中心思想 业绩短期承压与长期增长潜力 安图生物作为国内体外诊断（IVD）领域的领先企业，在2024年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。然而，第三季度归母净利润出现同比下滑，显示公司短期业绩面临一定压力。尽管如此，分析师维持“增持”评级，并基于对公司未来营收和净利润持续增长的预测，认为其长期发展潜力依然显著。 盈利能力改善与费用控制 报告指出，公司在前三季度毛利率和销售净利率均有所提升，同时销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降。这表明公司在提升盈利能力和优化内部费用结构方面取得了积极成效，有效控制了运营成本，为未来的可持续发展奠定了基础。 主要内容 公司概况与业务布局 安图生物成立于1998年，是国内体外诊断（IVD）细分领域的龙头企业之一。公司专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品线广泛，涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等多个检测领域。此外，公司已在测序、质谱等精准检测领域进行战略布局，致力于为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 2024年前三季度经营业绩分析 整体表现： 2024年前三季度，安图生物实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归属于母公司股东的净利润为9.56亿元，同比增长6.13%；扣除非经常性损益的归母净利润为9.30亿元，同比增长6.69%。基本每股收益为1.65元。 第三季度表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%。然而，第三季度归属于母公司股东的净利润为3.37亿元，同比下滑5.18%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.32亿元，同比下滑3.99%。这表明公司在第三季度面临短期盈利压力。 盈利能力及费用结构优化 盈利能力提升： 从毛利率走势看，2024年前三季度公司的毛利率为65.86%，较上年同期提升了1.27个百分点。销售净利率为28.68%，较上年同期提升了0.45个百分点，显示公司整体盈利能力有所增强。 费用控制成效： 从期间费用率看，2024年前三季度公司的销售费用率为16.32%，较上年同期下降了0.38个百分点；管理费用率为4.38%，较上年同期下降了0.24个百分点；研发费用率为15.13%，较上年同期下降了0.9个百分点。这反映出公司在销售、管理和研发方面的费用控制和效率提升。财务费用率为0.23%，较上年同期增加了0.13个百分点。 投资评级与未来展望 盈利预测与估值： 分析师维持公司盈利预测不变，预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元、2.81元和3.55元。根据2024年11月4日收盘价45.65元计算，对应的动态市盈率分别为17.63倍、16.27倍和12.84倍。 投资评级： 基于上述分析和盈利预测，分析师维持公司“增持”的投资评级。 财务预测数据： 预计公司营业收入将从2024年的50.07亿元增长至2026年的65.82亿元，归母净利润将从2024年的15.05亿元增长至2026年的20.65亿元，显示出持续的增长潜力。 风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括： 医疗政策风险： 集中采购及医保政策的变化可能对公司产品价格和生产经营带来影响。 产品销售不及预期风险： 公司产品存在推广不及预期的风险。 在研产品风险： 在研产品的上市存在一定的不确定性。 总结 安图生物作为IVD领域的龙头企业，2024年前三季度整体业绩保持增长，但第三季度归母净利润出现短期下滑，反映出市场环境的挑战。尽管如此，公司在盈利能力和费用控制方面表现出积极态势，毛利率和销售净利率均有所提升，且销售、管理和研发费用率均有所下降。分析师基于对公司未来业绩的持续增长预期，维持“增持”的投资评级，并提示了医疗政策、产品销售及在研产品上市等潜在风险。

中心思想 国际市场驱动业绩增长 迈瑞医疗2024年前三季度业绩保持稳健增长，剔除汇兑损益影响后归母净利润增速达11.0%。国际市场表现尤为强劲，收入同比增长18.3%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 IVD业务领跑，产品线结构优化 体外诊断（IVD）业务以20.9%的增速领跑各产品线，并首次成为公司第一大收入板块，显示出其强大的增长潜力和市场竞争力。同时，医学影像业务受益于超高端产品放量，而生命信息与支持业务虽在国内市场承压，但在海外市场持续突破高端客户，展现了公司在全球范围内的战略布局成效。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 迈瑞医疗发布2024年三季报，前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。若剔除汇兑损益影响，归母净利润增速达到11.0%。单第三季度，公司营业收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下降9.3%。尽管单Q3归母净利润有所下滑，但34.4%的净利率仍高于2023年全年水平。 区域市场表现分析 国际市场持续发力 2024年前三季度，国际市场收入达到120.2亿元，同比增长18.3%，其中欧洲和亚太市场增长均超过30%。单第三季度国际市场收入同比增长18.6%，显示出公司在全球化战略上的显著成效。 国内市场暂承压 同期，国内市场收入为174.7亿元，同比增长1.9%。国内市场增长放缓主要受多重因素影响，包括医疗领域整顿、医疗设备更新项目导致医院采购推迟，以及医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷。 各产品线业务发展 IVD业务：领跑增长与国际突破 2024年前三季度，IVD产线收入达到114.0亿元，同比增长20.9%，占总收入的38.7%，已成为公司第一大收入板块。其中，化学发光业务增长超过20%。受益于海外本地化生产的加速推进和中大样本量实验室的突破，国际IVD业务增长超过30%，成功突破全新高端客户超200家，并实现已有高端客户横向突破超80家。在国内市场，化学发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，其中化学发光有望超越一名进口品牌，跃居市场第三。 医学影像业务：超高端产品驱动 2024年前三季度，医学影像业务收入为59.7亿元，同比增长11.4%，占总收入的20.2%。尽管国内超声终端采购仍处于低迷状态，导致国内整体市场规模下滑，但公司医学影像业务的增长主要得益于全身应用超高端超声产品Resona A20的放量，期间超声高端及超高端型号增长超过30%，进一步提升了公司在该领域的市场占有率。 生命信息与支持业务：国内承压与海外突破 2024年前三季度，生命信息与支持产线收入为108.9亿元，同比下降11.7%，占总收入的36.9%。国内市场受招标采购推迟影响，该业务下滑超过20%，国内整体市场规模出现更大幅度下滑，但公司市占率仍有显著提升。在海外市场，生命信息与支持业务持续突破高端战略客户，突破全新高端客户超65家，已有高端客户横向突破超150家，国际产线增长超过10%。 投资者回报策略 公司计划进行第二次中期分红，向全体股东每10股派发现金股利人民币16.50元（含税），合计派发20.01亿元（含税），使得2024年两次中期分红比例达到65.1%，以提升投资者回报。 投资建议与风险提示 结合2024年第三季度业绩（国内市场承压），华创证券调整了对迈瑞医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别为128.2亿元、148.4亿元和172.7亿元（原预测为137.5亿元、164.4亿元、195.3亿元），同比增速分别为10.7%、15.8%和16.4%，对应PE分别为26倍、22倍和19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值3982亿元，目标价约329元，对应2025年PE为27X，维持“推荐”评级。 风险提示包括国际业务推广进展不及预期和新产品上市进度不达预期。 总结 国际化战略成效显著 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性，尤其在国际市场取得了显著增长，有效对冲了国内市场因政策调整和需求低迷带来的压力。国际市场持续发力，特别是欧洲和亚太地区的强劲增长，凸显了公司全球化战略的成功。 业务结构优化与创新驱动 IVD业务首次成为公司第一大收入板块，并实现高速增长，显示出其强大的市场潜力和对公司业绩的支撑作用。医学影像业务通过超高端产品的放量，在市场整体下滑背景下实现了逆势增长，而生命信息与支持业务在海外市场的持续突破也验证了公司在高端客户拓展方面的能力。尽管国内市场面临挑战，但公司通过优化产品结构和深耕国际市场，保持了整体的推荐评级和积极的投资展望。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力改善 瑞普生物在2024年第三季度展现出显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现环比增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司通过强化核心业务、战略性并购以及优化生产工艺，有效提升了盈利能力，毛利率呈现逐季改善的积极趋势。 多元业务驱动未来发展 公司在传统畜禽板块保持稳健增长的同时，通过收购必威安泰布局口蹄疫疫苗市场，并深化与大型养殖集团的合作，为家畜板块注入了新的增长动力。此外，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗的市场渗透率稳步提升，未来多款新品的上市有望进一步打开中长期成长空间，共同驱动公司未来业绩持续增长。 主要内容 2024年第三季度财务表现分析 2024年前三季度，瑞普生物实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。其中，第三季度表现尤为亮眼：营业收入达6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；归母净利润为8,560万元，同比减少10.3%，但环比大幅增长19.6%；扣非后归母净利润为7,575万元，同比减少6.64%。这些数据显示，随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 在盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为49.39%，同比下降1.56个百分点；销售净利率为15.12%，同比下降3.46个百分点。然而，季度毛利率呈现持续改善趋势，Q1、Q2、Q3分别为47.7%、49.3%和50.9%。这主要归因于三个方面：一是下游养殖行业景气度回暖；二是收购必威安泰后，口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来了毛利率的结构性改善；三是公司加强精益生产和工艺优化，系统性降低了成本。期间费用方面，2024年Q3销售费用率为16.6%（同比+1.40pct），管理费用率为7.12%（同比+0.04pct），财务费用率为1.20%（同比+0.35pct）。 各业务板块发展态势与增长动力 畜禽板块环比显著增长： 家禽板块： 2024年前三季度实现营业收入12亿元，同比增长19%。这主要得益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 家畜板块： 随着下游养殖行情提振，Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，并持续深化与大型养殖集团的战略合作，预计将推动家畜板块进入高速增长期。 宠物业务持续贡献增量： 自2024年1月猫三联疫苗上市以来，该产品已在全国布局近百家核心经销商，覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品的陆续上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间，成为公司新的增长极。 投资建议与风险提示： 华安证券维持瑞普生物“买入”评级。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到27.1亿元、31.2亿元和35.1亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%和12.5%。同期归母净利润预计分别为4.67亿元、5.92亿元和6.94亿元，同比增速分别为3.0%、26.9%和17.3%。对应EPS分别为1.0元、1.27元和1.49元。公司面临的主要风险包括疫苗政策变化、动物疫病爆发以及产品研发风险。 总结 瑞普生物在2024年第三季度表现出强劲的业绩复苏，营业收入和归母净利润环比均实现显著增长，这主要得益于下游养殖行业景气度的回暖。公司在畜禽板块保持稳健增长，并通过战略性并购和深化客户合作，为家畜板块注入了新的增长动力。同时，宠物业务作为新兴增长点，猫三联疫苗市场渗透率稳步提升，未来新品上市有望进一步打开中长期成长空间。公司的毛利率呈现逐季改善趋势，盈利能力持续增强。华安证券维持“买入”评级，预计公司未来将保持良好的增长势头，但需关注疫苗政策、动物疫病及产品研发等潜在风险。

中心思想 业绩短期承压与市场环境挑战 联影医疗2024年前三季度及第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润同比均出现下滑，尤其第三季度出现亏损。这主要受国内医疗行业整顿和设备招标采购流程延缓的影响，导致国内市场短期承压。 战略性投入与长期增长潜力 尽管短期承压，公司通过加大对技术研发、人才培养和全球营销体系的投入，持续夯实核心竞争力。海外市场保持高速增长，国际收入占比显著提升，显示出公司在全球化布局和产品竞争力方面的成效。同时，国内设备更新换代政策预计将在未来落地，有望为公司带来新的增长机遇，支撑其长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与市场表现 主要观点：事件 联影医疗2024年前三季度实现营收69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。 第三季度单季，公司营收16.21亿元，同比大幅下降25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%；扣非归母净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%，显示出短期业绩的显著承压。 主要观点：点评 国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速 2024年前三季度，公司国内市场收入为55.50亿元。受2023年以来医疗行业整顿及部分区域医疗设备招标采购流程延缓等因素影响，国内业绩短期承压。然而，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。预计2024年第四季度到2025年上半年末，设备更新换代政策将有较大规模落地，有望缓解国内市场压力。 同期，公司海外市场收入达14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势。国际市场收入占比提升至20.19%，同比增加6.35个百分点。公司凭借极具竞争力的技术与产品，在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力 2024年前三季度，公司持续加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入。销售费用达13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品，全球产品布局不断丰富。其中，42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超过8900项，其中发明专利申请超过7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超过80%，有效强化了全球技术竞争布局，保障了全球业务发展。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级 考虑到国内设备招标延后，华安证券调整了联影医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28亿元、125.66亿元和145.45亿元（前值为133.59亿元、164.45亿元和200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%和15.7%。 归母净利润预计分别为13.97亿元、20.83亿元和25.08亿元（前值为22.38亿元、27.41亿元和34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%和20.4%。 对应2024-2026年的EPS预计分别为1.69元、2.53元和3.04元，P/E分别为73x、49x和41x。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，华安证券维持“买入”评级。 风险提示 集中采购政策风险：政策变化可能对公司产品价格和市场份额产生不利影响。 经销模式下的业务合作风险：对经销商的依赖可能带来管理和业绩波动风险。 国际化经营及业务拓展风险：海外市场经营面临汇率波动、政治经济环境变化、文化差异等不确定性。 关键财务指标预测 重要财务指标 营业收入： 2023A为11411百万元；预计2024E为10828百万元，2025E为12566百万元，2026E为14545百万元。 归属母公司净利润： 2023A为1974百万元；预计2024E为1397百万元，2025E为2083百万元，2026E为2508百万元。 毛利率： 2023A为48.5%；预计2024E为49.6%，2025E为50.2%，2026E为50.8%。 ROE： 2023A为10.5%；预计2024E为7.0%，2025E为9.6%，2026E为10.6%。 P/E： 2023A为57.09；预计2024E为73.05，2025E为48.98，2026E为40.68。 总结 联影医疗在2024年前三季度面临国内市场招标延缓和行业整顿带来的短期业绩压力，导致营收和净利润同比下滑，第三季度出现亏损。然而，公司在海外市场表现强劲，收入实现高速增长，国际化战略成效显著。同时，公司持续加大研发、人才和营销投入，不断丰富产品线并强化全球专利布局，为长期发展奠定坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其作为国产医疗影像设备领军企业的地位、强大的核心竞争力和未来国内设备更新换代政策的潜在利好，华安证券维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力依然值得期待。投资者需关注集中采购政策、经销模式风险及国际化经营风险。

　　润都股份(002923) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.77亿元，同比下降7.23%；归母净利润0.37亿元，同比下降43.29%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45.43%，EPS为0.11元。 　　业绩短期承压，费用率管控良好 　　2024Q1-3公司业绩整体符合预期，收入端同比小幅下降主要与部分产品受集采影响有关，利润端同比下降较大主要因公司湖北原料药基地转固折旧影响。2024Q1-3公司销售费用率22.66%，同比下降4.44pct；管理费用率5.81%，同比下降0.55pct；财务费用率1.19%，同比增长0.22pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。 　　创新研发持续加速，盐酸去甲乌药碱值得期待 　　2024Q1-3公司研发费用为0.98亿元，占营业收入比重为11.13%，同比增长2.90pct。公司用于核素心肌灌注的1类创新盐酸去甲乌药碱是公司在研管线最值得期待的产品，目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 　　原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长 　　原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，实现归母净利润分别为0.59亿元、1.08亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.18元/股、0.32元/股和0.42元/股，对应PE分别为52倍、29倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入41.5亿元（同比+13.4%），归母净利润10.2亿元（+15.2%），扣非净利润10.3亿元（+16.4%），2024Q3单季度实现收入13.8亿元（+10.1%），归母净利润3.9亿元（+14.7%），扣非净利润4.0亿元（+16.5%）。 　　麻醉类板块产品丰富，有望带动整体业绩高增长：公司麻醉类产品丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等竞争格局较好，潜在空间较大的品种，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年单Q3公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%，同比分别增长4.4%和1.2%。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、4.6%（同比+0.1pct）和-0.2%（同比+0.2pct）。 　　研发费用持续增加，创新项目持续丰富：2024年前三季度公司研发费用4.4亿元，同比增长13.3%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2023中报数据，公司共有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。创新药项目中，（1）自研项目：NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。（2）对外合作项目：公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持此前恩华药业盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元，增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元，增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.20元、1.44元、1.75元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

　　悦康药业(688658) 　　投资要点： 　　公司三季度利润扭亏超9000万，剔除减值更加亮眼 　　2024年Q1-Q3：公司实现营收29.9亿，同比增长1%；实现归母净利润2.1亿，同比增加38%；实现扣非归母净利润2亿，同比增长46%2024年Q3：公司实现营收10.4亿，同比增加37%；扭亏实现归母净利润0.91亿，实现扣非归母净利润0.85亿。 　　计提减值准备影响利润：2024年Q1-3公司计提信用减值损失-448万元，计提资产减值损失3417万元，合计2970万元。 　　财务指标方面：2024年Q3公司销售费用为4亿元，同比增长20%，销售费用率为38%，同比下降5.7pct；研发费用为0.8亿，同比下降10%；研发费用率为8%，同比下降4.2pct；管理费用为0.6亿，同比下降20%，管理费用率为5%，同比下降3.8pct。 　　聚焦银杏叶核心品种，传统品种集采利空出清，盈利能力持续提高单三季度毛利率为64.3%，同比提升5.9pct。1.核心板块心脑血管，主要产品为银杏叶提取物注射液，中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的 　　主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）医保基药双重身份，销量有望持续提高；2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，集采影响陆续出清，毛利率逐渐提高。 　　多款潜在大品种即将进入收获期 　　1.脑卒中：“注射用羟基红花黄色素A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟A治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA申请已于2023年12月19日获得CDE受理。目前，羟基红花黄素A累计已灭6灯，NDA进展顺利，获批上市在即。2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于2024年Q1进入NDA审评阶段。3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验。 　　中长期积极布局前沿领域，未来可期 　　公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023年公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为43.5/47.8/54.0亿元，增速 　　为4%/10%/13%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，增速为63%/35%/27%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点： 　　公司三季度业绩短期承压。 　　业绩端：2024Q1-Q3，公司实现营收104.3亿，同比下降14%；实现归母净利润5.5亿，同比下降28%；实现扣非归母净利润5亿，同比下降30%。2024Q3：公司实现营收26.2亿，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.3亿，同比下降79%。 　　分行业：2024Q1-Q3：医药工业收入为61.9亿，同比下降25%；医药商业收入为51.1亿，同比下降11%；中药材资源收入为7.2亿，同比下降14%；大健康及国际业务收入为3.6亿，同比增长66%。 　　2024Q3：医药工业收入为11.1亿，同比下降44%；医药商业收入为13.7亿，同比下降25%；中药材资源收入为2.3亿。 　　大单品益保世灵以及藿香正气口服液表现不佳。 　　2024Q1-Q3：呼吸类产品18.76亿，同比下降1%；消化及代谢产品17.69亿，同比下降34%；抗感类产品8.48亿，同比下降43%；神经类产品5.09亿，同比下降20%；大健康类产品4.68亿，同比下降21%；心脑血管类产品 　　4.3亿，同比下降26%；抗肿瘤类产品1.93亿，同比下降8%。 　　2024Q3：呼吸类产品3亿，同比下降22%；消化及代谢产品1.8亿，同比下降66%；抗感染类产品1.7亿，同比下降59%；神经类产品1.5亿，同比下降14%；大健康产品1.1亿，同比下降40%；心脑血管类产品1亿，同比下降22%；抗肿瘤类产品0.5亿，同比增长5%。 　　其中消化及代谢用药营收下降主要系藿香正气口服液、太罗等销售额下降，抗感染药物营收下降主要系益保世灵销售额下降。 　　人事变动落地，国改逻辑持续演绎。 　　第十届董事会第二十三次会议，选举俞敏先生为公司董事长，聘任于宗斌先生为公司总经理。俞敏现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委书记、董事长兼总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、董事兼总经理。于宗斌现任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理 　　盈利预测与投资建议 　　由于Q1-3收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收由 　　172.4/193.26/215.73亿元，分别下调至131.5/151.8/174亿元，增速为-16%/15%/15%。将2024/2025/2026年公司归母净利润由9.6/12.3/15.5亿元，分别下调至6.1/8.2/10亿元，增速为-26%/33%/23%。我们看好调整后公司业绩有望重回增长，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　收入端增长良好， 利润端短期承压。 2024年前三季度公司实现营业收入4.63亿元（ 同比+12.34%）、归母净利润0.83亿元（ 同比-34.85%）、扣非净利润0.84亿元（ 同比-32.85%）；其中， Q3单季度实现收入1.64亿元（ 同比+13.81%）、归母净利润0.27元（ 同比-26.64%）。2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为91.33%（ 同比-0.04pct）、 17.05%（ 同比-12.07pct）。从费用来看， 2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为31.52%/17.13%/26.28%/-8.20%，分别同比+3.28/+1.75/+3.49/+3.37pct。 利润端承压主要是公司国内外业务持续扩张，销售和研发费用率同比均有较大提升，随着海外销售规模的扩大，公司将逐步放缓大规模的人员扩张。 2024年前三季度资产减值损失同比增加1192万元， 主要是新产品的开发和全球多地新增仓储中心导致存货增加。 　　常规业务保持稳健增长，海外市场贡献业绩弹性。 根据公司公告和三季度业绩会， 2024年前三季度，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收4.43亿元，同比增长19%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%； 其中， 重组蛋白的销售收入3.73亿元，规模化优势明显。 Q3单季度常规业务实现营收1.58亿元，同比增长18.68%， 延续快速增长态势。 展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品管线，拓展国内外市场，未来业绩有望实现良好增长。 　　研发投入持续加大， 深入布局前沿领域。 2024年前三季度公司投入研发费用1.22亿元（ 同比+29.54%），截至报告期末，公司研发人员数量达到270人，占总员工数超30%。 公司持续聚焦前沿技术，在CGT和ADC两大领域建立了完善的产品开发、售后服务体系， 覆盖了从药物的早期立项、 研发到后期商业化生产质控，以及临床前和临床应用场景。 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入生产阶段，公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。 　　投资建议： 公司积极拓展海内外市场，短期内投入较大，利润端承压，我们适当下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营收6.24/7.56/9.06亿元，实现归母净利润1.13/1.41/1.75亿元，对应EPS分别为0.95/1.18/1.46元，对应PE分别为43.68/35.11/28.33倍。 公司主营业务增长良好，随着规模效应的提升，业绩有望逐渐恢复良好增长态势， 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 新产品开发不及预期风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险

　　三友医疗(688085) 　　公司近日披露三季报，2024Q1-Q3营业收入同比减少7.30%，归母净利润同比减少87.07%，Q3单季度实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，Q3业绩增速亮眼，经营业绩拐点已经出现，公司加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，积极推进国际化进程，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　经营拐点已经出现，单三季度业绩增速亮眼。2024Q1-Q3公司实现收入3.33亿元，同比减少7.30%，归母净利润0.09亿元，同比减少87.07%，其中Q3单季实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，扣非归母净利润为0.05亿元，同比增长675.10%。公司Q3业绩增速亮眼，内终端医院和渠道的进一步拓展带来了公司脊柱业务和超声骨刀业务增长，此外，法国Implanet公司并表也使公司营业收入有所增加，此外，公司脊柱业务自带量采购逐步落地后，终端手术逐步恢复常态化，发货数量稳步增加，超声骨刀业务收入增长也带来利润增加。 　　利润端受到资产减值和信用减值影响。利润方面，公司在9月30日进行减值测试，并根据减值测试结果对其中存在减值迹象的资产相应计提了减值准备。截止2024年9月30日，公司前三季度计提资产减值损失和信用减值损失共计1,383.48万元，此次计提信用减值损失主要为应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失。受到资产减值影响，单三季度利润端受到一定影响。 　　国际化业务值得期待，我们认为市场仍存在较大预期差。根据2024半年报，公司已经完成收购法国骨科上市公司Implanet，持股74.56%，通过Implanet的JAZZSpinalSystem脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成，并在法国上市，计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地，我们认为公司国际化业务值得期待。 　　估值 　　由于利润端暂时受到资产减值和信用减值影响，我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元、2.01亿元、2.73亿元，EPS分别为0.23元、0.81元和1.10元，PE分别为90.4倍、26.1倍、19.2倍。我们认为公司经营拐点已经出现，国际化业务发展前景较好，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，汇率波动风险。