加大新产品开发力度，以满足不同客户的研发和生产需求。 　　风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入7.25亿元，同比增长41.65%；实现归母净利润约6489.3万元，同比增长79.28%；实现扣除非经常性损益后的净利润6535.9万元，同比大幅增长1548.95%，高于此前业绩预告上限（扣除非经常性损益后的净利润5611.4万元，同比增长1315.7%）。 　　植提业务稳步向好，盈利能力持续修复 　　24H1公司共实现营业收入7.25亿元，同比+41.65%，实现归母净利润为6489.3万元，同比+79.28%，扣非归母净利润6535.9万元，同比+1548.95%，毛利率为28.6%，同比提升4.24pct，净利率为9.37%，同比提升0.88pct，主要受益于植物提取业务收入增长及股份支付成本减少；24Q2公司实现营业收入3.84亿元，同比+48.06%，环比+12.62%，实现归母净利润0.38亿元，同比+134.35%，扣非归母净利润0.26亿元，同比+683.56%，毛利率为30.86%，同比提升5.55pct，净利率为10.44%，同比提升2.46pct。分业务来看，24H1公司植提业务实现收入7.08亿元，同比+42.15%，于总营收中占比98%，毛利率为27.98%，同比+3.39pct，其中天然甜味剂业务实现收入3.69亿元，同比+23.61%，于植提业务营收中占比52.1%；分销售地区看，24H1公司国外实现销售收入4.39亿元，同比+23.96%，占比60.53%，国内实现销售收入2.86亿元，同比+81.34%，占比39.47%。 　　植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础 　　行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据Market ResearchFuture，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 　　盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

　　泰格医药(300347) 　　事件：2024年8月28日，泰格医药发布2024年半年报业绩。公司上半年实现营业收入33.58亿元，同比下降9.5%；归母净利润4.93亿元，同比下降64.5%；扣非净利润6.40亿元，同比下降19.3%。单季度看，公司Q2实现收入16.98亿元，环比增长2.3%；归母净利润2.58亿元，环比增长9.7%；扣非净利润3.37亿元，环比增长11.3%。 　　临床CRO持续拓展全球市场，赋能全球客户创新项目临床推进。临床试验技术服务实现收入16.37亿元，同比下降22.2%，毛利率38.4%，23年国内临床新订单平均单价下降影响上半年收入及毛利水平。目前公司I期、II期、III期临床项目分别340、147及192个；其中境内、境外单一地区和多区域项目分别为537、208及55个。剔除特定疫苗项目后海外临床增长良好，北美临床业务及新签订单快速提升，收购日本CRO公司Medical Edge强化亚太区数统服务。公司上半年成立CGT、GLP-1、放射性药物三个特别业务部门以及针对MNC跨国药企的解决方案部，有效提升国内外临床项目竞标成功率以促进订单转化。 　　CRLS业务稳健增长，数统及SMO服务项目储备丰富。临床试验相关及实验室服务上半年收入16.59亿元，同比增长5.8%，其中：1）数统业务相对稳健，全球客户数超过330家、进行中项目824个，全球数统专业人员超800人。2）SMO业务实现较快增长，上半年新签订单同比增长34%，外资及生物科技企业客户占比保持提升，进行中的SMO现场管理项目2110个。3）实验室服务收入与去年同期相比基本持平，方达控股在意大利内尔维亚诺收购临床前DMPK和生物分析实验室，目前在执行实验室服务项目5173个。 　　毛利率维持高位水平，国内外高需求下新签订单快速增长。公司持续优化人员结构和降本增效维持较高毛利率，截至上半年员工总数为9348人；随着公司持续拓展全球市场，海外员工增长至1722人，其中美国本土临床运营团队近100人、东南亚临床运营团队超过60人。基于跨国药企在国内需求和中国企业出海的海外临床需求增加，上半年新签订单数量和金额同比实现较好增长，中国新药BD出海持续活跃，跨国药企仍然看好中国市场并且持续投入，我们看好公司新签订单将延续上半年趋势，订单回暖也将逐渐反映到未来业绩端改善。 　　投资建议：泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为76.06/88.03/101.03亿元，同比增长3.0%/15.7%/14.8%，归母净利润分别为16.17/20.06/25.10亿元，对应PE分别为27/22/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入3.94亿元，同比增长13.16%，归母净利润为0.55亿元，同比下降11.33%，扣非后归母净利润为0.48亿元，同比下降2.81%。 　　点评： 　　收入符合预期，利润有所波动。2024H1公司收入同比增长13.16%，利润同比下降11.33%，毛利率为26.40%，较23H1减少1.99pct，收入增长符合预期，短期利润有所波动，我们预计主要原因是政府补助同比下降较多（24H1政府补助32万，23H1为1064万，同比下降96.99%）以及行业竞争加剧导致的订单报价下降有关。单季度来看，2024Q2实现营业收入2.09亿元，同比增长9.67%，归母净利润为0.32亿元，同比下降12.10%，扣非后归母净利润为0.29亿元，同比下降8.88%。 　　Q2新签订单环比改善，项目类型不断丰富。公司2024H1新签订单4.29亿元，同比下降31.89%，主要原因是公司对部分盈利指标不达标的订单进行取舍；自二季度以来，市场需求逐步回暖，公司加大商务拓展力度，2024Q2新签订单大幅改善，环比增长112.14%。此外，截至2024H1，公司在手订单为18.25亿元，同比增长4.07%，保障了未来业绩的转化。 　　项目类型不断丰富，客户服务能力不断提升。公司致力于承接具有创新性和高临床价值新药的SMO项目，服务项目类型不断丰富，目前在执行项目数量为1955个，累计服务项目超3200个，包含TCR-T项目1个、ADC项目72个、减重项目21个、多抗项目8个以及CGT项目62个等。此外，公司不断提升客户服务能力，截至2024H1共有员工4652人，其中业务人员超4460人，累计服务930家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超1300家，涵盖全国近190个城市。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为8.59/9.67/10.88亿元，同比增长13.04%/12.58%/12.53%；归母净利为1.27/1.45/1.72亿元，同比增长-5.83%/14.42%/18.68%，对应当前PE为15/13/11倍，给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单不及预期的风险、SMO行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

　　贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司公告2024半年报，实现收入9.20亿元（+45.91%），归母净利润1.17亿元（+15.96%），扣非后归母净利润1.13亿元（+16.60%），业绩符合预期。其中2024Q2实现收入4.98亿元（+76.87%），归母净利润0.61亿元（+32.60%），扣非后归母净利润0.56亿元（+31.17%）。 　　平安观点： 　　汉方并表增厚当期业绩。2024H1公司收入9.20亿元（+46%），高增速主要原因是原有产品销量增长以及汉方药业并表。上半年汉方药业收入2.05亿元，净利润2311万元，扣除汉方并表影响，则原有业务收入增长约13%，仍保持稳健增长。2024H1公司毛利率为68.38%（-4.09pp），净利率为12.87%（-3.02pp），我们认为盈利能力下降主要受固定资产计提折旧增加以及汉方药业现阶段盈利能力低于原有业务影响。 　　持续并购摆脱单品依赖，提升中长期发展潜力。2022-2023年公司先后投资控股了德昌祥、无敌制药、汉方药业。公司获得汉方药业芪胶升百胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等，德昌祥妇科再造丸、止嗽化痰丸等，无敌制药四款独家“丹膏搽酒”产品等，实现产品线扩张，降低对开喉剑单一大品种的依赖。我们认为伴随着整合效果持续释放，公司中长期发展潜力将逐步体现。 　　表观业绩高增长，基药调整有望助力，维持“推荐”评级。短期汉方药业并表带来表观高增长，伴随整合提升，业绩有望持续释放。同时后续基药政策调整，有望向中药和儿童药倾斜，公司有望充分受益。我们维持2024-2026年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前市值对应2024年PE为14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）并购整合不及预期：公司并表标的整合存在不及预期可能；2）核心产品降价风险：公司核心产品开喉剑存在集采降价风险；3）二线品种放量不及预期风险：芪胶升百胶囊、妇科再造丸等二线品种放量存在不及预期可能。

　　普蕊斯(301257) 　　事件：普蕊斯发布2024年中报。公司2024H1实现收入3.94亿元（同比+13.16%），归母净利润0.55亿元（同比-11.33%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-2.81%）。2024年Q2实现收入2.1亿元（同比+9.67%），归母净利润0.32亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润0.29亿元（同比-8.87%）。 　　点评： 　　行业竞争加剧影响收入端，政府补助降低影响利润端表现。2024H1，公司主营业务-SMO业务收入达3.94亿元（同比+13.16%），行业竞争加剧，价格下降，影响收入表现。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率26.4%（-1.99pp），归母净利率13.93%（-3.85pp），扣非归母净利率12.27%（-2.02pp），2023H1政府补助为1064万元，2024H1为31.6万元，政府补助降低影响净利率。费用率方面，2024H1期间费用率为10.3%(+0.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%(-0.06pp)/5.6%(+0.44pp)/4.2%(-0.38pp)/-0.5%(+0.87pp)。 　　新签订单环比增长，在手订单支持发展。2024H1，公司新签订单（不含税）为4.29亿元（同比-31.8%），主要受到行业竞争加剧导致的价格降低影响，二季度以来市场需求逐步回暖，Q2新签订单环比增加112.14%；公司2024H1在手订单（不含税）为18.25亿元（同比+4.1%），支持公司未来发展。 　　综合能力持续增强，服务能力广受认可。2024H1，公司总人数为4652人，其中CRC超过4460名，在执行项目1955个，累计服务超930家临床试验机构，服务范围覆盖全国多个城市，覆盖能力持续增强。截至2024年6月底，公司累计承接超3200个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验。2018年至2024年6月，公司参与的优势疾病领域项目数及占比均较高：国内血液肿瘤新药项目数26个，占比44.83%；胸部肿瘤新药项目数23个，占比40.35%；乳腺癌新药项目数7个，占比29.17%；PD-1/PD-L1单抗新药项目数11个，占比57.89%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入为8.82/10.32/12.07亿元，同比增长16.0%/17.0%/17.0%；归母净利润分别为1.35/1.58/1.99亿元，同比增长0.0%/17.6%/25.3%，对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。