惠泰医疗(688617) 　　事件：3月24日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收入16.50亿元，同比增长35.71%；归母净利润5.34亿元，同比增长49.13%，扣非净利润4.68亿元，同比增长45.54%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长；经营活动产生的现金流量净额6.89亿元，同比增长87.52%，主要系公司销售规模增长，经营利润增长。 　　其中，第四季度实现营业收入4.37亿元，同比增长32.80%；归母净利润1.31亿元，同比增长34.11%；扣非净利润1.08亿元，同比增长21.78%；经营活动产生的现金流量净额2.04亿元，同比增长132.70%。 　　各业务高速增长，国际因素扰动下海外依旧呈现良好增长趋势2023年，公司坚持技术创新，产品布局不断完善，各产品线较上年同期均有不同程度增长。 　　分产品来看，公司电生理业务实现收入3.67亿元，同比增加25.51%；冠脉业务实现收入7.91亿，同比增加38.98%；外周介入实现收入2.56亿元，同比增加40.36%；非血管介入业务实现收入0.16亿元；OEM业务实现收入2.10亿元，同比增加31.67%。 　　（1）电生理业务：2023年，公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%。国内电生理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1,100家。公司在2023年度的带量采购项目执行周期中，坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。 　　（2）冠脉及外周介入：血管介入类产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司使用线上线下相结合方式构建学术交流平台，围绕疾病疗法，如冠脉通路、冠脉预规划、冠脉复杂病变、逆向CTO、肿瘤栓塞通路等，及时有效地向临床传递了全产品解决方案。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。 　　分地区来看，境内公司实现收入14.08亿元，同比增加31.70%；境外实现收入2.34亿元，同比增加72.62%，占主营业务14.26%。 　　公司国际业务积极拓展经销商，注重国际临床学术交流和产品临床应用的专家经验分享，持续增加国际专家对公司产品的认可和信心。虽然国际市场受到国际战争、汇率波动、欧盟MDR指令切换等因素带来的影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，其中中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。 　　期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升 　　2023年度，公司的综合毛利率同比提升0.06pct至71.27%；销售费用率同比下降1.36pct至18.46%；管理费用率同比下降0.49pct至4.98%；研发费用率同比增长0.04pct至14.42%，主要系公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入；财务费用率同比提升0.02pct至-0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.67pct至31.64%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长。 　　其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.95%、16.42%、4.61%、15.94%、0.28%、28.77%，分别变动-0.83%、-2.37%、+0.25%、+3.61%、+0.16%、+0.63%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89亿/9.34亿/12.37亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30/13.97/18.50，按照2024年3月22日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。

　　润都股份(002923) 　　报告要点： 　　冠心病诊断市场空间广阔，核素心肌灌注显像渗透率提升空间大我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过1100万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过800万。目前我国诊断冠心病的金标准仍然是冠状动脉造影，负荷核素心肌灌注显像应用的比例仍然较低，相关负荷药物的销售也比较小，预计随着负荷核素心肌灌注显像渗透率的逐步提升，负荷药物也有望迎来快速增长，长期市场空间有望超过40亿。 　　盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点 　　目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 　　原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长 　　原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.20亿元和1.60亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.36元/股和0.48元/股，对应PE分别为53倍、31倍和23倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申报上市，作为公司的首个创新药，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险，产品降价风险，医药行业政策风险。