鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q3收入17.2亿元（+2.2%），实现归母净利润4.1亿元（-41.0%）。2024Q1-3收入60.3亿元（-9.5%），实现归母净利润15.3亿元（-30.1%）。 　　加大营销力度，持续提升渠道拓展和公司品牌力。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.4%/6.0%/7.8%/-1.7%，同比变化+4.0pp/+0.6pp/+0.5pp/+0.9pp，公司第三季度销售费用明显增加，主要用于公司新产品上市宣传和拓宽销售渠道，进而提高公司市占率和品牌力。24Q3实现销售毛利率50.3%（-0.9pp），净利率23.9%（-17.5pp），净利率下滑系费用投入增加和去年同期有部分土地资产处置收益基数。 　　血糖业务有望持续高增长。糖尿病业务是公司重点布局板块之一，国内CGM研发进度有序推进中，将和公司已有BGM产品形成血糖监测矩阵，为客户提供全方位管理解决方法。同时，公司将发力欧洲等海外市场，在降本增效和提升品质两方面积极推动CGM的海外布局。 　　盈利预测：预计2024-2026年营收为83/96/113亿元，归母净利润为20/22/26亿元。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.75亿元（+60.94%，表示同比增速，下同），归母净利润3.18亿元（+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（+27.41%），收入超我们预期。 　　公司Q3单季度业绩继续保持强劲增长势头。单Q3收入实现3.90亿（+49.11%），归母净利润1.10亿（+23.38%），扣非净利润1.05亿（+22.88%）。 　　Q3单季度由于产品结构导致净利率和毛利率同比略降。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为63.95%/26.92%，分别同比变化-14.99pct/-5.62pct。我们预计公司毛利率变动主要是美瞳产品业务占比提升，随着明年产能扩建，良率提升，公司美瞳业务毛利率有望进一步提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为14.03%/11.23%/7.22%，同比变化-4.97pct/-0.06pct/-2.46pct，公司期间费用控制良好。 　　我们看好公司明年在新品上市后的业绩增长潜力。公司坚持研发创新，今年2月开始股权回购彰显长期发展信心，我们预计公司有晶体眼人工晶体将于2025年在国内上市，将打破外资一家独大局面，为公司带来新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩符合预期，净利率仍有提升空间，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.03/5.31/7.25亿元至4.13/5.33/7.33亿元，对应当前市值的PE估值分别为45/35/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　博瑞医药(688166) 　　事件：2024年10月30日，博瑞医药发布2024年三季报业绩。公司前三季度实现收入9.77亿元，同比增长6.77%，归母净利润1.77亿元，同比减少7.50%，扣非净利润1.74亿元，同比下降7.50%。单季度看，Q3实现收入3.19亿元，同比减少2.52%，归母净利润0.71亿元，同比减少13.73%，扣非净利润0.68亿元，同比减少17.34%。 　　BGM0504二期临床数据优异，后续临床正常推进中。BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症在国内的II期临床试验达成预期目标，减重适应症中第24周时5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，腰围较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为6.4cm、8.8cm和10.2cm，次要指标提升显著降低多项心血管代谢风险指标，且安全性及耐受性良好；降糖适应症中5mg组、10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液HbA1c较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为1.99%、2.21%、2.76%和1.71%，中高剂量组中分别有27.3%和50%的受试者达到了糖化正常水平（HbA1c<5.7%），远高于司美格鲁肽注射液组的12.5%，此外空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指标以及HbA1c/体重复合达标率指标等均较基线有显著的改善。展望未来，BGM0504注射液减重适应症已获得III期临床试验伦理批件，且首例受试者已入组，降糖适应症III期沟通交流已获CDE答复，同意开展III期临床，目前尚待获得医院临床试验伦理批件后方可开展III期临床研究。国际化拓展方面减重适应症在美国已获批IND，目前首例受试者已入组；口服BGM0504目前也处于临床前研究阶段。 　　原料药制剂产能持续扩张，满足创新药及难仿制剂放量需求。1）泰兴原料药和制剂生产基地（二期）已完成所有单体建筑物、消防验收；试生产已通过专家签字意见，环保专家意见已出并整改中。2）苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目（一期）厂房结构已封顶。3）苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心新建项目（二期）软雾车间机电安装调试完成。4）创新药制剂和原料生产基地建设项目（一期）和苏州制剂生产基地目前围护结构已完成，机电主材已进场，施工已完成30%；泰兴原料药生产基地目前维护结构已完成，机电主材已进场。 　　投资建议：公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，归母净利润2.11/2.37/2.68亿元，对应PE为61/54/48倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险、诉讼风险。

中心思想 稳健的财务表现与强劲的订单增长 药明康德在2024年第三季度展现出稳健的财务增长态势，营收环比显著提升，剔除新冠商业化项目后的核心业务保持强劲增长。公司在手订单持续增加，截至2024年9月底，在手订单总额达到438.2亿元，同比大幅增长35.2%，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 新兴业务领域的快速发展 公司在小分子药物研发与生产(D&M)管线持续扩张的同时，积极布局并大力发展寡核苷酸及多肽(TIDES)等新兴业务。TIDES业务在2024年前三季度实现营收35.5亿元，同比增长高达71.0%，且在手订单同比增长196%，显示出该业务领域的巨大潜力和强劲增长势头。此外，公司还着力搭建新分子种类相关的生物学平台，以适应行业发展趋势。 主要内容 财务表现与订单增长分析 2024年前三季度，药明康德实现营业收入277.0亿元，同比下滑6.2%；若剔除新冠商业化项目影响，则同比增长4.6%。归属于母公司净利润为65.3亿元，同比下滑19.1%；经调整Non-IFRS归母净利润为73.5亿元，同比下滑10.1%。 聚焦到2024年第三季度，公司实现营业收入104.6亿元，同比下滑2.0%，但环比增长13.0%，显示出季度性的复苏态势。归母净利润为22.9亿元，同比下滑17.0%，环比微降0.2%；经调整Non-IFRS归母净利润为29.7亿元，同比下滑3.2%，但环比大幅增长20.9%。 截至2024年9月底，公司在手订单总额达到438.2亿元，同比大幅增长35.2%，这一数据强力支撑了公司未来的营收增长预期。开源证券维持对药明康德的“买入”评级，并预计2024-2026年归母净利润分别为104.01亿元、112.97亿元和128.58亿元，对应的每股收益（EPS）分别为3.60元、3.91元和4.45元。当前股价（52.00元）对应的市盈率（PE）分别为14.4倍、13.3倍和11.7倍。 化学业务：小分子与TIDES的扩张 在化学业务方面，2024年第三季度实现营收78.8亿元，同比增长1.4%；剔除新冠商业化项目后，同比增长高达26.4%，表明核心化学业务的强劲增长。公司的小分子药物研发与生产（D&M）管线持续扩张，2024年前三季度新增分子915个，目前管线分子总数已达3356个。 新兴业务领域，特别是寡核苷酸及多肽（TIDES）业务表现尤为突出。公司积极拓展该业务，多肽固相合成反应釜总体积在2024年1月已增加至32000L，并预计在2024年底达到41000L，显示出产能的快速扩张。2024年前三季度，TIDES业务实现营收35.5亿元，同比大幅增长71.0%。截至2024年9月底，TIDES在手订单同比增长196%，预示着该业务未来将继续保持高速增长。 测试与生物学业务：临床与新分子平台建设 测试业务在2024年第三季度实现营收16.0亿元，同比下滑9.3%；前三季度累计营收46.2亿元，同比下滑4.9%。尽管整体有所下滑，但公司在药物安全性评价及SMO（Site Management Organization，临床试验现场管理组织）业务方面保持行业领先地位。2024年前三季度，临床业务共实现营收13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入同比增长16.0%，显示出临床服务领域的稳健增长。 生物学业务在2024年前三季度实现营收18.3亿元，同比下滑3.6%；第三季度营收6.6亿元，同比下滑0.8%。值得关注的是，公司着力建设新分子种类相关的生物学能力，2024年前三季度相关业务收入同比增长6.0%，新分子收入占比约28.5%，体现了公司在创新领域的战略布局和投入。 风险因素与未来展望 报告提示了公司面临的主要风险，包括中美贸易摩擦、市场竞争加剧以及环保和安全生产风险。这些外部和内部因素可能对公司的运营和财务表现产生影响。 尽管存在风险，但鉴于公司在手订单的稳健增长以及新兴业务领域的快速发展，开源证券对公司长期发展持乐观态度，并维持“买入”评级。 财务预测与估值分析 根据开源证券的财务预测，药明康德的营业收入预计在2024年至2026年分别达到405.81亿元、445.49亿元和496.43亿元，同比增长率分别为0.6%、9.8%和11.4%。归母净利润预计同期分别为104.01亿元、112.97亿元和128.58亿元，同比增长率分别为8.3%、8.6%和13.8%。 毛利率预计将从2024年的40.0%逐步提升至2026年的41.1%，净利率也将保持在25%以上。每股收益（EPS）预计持续增长，从2024年的3.60元增至2026年的4.45元。当前股价对应的市盈率（P/E）在未来三年内将逐步下降至11.7倍，显示出较好的估值吸引力。资产负债率预计将持续优化，从2024年的22.5%降至2026年的18.8%。 总结 药明康德在2024年第三季度展现出稳健的经营韧性，营收环比实现增长，剔除新冠商业化项目后的核心业务表现强劲。公司在手订单大幅增长35.2%至438.2亿元，为未来业绩提供了坚实保障。特别值得关注的是，TIDES等新兴业务领域实现了高达71.0%的营收增长和196%的在手订单增长，成为公司新的增长引擎。同时，公司在小分子D&M管线持续扩张，并积极布局新分子种类相关生物学平台。尽管面临中美贸易摩擦、市场竞争加剧等风险，但鉴于其稳健的业务发展和清晰的增长路径，开源证券维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

　　奥浦迈(688293) 　　事项： 　　公司24Q3实现营收0.72亿元（+43.23%），实现归母净利润309.67万元（-41.54%），扣非后归母净利润为34.25万元（-83.52%）。 　　平安观点： 　　培养基高增长延续，补税影响当期利润 　　24Q3公司培养基实现收入0.56亿元（+56.61%），延续上半年的高速增长；CDMO业务实现收入0.16亿元（+9.27%），自Q1以来逐季改善。综合毛利率52.46%（同比+0.39pct，环比+0.04pct）。 　　当季利润大幅下降，主要系公司被取消高新技术企业资格，Q3时集中补税所致。若观察税前的利润总额，24Q3为918.57万元，相比上年同期+58.45%。 　　项目总数持续增加，更多项目进入商业化供应 　　截止24Q3，共有230个已确定中试工艺的药品研发管线使用了公司的培养基，其中Q3单季度变化14个，其中临床前+13个、临床1期-4个、临床2期-3个、临床3期+5个、商业化阶段+3个。 　　一方面，国内外后期高价值项目数量增长，为公司配套培养基放量打下基础。另一方面，公司强化欧美团队，积极开拓早期创新药业务机遇，积累丰富项目漏斗。 　　维持“推荐”评级。考虑公司中后期项目上市节奏及放量预期，调整2024-2026年盈利预测为净利润0.57、0.92、1.33亿元（原预测净利润0.67、1.09、1.58亿元）。公司新增项目数及进入后期项目数保持较快增长，业绩持续增长确定性高，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

中心思想 迈瑞医疗业绩概览与市场挑战 迈瑞医疗2024年前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，但第三季度增速放缓，主要受国内市场医疗领域整顿和设备招采节奏影响，导致国内业务短期承压。国际市场表现强劲，高端客户和中大样本量实验室的持续突破，以及种子业务的放量，有效对冲了国内市场的压力。 盈利能力与未来增长展望 尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了销售和管理费用率。IVD（体外诊断）业务已成为第一大产线，并在海内外市场持续扩张。随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司预计未来业务将恢复较快增长，盈利能力有望持续增强。 主要内容 国际市场稳步增长，国内业务增长短期承压 迈瑞医疗2024年前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。然而，第三季度营收增速放缓至1.43%，归母净利润同比下降9.31%。这一下滑主要源于国内市场，受医疗领域整顿、医疗设备更新项目推迟以及医院资金紧张等多重因素影响，采购需求低迷。 相比之下，国际市场表现亮眼，第三季度增长18.6%，其中欧洲、亚太和拉美地区分别增长约30%、30%和25%。这得益于公司高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等新兴业务的放量。 从产线维度看，生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%，国际增长超10%。医学影像产线受益于超高端超声Resona A20的放量，实现营收59.7亿元，同比增长11.4%。IVD产线表现尤为突出，受益于海外本地化生产、中大样本量实验室突破以及国内化学发光、生化、凝血等业务市占率提升，前三季度实现收入114亿元，同比增长20.9%，成为公司第一大产线。报告预计，随着国内招采活动逐步恢复和海内外高端客群的不断突破，公司业务有望恢复较快增长。 会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强 2024年第三季度，公司销售毛利率为61.69%，环比第二季度有所下降，主要系会计核算方式调整所致。报告认为，随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。 费用率方面，公司通过精细化管理，销售费用率和管理费用率均有所优化。2024年第三季度销售费用率为8.15%（同比下降4.93个百分点），管理费用率为3.31%（同比下降0.32个百分点）。然而，受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升至1.23%（同比上升1.61个百分点）。 盈利预测 报告预计迈瑞医疗2024-2026年营业收入分别为400.23亿元、476.47亿元和559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%和17.4%。归母净利润预计分别为133.46亿元、160.37亿元和190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%和18.7%。对应当前股价，2024-2026年市盈率（PE）分别为25倍、20倍和17倍。 风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品研发的风险、产品价格下降的风险以及中美贸易摩擦相关的风险。 总结 迈瑞医疗在2024年前三季度展现了整体增长态势，但第三季度受国内医疗市场环境影响，增速短期承压。国际市场凭借高端战略和新兴业务的拓展，实现了强劲增长，有效弥补了国内市场的不足。IVD业务已成为公司核心增长引擎。尽管会计准则调整影响了表观毛利率，但公司通过精细化管理优化了费用结构。展望未来，随着国内招采活动的复苏和海内外高端市场的持续突破，公司业务有望恢复较快增长，盈利能力预计将持续增强。报告对公司未来三年的营收和净利润给出了积极预测，并提示了产品研发、价格竞争及国际贸易摩擦等潜在风险。

　　特宝生物(688278) 　　核心观点 　　营收及净利润快速增长。2024Q1-3，公司实现营收19.55亿（+33.9%），归母净利润5.54亿（+50.2%），扣非归母净利润5.81亿（+41.3%）。公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的快速增长。 　　净利率提升，销售费用率持续改善。2024Q1-3，公司毛利率为93.4%（同比-0.2pp）、净利率28.3%（同比+3.1pp）；销售费用率39.8%（同比-1.5pp）、管理费用率9.7%（同比-0.7pp）、研发费用率9.9%（同比+0.1pp）、财务费用率-0.2%（同比+0.1pp），期间费用率整体为59.3%（同比-2.0pp）。 　　2024年股权激励计划彰显长期发展信心。公司于2024年8月公布股权激励草案，根据草案，计划共分3个归属期，考核年度分别对应2024~2026年，以2023年净利润为基数（5.55亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元，对应复合增速为30%。 　　达成多项对外合作，丰富肝病防治领域管线布局。2024年7月，公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展，将KN069（重组人GLP-1变体/GIPR人源化单域抗体Fc融合双功能蛋白）作为第一授权产品；2024年9月，公司与藤济生物达成合作，获得其NM6606（维甲酸X受体靶向口服药物）在中国开发和商业化权益。 　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。根据公司三季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为7.95/11.25/15.14亿元（前值为7.50/10.70/14.77亿元），目前股价对应PE分别为40/29/21x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

中心思想 业绩承压与毛利结构优化 华熙生物2024年前三季度及第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润均出现同比下滑，尤其第三季度净利润降幅较大。然而，公司通过提升医美业务占比，实现了毛利率的同比小幅增长，显示出业务结构调整对盈利能力的积极影响。 战略聚焦与业务多元化 公司正积极调整战略，聚焦糖生物学和细胞生物学两大基础研发方向，并以合成生物技术赋能产品转化。在原料、医疗终端和护肤品三大业务板块均有新品推出和战略布局，旨在拓宽产品线、强化核心竞争力，并期待护肤品业务在调整后实现企稳回升。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾 整体表现： 2024年1-9月，华熙生物实现营业收入38.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润3.62亿元，同比下降29.62%；扣非净利润3.27亿元，同比下降24.58%。 第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司实现营业收入10.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润0.20亿元，同比大幅下降77.44%；扣非净利润0.11亿元，同比大幅下降85.37%。 盈利能力分析 毛利率提升： 2024年前三季度毛利率为73.93%，同比上升0.86个百分点，主要得益于医美业务毛利率的持续提升。 净利率下滑： 同期净利率为9.27%，同比下降2.74个百分点，反映出费用端压力或营收下滑对净利润的综合影响。 费用结构： 销售费用率为42.09%，同比下降3.93个百分点；管理费用率为10.92%，同比上升3.35个百分点；研发费用率为8.08%，同比上升1.52个百分点。 经营战略与业务进展 原料板块：合成生物学赋能 公司已完成合成生物学所需的平台、人才、技术和转化环节建设，拥有全球最大的中试转化平台，能够快速推动合成生物技术实现产业转化。 无菌级透明质酸（HA）已完成试产，有望进一步完善公司医药级产品结构，巩固其在透明质酸行业的领军地位。 医疗终端板块：新品拓宽市场 公司近期发布了两款新品：“润致·格格”和“润致·斐然”。 “润致·格格”是中国第二张复合溶液械三批证，定位颈部抗衰市场。 “润致·斐然”定位唇部填充市场。 这些新品的推出进一步拓宽了“润致”品牌的使用空间，通过积累不同适应症的证照，有助于公司拓宽医美护城河，强化业务竞争力。 护肤品板块：创新原料与械字号布局 公司发布了创新尖端原料BloomCel细胞营养液和新一代CT50细胞营养液，分别应用于润百颜胶原紧塑霜和夸迪CT50抗垮面霜，旨在精准调节细胞能量，增强细胞活力，延缓衰老，促生胶原蛋白。 夸迪品牌正式入局“械字号”护肤赛道，推出了三个医疗器械新品系列。 随着推新节奏的加快，护肤品有望与医美产品协同赋能，公司期待护肤品板块在第四季度能够企稳回升。 投资建议与风险提示 投资建议： 财通证券维持华熙生物“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为58.93亿元、67.78亿元和79.09亿元；归母净利润分别为5.68亿元、7.18亿元和9.19亿元。对应PE分别为51倍、41倍和32倍。 风险提示： 新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险，行业竞争加剧。 总结 华熙生物在2024年前三季度面临营收和净利润的同比下滑，尤其第三季度业绩承压明显。尽管如此，公司通过医美业务的增长实现了毛利率的提升，并积极调整战略，聚焦糖生物学和细胞生物学等前沿科技，以合成生物技术赋能全产业链。在原料、医疗终端和护肤品三大核心业务板块，公司均有新品推出和战略布局，旨在拓宽市场空间，强化核心竞争力。展望未来，随着新产品线的拓展和护肤品业务的调整到位，公司有望在长期实现业绩企稳回升和持续增长。财通证券维持“增持”评级，但提示新产品研发推广、行业监管及竞争加剧等潜在风险。

中心思想 治理优化与研发驱动 人福医药在2024年前三季度展现出稳健的经营态势，其核心驱动力在于公司治理结构的持续优化以及研发创新能力的稳步提升。大股东当代科技的重整工作取得实质性进展，引入多家实力雄厚的央企和地方国企作为潜在投资人，预示着公司股权结构和治理水平将进一步改善。同时，公司围绕核心产品线积极推进多项1类新药的临床试验，不断巩固其在医药领域的竞争优势，为未来增长奠定基础。 业绩稳健与增长潜力 尽管面临复杂的市场环境，人福医药在报告期内实现了营业收入和归母净利润的持续增长，尤其第三季度表现出加速增长的趋势。结合国内老龄化进程加速、DRGs/DIP政策实施以及医保收支稳健等宏观背景，麻醉药需求预计将持续增长，为公司核心业务带来广阔的市场空间。分析师预测公司未来三年（2024-2026年）归母净利润将保持两位数增长，显示出其强劲的盈利能力和长期投资价值。 主要内容 业绩表现与财务概览 2024年前三季度业绩回顾： 公司实现营业收入191.43亿元，同比增长5.70%。 实现归母扣非净利润15.21亿元，同比增长1.21%。 第三季度业绩亮点： 单季度营业收入达62.82亿元，同比增长9.66%，增速显著加快。 归母净利润为4.79亿元，同比增长7.57%。 归母扣非净利润为4.32亿元，同比增长0.04%。 关键财务指标预测（2024E-2026E）： 营业收入： 预计从2024年的268.97亿元增长至2026年的299.86亿元，年均复合增长率约为5.6%。 归母净利润： 预计从2024年的22.58亿元增长至2026年的30.52亿元，年均复合增长率高达16.2%。 全面摊薄EPS： 预计从2024年的1.38元增长至2026年的1.87元。 毛利率： 预计保持在45.5%至46.2%的较高水平。 净资产收益率（ROE）： 预计在11.8%至12.6%之间，显示公司盈利效率稳定。 资产负债率： 预计持续优化，从2023年的44.5%下降至2026年的37.1%，偿债能力增强。 经营活动现金流： 预计保持强劲，2024-2026年分别为31.18亿元、29.58亿元和33.90亿元。 公司治理与研发创新 大股东重整进展： 人福医药大股东当代科技的重整事项取得实质性进展。 已有3家中央企业和3家地方大型国有企业获得重整投资人竞选资格并完成报名保证金缴纳，表明潜在战略投资者实力雄厚，有助于优化公司股权结构和提升治理水平。 研发项目有序推进： 公司围绕核心产品线构建了短期与长期相结合的产品研发梯队，持续巩固竞争优势。 化药1类新药注射用RFUS-250： 已获得临床试验批准，该药为小分子阿片受体激动剂，拟用于瘙痒症和急慢性疼痛的治疗，具有广阔的市场潜力。 化药1类新药HW071021片： 获得临床试验批准，国内目前尚无同类型产品上市，拟用于晚期实体瘤患者，有望填补市场空白。 HW211026软膏： 获得临床试验批准，拟用于光化性角化病的治疗。 投资展望与风险评估 投资建议： 维持“买入”评级。 市场机遇： 国内老龄化进程加速，对医疗服务和药品需求增加。 DRGs/DIP政策的实施，有望促使医院收入结构调整，提升院内手术量。 医保收支稳健，为医药行业发展提供稳定环境。 上述因素共同驱动麻醉药需求持续增长，人福医药作为麻醉药领域的领先企业将直接受益。 估值分析： 基于预测的归母净利润，2024-2026年对应的PE估值分别为15.6倍、13.6倍和11.6倍，估值具有吸引力。 风险提示： 行业政策风险： 医药行业受政策影响较大，如医保控费、集中采购等政策变化可能影响公司业绩。 产品销售不及预期风险： 新产品上市或现有产品销售可能面临市场竞争加剧或推广不及预期的风险。 大股东股权处置或变更等相关风险： 大股东重整过程中的不确定性或股权结构变动可能对公司运营和股价产生影响。 总结 人福医药在2024年前三季度展现出稳健的经营业绩和积极的发展态势。公司通过大股东重整优化治理结构，并持续投入研发，成功推动多项1类新药进入临床阶段，为未来增长储备了核心竞争力。在老龄化加速和医保政策调整的背景下，麻醉药市场需求有望持续增长，公司作为该领域的领导者将充分受益。分析师预测公司未来三年净利润将保持良好增长，当前估值具备吸引力，因此维持“买入”评级。投资者需关注行业政策、产品销售及大股东股权变动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 南微医学在2024年前三季度实现了符合预期的业绩增长，营业总收入和归母净利润均保持两位数增长。公司在面临国内集采压力的背景下，通过有效的费用控制和海外业务的快速发展，保持了毛利率和净利率的稳定及提升，显示出其强大的经营韧性和盈利能力。 内镜耗材出海战略成效显著 公司凭借持续的研发创新和领先的海外布局，其内镜耗材产品在国际市场取得了显著进展。通过建立广泛的全球营销网络和与知名企业的合作，海外收入实现高速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。这一战略的成功实施，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 根据公司公告，2024年前三季度，南微医学实现营业总收入20.12亿元，同比增长15.31%。同期，归母净利润达到4.51亿元，同比增长16.70%；扣非归母净利润为4.46亿元，同比增长18.11%。这些数据显示公司整体业绩符合市场预期，保持了稳健的增长态势。 单季度盈利能力与费用控制 在2024年第三季度，公司实现单季度收入6.79亿元，同比增长13.44%；归母净利润1.41亿元，同比增长15.06%；扣非净利润1.40亿元，同比增长17.82%。尽管面临国内止血夹集采压力，公司单Q3毛利率仍保持在67.06%，同比提升2.44个百分点；净利率为21.23%，同比提升0.49个百分点。这主要得益于海外业务的快速增长。在费用控制方面，单Q3销售费用率为23.86%（同比增加2.17个百分点），管理费用率为12.28%（同比减少0.09个百分点），研发费用率为6.19%（同比增加0.52个百分点），整体期间费用控制良好。 海外市场拓展与增长驱动 南微医学长期深耕消化内镜诊疗领域，通过研发创新和领先的海外布局，建立了覆盖90多个国家和地区的广泛营销网络。公司在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立了全资子公司，作为国际市场的桥头堡。2024年上半年，公司实现海外收入6.24亿元，同比增长39.72%。其中，MTU业务营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE业务营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%。随着海外新品注册证的不断丰富，预计公司海外业务将继续保持较快增长。 盈利预测调整与投资评级 考虑到国内区域集采可能带来的影响，东吴证券研究所对南微医学2024-2026年的归母净利润预测进行了调整，分别由原先的6.09/7.64/9.32亿元调整至5.77/7.15/9.07亿元。根据调整后的盈利预测，公司对应当前市值的PE估值分别为23倍、19倍和15倍。鉴于公司海外市场推广顺利，分析师维持了“买入”的投资评级。同时，报告提示了市场竞争加剧、国内集采降幅超预期以及新产品研发或推广不及预期的风险。 总结 南微医学2024年前三季度业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司在第三季度保持了稳定的毛利率和净利率，并有效控制了期间费用，这主要得益于其强劲的海外业务增长。公司在内镜耗材领域的出海战略成效显著，海外市场已成为其重要的增长引擎。尽管国内集采带来一定压力，但鉴于海外市场的良好拓展势头，分析师对公司未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。