业绩端稳定增长，快速推进创新成果落地-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恒瑞医药(600276)

　　公司发布2023年报和2024一季报，业绩保持稳定增长。公司继续加大研发投入，创新性产品频出，研发管线进展加速，有望驱动未来收入端稳步增长。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　多重负增长因素影响下，业绩维持稳定增长。2023年公司实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；实现扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2024Q1公司实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；实现扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。虽然存在医疗反腐、产品降价及创新产品准入难等负增长因素，公司业绩端仍保持较稳定增长。

　　持续加大创新力度，创新成果持续获批，推动公司创新转型。公司在研发端维持高投入，2023年的研发投入高达61.50亿元，研发费用率为21.71%，保持研发管线较快进展。公司2023年公司创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%。截至2023年末，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，持续贡献业绩增量，具有创新竞争力的产品频出，有望进一步驱动收入增长。

　　创新药临床试验进展顺利，稳步推动公司国际化进程。2023年公司共有14项上市申请获NMPA受理，12项临床推进至Ⅲ期，35项临床推进至Ⅱ期，30项临床推进至Ⅰ期。公司ADC平台已有11个差异化的ADC分子成功获批临床。SHR-A1811目前已有五项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单；KRAS G12D抑制剂的Ⅰ期临床研究入选2023ESMO大会优选口头报告。此外，公司积极推进与跨国制药企业的交流合作，实现研发成果快速转化，截至2023年末，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金，海外市场逐步拓宽，成长空间广阔。

　　估值

　　由于公司受到医疗反腐、产品降价等因素的影响高于我们预期，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润分别为53.18亿元、64.53亿元、78.60亿元，EPS分别为0.83元、1.01元和1.23元，PE分别为53.2倍、43.9倍、36.0倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，所以我们看好公司长期发展，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。

# 中心思想

本报告对恒瑞医药(600276.SH)2023年年报和2024年一季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩稳定增长与创新转型**：尽管面临医疗反腐、产品降价等不利因素，恒瑞医药依然保持了业绩的稳定增长，并通过持续的研发投入和创新成果的落地，推动公司向创新转型。
*   **国际化进程加速**：公司积极推进创新药的临床试验，并与跨国制药企业合作，加速研发成果的转化，海外市场逐步拓宽，为公司带来更广阔的成长空间。
*   **盈利预测调整与投资评级维持**：考虑到医疗反腐和产品降价等因素的影响，报告调整了公司2024-2026年的盈利预测，但由于公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩端稳定增长

*   **业绩表现**：2023年，恒瑞医药实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。2024年一季度，公司实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；扣非归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。
*   **增长因素分析**：在医疗反腐、产品降价及创新产品准入难等多重负面因素影响下，公司业绩仍能保持稳定增长，显示出较强的抗风险能力和增长韧性。

## 快速推进创新成果落地

*   **研发投入与创新药收入**：公司持续加大研发投入，2023年研发投入高达61.50亿元，研发费用率为21.71%。创新药收入达106.37亿元，同比增长22.1%，显示出创新转型成效显著。
*   **创新产品获批**：公司在国内已获批上市15款创新药，另有1款1类创新药、4款2类新药有望进一步驱动收入增长，创新产品贡献业绩增量。

## 创新药临床试验进展顺利

*   **临床试验进展**：2023年，公司共有14项上市申请获NMPA受理，12项临床推进至Ⅲ期，35项临床推进至Ⅱ期，30项临床推进至Ⅰ期。ADC平台已有11个差异化的ADC分子成功获批临床。
*   **国际合作与海外市场拓展**：公司积极推进与跨国制药企业的交流合作，截至2023年末，已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美金，海外市场逐步拓宽。

## 盈利预测调整

*   **盈利预测调整**：考虑到医疗反腐、产品降价等因素的影响，报告调整了公司2024-2026年的盈利预测。
*   **盈利预测数据**：预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.18亿元、64.53亿元、78.60亿元，EPS分别为0.83元、1.01元和1.23元，PE分别为53.2倍、43.9倍、36.0倍。

# 总结

本报告对恒瑞医药的业绩表现、创新转型、国际化进程以及盈利预测进行了全面分析。尽管面临外部挑战，恒瑞医药依然展现出稳健的增长态势和强大的创新能力。公司通过持续的研发投入和创新成果的落地，不断巩固其在医药行业的领先地位。同时，公司积极拓展海外市场，为未来的发展打开了更广阔的空间。考虑到公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，维持“买入”评级。

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