华海药业(600521) 　　2024年前三季度业绩快速增长，国内制剂业务强劲增长 　　2024年前三季度公司实现营收72.48亿元（同比+16.76%，下文都是同比口径），归母净利润10.31亿元（+42.92%），扣非归母净利润10.33亿元（+27.17%），毛利率62.066%（+3.7pct），净利率14.31%（+2.82pct）。2024Q3公司营收21.19亿元（+10.76%），归母净利润2.83亿元（+85.09%），扣非归母净利润2.68亿元（+82.14%），毛利率64.26%（+7.93pct），净利率13.35%（+5.49pct）。2024前三季度公司原料药中间体板块较快增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE为20.8/17.4/14.0倍，维持“买入”评级。 　　销售费用率有所上升 　　2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.61%、13.67%、9.49%、1.68%，同比+2.91pct、-0.93pct、-1.26pct、+0.59pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、16.02%、11.68%、4.07%，同比+3.28pct、+0.48pct、-0.86pct、+0.65pct。 　　在研项目进展顺利 　　截至2024上半年，公司70余个制剂产品（含长兴制药产品）获得国内注册批件，目前在研项目超120个；美国制剂共计获得ANDA文号近百个（含暂时性批准文号）；通过国家药监局审评审批的原料药登记号66个，获得美国DMF84个，取得欧洲CEP证书57个；生物药研发加速推进，目前在研项目20余个，其中12个项目处于不同的临床研究阶段，主要研发项目临床表现优异。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-15.19%），归母净利润-4.63亿元，扣非净利润-4.97亿元，经营性现金流-8.50亿元。 　　2024年第三季度，公司实现营业收入6.60亿元（yoy-13.22%），归母净利润-1.65亿元，扣非净利润-1.73亿元，经营性现金流-2.73亿元。 　　事件点评 　　2024Q3收入端承压，费用投入持续 　　2024年第三季度公司实现收入6.60亿元（yoy-13.22%），收入增长仍承压，预计与国内科研预算及临床非刚性医疗需求延续疲弱态势有关，同时叠加地缘政治摩擦扰动，海外各区域拓展仍需要时间。 　　从期间费用看，2024年第三季度，公司销售、管理、研发费用分别为2.24亿元、1.54亿元、1.82亿元，分别占收入比例为33.99%、23.36%、27.52%，同比分别增长8.95%、23.10%和-13.53%。公司期间费用投入相对较大并常态化。 　　短期期待国内需求回暖，关注公司的长期市场竞争力 　　短期来看，国内市场国产替代趋势强化，公司在国内市场的占有率持续提升。2024年发改委等部门牵头发布的大规模设备更新政策，科研设备也有涉及，预计部分高校、实验室的需求会得到释放，有利于公司国内收入增速回升。 　　长期来看，公司通过长期较高的研发投入，现已成为当前全球少数具备激发光、自发光、不发光三种不同技术路线测序仪的机构，具备较强的市场竞争力。海外市场，公司建立了全球9大研发中心、7大生产基地及9大国际仓库，以及超10个客户体验中心，持续强化海外业务布局。未来，一旦下游基因组学、细胞组学、空间组学等多种技术应用场景不断涌现，公司将获得更大的市场空间。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现27.27亿元、31.81亿元、37.26亿元（前值为31.46亿元、37.66亿元、45.12亿元），同比增长分别为-6.3%、16.6%和17.1%，2024-2026年归母净利润有望实现-3.95亿元、-1.97亿元、0.08亿元（前值为-3.17亿元、-1.91亿元、1.17亿元），同比减亏分别为35.0%、50.2%和104.1%。2024-2026年对应的EPS分别约-0.95元、-0.47元和0.02元。考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，尽管面临国际地缘政治等风险，但资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点： 　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收34.14亿元(yoy+17.41%，下同)，归母净利润13.84亿元(yoy+16.59%)，扣非归母净利润13.31亿元(yoy+20.80%)，其中单三季度营收12.03亿元(yoy+15.38%)，归母净利润4.80亿元(yoy+10.02%)，扣非归母净利润4.63亿元(yoy+11.62%)。 　　装机水平亮眼，海外市场延续快速增长。2024前三季度，公司国内收入同比增长13.60%，海外市场同比增长25.16%；试剂收入同比增长17.93%，仪器收入同比增长16.27%；国内外X8仪器新增装机/销售795台，累计装机3448台，公司新产品T8流水线实现装机/销售30条，中大型机延续公司政策，有序推广，新品T8推进节奏超预期。 　　毛利率小幅调整，加大研发新品持续迭代。2024前三季度，公司毛利率为72.34%，较2023年(72.96%)及2024上半年（72.61%）有所调整，预计公司调整国内仪器推广政策，加大产品在政策背景下入院进度，为后续潜在集采报量夯实终端基础。同期销售费用5.22亿元(yoy+7.99%)，研发费用3.27亿元(yoy+20.69%)，公司重视长期发展，持续增加研发投入，推出T8流水线等具有竞争力的新品。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为46.79/56.60/68.00亿元，同比增速分别为19.08%/20.96%/20.13%，归母净利润分别为19.68/23.96/28.87亿元，同比增速分别为19.02%/21.76%/20.48%，当前股价对应的PE分别为27/22/18倍。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、行业竞争加剧风险。

中心思想 业绩短期承压，战略聚焦杭州，财务保持稳健 滨江集团2024年前三季度业绩受交付量减少及毛利率下滑影响，营收和归母净利润同比下降。然而，公司销售表现仍具韧性，降幅小于行业平均，且持续深耕杭州核心区域进行土地储备。在财务方面，公司积极优化资产负债表，有息负债规模收缩，各项资债指标保持健康，显示出较强的风险抵御能力和未来发展潜力。 优质土储与优化财务结构支撑未来增长 公司长期聚焦杭州等核心城市，拥有优质的土地储备，为未来销售和盈利提供了坚实基础。同时，通过主动压降有息负债和降低融资成本，公司财务结构持续优化。随着低毛利项目结算完毕以及第四季度交付高峰的到来，预计公司盈利能力有望逐步改善，支撑其“买入”评级。 主要内容 2024年三季度业绩回顾 营收与净利润下滑： 2024年前三季度，公司实现营业收入407.8亿元，同比减少12.1%；实现归母净利润16.3亿元，同比减少33.9%；扣非归母净利润14.9亿元，同比减少38.9%。 业绩下滑原因： 主要受交付体量减少以及毛利率下降的影响。根据项目建设进度，公司楼盘交付主要集中在第四季度，预计全年业绩将有所改善。 毛利率与费用率： 前三季度公司毛利率为10.4%，同比下滑4.6个百分点。第三季度单季实现营业收入165.8亿元，同比减少14.4%；归母净利润4.7亿元，同比减少44.1%；扣非归母净利润3.6亿元，同比减少56.3%。第三季度毛利率小幅提升至11.7%，同比提升1.2个百分点，但销售管理费用率为3%，同比提升1个百分点，对业绩造成一定拖累。 销售表现与投资策略 销售韧性： 据克而瑞数据，2024年前三季度公司实现销售额801.3亿元，同比减少34.4%，降幅小于百强房企4.2个百分点，销售金额排名维持在第8位，较2023年提升3位，显示出较强的市场竞争力。 投资深耕杭州： 前三季度公司累计获取土地11宗，全部位于杭州，总拿地金额251亿元，同比减少54%。金额口径拿地力度为31%，较上年全年减少6个百分点，拿地强度相对稳定，体现了公司聚焦核心城市的战略。 财务健康状况 资产负债结构： 截至2024年第三季度末，公司总资产为2779.1亿元，较上年末减少4.2%；货币资金为291.2亿元，较上年末减少11%；总负债为2194.9亿元，较上年末减少5.2%；有息负债为358.6亿元，较上年末减少13.6%，有息负债规模持续收缩。 偿债能力指标： 根据Wind测算，截至2024年第三季度末，公司现金短债比为4.6倍，短期偿债能力强劲；剔除预收款后的资产负债率为59.1%，净负债率为11.5%，各项资债指标均保持健康水平，符合“三道红线”要求。 投资建议与未来展望 维持“买入”评级： 国盛证券维持滨江集团“买入”评级。 投资逻辑： 公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质；销售增速优于行业；近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低。预计待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。 业绩预测： 预计2024/2025/2026年公司营收分别为740/705/651亿元；归母净利润分别为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。 估值： 当前股价（2024年11月01日收盘价10.38元）对应2024年PE为11.5倍。 风险提示 政策放松不及预期。 毛利率改善不及预期。 结算进度不及预期。 总结 滨江集团2024年前三季度业绩受交付节奏和毛利率影响出现短期下滑，但其销售表现仍优于行业平均水平，且持续深耕杭州核心区域，确保了优质的土地储备。公司财务状况稳健，有息负债持续压降，各项偿债指标健康。展望未来，随着第四季度交付高峰的到来以及低毛利项目结算完毕，公司盈利能力有望逐步改善。基于其战略聚焦、优质土储和健康的财务结构，国盛证券维持其“买入”评级，并预计未来几年营收和归母净利润将保持稳定增长。投资者需关注政策、毛利率和结算进度等潜在风险。

中心思想 可孚医疗Q3业绩强劲增长与盈利能力持续提升 本报告核心观点指出，可孚医疗在2024年第三季度实现了显著的利润同比增长，显示出强劲的盈利能力。公司前三季度收入稳健增长，尤其在Q2和Q3表现突出，归母净利润和扣非归母净利润增速加快，其中Q3扣非归母净利润同比增速高达123.8%。毛利率持续提升是其盈利能力改善的关键因素，预计得益于产品迭代升级和结构优化。 平台化布局驱动未来增长与“买入”评级维持 报告维持对可孚医疗的“买入”投资评级，并预测未来三年（2024-2026年）归母净利润将保持高速增长。公司作为家用医疗器械领域的后起之秀，正积极进行平台化布局，未来将持续聚焦核心单品和自产产品，丰富产品管线，从而有望实现盈利能力的快速提升。 主要内容 2024年前三季度财务表现与季度分析 可孚医疗2024年前三季度实现总收入22.5亿元，同比增长5.9%；归母净利润2.5亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长12.6%。 季度收入表现： Q1收入8.1亿元（同比-5.6%），Q2收入7.5亿元（同比+13.2%），Q3收入6.9亿元（同比+14.1%）。显示出从Q1的下滑到Q2、Q3的强劲反弹。 季度归母净利润表现： Q1为1.0亿元（同比-24.8%），Q2为0.8亿元（同比+30.1%），Q3为0.7亿元（同比+55.5%）。 季度扣非归母净利润表现： Q1为0.9亿元（同比-26.6%），Q2为0.7亿元（同比+62.1%），Q3为0.5亿元（同比+123.8%）。扣非归母净利润在Q2和Q3呈现爆发式增长，尤其Q3增速显著。 盈利能力与费用结构分析 毛利率持续提升： 公司毛利率逐季改善，Q1为49.8%（同比-1.3pct），Q2为51.6%（同比+12.1pct），Q3为53%（同比+9.4pct）。预计这主要得益于产品迭代升级和产品结构优化。 销售费用率增长： 前三季度销售费用率为31.6%（同比+6.9pct），增长较大。主要原因是听力业务销售费用增加6551.5万元，以及公司加大线上线下服务费、推广费投入和品牌宣传。Q1-3销售费用率分别为27.1%/33%/35.5%。 其他费用率下降： 管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.3%/-0.7%/3.1%，同比分别下降0.1pct、0.2pct和0.6pct，显示出公司在其他费用控制方面的成效。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.1%、22.5%、22.3%。当前股价对应的PE分别为21X、17X、14X。 投资评级： 维持“买入”评级。理由是可孚医疗作为家用医疗器械后起之秀，积极进行平台化布局，未来将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升。 风险提示： 产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。 总结 可孚医疗在2024年前三季度展现出稳健的收入增长和强劲的利润反弹，特别是第三季度扣非归母净利润同比增速高达123.8%。公司毛利率持续提升，反映出产品结构优化和迭代升级的积极影响。尽管销售费用有所增加，但其他费用控制良好。基于其积极的平台化布局、丰富的产品管线以及未来盈利能力的预期提升，报告维持“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将保持高速增长。同时，报告也提示了产品销售、竞争格局和健耳门店亏损等潜在风险。

　　艾迪药业(688488) 　　抗艾新药持续放量，完成南大药业控股打造第二曲线，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入2.99亿元（同比-0.89%，未标注为同比口径），其中HIV新药实现销售收入约1.34亿元，同比增长188.51%，2024Q3HIV新药收入约5248.59万元，同比增长284.23%。2024Q1-3公司归母净利润-0.61亿元（-87.75%）；扣非归母净利润-0.84亿元（-81.37%）。公司2024Q1-3毛利率52.81%（+5.42pct）；净利率为-20.65%（-9.89pct）。2024Q1-3销售费用率30.29%（+5.96pct）；研发费用率21.42%（+7.69pct）。基于处方公司产品的艾滋病患者数处于初期爬坡阶段，产品仍需持续推广，我们下调2024-2026年归母净利润预测为-0.41、-0.25、0.03亿元（原预测为-0.35、0.10、0.58亿元），EPS分别为-0.10、-0.06、0.01元/股，当前股价对应PS分别为7.63、5.12、3.58倍，随着处方公司产品的艾滋病患者数逐步提升叠加公司艾滋病产品持续放量，我们维持公司“买入”评级。 　　HIV新药商业化展现强劲势头，临床研究证据不断完善 　　2024Q1-3公司扎实推进“医学引领、市场拉动、销售落地”的营销思路落地。目前艾滋病产品临床研究证据不断完善，11次登上柳叶刀等权威学术期刊。公司通过对复邦德？临床试验及真实世界研究的结果分析，总结出产品的临床价值：1.有效性证据确凿；2.安全性获益明显；3.免疫重建友好；4.耐药风险小；5.依从性改善，耐药发生率低。公司将继续推动含艾诺韦林方案的覆盖和放量。 　　多项核心在研管线进展顺利，完成南大药业控股，深度布局人源蛋白业务公司创新药复邦德？新增适应于2024年10月获得批准，新增适应症获批有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群；整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动。公司不断巩固人源蛋白领域优势，通过收购南大药业控制权实现“人源蛋白原料-制剂一体化”战略实质进展，布局第二增长曲线。公司目前直接持有南大药业51.1256%的股权并在9月份实现并表。未来，双方将充分发挥产业协同作用，稳固公司在人源蛋白的行业地位。 　　风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。

　　君实生物(688180) 　　2024年三季度 　　前三季度，公司实现营业收入12.71亿元，同比增长28.87%；归属于上市公司股东的净利润-9.27亿元，同比增长34.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9.40亿元，同比增长30.86%；基本每股收益-0.94元。 　　核心产品放量，亏损持续收窄 　　单季度来看，202403，公司实现营业收入4.85亿元，同比增长53.16%，环比增长19.71%；归属于上市公司股东的净利润-2.82亿元，同比增长31.17%，环比增长22.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.13亿元，同比增长19.44%，环比增长2.36%。逐季来看，公司亏损幅度逐渐收窄，主要系公司核心产品特瑞普利单抗快速放量，叠加公司加强费用管理所致。截至2024H，特瑞普利单抗有10项适应症于国内获批，6项适应症纳入国家医保目录。其余核心产品方面，氢漠酸气瑞米德韦片已获得NMPA附条件批准上市，并纳入我国医保目录；阿达木单抗目前我国有8项适应症获批，均已纳入我国医保目录。公司三个商业化产品均纳入我国医保目录、特瑞普利单抗销售快速增长，，且新适应症的获批进-步拓宽了产品使用范围，为后续公司产品销售增长提供了有力支撑和保障。 　　聚焦潜力研发项目，在手资金充裕 　　研发费用方面，前三季度，公司研发费用达到8.74亿元，较去年同期减少31.19%。公司研发费用同比有所减少，主要系公司将研发费用投入在更具潜力的项目中。资金储备方面，截至202303公司拥有货币资金及交易性金融资产余额合计30.45亿元、在手资金充裕，有望持续支撑后续公司研发管线。其余进展较快研发项目方面，目前公司JS004、JS005已进入后期阶段管线的研发和上市申请等工作，未来有望持续丰富公司产品矩阵。 　　投资建议； 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为：-1.42元、-0.74元、0.15元，对应的动态市盈率分别为-21.53倍、-41.41倍和203.06倍。公司作为家创新驱动型生物制药公司，研发管线丰富，研发进展顺利，未来公司有望受益于多样化创新成果的兑现，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品研发不及预期风险、销量不达预期、药物出海不达预期

中心思想 业绩稳健增长与市场领先地位 美年健康在2024年第三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在单季度收入和归母净利润方面实现同比正增长，客单价持续提升。公司凭借广泛的全国覆盖和庞大的分院网络，稳固了其在健康体检行业的市场领先地位，年体检人次总量位居行业第一。 积极展望与投资评级维持 尽管前三季度整体净利润受多种因素影响有所下滑，但随着公众健康意识的提升、消费医疗的升级以及下半年体检旺季的到来，公司业绩有望在未来快速释放。开源证券维持对美年健康的“买入”评级，并对其2024-2026年的盈利能力持积极预期。 主要内容 2024Q3业绩表现与市场地位 2024年前三季度，美年健康实现营业收入71.41亿元，同比下降1.96%；归母净利润为0.25亿元，同比大幅下降88.96%；扣非归母净利润为0.08亿元，同比下降96.43%。毛利率为39.67%，净利率为1.13%。然而，在2024年第三季度，公司业绩表现显著改善，实现收入29.35亿元，同比增长3.63%；归母净利润2.4亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长3.68%。Q3毛利率提升至45.43%（同比+1.38pct），净利率达到9.87%（同比+0.8pct），显示出盈利能力的恢复。 截至2024年第三季度，美年健康已覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），拥有608家分院，其中控股分院312家。在覆盖城市数量、分院总数以及年体检人次总量方面，公司均稳居行业首位，彰显其强大的市场领导力。开源证券维持对公司2024-2026年归母净利润7.65亿元、7.33亿元和11.15亿元的预测，当前股价对应的PE分别为24.0倍、25.0倍和16.5倍，并重申“买入”评级。 下半年业绩增长潜力 随着公众健康意识的持续提升，主动健康和消费医疗市场正经历高速成长，叠加人口老龄化趋势，专项筛查、个人体检及检后健管服务产品需求旺盛，呈现高质量增长。健康体检服务正从传统的固定套餐式体检向精准个性化体检转变，并从单一年度体检升级为可持续的健康消费模式。健康体检行业具有显著的季节性特征，上半年通常为业务淡季，而下半年则进入旺季。公司在上半年业务淡季期间，体检订单保持稳定，客单价稳步提升。预计进入下半年体检旺季后，部分上半年订单及大量下半年订单将陆续执行，有望推动公司业绩实现快速释放。 期间费用率分析 2024年前三季度，公司的销售费用率为24.06%（同比+1.17pct），管理费用率为8.95%（同比+0.95pct），研发费用率为0.53%（同比-0.05pct），财务费用率为3.27%（同比+0.29pct）。在第三季度，各项期间费用率保持相对稳定：销售费用率为21.86%（同比+0.61pct），管理费用率为7.56%（同比+0.34pct），研发费用率为0.41%（同比-0.13pct），财务费用率为2.76%（同比+0.01pct）。整体来看，公司在营收增长的同时，期间费用率控制在合理区间，体现了较好的运营效率。 风险提示 投资者需关注公司可能面临的风险，包括医疗质量风险、商誉减值风险以及外部环境变化可能带来的影响。 总结 美年健康在2024年第三季度实现了稳健的业绩增长，单季度收入和净利润均实现同比提升，客单价持续稳定增长。公司凭借其广泛的全国网络和市场领先地位，在健康体检行业中占据主导。尽管前三季度整体净利润有所承压，但随着下半年体检旺季的到来以及健康消费升级的趋势，公司业绩有望加速释放。期间费用率保持稳定，显示出良好的成本控制能力。开源证券维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心，但投资者仍需关注医疗质量、商誉减值及外部环境等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 派林生物在2024年前三季度展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期。公司通过有效的成本控制和运营效率提升，显著改善了利润率，显示出其核心业务的强大盈利能力和稳健的增长潜力。 采浆网络扩张与研发创新驱动 公司持续深化采浆站建设与合作，采浆量稳步提升，为血制品业务的持续增长提供了坚实的基础。同时，派林生物在研发方面也取得了积极进展，新产品临床试验的获批预示着未来产品管线的丰富和市场竞争力的进一步增强，为公司的长期发展注入了新的动力。 主要内容 2024年前三季度财务业绩分析 整体业绩表现亮眼： 根据2024年10月27日发布的报告，派林生物在2024年前三季度实现了营业收入18.9亿元，与去年同期相比增长了37.5%。 同期归属于母公司股东的净利润达到5.4亿元，同比大幅增长66.4%，显示出公司强劲的盈利能力和市场扩张态势。 第三季度业绩稳健增长： 在单独的第三季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长13.3%，环比增长7.6%。 归母净利润为2.2亿元，同比增长17.9%，环比增长5.2%。这表明公司在保持高速增长的同时，季度间的业绩也呈现出良好的连续性和稳定性。 采浆量持续提升与浆站网络扩张 战略合作深化与供浆量保障： 公司持续深化与新疆德源的战略合作关系，通过延长合作期限，有效保障了供浆量的稳定性和持续增长。这一举措对于血制品企业而言至关重要，是其核心业务发展的生命线。 新浆站建设与老浆站挖潜： 派林生物积极推进新浆站的建设工作，目前已成功完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西等浆站的验收并投入采浆，有效扩大了采浆网络。 同时，公司并未忽视对现有老浆站的潜力挖掘，通过持续拓展浆员和提高复采率等措施，进一步提升了整体采浆能力。 数据显示，2024年上半年公司采浆量已达到约700吨。 浆站数量进一步增加： 2024年10月29日，公司公告桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司获得单采血浆许可证，这标志着公司在采浆站数量上的进一步提升，为未来采浆量的持续增长奠定了坚实基础。 盈利能力显著改善与费用率优化 利润率持续提升： 2024年前三季度，公司的销售毛利率达到50.52%，同比提升了0.47个百分点，显示出产品盈利能力的增强。 归母净利率更是达到28.71%，同比大幅提升4.98个百分点，这反映了公司在营收增长的同时，净利润增速更快，盈利质量显著提高。 费用率有效控制： 公司在费用控制方面取得了显著成效。前三季度销售费用率为9.98%，同比下降4.73个百分点。 管理费用率为6.93%，同比下降1.92个百分点。 研发费用率为2.43%，同比下降1.48个百分点。各项费用率的下降，直接贡献了公司净利润率的提升，体现了精细化管理的成果。 销售渠道拓展与研发创新进展 国内市场供应保障： 派林生物持续将重点放在保障国内市场供应及销售上。其核心产品，特别是静注人免疫球蛋白，在国内市场持续供不应求，实现了良好的销售增长，巩固了市场地位。 海外市场稳步拓展： 在国际市场方面，公司已成功实现巴基斯坦的出口销售，并积极推动巴西的法规注册工作。这些举措旨在逐步拓展海外市场，为公司海外出口业务的长期稳健发展奠定基础。 研发投入与新产品进展： 公司持续加大研发投入，截至2024年前三季度末，开发支出达到9210万元，相较期初增加了36.16%。 研发成果方面，全资子公司广东双林生产的静注人免疫球蛋白（10%）于2024年5月23日获得了临床试验批准通知书，这预示着公司未来有望推出更多创新产品，进一步丰富产品线并提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议 未来业绩增长预期： 分析师预计，随着存量浆站的陆续开采以及新浆站的持续投入运营，公司的采浆量和投浆量有望持续提高。 结合血制品行业高景气的需求端，预计这将有力带动公司业绩的持续增长。 财务预测与估值： 德邦研究所预测，派林生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到7.71亿元、9.17亿元和11.08亿元。 对应预测的PE估值分别为21.1倍、17.7倍和14.7倍。 投资评级： 基于上述分析和预测，分析师维持对派林生物的“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险： 血制品行业可能面临日益激烈的市场竞争，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。 产品销售不及预期的风险： 若产品销售未能达到预期目标，可能影响公司整体业绩。 相关政策风险： 行业政策的变化，如采浆政策、医保政策等，可能对公司的运营和发展产生不确定性影响。 总结 派林生物在2024年前三季度展现出强劲的增长势头和显著的盈利能力提升。公司通过持续扩大采浆站网络、提升采浆量，有效巩固了其在血制品市场的核心竞争力。同时，精细化的费用管理和运营效率的提升，使得公司利润率得到显著改善。在销售方面，国内市场需求旺盛，海外市场拓展也取得初步成效；在研发方面，新产品临床试验的获批为公司未来发展注入了新的活力。鉴于公司稳健的业绩增长、持续提升的盈利能力以及积极的采浆和研发布局，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的业绩增长持乐观态度。然而，投资者仍需密切关注市场竞争、产品销售表现以及行业政策变化等潜在风险因素。

　　开立医疗(300633) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元（yoy-4.74%），归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元（yoy-66.01%），扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元（yoy-73.21%）。 　　2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元（yoy-9.18%），归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元（同比转亏）。 　　点评： 　　终端采购节奏受政策节奏影响，收入端短期承压 　　2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元，同比下降9.18%，第三季度同比下降幅度增大，我们预计国内市场超声采购放缓、装机放慢、渠道库存调整等因素是主要原因。 　　短期来看，公司业绩受国内招标采购节奏影响，尤其受设备更新政策推进程度影响，展望2024Q4，预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中，这将有利于公司终止收入继续下降的趋势。长期来看，中国的医疗设备人均保有量仍与世界发达国家相差较大，而且逐渐进入到重度老龄化社会进程中对影像检查的诊疗需求会进一步加强，政府及医疗机构对设备的投入会是长期性的。 　　2024年持续扩张，利润短期受到影响 　　2024年公司继续坚持加大战略投入，引进各类研发、销售人才，为公司未来发展进行人才储备，继续保持对微创外科、心血管介入等新产品线的投入。2024年前三季度，公司期间费用来看，销售、管理、研发费用分别为4.59、1.01、3.38亿元，占收入的比例分别为32.81%、7.22%和24.20%，同比分别+8.78、+1.44、+6.24个百分点。从公司员工数量看，2024上半年，公司新增员工约300人，员工总数预计突破3,000人。综上一方面公司收入上短期承压，另一方面公司坚持加大投入，逆行业周期扩张，公司的利润也在第三季度出现亏损。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2024-2026年公司收入端有望分别实现21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元（前值为24.14亿元、29.27亿元和35.03亿元），对应收入端增速分别为-0.3%、19.4%和17.7%，2024-2026年归母净利润预计有望分别实现2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元（前值为5.11亿元、6.56亿元和8.19亿元），利润端增速分别为-55.0%、104.0%和43.1%。2024-2026年对应的EPS分别约0.47元、0.96元和1.38元，对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和血管介入业务正在培育期，产品线丰富，尽管短期遇到国内招采压力，但展望中长期，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。