中心思想 业绩稳健增长与结构优化 稳健医疗2024年第三季度业绩表现超出市场预期，尤其在剔除一次性城市更新改造项目收益的特殊因素后，归母净利润实现显著增长，显示出公司核心业务的强劲复苏势头。医用耗材和消费品两大核心业务板块均呈现良好的增长态势，其中高端敷料、健康个护以及全棉时代的核心爆品干湿棉柔巾销售额增长尤为突出，表明公司产品结构持续优化，市场竞争力不断增强。 战略并购驱动国际竞争力提升 公司通过现金收购全球性医疗耗材和工业防护企业GRI 75.2%的股权，旨在显著提升其国际市场竞争力。此次战略性并购预计将带来规模与协同效应，有效加强公司在海外的产能、销售渠道及本地化运营能力，为公司在全球市场的长远发展奠定坚实基础。同时，新推出的股权激励计划也为公司中长期增长提供了明确目标和动力。 主要内容 2024年第三季度及前三季度业绩概览 稳健医疗发布2024年第三季度报告，前三季度实现营业收入60.7亿元，同比增长0.99%。归属于母公司净利润为5.5亿元，同比大幅下滑74.25%。然而，这一显著下滑主要系2023年第三季度稳健工业园城市更新改造项目带来13.6亿元的一次性收益。若剔除此特殊因素影响，公司前三季度归母净利润同比增长62.17%，反映出核心业务的强劲增长。单就第三季度而言，公司实现营业收入同比增长16.8%，归母净利润同比下降88.5%，同样在剔除特殊因素后呈现良好增长。 医用耗材业务表现 医用耗材业务在2024年第三季度实现双位数增长，营业收入达到9.4亿元，同比增长13.1%。尽管前三季度累计营业收入为26.6亿元，同比下降11.5%，但细分产品和渠道表现亮眼： 常规医用耗材产品：第三季度提速发展，同比增长14.3%。 高端敷料及健康个护业务：前三季度分别实现33.5%和36.2%的同比增长，显示出高附加值产品的强劲增长潜力。 渠道拓展：国外销售渠道保持较快增长，前三季度同比增长12.7%。同时，医疗C端销售（国内药店及电子商务）发展良好，共实现营业收入1.9亿元，同比增长21.6%。 消费品业务增长态势 消费品业务在2024年第三季度加速增长，展现出良好的发展潜能。前三季度累计实现营业收入33.6亿元，同比增长13.7%。其中，全棉时代在第三季度加速增长，整体实现营业收入10.8亿元，同比增长20.6%。 核心爆品驱动：核心爆品干湿棉柔巾销售额引领全品类显著增长，前三季度实现营业收入10.1亿元，同比增长31.3%。 其他品类表现：卫生巾及成人服饰两大品类分别实现营业收入4.6亿元和6.4亿元，同比分别增长10.4%和13.3%。 渠道贡献：线上渠道累计实现14.0%的增长，对整体增速起到拉动作用；线下门店累计实现将近双位数的收入增长。 GRI收购与国际化战略 2024年9月，公司公告以现金形式收购GRI 75.2%的股权，交易对价约为1.2亿美元。GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业，2023年收入超过1.5亿美元，其中美国市场占比约70%，欧洲20%，亚洲10%。此次收购被视为一项重要的战略举措，有望通过形成显著的规模与协同效应，加强公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，从而全面提升公司的国际核心竞争力。 盈利预测与投资建议 基于三季报表现，东方证券研究所调整了稳健医疗的盈利预测，并引入2026年预测（暂不考虑GRI贡献）。预计2024年至2026年每股收益（EPS）分别为1.46元、1.69元和1.99元（原2024-2025年预测为2.04元和2.29元）。参考可比公司估值，给予公司2024年28倍PE估值，对应目标价40.88元，并维持“增持”评级。同时，公司伴随三季报推出新一期激励计划，为中长期增长设定了新的目标。报告提示风险包括行业竞争加剧、终端消费需求减弱以及价格持续波动等。 财务数据与估值分析 报告提供了公司2022年至2026年的主要财务信息预测，包括营业收入、营业利润、归属母公司净利润、每股收益、毛利率、净利率、净资产收益率等关键指标。同时，通过与中顺洁柔、百亚股份、可靠股份、华利集团、申洲国际等行业可比公司的市盈率对比，为稳健医疗的估值提供了参考依据。 总结 稳健医疗2024年第三季度及前三季度业绩在剔除一次性非经常性损益后，展现出强劲的内生增长动力。医用耗材和消费品两大核心业务板块均实现稳健增长，尤其在高端产品和线上线下渠道拓展方面表现突出。公司通过战略性收购GRI，积极布局国际市场，有望显著提升其全球竞争力和运营效率。结合新推出的股权激励计划，公司中长期发展目标明确。尽管面临行业竞争和市场需求波动的风险，但分析师维持“增持”评级，并上调目标价，反映了对公司未来发展的积极预期。

中心思想 业绩承压下展现复苏态势 康泰生物在2024年前三季度面临营收和净利润同比下滑的压力，主要受市场去库存、股权激励摊销及固定资产折旧增加等因素综合影响。然而，公司在第三季度实现了显著的环比改善，营业收入和归母净利润均实现增长，期间费用率优化，净利率环比提升，显示出公司经营状况的积极复苏迹象。这表明尽管宏观环境和内部成本因素带来挑战，但公司核心业务的运营效率和盈利能力正在逐步恢复。 创新驱动与国际化战略稳步推进 面对市场挑战，康泰生物坚定执行创新驱动和国际化战略。公司新产品人二倍体狂犬疫苗已成功上市并实现销售放量，同时拥有近30项在研项目，多款疫苗取得关键性进展，为未来增长奠定基础。在国际化方面，公司积极拓展海外市场，与多个国家达成合作协议，并成功实现13价肺炎疫苗的首次国际出口，与阿斯利康的战略合作也进一步强化了其全球布局。这些战略举措有望为公司带来新的增长点，提升其在全球疫苗市场的竞争地位。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 财务表现与影响因素 2024年前三季度，康泰生物实现营业收入20.18亿元，同比下降18.11%；归母净利润3.51亿元，同比大幅下降49.63%；扣非归母净利润3.04亿元，同比下降49.27%。这些数据反映出公司在报告期内面临较大的经营压力。报告指出，业绩下滑的主要原因在于市场降库存、公司股权激励摊销费用增加以及固定资产折旧费用增加等多种因素的综合影响。这表明，除了市场需求波动，公司内部成本结构的变化也对盈利能力产生了显著影响。 Q3单季度业绩环比改善 尽管前三季度整体业绩承压，但第三季度单季度的表现呈现出积极的环比改善趋势。Q3单季度，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长11.21%，环比增长8.76%；归母净利润1.86亿元，同比下降0.46%，但环比大幅增长66.94%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.77%，环比增长69.26%。单三季度收入及利润均较第二季度有所改善，这预示着公司可能已度过业绩低谷，进入恢复增长的通道。 期间费用率与净利率分析 前三季度费用结构与利润率 2024年前三季度，康泰生物的毛利率为83.45%，同比下降2.60个百分点；净利率为17.40%，同比下降10.89个百分点。期间费用率为61.74%，同比增长6.01个百分点。其中，销售费用率为33.27%，同比下降1.04个百分点；管理费用率为12.12%，同比大幅增长5.17个百分点，主要系固定资产折旧摊销费用增加和员工股权激励费用增加所致；研发费用率为15.45%，同比增长0.90个百分点；财务费用率为0.91%，同比增长0.98个百分点。管理费用和研发费用的增长，反映了公司在长期发展上的投入，但也短期内侵蚀了利润。 Q3单季度费用优化与净利率提升 第三季度单季度，公司财务指标有所优化。毛利率为82.97%，环比下降0.63个百分点；净利率为22.76%，环比显著提升7.92个百分点。期间费用率为54.22%，环比下降6.82个百分点。具体来看，销售费用率为33.63%，环比增长2.03个百分点；管理费用率为8.54%，环比下降4.98个百分点；研发费用率为11.22%，环比下降3.78个百分点；财务费用率为0.83%，环比下降0.10个百分点。Q3期间费用率的环比优化，特别是管理费用和研发费用的下降，是推动净利率环比提升的关键因素，表明公司在成本控制方面取得成效。 核心产品市场进展 人二倍体狂犬疫苗的批签发与销售 公司全资子公司民海生物研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023年9月获得国家药品监督管理局（NMPA）签发的《药品注册证书》，获批“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序，是国内首个获批的“四针法”人二倍体细胞狂犬疫苗。该产品引进了巴斯德全套技术并在此基础上优化升级，采用人二倍体细胞制备，具有生产工艺先进、质量稳定、良好的安全性、免疫原性和免疫持久性等优势。该疫苗已于2024年4月实现上市销售，2024年上半年共实现批签发90.49万剂，实现销售收入1.17亿元，约占公司Q2单季度收入的16%。 市场准入与推广策略 截至2024年8月底，公司的人二倍体细胞狂犬疫苗已完成26个省、自治区、直辖市的准入工作。公司后续将继续推进该产品的市场准入和推广工作，积极扩大销售覆盖。作为国内首个“四针法”人二倍体细胞狂犬疫苗，其独特的免疫程序和技术优势有望使其在狂犬疫苗市场中占据重要地位，成为公司业绩增长的新引擎。 研发管线与创新驱动 丰富在研项目与阶段性成果 公司坚持创新驱动发展战略，截至2024年半年报，拥有近30项在研项目，涵盖多个疫苗领域。2024年以来，多项在研产品取得积极进展：水痘减毒活疫苗于4月获得药品注册证书；sIPV的生产注册申请于4月获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗（3岁及以上人群）处于I、III期临床试验阶段；组分百白破联合疫苗已完成I期临床试验，III期临床准备中；五价轮状疫苗处于I期、II期临床试验阶段；20价肺炎结合疫苗于4月获批临床；四价流感疫苗新增6-35月龄人群、四价流感疫苗（MDCK细胞）分别于8月、10月获批临床。 未来产品布局对持续发展的保障 此外，公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等前沿疫苗产品。这些丰富的在研管线不仅体现了公司强大的研发实力，也为公司的持续发展提供了重要的产品保障。随着这些在研项目逐步进入商业化阶段，有望进一步拓宽公司的产品组合，巩固其在疫苗行业的领先地位，并为未来的业绩增长提供坚实支撑。 国际化战略布局 海外市场合作与产品注册 康泰生物积极推进国际化战略，持续拓展海外市场。截至2024年中报，公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林、尼加拉瓜等十多个国家的合作方就13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、水痘疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。这表明公司在全球范围内寻求多元化的合作模式，以加速其产品进入国际市场。 与阿斯利康的战略合作及印尼市场突破 2024年4月，公司全资子公司民海生物与阿斯利康签署《战略合作备忘录》，共同探索疫苗领域的全方位合作，助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展，这标志着公司在国际合作方面迈出了重要一步。在市场准入方面，2023年10月，公司13价肺炎疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》。随后，2024年1月，公司与印尼合作方签署了13价肺炎疫苗《销售合同》，并于7月出口原液，于8月实现首批成品出口，这是该品种首次进入国际市场。随着公司国际化进程的逐步推进，其行业地位与全球竞争力有望持续提升，为公司带来新的增长空间。 投资建议与风险提示 盈利预测与目标价 国投证券维持康泰生物“增持-A”的投资评级，并设定12个月目标价为23.79元。分析师预计公司2024年至2026年的收入增速分别为-11.0%、17.7%和15.6%，净利润增速分别为-29.5%、25.0%和28.6%。目标价相当于2025年35倍的动态市盈率。这一预测反映了分析师对公司短期业绩承压但长期增长潜力的信心，尤其是在新品放量和国际化战略的推动下。 主要风险因素 报告同时提示了潜在风险，包括疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期以及国际化拓展进度不及预期。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，投资者需密切关注。疫苗行业的市场竞争激烈，产品研发周期长、投入大，且国际市场准入和推广面临复杂挑战，这些都构成了公司运营中的不确定性。 总结 康泰生物在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，主要受市场去库存和成本增加影响。然而，第三季度单季度的财务表现显著改善，营收和净利润环比大幅增长，期间费用率优化，净利率提升，显示出公司经营的积极复苏态势。核心产品人二倍体狂犬疫苗已成功上市并实现销售放量，市场准入进展顺利。公司持续投入研发，拥有丰富的在研管线，多款疫苗取得关键进展，为未来增长奠定基础。同时，国际化战略稳步推进，与多个国家达成合作，并成功实现13价肺炎疫苗在印尼市场的首次出口，与阿斯利康的战略合作也进一步强化了其全球布局。尽管面临疫苗市场推广、新产品研发和国际化拓展不及预期的风险，但分析师维持“增持-A”评级，并预计公司未来两年将恢复增长，新品放量和国际化进程有望成为公司业绩增长的重要驱动力。

中心思想 泽璟制药研发驱动下的业绩增长与临床突破 稳健的投资前景与风险考量 泽璟制药在2024年第三季度实现了显著的营收增长，同比上升130.67%，显示出强劲的市场扩张能力。 核心产品ZG006在晚期小细胞肺癌I期临床研究中展现出优异的抗肿瘤疗效和良好的安全性，客观缓解率（ORR）达66.7%，疾病控制率（DCR）达88.9%。 公司多项新药临床研究取得里程碑进展，包括吉卡昔替尼片治疗重症斑秃达到III期临床主要疗效终点，以及多个新适应症和联合用药方案获批开展临床试验。 分析师维持“增持”投资评级，预计公司未来三年（2024-2026年）营业收入将持续高速增长，分别为6.00亿元、11.24亿元和17.99亿元，并有望在2025年实现归母净利润转正。 报告同时提示了行业政策变动、新药研发、产品上市不确定性、国际化推进及市场竞争等潜在风险。 主要内容 财务业绩与增长展望 2024年第三季度业绩回顾 2024年第三季度，公司营业总收入达到1.43亿元，同比大幅增长130.67%。 同期扣非归母净利润为-3218.56万元，反映公司仍处于研发投入期，净利润尚未转正。 盈利预测与投资评级 分析师预计泽璟制药2024年至2026年营业收入将分别达到6.00亿元、11.24亿元和17.99亿元。 预计收入增长率在2024年为55.26%，2025年为87.40%，2026年为60.00%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润预计在2024年为-1.26亿元，2025年有望转正至1.31亿元，2026年大幅增至5.88亿元。 净利润增长率预计在2025年和2026年分别达到203.96%和350.74%。 基于公司在肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等治疗领域的创新能力和市场潜力，分析师维持“增持”投资评级。 核心研发管线进展 ZG006临床数据亮眼 注射用ZG006在I期剂量递增及扩展研究中，展现出良好的耐受性、安全性及优异的抗肿瘤疗效。 特别是针对晚期小细胞肺癌患者，在接受ZG006 10 mg及以上剂量治疗后，基于截至2024年8月8日的数据结果显示，客观缓解率（ORR）达到66.7%，疾病控制率（DCR）达到88.9%。 多项新药临床研究里程碑 吉卡昔替尼片治疗重症斑秃的III期临床主试验已达到主要疗效终点，且安全性与耐受性良好。 公司在2024年ASCO年会上发布了ZG005、ZGGS18的临床研究数据及最新进展。 多款产品获批开展新的临床试验，包括： 吉卡昔替尼片和吉卡昔替尼乳膏分别获批开展用于治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验。 注射用ZG005与注射用ZGGS18联合用于晚期实体瘤的临床试验获得批准。 注射用ZG005与贝伐珠单抗联合用于晚期肝细胞癌的临床试验获得批准。 财务指标深度分析 盈利能力与效率提升 毛利率预计在2024年至2026年将持续保持在87.0%的高位，显示公司产品具有较强的盈利能力。 净利润率预计将从2024年的-19.6%逐步改善，并在2026年提升至34.7%。 销售费用率预计从2022年的75.3%大幅下降至2026年的20.0%，管理费用率也从28.6%降至2.1%，表明随着公司规模扩大和产品商业化，费用控制能力显著增强。 研发费用占营业收入的比重预计将从2022年的164.7%（497.73百万元/302.31百万元）下降到2026年的30.0%（539.70百万元/1799.01百万元），反映公司正从高研发投入期向商业化盈利期转型。 资产负债与偿债能力 资产负债率预计在2024年为49.7%，并在2026年降至44.2%，显示公司财务结构稳健。 流动比率和速动比率均保持在2以上（例如，2026年流动比率预计为2.51，速动比率为2.23），表明公司短期偿债能力良好。 货币资金预计持续增长，从2023年的21.10亿元增至2026年的27.01亿元，为公司未来的研发投入和商业化扩张提供充足的资金支持。 总结 泽璟制药在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，并在多个核心创新药的临床研发上取得了显著进展，特别是ZG006在晚期小细胞肺癌治疗中显示出优异疗效，以及吉卡昔替尼片治疗重症斑秃达到III期临床终点。公司未来盈利能力预计将随着产品商业化而逐步改善，营收将实现高速增长，并有望在2025年实现归母净利润转正。尽管面临行业政策、研发和市场竞争等风险，但其持续的研发投入和不断丰富的产品管线，为公司提供了坚实的增长基础，分析师维持“增持”评级。财务数据显示，公司在费用控制和偿债能力方面表现良好，为未来的发展提供了保障。

中心思想 业绩短期承压，边际改善趋势显现 药明康德在2024年前三季度面临营收和归母净利润的同比下滑，但从单季度数据来看，公司营收已呈现持续环比增长的积极趋势，表明经营状况正在边际改善。尽管宏观环境和特定业务调整带来挑战，公司通过稳健经营和核心业务的持续发展，展现出穿越周期的韧性。 订单驱动与创新业务引领未来增长 公司未来业绩增长的核心驱动力在于其强劲的在手订单复苏和创新业务（特别是TIDES业务）的高速增长。截至2024年9月底，在手订单总额显著增长，为后续业绩释放提供了坚实保障。同时，TIDES业务的爆发式增长及其产能的持续扩张，以及小分子CDMO管线的稳健发展，共同构成了公司未来业绩增长的重要引擎。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 营收与净利润同比下滑，季度环比持续向好 根据公司发布的2024年第三季度报告，药明康德在2024年前三季度实现营收277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润为65.33亿元，同比下降19.11%。尽管整体业绩同比承压，但从单季度趋势来看，公司营收在2024年第二季度和第三季度分别环比增长16.00%和12.98%，显示出收入持续向好的积极态势，公司经营持续稳健。 各业务板块收入结构与增长动态 分业务板块来看，2024年前三季度各业务收入表现如下： 化学业务：实现营收200.94亿元，同比下降5.40%。作为公司核心业务，其下滑幅度相对较小。 测试业务：实现营收46.18亿元，同比下降4.86%。 生物学业务：实现营收18.26亿元，同比下降3.64%。 高端治疗CTDMO业务：实现营收8.53亿元，同比下降17.04%。该业务板块面临较大挑战。 国内新药研发服务：实现营收2.90亿元，同比大幅下降41.01%，是所有业务中降幅最大的板块。 整体来看，除国内新药研发服务外，其他主要业务板块的同比降幅均在个位数，且季度环比改善趋势明显，表明公司业务结构正在逐步调整并适应市场变化。 核心业务增长驱动力 在手订单强劲复苏，奠定业绩改善基础 公司持续在6000家活跃客户基础上新增客户，不断丰富在手订单。截至2024年9月底，公司在手订单总额高达438.2亿元，同比增长35.2%。这一显著的订单增长是公司未来业绩边际改善的关键信号，预示着未来收入的确定性。在手订单的持续复苏，为公司应对当前市场挑战提供了坚实的基础。 TIDES业务高速增长，产能扩张保障交付 TIDES（寡核苷酸及多肽等新型治疗药物）业务表现尤为亮眼。2024年前三季度，TIDES业务收入达到35.5亿元，同比增长高达71.0%，预计全年TIDES业务收入同比增长将超过60%。订单方面，截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%，显示出极强的市场需求。为满足快速增长的订单需求，公司正积极扩产，多肽固相合成反应釜体积有望从2024年1月的3.2万升增加至2024年底的4.1万升，以确保订单及时交付。 小分子CDMO管线持续扩张，业务发展稳健 小分子D&M（发现与开发）业务在2024年前三季度收入约为124.7亿元。剔除特定商业化生产项目后，该业务同比增长7.0%，保持了稳健的发展态势。在管线扩张方面，2024年第一季度至第三季度，公司新增了915个小分子项目，其中包含20个商业化和临床III期项目，进一步巩固了公司在该领域的市场地位。 投资评级与风险考量 盈利预测与估值展望 国投证券研究中心预计药明康德2024年至2026年的归母净利润分别为91.07亿元、105.16亿元和122.04亿元，分别同比增长-5.2%、15.5%和16.1%。基于2025年20倍PE估值，预计公司2025年EPS为3.61元/股，对应12个月目标价为72.20元/股。鉴于公司在手订单的持续复苏和创新业务的强劲增长潜力，研究报告维持“买入-A”的投资评级。 关键风险因素提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括：订单增长不及预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期以及海外政策变动风险等。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，投资者需保持关注。 总结 药明康德短期挑战与长期发展机遇并存 药明康德在2024年前三季度面临营收和净利润的同比下滑，反映出当前市场环境和特定业务调整带来的短期挑战。然而，公司在第三季度营收环比持续向好，且在手订单实现强劲复苏，特别是TIDES等创新业务呈现爆发式增长，这些积极信号表明公司已迎来边际改善，并具备穿越短期波动的能力。 战略布局与市场前景展望 公司通过持续新增客户、扩大在手订单规模，并积极布局TIDES等高增长潜力业务，同时稳健推进小分子CDMO管线扩张，展现了其前瞻性的战略布局。尽管面临海外政策变动等不确定性风险，但凭借其全球领先的研发生产服务能力和持续增长的创新业务，药明康德有望在未来实现业绩的稳健增长和市场份额的进一步提升。投资建议维持“买入-A”评级，反映了市场对其长期发展潜力的认可。

中心思想 业绩承压与增长驱动 海康威视2024年前三季度实现营收649.91亿元，同比增长6.06%，但归母净利润为81.08亿元，同比下降8.40%，显示公司业绩短期面临压力。这主要归因于国内市场需求承压，而海外市场则保持平稳增长。尽管面临挑战，公司在水利水务、防灾救灾、应急管理等政府业务领域获得了国债支持，且企业数字化需求活跃，部分创新业务如微影、汽车电子、消防等也呈现较快增长，为未来业绩改善提供了驱动力。 市场地位与政策利好 作为全球安防领域的龙头企业，海康威视的市场地位稳固。报告强调，随着财政部宣布将推出一揽子有针对性的增量政策举措，公司业务有望逐步改善。特别是公共服务事业群（PBG）中的传统业务虽受地方财政压力影响，但部分关键领域已获得特别国债支撑，预计财政增量政策的落地将进一步利好公司业务发展。基于此，报告维持对海康威视的“买入”评级，并对其未来营收和归母净利润的稳健增长持乐观预期。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 2024年前三季度财务表现： 公司实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%。 归属于母公司股东的净利润为81.08亿元，同比下降8.40%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为81.51亿元，同比下降3.67%。 毛利率为44.76%，同比微降0.09个百分点。 2024年第三季度财务表现： 单季度实现营业收入237.82亿元，同比增长0.33%。 归属于母公司股东的净利润为30.44亿元，同比下降13.37%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为29.08亿元，同比下降15.11%。 毛利率为44.25%，同比下降0.07个百分点。 各业务板块表现与市场动态 国内主业： 公共服务事业群（PBG）第三季度收入实现正增长，其中水利水务、防灾救灾、应急管理等业务受益于国债支持，资金来源有保障，政府业务持续增长。 企业事业群（EBG）第三季度保持同比小幅增长，以企业降本增效为目的的数字化需求依然活跃。 中小企业事业群（SMBG）第三季度出现较为明显的负增长，公司主动对经销商合作伙伴进行降库存。 境外主业： 第三季度继续保持增长态势，但增速有所放缓，公司四大业务中心收入均实现正增长。 创新业务： 受国内需求端影响，创新业务增速较上半年有所下降，但微影、汽车电子、消防等细分业务增长较快。 财政政策支持与未来展望 政策利好： 财政部于2024年10月12日表示，将在加快落实已确定政策的基础上，近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 业务改善预期： 公司PBG传统业务如公安、交警等行业虽受地方财政资金压力影响，但水利水务、防灾救灾、应急管理等行业已获得特别国债支撑，实现了订单增长。随着财政增量政策的落地，预计公司业务有望逐步改善。 投资评级与潜在风险 投资建议： 考虑到下游需求短期承压，但公司作为全球安防领域龙头，且有望受益于财政政策支持，报告维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为951.41亿元、1055.52亿元和1182.36亿元，同比增速分别为6.49%、10.94%和12.02%。 预计归母净利润分别为142.88亿元、165.98亿元和187.96亿元，同比增速分别为1.28%、16.17%和13.24%。 预计每股收益（EPS）分别为1.55元、1.80元和2.04元，三年复合增长率为10.04%。 风险提示： 报告提示了地缘政治环境风险、国内经济结构转型风险、供应链风险、技术更新换代风险以及汇率波动风险。 总结 海康威视在2024年第三季度及前三季度面临业绩承压，主要表现为归母净利润同比下降，国内市场需求放缓。然而，公司在海外市场保持平稳增长，且公共服务事业群（PBG）中的部分业务已获得国债支持，创新业务亦有亮点。报告分析认为，随着国家财政增量政策的逐步落地，公司业务有望逐步改善。基于其全球安防龙头的市场地位和潜在的政策利好，报告维持“买入”评级，并预测公司未来三年营收和归母净利润将实现稳健增长。同时，报告也审慎提示了地缘政治、经济转型、供应链、技术迭代和汇率波动等可能影响公司未来发展的风险因素。

中心思想 业绩触底回升，长期增长潜力显著 鱼跃医疗在2024年前三季度展现出收入端触底回升的积极态势，尤其在第三季度实现了营业收入的同比正增长，标志着公司经营活动逐步恢复稳健。尽管前三季度归母净利润和扣非净利润受去年同期一次性资产处置收益高基数、汇兑损益及股权激励摊销等非经常性因素影响而有所下降，但公司通过持续优化成本管理策略和推进自动化生产，有效维持了毛利率的稳定。展望未来，随着第四季度“双十一”购物节和呼吸旺季的到来，公司收入端有望持续向好，展现出明确的增长潜力。 核心业务多元驱动，市场竞争力持续增强 公司凭借在呼吸治疗、糖尿病护理和电子血压计等核心医疗器械领域的深厚积累和持续创新，不断巩固其市场领先地位。呼吸治疗板块的家用呼吸机市占率稳步提升，制氧机业务在需求常态化背景下稳健发展并积极拓展海外市场，雾化产品销售业绩保持良好增速。糖尿病护理板块致力于通过技术升级和用户体验优化，提升BGM和CGM产品的竞争力。电子血压计作为公司基石业务，持续保持营收稳步增长和领先的市场地位。公司通过加大销售投入以提升市场份额，并保持高强度研发投入以不断更新迭代产品，从而持续增强综合竞争能力和抗风险能力，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年前三季度财务表现深度解析 整体财务概览与同比变动 2024年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%。归属于母公司股东的净利润为15.32亿元，同比下降30.09%；扣除非经常性损益后的净利润为12.74亿元，同比下降23.74%。这些同比下降主要受到去年同期高基数效应的影响，特别是2023年第三季度公司曾录得2.87亿元的一次性资产处置收益，而本年度同期几乎没有此类收益，导致利润端承压。此外，汇兑损益和股权激励摊销也对利润表现产生了一定影响。 第三季度单季业绩亮点与结构分析 在单季度表现方面，2024年第三季度公司营业收入达到17.20亿元，实现了2.21%的同比增长，这标志着公司收入端已逐渐恢复稳健增长。然而，第三季度归母净利润为4.11亿元，同比下降40.95%；扣非净利润为3.10亿元，同比下降25.38%。利润端的下降主要仍归因于去年同期一次性资产处置收益的高基数效应。 在盈利能力方面，公司第三季度毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于较高水平。这得益于公司持续优化成本管理策略，并通过自动化生产等措施有效控制了生产成本，为终端市场竞争提供了有力支持。 在费用结构与投入方面，公司单三季度销售费用率为18.41%，同比上升3.99个百分点；管理费用率为5.96%，同比上升0.62个百分点；研发费用率为7.87%，同比上升0.53个百分点。这些数据显示公司持续加大销售投入以不断提升市场份额，同时保持较高强度的研发投入，旨在不断更新迭代产品，以维持并增强其在行业中的竞争优势。 核心业务板块的战略布局与市场表现 呼吸治疗板块的创新与扩张 呼吸治疗板块是鱼跃医疗的核心业务之一，展现出强劲的增长势头。 家用呼吸机： 凭借卓越的产品力和强大的品牌影响力，鱼跃医疗的家用呼吸机在市场上持续获得认可，市占率稳步提升。 制氧机： 随着社会公共需求逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前市场环境和现有基数下实现了稳健发展。同时，公司在海外市场上也积极推进业务，并取得了良好进展。 雾化产品： 雾化产品销售业绩继续保持了良好的增速，上半年实现了双位数的增幅，显示出该产品线的市场活力和增长潜力。 糖尿病护理板块的产品升级与用户体验 在糖尿病护理领域，鱼跃医疗致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金和资源投入到产品本身，以提升用户体验和产品准确度。 BGM（血糖监测）产品： 公司通过持续升级血糖试纸的酶技术，重视血糖仪的产品质量，并同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验。 CGM（连续血糖监测）产品： 对于CGM产品，公司也采取了类似的策略，注重技术创新和用户体验，以期在这一新兴市场中占据有利地位。 电子血压计的基石作用与市场领导力 电子血压计作为鱼跃医疗的基石业务主要品类之一，其营收规模持续呈现稳步增长趋势，并且始终保持着领先的市场地位。这得益于公司在产品质量、品牌认知度和市场渠道方面的长期投入和积累。 整体营销策略 公司各大业务板块的稳步推进，离不开线上线下营销的持续推广。通过多元化的营销渠道和策略，鱼跃医疗不断扩大品牌影响力，触达更广泛的消费者群体，为公司长期业务发展奠定了坚实基础。 财务预测、投资评级与风险考量 未来三年（2024-2026年）业绩预测与增长趋势 根据平安证券的最新预测，鱼跃医疗在未来三年将呈现以下财务表现： 营业收入： 预计2024年为7,914百万元（同比-0.7%），2025年增长至9,180百万元（同比+16.0%），2026年进一步提升至10,581百万元（同比+15.3%）。 归属母公司净利润： 预计2024年为2,088百万元（同比-12.8%），2025年增长至2,432百万元（同比+16.4%），2026年达到2,827百万元（同比+16.3%）。 每股收益（EPS）： 预计2024年为2.08元，2025年为2.43元，2026年为2.82元。 盈利能力指标： 毛利率预计在2024-2026年间保持在51.2%至52.3%的高位；净利率预计在26.4%至26.7%之间；ROE预计在15.8%至16.7%之间，显示公司持续的盈利能力和股东回报。 估值比率： P/E（市盈率）预计从2024年的16.8倍逐步下降至2026年的12.4倍；P/B（市净率）预计从2024年的2.7倍下降至2026年的2.1倍，显示出估值吸引力。 维持“强烈推荐”评级的原因 平安证券维持对鱼跃医疗的“强烈推荐”评级，主要基于以下几点： 行业领先地位与品牌优势： 公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，具有强大的市场号召力。 业务规模与品类拓展： 各产品业务规模不断扩大，产品品类持续拓展，有效提升了公司的综合竞争能力和整体抗风险能力。 海外业务快速发展： 公司海外业务正处于快速发展期，为未来的增长提供了新的动力。 持续增长能力： 鉴于公司综合实力的不断增长和海外业务的积极拓展，分析师看好公司持续增长的能力。 主要风险提示 投资者在关注鱼跃医疗发展潜力的同时，也需留意以下潜在风险： 产品销售不及预期： 市场竞争加剧或需求变化可能导致产品销售未达预期。 新产品推广不及预期： 新产品研发或市场推广受阻可能影响业绩增长。 地缘政治风险： 国际贸易环境变化或地缘政治紧张可能对公司全球业务造成不利影响。 政策影响等风险： 医疗器械行业政策调整、集采等因素可能对公司经营产生冲击。 总结 鱼跃医疗在2024年前三季度展现出收入端积极复苏的态势，尤其第三季度营业收入实现同比正增长，预示着公司经营活动正逐步回归稳健。尽管同期利润受去年高基数效应及非经常性因素影响有所波动，但公司通过精细化成本管理和自动化生产，有效保持了毛利率的稳定。在呼吸治疗、糖尿病护理和电子血压计等核心业务领域，鱼跃医疗凭借持续的产品创新、技术升级和市场拓展，不断巩固其市场领导地位和品牌影响力。公司加大销售和研发投入的战略，进一步增强了其综合竞争力和抗风险能力。平安证券基于公司强大的综合实力、持续增长能力以及海外业务的快速发展，维持“强烈推荐”评级，并对公司未来业绩增长持乐观预期。同时，报告也提示了产品销售、新产品推广、地缘政治及政策影响等潜在风险，建议投资者审慎关注。

　　微电生理(688351) 　　公司3Q24收入受国内业务影响有所下滑，但受益于有效的降本控费，净利同比实现高增长。分地区看，国内三维手术量继续受到行业反腐冲击，电生理设备投放及产品入院均受到一定影响，海外则维持稳健增长。3Q24业绩会上，公司表示2024年将力争实现收入同比30%的增长，但考虑到行业手术量增速仍在反腐背景下承受一定压力，我们的预测较公司目标更为保守。维持“买入”评级及目标价人民币27.9元。 　　3Q24收入因国内业务承压有所下滑，净利在降本控费下实现高增长：3Q24收入同比-1.5%至人民币9,250万元，收入中三维消融导管/标测导管/设备/针鞘类产品占收入比例分别为>40%/约30%/约10%/约15%，其中主要新产品（压力消融导管、冷冻消融导管、高密度标测导管）占比提升至30%（vs1H24约20%）；毛利率同比-4.3pcts至58.1%，继续受到集采降价以及压力导管等新品上市后仍在放量期，暂未形成规模效应影响；归母净利同比+164%至2,471万元。9M24收入/毛利率/归母净利分别同比+23%（国内+>20%；海外+>30%；vs业绩前BBG全年总收入预期：+42%）/-6.8pcts/+262%。 　　国内行业反腐对三维手术量造成影响，海外收入稳健增长。分地区看，1）国内：3Q24收入同比有所下滑，医疗反腐对行业手术量增速带来压力，设备投放及产品入院均有所影响，公司3Q24手术量虽在行业反腐下实现增长，但因集采1年到期后部分区域更换配送商导致收入下滑；公司3Q24国内三维手术量约5000例（压力导管手术量约1300例；截至9月末累计手术量超3000例）；2）海外：3Q24收入同比+>20%，该增速受到部分项目收入确认推迟至4Q24影响；公司3Q24海外三维手术量约1000台。 　　研发管线顺利推进：1）PFA：公司自研导管已进入临床随访收尾阶段，参股的商阳医疗PFA产品已递交国内注册，预计1H25获批；2）RDN：正在多家中心开展临床入组，进度较此前预期稍有滞后；3）双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管：已递交国内注册申请；4）与Stereotaxis合作：核心产品第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统Genesis及双方共同研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，预计4Q24获批。 　　维持“买入”评级及目标价人民币27.90元。我们预计2024-26E公司收入人民币4.1亿/5.5亿/7.2亿元，给予公司24x2025E PS目标估值倍数，目标价人民币27.90元，该目标估值倍数较公司上市以来均值基本持平。 　　投资风险：政策风险、电生理手术量及核心产品销售增速不及预期。

　　上海莱士(002252) 　　事件：2024Q1-Q3公司实现营业收入63.14亿元，同比增长6%，归母净利润18.38亿元，同比增长3%，归母净利率29%，扣非归母净利润17.39亿元，同比减少4%。2024Q3营收20.62亿元，同比增加1%，环比减少6%，归母净利润5.97亿元，同比增长9%，环比增长23%，归母净利率29%，扣非归母净利润6.10亿元，同比增长1%，环比增长13%。 　　毛利率维持稳定，研发费用率略有提升。24Q1-Q3营收维持增长，主要是白蛋白、因子类业务销售增长较好；毛利率41%，同比下降1pct，主要受产品销售结构变化的影响；归母净利率29%，同比下降1pct；管理费用率5%，同比提升0.8pct；销售费用率4%，同比下降0.8pct；研发费用率3%，同比提升0.8pct，主要是部分研发管线进入临床试验阶段，对应加大了研发项目投入；投资净收益4.40亿元，同比增长47%，主要是处置了交易性金融资产；营业外支出0.98亿元，同比增长0.89亿元。单季度来看，24Q3毛利率40%，同比下滑0.6pct，管理费用率5%，同比提升0.9pct，销售费用率3%，同比下降2pct，研发费用率4%，同比提升2pct，投资净收益1.01亿元，同比增长3%，营业外支出0.19亿元，同比增长0.13亿元，归母净利率29%，同比提升2pct。 　　经营活动产生的现金流量净额环比回正。经营活动产生的现金流量净额5.16亿元，同比减少-73.43%，环比增加5.6亿元，主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险。投资活动产生的现金流量净额-11.14亿元，主要是购买定期存款增加。筹资活动产生的现金流量净额-4.54亿元，主要是支付2023年股利及2024年中期股利，支付购买子公司少数股权的款项，去年同期公司实施了股份回购。 　　加强研发创新，布局脱浆战略。在研产品单抗SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗，为治疗用生物制品1类。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验。部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。 　　投资建议：2024年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士20%股份的交易，现金对价125亿元/16亿欧元，对应市值625亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为23/26/30亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　派林生物(000403) 　　事件：10月27日，公司发布2024三季报。2024Q1-3公司实现营收18.9亿元，同比+37.49%；归母净利润5.43亿元，同比+66.38%；扣非归母净利4.98亿元，同比+84.71%。分季度看，2024Q3，公司实现营收7.54亿元，同比+13.27%、环比+7.64%；归母净利润2.16亿元，同比+17.86%、环比+5.22%；扣非归母净利2.02亿元，同比+21.81%、环比+6.66%，23年高基数影响下24Q3公司业绩实现较快增长，经营趋势持续向好。 　　公司费用率状况持续改善，公司净利率水平同比大幅改善。2024Q1-3公司毛利率28.71%，同比+0.47pct，受益于公司在高毛利产品方向的持续拓展，我们预计公司毛利率水平将持续稳定增长。公司三费费率较23年同期显著下降，24Q1-3公司销售费用率为9.98%，同比-4.73pct，管理费用率为6.93%，同比-1.92pct，研发费用率为2.43%，同比-1.48pct，受益于毛利率改善及费用率改善，24Q1-3公司净利率达28.71%，同比+5.01%，盈利能力同比大幅改善。 　　公司产品品种丰富，浆站数量及采浆规模位居行业前列。公司通过子公司广东双林和派斯菲科合计持有3大类11个品种，产品数量位居行业前三，其中派斯菲科为东北三省唯一3大类产品齐全的血制品企业，此外公司进度较快的在研产品超过10个，产品数量有望持续较快增长。公司浆站数量合计达到38个，目前位居行业前三，2024H1公司血浆采集规模近700吨，我们预期24全年采浆量将达到1400吨并不断增长，采浆规模已跻身行业第一梯队。 　　投资建议：公司坚持“三步走”战略发展规划，通过内生式增长及外延式扩张并举，加速公司发展，不断提升公司行业地位。公司积极拓展浆站，增加采浆量，降低生产成本，重视产品研发，拓展产品品种，不断推动公司业绩增长。我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.7/9.2/10.5亿元，对应当前股价PE分别为22/19/16倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品研发不及预期风险；产品毛利率下降风险；政策风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 锦波生物在2024年第三季度及前三季度实现了显著的财务增长，营收和归母净利润均大幅同比增长，并呈现持续环比提升的良好态势，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。 重组胶原蛋白技术领先与商业化加速 公司在重组胶原蛋白领域持续进行研发投入，取得了多项关键技术突破和专利授权，并成功将创新产品推向市场。通过C端营销加码和B端客户深耕的策略，公司有效加速了产品的商业化进程，巩固了其行业领军地位。 主要内容 24Q3业绩表现亮眼 营收与净利双高增长：2024年前三季度，锦波生物实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%。 Q3季度持续强劲：仅2024年第三季度，公司营收达到3.86亿元，同比增长92.07%；归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%，业绩持续环比提升。 研发创新与市场策略并举 研发投入与技术突破：2024年上半年，公司共获得13项发明专利授权（其中2项为国际发明专利），并完成了2项人体胶原蛋白原子结构解析。公司已完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等多种重组人源化胶原蛋白的基础研究，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个领域持续开展应用研究。 产品矩阵化拓展与商业化策略：V型原料已在自有品牌“同频”中率先使用，并成功登陆李佳琦直播间，有效加码C端营销，强化消费者心智。同时，公司持续拓展薇旖美®产品规格型别矩阵，推出薇旖美®至真提颜针以创新韧带滋养并扩容高端渠道，深耕B端集团大客户，提升复购率，推动医美业务进入正循环阶段。 投资建议与盈利预测上调 行业地位与成长性：分析师认为锦波生物作为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年是其商业化进阶的重要一年。 盈利预测上调与评级维持：考虑到公司的稀缺性及后续成长性，分析师上调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.1亿元、9.8亿元和12.9亿元（原预测为6.05亿元、8.50亿元和11.56亿元），对应PE分别为28/20/15X，并维持“买入”评级。 风险提示：报告同时提示了行业竞争加剧、行业政策风险以及新品研发注册不及预期等潜在风险。 总结 锦波生物在2024年第三季度及前三季度展现出卓越的财务表现，营收和净利润均实现高速增长，盈利能力持续增强。公司在重组胶原蛋白技术研发方面保持领先地位，通过持续的研发投入和专利积累，不断丰富产品管线，并在多个医学领域进行应用拓展。凭借C端营销加码和B端客户深耕的商业化策略，公司成功推动核心产品市场渗透和高端渠道扩容，医美业务发展态势良好。鉴于其强劲的业绩增长、领先的技术优势和有效的市场策略，分析师对其未来发展持乐观态度，上调盈利预测并维持“买入”评级。