海泰新光(688677) 　　2024业绩复苏超预期，Q4海外库存出清，订单逐步恢复，维持“买入”评级公司2024实现收入4.41亿元（yoy-6.35%），归母净利润为1.35亿元（yoy-7.43%），其中2024Q4公司实现收入1.22亿元（yoy+29.34%），归母净利润为0.37亿元（yoy+36.22%），主要系美国客户库存降到低位，发货相比2023年同期大幅增长。考虑到业绩受客户订单周期性影响较大，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.35/1.80/2.31亿（原值为2.00/2.60/3.39亿元），对应EPS分别为1.11/1.49/1.92元/股，PE为35.0/26.0/20.2倍，随着客户订单逐步恢复，新一代内窥镜系统销售持续增长，作为内窥镜核心部件的唯一供应商，公司海外业务收入有望进一步增长，维持“买入”评级。 　　2024年国内整机业务推进良好，围绕重点科室形成系统解决方案 　　自2024年春节开始国内整机推广，截至2024Q3已销售150套（临床使用）。围绕妇科和头颈外科等重点科室，搭建了30余人的营销推广团队。并在重点省份建立了销售经理和经销商，经销商体系现已基本建设完备。多家经销商已在2024年11月底集中签订经销协议，经销网络覆盖全国大部分省市。积极开展品牌建设和学术推广，形成品牌影响力，并且拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，在妇科、头颈外科形成完善的内窥镜+器械产品解决方案。 　　海外子公司陆续投产，关税风险降低，公司利润率有望长期保持高位 　　美国子公司内窥镜总装生产线已经通过美国客户的认证，2024年底开始批量生产和销售，4mm的宫腔镜截至2024Q3发货2000多支；2.9MM的膀胱镜和3MM超细腹腔镜已经通过测试，预计2025年上市。泰国子公司已经获得BOI证书和生产许可证，同时也完成了产线布局，产能规划是年产两万支，2024年底处于试生产和过程变更阶段。海外子公司陆续投产，形成了总部、美国、泰国之间的产业协同链条，有助于公司充分发挥在美国的市场优势，在逆全球化供应链重建过程中获得优势地位；随着海外子公司产能和管理水平的提升，关税对公司利润的影响会进一步降低，公司利润率有望长期保持在较高水平。 　　风险提示：海外大客户订单节奏波动风险；产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。

　　康拓医疗(688314) 　　2024年收入利润稳健增长，PEEK渗透率持续提升，维持“买入”评级2024年实现收入3.22亿元（yoy+17.06%），其中PEEK材料神经外科产品实现收入2.06亿元（yoy+23.00%），归母净利润为0.89亿元（yoy+17.30%），其中2024Q4公司实现收入0.82亿元（yoy+19.59%），归母净利润为0.12亿元（yoy+6.21%），随着河南省际联盟神经外科集采在2024年的逐步落地执行，公司加速神经外科产品入院步伐及对下沉市场的覆盖，推进PEEK材料产品渗透率的提升，公司2024年净利润增幅与收入增幅基本持平。考虑到公司集采产品放量明显且成本控制较优，我们调整2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.89/1.15/1.50亿元（原值0.90/1.13/1.41亿元），EPS分别为1.09/1.42/1.85元，当前股价对应P/E分别为30.7/23.7/18.1倍，维持“买入”评级。 　　PEEK神外产品仍为增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长神经外科：公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。根据河南省际联盟神经外科集采数据统计，联盟内2022年PEEK材料颅骨修补产品的渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）的渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率仍有较大提升空间。此外公司在颅骨修补领域实现完全无金属解决方案，聚醚醚酮颅骨固定系统已注册上市，该产品拥有更好的生物相容性和影像学兼容性，对术后需要影像学诊断的患者更友好；心胸外科：目前具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，此业务未来具有较大的市场空间及增长潜力；口腔业务围绕“宜植”品牌已覆盖种植体、种植导板、钛网、GBR系列钉、齿科系列工具盒及相关手术辅助器械等，并通过参股投资助力公司围绕口腔问题形成全面解决方案，提高业务协同性。2024年底新一代高端骨结合种植体获批上市，在骨结合、自攻性、操作便携性等方面性能显著提升。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快 　　海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，国内3D打印PEEK颅骨系统已拿证，并加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册；皮肤填充业务：“交联透明质酸钠凝胶”项目已进入术后随访阶段，且目前临床效果良好；“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目产品已完成注册送检的工作；颌面修复：围绕PEEK材料颌面部植入核心产品，通过收购光韵达医疗丰富公司在颌面修复设计领域的专业能力，有望提升市场份额及品牌影响力，并为扩大颌面修补业务规模提供支撑。 　　风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

　　安杰思(688581) 　　2024业绩超预期，国内需求边际改善，海外持续拓围，维持“买入”评级2025年2月26日，公司2024年业绩快报披露，公司实现营收6.36亿元（yoy+25.01%）；归母净利润2.94亿元(yoy+35.48%)；扣非归母净利润2.74亿元（yoy+29.05%）。单看Q4，公司实现营收2.09亿元(yoy+28.17%)；归母净利润0.97亿元(yoy+30.79%)；扣非归母净利润0.82亿元（yoy+14.43%）；考虑到国内单双极混合设备+软镜设备即将上市，2026年集采市场重新获取，国内整体边际改善，海外高增速持续且关税影响有限，我们再次上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.94/3.53/4.24亿元（原值为2.71/3.38/4.23亿元），对应EPS分别为3.64/4.35/5.24元/股，当前股价对应P/E分别为19.5/16.3/13.5倍，维持“买入”评级。 　　海外客户资源较稳定，新客户增长速度快，自有品牌销售不断提升 　　公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往美国、英国、德意、日韩、澳大利亚等多个国家和地区。2024H1公司海外营收1.38亿元（yoy+35.28%），占比52%，公司通过积极的市场行为不断开拓新市场和新客户，2024H1海外新客户数量增加14个。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024年上半年自有品牌销售占比近30%。 　　国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2023年12月30日，实现终端医院覆盖2300家，三甲医院占比达到44%。2024H1国内实现销售收入1.25亿元（yoy+21.98%），占比48%，新增临床客户198家，其中三级医院57家。 　　风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

中心思想 业绩强劲增长与全球化布局 锦波生物在2024年展现出卓越的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第四季度表现突出。公司通过持续的产品创新和矩阵扩容，成功推出多款抗衰品牌，精准定位市场需求。 产品创新驱动与市场拓展 公司在医疗器械领域取得海外突破，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械获得越南注册证，为全球商业化奠定基础。同时，公司积极加大销售推广力度，通过B端和C端多渠道策略，有效提升了市场覆盖和品牌知名度。分析师看好胶原蛋白赛道的景气延续及公司核心产品红利释放，上调盈利预测并维持“买入”评级。 主要内容 2024年度业绩表现亮眼 根据2024年度业绩快报，锦波生物预计2024年实现营业收入14.5亿元，同比增长85.4%。 归母净利润预计达7.3亿元，同比增长144.7%。 2024年第四季度业绩持续高增，单季度营业收入4.6亿元，同比增长74.52%；归母净利润2.13亿元，同比增长97.22%。 产品矩阵持续扩容与创新 2024年8月，公司旗下专业线抗老品牌“重源”推出胶原紧致抗皱眼霜。 2024年11月，ProtYouth品牌推出全新“All IN玻玻管”产品，融合四重胶原与双肽。 2024年12月，锦波旗下敏感肌抗衰品牌“锦渼”问世，该套组特别添加了锦波自主研发的重组人源化I型、III型、XVII型胶原蛋白，旨在抢占肌肤结构性市场。新型产品的推出有望持续赋能公司业绩增长。 医疗器械海外市场实现突破 2024年11月7日，公司自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械成功获得越南D类医疗器械注册证，该证书效力等同于国内的械三证书。 此注册证的获得使得公司该类医疗器械成功进入越南市场，并为公司在全球其他市场的扩展奠定了坚实基础。 销售推广策略深化与市场覆盖扩大 B端客户拓展： 公司积极参与各类产品博览会和行业论坛，包括2024年9月的“东博会”、11月的进博会和全国药品交流会，以及12月的“2024企业家博鳌论坛”等。截至2024年上半年，公司已覆盖约3,000家终端医疗机构，持续深耕集团大客户。 C端客群曝光： 公司加强媒体曝光，扩大产品知名度。2024年9月，值“薇旖美”上市三周年之际，“元计划2.0”抢滩登陆全国22个城市，联合分众传媒电梯媒介，点亮全国著名城市地标，有效提升了品牌影响力。 盈利预测与投资建议 分析师看好胶原蛋白赛道的景气延续，以及公司核心产品的红利释放和在产品、研发、销售等方面的持续突破潜力。 考虑到“薇旖美”超预期放量以及产品矩阵的不断丰富，分析师上调了公司2024-2026年的归母净利润预测至7.33亿元、10.82亿元和13.71亿元（前值分别为7.1亿元、10.1亿元和13亿元）。 对应预测PE分别为27倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示包括市场竞争加剧、消费下行以及拿证不及预期等。 总结 锦波生物在2024年取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第四季度表现强劲。公司通过持续扩容产品矩阵，推出多款创新抗衰品牌，并成功实现医疗器械在海外市场的突破，获得越南注册证，为全球商业化奠定了基础。同时，公司积极深化B端和C端销售推广策略，有效扩大了市场覆盖和品牌影响力。分析师对公司未来发展持乐观态度，认为其在胶原蛋白领域的领先地位和持续创新能力将驱动业绩持续高增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与规模效应凸显 诺泰生物在2024年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，尤其归母净利润增速高达145.94%，远超营收增速，表明公司盈利能力显著增强，规模效应逐步显现。这种增长主要得益于其自主选择产品中多肽重磅商业化品种的持续放量以及全球多肽产业链需求的持续提升。 双轮驱动战略奠定长期发展基石 公司通过“自主产品+C(D)MO”的双轮驱动战略，构建了多元化的增长引擎。自主产品业务在全球范围内积极拓展市场，与多家头部药企达成战略合作，并持续扩充多肽和寡核苷酸产能，为未来增长提供坚实基础。同时，CDMO业务凭借技术平台优势，获得大额长期供货合同，预计将稳步恢复并加速交付，共同支撑公司长期发展。 主要内容 2024年业绩表现与增长动因分析 事件与业绩快报: 诺泰生物发布2024年业绩快报，显示公司全年实现营业收入16.25亿元，同比增长57.19%；归属于母公司所有者的净利润为4.01亿元，同比增长145.94%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.07亿元，同比增长141.98%。 收入持续快速增长，规模效应逐步显现: 从季度表现看，2024年第四季度公司实现营业收入约3.72亿元，同比增长14.90%；归母净利润约5047万元，同比下降29.13%；扣非净利润约5209万元，同比下降34.68%。 2024年全年利润增长快于收入增长，主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售同比有较大增长；③随着公司营业收入规模扩大，规模效应进一步提升，有效摊薄了固定成本。 核心业务发展策略与未来增长潜力 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长: 需求方面: 公司在全球市场积极布局，与欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作，并开拓首个动物创新药多肽CDMO项目；在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议，达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作，并签订推进多个寡核苷酸CDMO服务；在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。 供给方面: 公司持续扩充产能以满足市场需求。第四代规模化吨级601多肽车间已建成投产，可实现单品年产5吨以上；新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5吨/年；同时，公司前瞻性布局寡核苷酸产能，705车间已完成封顶。预计随着合作协议的不断推进和新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增长态势。 小分子C(D)MO呈稳步恢复态势: 凭借两大技术平台优势，公司与吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立了长期合作关系。 公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同已于2024年二季度开始交付，预计2024年下半年起将极大加快交付节奏，C(D)MO业务有望逐步恢复。 盈利预测及估值: 考虑到公司部分制剂产品受流感季节波动影响，分析师调整了公司2024-2026年营业收入预测分别为16.25亿元、23.53亿元、35.73亿元，增速分别为57.19%、44.83%、51.86%。 考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，调整2024-2026年归母净利润预测分别为4.01亿元、5.65亿元、8.02亿元，增速分别为145.94%、41.06%、41.96%。 公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，有望通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动带来长期成长性，分析师维持“买入”评级。 风险提示: 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险。 核心技术人员流失风险。 毛利率下降的风险。 汇率波动风险。 原材料供应及其价格上涨的风险。 环保和安全生产风险。 总结 诺泰生物在2024年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，尤其归母净利润增速高达145.94%，凸显了公司在多肽和特色原料药领域的市场竞争力和规模效应的逐步显现。公司通过在全球范围内拓展多肽及相关产品的市场需求，并积极扩充产能，为自主产品业务的持续高速增长奠定了基础。同时，CDMO业务凭借其技术平台优势，获得了大额长期供货合同，预计将实现稳步恢复并加速交付。分析师认为，诺泰生物凭借“自主产品+C(D)MO”的双轮驱动战略，具备显著的长期成长潜力，因此维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注产能提升、核心技术人员流失、毛利率波动以及外部环境变化等潜在风险。

中心思想 动物保健领域深耕与多元化增长 瑞普生物作为国内动物保健品行业的领军企业，自1998年成立以来，通过内生增长与外延并购并举的策略，实现了营收的稳步增长。公司产品线覆盖生物制品、药物原料、药物制剂及饲料添加剂四大领域，形成了多元化的产品矩阵。数据显示，2013年至2023年，公司营收从7.6亿元增长至22.5亿元，复合年增长率（CAGR）达11.5%。2024年前三季度，公司营收达到17.5亿元，同比增长10.1%，并通过收购口蹄疫疫苗业务进一步扩大了市场份额。尽管上半年受养殖成本管控影响，归母净利润同比下降10.6%，但随着下游养殖行业景气度回暖，业绩有望逐步修复。 市场战略布局与未来增长引擎 瑞普生物前瞻性地把握行业发展趋势，在传统畜禽板块保持领先地位的同时，积极布局高增长的宠物医疗市场。在禽用产品方面，公司多个核心疫苗产品批签发次数位居行业首位，地位稳固。畜用产品通过多年布局和战略收购（如口蹄疫疫苗业务），竞争力显著提升，进入高速增长期。更值得关注的是，公司在宠物板块的研发和渠道优势日益凸显，成功实现国产猫三联疫苗的首次上市销售，打破了国外长达近20年的垄断，并计划通过收购瑞派宠物医院和中瑞供应链部分股权，深度整合产业链，构建宠物医疗生态格局。这些战略举措共同构成了公司未来业绩持续增长的双轮驱动，有望在兽药行业景气修复和宠物医疗快速发展的背景下，实现业绩的持续增长。 主要内容 动保市场格局与瑞普生物的战略演进 公司概况与财务表现 瑞普生物作为国内动物保健品行业的佼佼者，其发展历程充满了战略性并购与创新。公司自1998年创立以来，通过收购保定兽药疫苗厂（2001年）、湖北龙翔药业（2008年）、华南农业大学校办企业（2015年）等，逐步构建了涵盖生物制品、药物原料、药物制剂和饲料添加剂的全面产品体系。2024年，公司进一步收购保定市收骏科技，间接持股必威安泰，布局口蹄疫疫苗产品，并拟增持瑞派宠物医院和中瑞供应链股权，以完善宠物板块布局。截至2024年上半年，公司拥有109项新兽药注册证书、超过500个产品批号、12个规模化生产基地和99条生产线，显示出强大的生产和研发实力。从产品结构看，禽用生物制品、原料药及制剂是主要营收来源，其中禽用疫苗毛利率稳定在64%左右。 在股权结构方面，董事长李守军持有公司35.95%的股权，为实际控制人，股权结构相对集中且稳定。公司通过2011年、2019年和2022年三次股权激励计划，有效绑定了核心管理层和技术人员，激发了团队积极性。财务数据显示，公司营收整体保持增长趋势，2013-2023年复合增速达11.5%。2024年前三季度，公司实现营收17.5亿元，同比增长10.1%，但受下游养殖成本管控影响，归母净利润同比下降10.6%至2.5亿元。然而，随着下游养殖行业景气度回暖，公司业绩有望逐步恢复。公司销售毛利率近年来基本维持在50%左右，期间费用率波动下行，研发费用持续增长，2024年前三季度研发费用达1.35亿元，占营收比例7.73%，体现了公司对产品迭代升级和多元化产品矩阵建设的持续投入。与可比公司相比，瑞普生物在2024年前三季度营收增速最高，归母净利润跌幅最小，显示出较强的经营韧性。 兽药行业趋势与宠物医疗机遇 我国兽药行业兼具成长性和周期性。2013年至2023年，国内兽药市场销售额从412亿元增长至697亿元，复合年增长率（CAGR）为5.4%。行业销售额受养殖周期影响显著，例如2020年和2021年畜禽价格高位带动行业景气度显著改善，销售额分别同比上涨23.2%和10.5%。2023年新兽药注册数量达到76个，显示行业持续的研发创新活力。兽药产品结构中，兽用化药制剂占比42.9%，兽用生物制剂占比23.4%，原料药占比25.3%，中药制剂占比8.4%。在生物制品中，猪用和禽用产品分别占比44.0%和39.3%。 兽药行业集中度仍有提升空间。2023年，兽用生物制品、化药制剂和原料药的销售额CR10（前十大企业市场份额）分别为45.2%、29.1%和52.2%。大型企业的毛利率水平显著高于中小型企业，例如2023年化药大型企业毛利率为24.2%，生药大型企业毛利率为61.6%。新版GMP政策的推行加速了落后中小型企业的淘汰，行业集中度有望进一步提升。此外，养殖行业规模化趋势明确，规模养殖户对动物防疫更为重视，其生猪头均医疗防疫费（29.88元/头）显著高于散养户（22.43元/头），这将促进优质兽药产品的渗透率提升。政采苗向市场苗的转变（预计2025年全面取消）也将推动产品品质和销售单价的提升，进一步扩容行业规模。 从行业周期性来看，下游畜禽养殖周期持续景气有利于动保需求修复。2024年5月起，生猪价格触底反弹并较快上行，进入周期上行阶段，预计2025年养殖企业有望持续盈利，从而带动猪用生物制品需求量的持续恢复。 宠物医药行业正经历快速增长和国产替代加速。2019-2024年，城镇养宠（猫犬）只数复合增长率达4.6%，2024年已超过1.24亿只。宠物行业终端消费规模持续增长，2024年超过3000亿元，复合增长率约9.9%。宠物医药消费以诊疗（12.6%）和药品（9.7%）为主，其中宠物药品消费市场规模从2021年的224.1亿元增长至2024年的294.9亿元，CAGR为9.6%。长期以来，进口宠物药占据国内市场主导地位，例如猫三联疫苗一度被硕腾“妙三多”垄断。然而，近年来国产替代进程加速，2024年4月起国产猫三联疫苗市场份额逐渐上升，已有11家国内企业的猫三联疫苗通过农业农村部应急评价。国产驱虫药销量占比也呈上升趋势，海正动保、普莱柯、中牧股份、瑞普生物等国内企业均积极布局。 中国宠物医院数量快速增长，但竞争格局较为分散，连锁化率持续提升。截至2024年9月，全国备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.51%。连锁宠物诊疗机构占比约21.1%，头部连锁如新瑞鹏和瑞派占据较大市场份额。行业整体盈利能力仍有较大提升空间，多数宠物诊疗机构月营业额低于10万元，利润率在0-10%之间。 畜禽与宠物业务双轮驱动增长 畜禽板块：稳固优势与战略扩张 在畜禽板块，瑞普生物凭借其子公司华南生物在禽用疫苗领域的深厚积累，地位稳固。公司产品布局多元，涵盖针剂、粉剂、口服液体制剂和疫苗（包括灭活疫苗和活疫苗），并在多联多价苗领域具备领先优势。2024年，公司在鸡新城疫活疫苗、鸡传染性支气管炎活疫苗、新支二联苗以及新法流三联苗的批签发次数均位列第一，显示出其在禽苗市场的显著优势。2024年上半年，禽用生物制品实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%，毛利率保持稳定。在高致病性禽流感疫苗领域，华南生物的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活苗市占率达13.1%，仅次于青岛易邦。公司拳头产品不断更新毒株，研发项目储备已布局至2028年，确保了在禽用产品领域的持续领先。 在畜用产品方面，公司经过多年布局，在猪、牛、羊等畜用疫苗、药品及饲料添加剂方面形成了丰富的产品群组。猪蓝耳疫苗、乙脑疫苗、奶牛乳房注入剂等产品竞争力位居行业前列。公司与多个家畜大型养殖集团建立了战略合作关系，并积极拓展奶牛市场。2024年，公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%股权，将业务版图延伸至市场需求最大的口蹄疫疫苗领域。必威安泰作为国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有5个口蹄疫疫苗生产文号，2023年营收达2.25亿元。尽管畜用疫苗收入受养殖周期波动影响，但随着畜用疫苗产品陆续上市和大客户战略的实施，该板块收入有望实现快速增长。 原料药及制剂板块，公司通过收购湖北龙翔药业布局上下游产业，成功产出替米考星肠溶颗粒、环孢素内服溶液等创新药物制剂。然而，近两年受下游养殖业景气度低迷和价格竞争加剧影响，龙翔药业营收波动下滑并亏损。预计随着下游市场复苏，兽药原料市场有望温和复苏。在销售模式上，公司直销模式占比不断提升，前五大客户合计销售金额占比从2020年的4.7%提升至2023年的18.3%，深度绑定大型养殖集团。同时，公司积极开拓经销商渠道，并受益于2025年政府招标采购强免疫苗的逐步取消，有望在市场化竞争中提升市场份额。 宠物板块：研发创新与渠道整合 瑞普生物将宠物业务作为重点战略发展板块，设立控股子公司蓝瑞生物独立运营，并与瑞派宠物医院、中瑞供应链进行深度协同。公司在宠物板块布局多年，产品涵盖预防、诊断到治疗的9大领域，共计20余款产品。公司采用“自主研发+联合创新”的开放研发模式，与绿竹生物、申基生物等科研机构合作，共同开发宠物单抗药物、基因工程疫苗和mRNA疫苗，持续提升在宠物医疗前沿技术领域的研发实力。 在产品创新方面，瑞普生物取得了突破性进展。公司自主研发的“瑞喵舒”猫三联疫苗于2024年1月取得临时生产文号并上市销售，上半年发货100万头份，成为公司宠物产品的又一个千万元级爆品，成功打破了国外产品长达近20年的市场垄断。该疫苗优选国内流行毒株，更适合中国猫咪。在驱虫药领域，公司已上市外驱产品菲比欣（犬用）和内外同驱的莫普欣（犬猫通用）。2024年初，公司自主开发的三方驱虫新药复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂（超比欣）获得二类新兽药证书，计划于2025年一季度上市，有望为公司带来新的业绩增长点。 为强化渠道端布局，瑞普生物近期进行了频繁的战略并购。2024年，公司拟收购中瑞华普合计15%股权（核心资产为瑞派宠物医院17.52%股权），并拟收购中瑞供应链56.31%股权。瑞派宠物医院成立于2012年，是国内大型宠物连锁医院机构，拥有超过600家医院，已连续五年实现盈利，2024年前三季度营收17.12亿元，净利润0.7亿元。瑞派采用“收并购+自建”模式扩张，并对合伙人进行多方面赋能。中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院和3400家宠物店，提供宠物医疗药品、疫苗、器械、食品等产品的代理及统一采购供应。通过这些收购，瑞普生物将深化与宠物医院等终端业态的深度融合，优化拓宽宠物产品推广渠道，加速推进公司宠物药苗对B端与C端客户的触达，构建完整的宠物医疗生态格局。 总结 瑞普生物作为深耕动物保健领域二十余载的领军企业，凭借其在畜禽板块的稳固地位和持续创新，以及在宠物板块的前瞻性布局和战略整合，展现出强劲的增长潜力。公司在禽用疫苗市场占据领先地位，畜用产品线通过内生发展和外延并购（如口蹄疫疫苗业务）不断完善。尤其在宠物医疗这一高增长赛道，瑞普生物通过自主研发（如国产猫三联疫苗打破垄断）和渠道拓展（拟收购瑞派宠物医院和中瑞供应链股权），正加速构建其宠物医疗生态圈，有望实现国产替代并抢占市场份额。 尽管短期内可能面临动物疫情、市场竞争和养殖周期波动等风险，但随着下游养殖行业景气度回暖以及宠物医疗市场的持续爆发式增长，瑞普生物的多元化产品组合、强大的研发实力和日益完善的渠道网络将为其业绩提供坚实支撑。预计公司未来几年营收和归母净利润将持续增长，其在动物保健全产业链的战略布局和执行力，使其成为值得关注的投资标的。

　　丸美生物(603983) 　　投资要点： 　　事件：2月19日，据丸美生物投资者关系微信公众号获悉，丸美生物投资的上海摩漾生物科技有限公司，其自主研发的注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂（商品名：Aphranel®优法兰）正式获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗器械注册证（注册证编号：国械注准20253130390），为国内首张适用于面部软组织注射填充的羟基磷酸钙微球合规证书。 　　作为新一代再生医美材料，羟基磷灰石市场潜力巨大。羟基磷灰石植入剂是一种生物可降解材料，可以通过增加皮肤体积，有效改善面部皮肤及皮下组织中度至重度皱纹，同时在手部年轻化等适应症中也展现出显著效果。作为一款成熟的医美产品，羟基磷灰石植入剂已在海外市场成功应用多年，其显著的临床效果和安全性得到了广泛验证，深受消费者认可。据摩漾生物官方微信公众号援引ASPS数据显示，2022年美国地区羟基磷灰石疗程数合计达35万次，同比增长21%，展现出强劲的市场需求。此外，从长期增长趋势来看，2017-2022年间，该产品在美国地区的疗程数年复合增长率为16%，高于同期肉毒素的13%和玻尿酸的6%，反映出羟基磷灰石在医美填充剂市场中保持着领先的增长态势。 　　丸美生物前瞻性布局医美赛道，持续推进“双美”战略，成长空间不断打开。目前，丸美生物通过旗下基金青岛茂达持股摩漾生物9.62%，与公司“双美融合”战略高度协同。此外，公司还先后投资了圣至润合（再生生物材料研发应用公司）、美央（美容器械公司）、JOVS（高端美容仪品牌）、谷雨（护肤品新锐品牌）、参半（口腔护理品牌）、可啦啦（美瞳品牌）等，持续布局美与健康领域，成长边界不断拓展。 　　投资建议：近年来，随着公司渠道业务调整逐步完毕以及品牌力持续提升，公司整体业绩已呈现稳步回升态势。具体来看，主品牌丸美凭借“眼部护理专家+抗衰老大师”的差异化定位，已在消费者心中建立牢固的品牌认知。通过持续推进大单品战略，加快产品迭代升级，丸美品牌有望保持稳健增长。与此同时，公司积极拓展彩妆领域，着力打造新锐彩妆品牌“恋火”，聚焦底妆细分赛道，成功构建出第二增长引擎，为业绩增长注入新的动力。此外，公司前瞻性布局医美赛道，持续推进“双美”战略，不断拓宽业务边界，为公司长期发展打开新的增长空间。综上，我们持续看好公司未来发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为28.92、35.90、42.58亿元，同比分别增长29.94%、24.15%、18.60%；归母净利润分别为3.65、4.56、5.33亿元，同比分别增长40.54%、25.21%、16.75%，对应EPS分别为0.91、1.14、1.33元，当前股价对应PE分别为33.54、26.78、22.94倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：市场竞争日益加剧风险；公司战略执行不达预期风险；人才流失风险等。

　　英科医疗(300677) 　　一次性手套领跑者，综合优势显著，维持“买入”评级 　　英科医疗作为全球领先的一次性手套供应商，市占率在国内外市场占据领先地位，在专业技术、制造工艺、自动化生产设施等方面具备显著优势，拥有六大生产基地，产品远销120多个国家和地区，服务超过10,000家客户。随着公司产能提升和业务拓展，收入有望高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.45/15.80/18.57亿元，当前股价对应P/E分别为12.1/10.3/8.8倍，与可比公司相较估值较低，维持“买入”评级。 　　一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 　　全球一次性手套市场持续扩容，长期增量空间可观，预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速依旧持续领先于其他品类，市场空间广阔。中国一次性手套出口量高速增长，其中丁腈手套占比快速提升。与此同时，中国厂商积极布局，产能迅速扩张，在全球市场的份额也在不断攀升。当下中国丁腈手套市场正处于成长期，头部效应初现。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。 　　一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 　　2023年公司一次性手套总产能达到790亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到480亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，良品率维持在99%以上。 　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司发布24年年报，实现收入28.69亿元，同比下降12.42%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降12.35%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比下降62.69%；EPS为0.22元/股。公司业绩基本符合预期。 　　其中24Q4单季度实现收入7.07亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长122.29%。 　　平安观点： 　　24年业绩承压，但边际好转迹象已现。2024年公司实现收入28.69亿元（-12.42%），有所承压。核药业务板块收入10.12亿元（-0.52%），其中18F-FDG收入4.21亿元（+0.25%），云克注射液收入2.31亿元（-5.48%），锝标药物收入0.99亿元（-0.99%）；原料药板块是拖累收入表现的主要板块，收入12.55亿元（-25.17%），其中核心产品肝素钠原料药收入8.44亿元（-36.32%）；制剂业务3.25亿元（-18.66%），核心产品那屈肝素收入1.28亿元（+74.86%），受集采放量影响。公司业绩边际改善已现，一是肝素钠原料药价格有所上升，根据wind数据，2024年12月出口平均单价3992美元/千克，较2024年10月低点提升约5%；二是24Q4公司收入7.07亿元（+2.35%），单季度收入回归正增长。从盈利能力来看，毛利率47.14%（+2.27pp），净利率4.93%（-2.83pp），管理费用率、研发费用率和财务费用率均有不同程度的提升。 　　研发投入加大，25年或迎多个重要节点。2024年公司研发投入4.31亿元（+37.67%），主要核药研发占比86.62%。2024年国内有4个IND申请与获批，国际4个IND申请与获批，1个快速通道认证，心肌灌注显像剂锝[99mTc]替曲膦获批上市。目前99mTc-GSA注射液（肝功能诊断）处于NDA准备节点，氟[18F]思睿肽注射液（PSMA诊断）、氟[18F]阿法肽注射液（肺癌诊断）等在三期临床，氟[18F]纤抑素（FAP诊断）注射液在2期临床，Lu177-LNC1004（FAP治疗）处在中美1期临床，Ga68-LN 　　iFinD，平安证券研究所 　　C1007（FAP/αvβ3诊断）、F18-LNC1007（FAP/αvβ3诊断）、Lu177-LNC1008（αvβ3治疗）、Lu177-LNC1010（SSTR2治疗）、Lu177-LNC1011（PSMA治疗）等在1期临床，2025年有望迎来数据读出或NDA等多个重要节点。 　　核药全产业链布局持续推进，维持“强烈推荐”评级。上游核素方面，公司与国电投、江西核电等共同投资建设同位素反应堆项目，与中国工程物理研究院流体物理研究所联合开发高功率强电子流40MeV电子花瓣加速器用于医用同位素生产，联合德国E&Z公司共同投资建设30MeV中能质子回旋加速器医用同位素项目等；研发和临床转化方面，子公司烟台米度和核药新药研发平台蓝纳成均完成新一轮融资；生产配送方面，新增1个正电子类核药房，目前累计投入运营正电子类核药房达到21个。考虑到研发投入加大和融资成本增加，我们预计2025-2026年净利润分别为2.71亿、3.39亿元（原预测为3.13亿、3.99亿元），预计2027年净利润为4.14亿元。但公司核药全产业链布局优势明显，同时25年业绩有望迎来反转，且研发进度遇多个关键节点，维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期可能；2）肝素原料药价格风险：肝素原料药价格呈现边际好转，但存在恢复不及预期可能；3）核心品种降价风险：公司核心品种存在降价可能。

中心思想 2024年业绩表现强劲，增长动能显著 嘉必优公司2024年预计实现营业收入5.55亿元，同比增长25.06%；归母净利润约1.24亿元，同比增长35.25%；扣非归母净利润约1亿元，同比增长60.57%。业绩增长主要得益于国内外市场开拓的“双轮驱动”以及募投新产能的有效释放，显示出公司在市场扩张和生产效率提升方面的显著成效。 2025年战略布局AI+合成生物，赋能未来发展 公司正积极推进对上海欧易生物65%股权的收购，旨在结合欧易生物在多组学技术、大数据分析及人工智能方面的优势，进一步深化合成生物学技术应用。人工智能在菌种设计、产物作用机理研究及制造工艺优化等合成生物学全链条的应用，有望显著提升公司在产品差异化和降本增效方面的竞争力，为2025年及未来发展注入新动能。 主要内容 2024年：营收利润双增长，得益于新市场开拓+新产能释放 嘉必优公司2024年度业绩快报显示，公司预计实现总营收5.55亿元，同比大幅增长25.06%。归属于母公司股东的净利润预计达到1.24亿元，同比增长35.25%；扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1亿元，同比更是激增60.57%。这一显著增长主要归因于以下几个方面： 国内外市场双轮驱动： 国内业务受益于新国标红利的持续释放，市场需求旺盛；国际市场则通过大客户订单增加和客户结构优化，实现了业务的快速拓展。 募投新产能释放： 公司智能化产能项目建成投产，产能利用率得到有效提升，为满足市场需求和业绩增长提供了坚实保障。市场开拓与产能释放的协同作用，共同推动了公司2024年收入和利润的双重增长。 2025年：收购上海欧易推进中，AI+合成生物场景大有可为 展望2025年，嘉必优正积极布局“AI+合成生物”领域，并推进对上海欧易生物65%股权的收购项目。 AI赋能合成生物学： 公司认为人工智能在全球合成生物学发展中扮演着关键角色。AI可在以下方面发挥重要作用： 菌种设计与构建： 在代谢通路选择和基因重排设计中，AI能显著提升菌种构建的成功率和效率。 产物作用机理研究与功效挖掘： 通过AI的“干试验”为产品应用和配方设计提供方向性指导，提高“湿试验”验证功效的成功率，降低实验成本。 制造阶段： 基于大量生产数据，垂直领域AI可优化各项工艺指标，实现降本增效。 收购上海欧易生物： 欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域提供多层次多组学分析技术服务的公司。欧易生物已基于超过十万个科研项目的长期积累，借助人工智能、大数据、生物信息技术等自研搭建了大样本量、高准确性的生物信息数据库，具备丰富的数据分析经验和能力。通过此次收购，嘉必优有望结合欧易生物的数据分析经验和能力，在人工智能快速发展的背景下，进一步提升其合成生物技术的产品差异化竞争力。 盈利预测与投资建议 基于2024年度业绩快报，并考虑公司客户结构持续优化及盈利能力增强，天风证券更新了盈利预测（不考虑本次收购）： 营收预测： 预计2024-2026年公司营收分别为5.55亿元、7.04亿元和9.43亿元（前值：5.62/7.57/10.36亿元，本次下调）。 归母净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.24亿元、1.61亿元和2.09亿元（前值：1.17/1.53/2.02亿元，本次上调）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 国际贸易风险。 收购项目进展不及预期。 快报数据仅为初步核算，具体财务数据以公司正式披露的经审计后的2024年年报为准。 财务数据和估值 根据报告提供的财务数据和估值预测： 营业收入： 2024E为555.03百万元，2025E为704.49百万元，2026E为943.31百万元，年增长率分别为25.06%、26.93%、33.90%，呈现稳健增长态势。 归属母公司净利润： 2024E为123.58百万元，2025E为160.68百万元，2026E为208.96百万元，年增长率分别为35.24%、30.02%、30.05%，盈利能力持续增强。 毛利率： 预计从2024E的43.98%提升至2026E的46.53%。 市盈率(P/E)： 预计从2024E的30.58倍下降至2026E的18.08倍，显示估值吸引力提升。 ROE： 预计从2024E的7.96%提升至2026E的11.83%。 总结 嘉必优公司在2024年取得了显著的业绩增长，营收和利润均实现双位数增长，这主要得益于其国内外市场拓展策略的成功以及新产能的有效释放。展望2025年，公司正积极通过收购上海欧易生物，将人工智能与合成生物学深度融合，以期在菌种设计、产品研发和生产制造等环节实现技术突破和效率提升，进一步增强核心竞争力。尽管面临国际贸易和收购进展等风险，但基于其强劲的增长势头和前瞻性的战略布局，分析师维持了“买入”评级，并预计公司未来几年将保持营收和净利润的持续增长。