中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 美好医疗在2024年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持两位数增长，尤其第四季度表现强劲。公司核心业务，如呼吸机组件和人工耳蜗，展现出稳健的发展态势，并通过加大海外产能布局，有效提升了全球供应链的韧性和竞争力。同时，公司持续高强度投入研发，积极拓展血糖管理、心血管和体外诊断等新兴战略赛道，多项新产品已进入量产或交付准备阶段，预示着未来业绩增长的新动能。 股权激励强化长期发展信心 公司近期推出的2025年限制性股票激励计划，覆盖核心员工并设定了积极的业绩考核目标，充分彰显了管理层对公司未来业务发展的坚定信心。这一举措不仅有助于激发团队活力，也将公司长期发展目标与员工利益紧密结合，为公司的可持续增长提供了制度保障。 主要内容 2024年财务表现与核心业务分析 2024年整体业绩回顾 美好医疗于2024年发布了亮眼的年度报告。报告期内，公司实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润达到3.64亿元，同比增长16.11%；扣非归母净利润为3.50亿元，同比增长20.37%。此外，经营活动产生的现金流量净额为4.48亿元，同比增长27.80%，显示出良好的现金流管理能力。值得注意的是，2024年第四季度表现尤为突出，单季度实现营业收入4.38亿元，同比增长48.71%；归母净利润1.06亿元，同比大幅增长700.71%，反映出公司业务的加速恢复和盈利能力的显著提升。 核心业务板块表现 公司两大核心业务在2024年均实现稳健增长： 呼吸机组件业务：受益于大客户去库存周期的结束，该业务需求恢复，实现营收10.89亿元，同比增长25.58%，是公司营收增长的主要驱动力。 人工耳蜗业务：保持稳健发展态势，实现收入1.35亿元，同比增长18.74%。 家用及消费电子组件业务：随着产品线的不断丰富，该业务实现收入1.67亿元，同比增长10.91%。 全球化布局与供应链优势 从区域维度来看，公司境外收入达到13.81亿元，同比增长19.07%，占总营收的比重约为87%，凸显了其国际化业务的广度和深度。面对当前复杂的贸易局势，公司积极加大海外产能建设，其中马来西亚三期产能有望在2025年底前投入使用。这种全球化的产能布局被视为有效满足客户对供应链安全需求的关键举措，并为公司国际业务的进一步拓展带来了显著的竞争优势。在费用和利润方面，公司各项费用率保持稳定，其中销售费用率为2.83%（同比增加0.45个百分点），管理费用率为6.76%（同比下降0.81个百分点）。剔除股份支付费用影响后，归母净利润为3.83亿元，同比增长22.23%，显示出健康的盈利能力。 创新驱动与新业务拓展 研发投入与战略方向 2024年，美好医疗持续加大研发投入，研发费用达到1.41亿元，同比增长16.75%，占营业收入的比重为8.82%。公司不仅致力于夯实通用技术能力，更战略性地加强了在血糖管理、心血管、体外诊断等高增长赛道专用技术平台的纵深突破，旨在不断丰富产品矩阵，拓展业务边界。 新产品进展 在战略赛道上，公司已取得多项重要进展： 胰岛素注射笔：全自动化生产项目已在2024年实现规模化量产。 “美好笔”系列：涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的研发工作已全部完成。 CGM（连续血糖监测）组件产品：已进入交付准备期。 微流控芯片、检测类耗材、试剂内包材：部分产品已开始小批量交付验证。 新业务增长潜力 公司在血糖、心血管、IVD（体外诊断）等领域的突破，充分展现了其底层技术的强大延展性。这些新业务的成功拓展，有望为公司未来的长期稳定发展提供新的增长动力，进一步提升公司的市场竞争力和盈利空间。 股权激励计划与未来展望 股权激励方案详情 公司近期发布了《2025年限制性股票激励计划（草案）》，计划向304名核心员工（包括外籍员工）合计授予500万股公司股票，占该激励计划公告时公司股本总额的1.23%。 业绩考核目标 该激励计划设定了明确的业绩考核条件： 目标值：2025-2027年，公司营业收入或净利润相较于2023年，增长率分别不低于56.25%、95.31%和144.14%。 触发值：2025-2027年，公司营业收入或净利润相较于2023年，增长率分别不低于44.00%、72.80%和107.36%。 彰显公司信心 在2024年限制性股票激励计划仍在实施的情况下，公司再次推出新的股权激励方案，这一举动被市场解读为公司对未来业务发展充满信心的强烈信号，有助于稳定核心团队，激发员工积极性，共同推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级 基于公司稳健的业务发展和新业务的增长潜力，分析师预计美好医疗在未来几年将继续保持增长： 营业收入预测：2025-2027年分别为20.74亿元、25.98亿元和31.99亿元，同比增速分别为30.1%、25.3%和23.1%。 归母净利润预测：2025-2027年分别为4.79亿元、6.01亿元和7.41亿元，同比增速分别为31.6%、25.5%和23.3%。 估值：对应2025年4月17日收盘价，预测PE分别为22倍、17倍和14倍。 投资评级：维持“买入”投资评级。 潜在风险 报告同时提示了潜在风险因素，包括市场需求提升不及预期、产品研发进度不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 美好医疗在2024年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，特别是第四季度表现突出。公司核心业务稳健发展，呼吸机组件业务受益于去库存结束而强劲复苏，人工耳蜗业务持续增长。通过积极的海外产能布局，公司有效提升了全球供应链的竞争优势。同时，公司持续高强度研发投入，在血糖管理、心血管和体外诊断等战略新兴领域取得显著进展，多项新产品已进入量产或交付准备阶段，为未来业绩增长注入新动能。此外，公司推出的2025年限制性股票激励计划，设定了积极的业绩考核目标，充分彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。综合来看，美好医疗凭借其稳健的核心业务、创新的新业务拓展以及强化的股权激励机制，具备良好的成长潜力。基于此，分析师维持对其“买入”的投资评级，并预计未来几年公司营收和净利润将持续保持较高增速。

中心思想 2024年业绩超预期，工业板块驱动增长 华东医药2024年实现营收419.1亿元，同比增长3.2%；归母净利润35.1亿元，同比增长23.7%；扣非净利润33.5亿元，同比增长22.5%。其中，第四季度归母净利润同比增长46.2%，显著超出市场预期。业绩增长主要得益于高毛利工业板块的强劲恢复，毛利率同比提升0.8个百分点，同时规模效应显现，销售费用率下降1.1个百分点。 创新药管线丰富，GLP-1出海潜力大 公司在仿制药集采风险可控的背景下，多个引进和自研创新药迎来密集获批和上市，为未来增长奠定基础。特别是其自研GLP-1系列创新药，包括口服小分子HDM1002（中国减重III期）和全球FIC产品DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21），展现出巨大的BD出海潜力，有望成为新的增长极。分析师维持“买入”评级，并上调目标价至52.27元。 主要内容 2024年财务表现与增长动因 华东医药2024年全年实现营业收入419.1亿元，同比增长3.2%。归属于上市公司股东的净利润为35.1亿元，同比增长23.7%，高于分析师此前预期的33.4亿元。扣除非经常性损益的净利润为33.5亿元，同比增长22.5%。其中，2024年第四季度实现营收104.3亿元，同比增长1.9%；归母净利润9.5亿元，同比大幅增长46.2%，并成功完成股权激励目标。业绩超预期的主要原因在于高毛利工业板块的良好恢复，使得公司整体毛利率同比提升0.8个百分点；同时，规模效应的显现导致销售费用率同比下降1.1个百分点。 医药工业：集采影响有限，创新药密集上市 2024年，华东医药的医药工业板块收入达到138.1亿元，同比增长13.1%，扣非归母净利润同比增长29.0%。分析师预计2025年工业收入将实现双位数增长，主要基于两点： 仿制药集采影响有限：2024年底，公司百令系列集采续约降价0.15%，风险已落地。此外，环孢素、他克莫司等治疗窗窄的药物以及吲哚布芬存在的专利纠纷，使得这些产品短期内面临的集采风险较小。 国内创新药密集获批：公司引进的FRα-ADC（卵巢癌）、乌司奴单抗生物类似药（银屑病）和Arcalyst（复发心包炎和冷吡啉综合征）均已于2024年11月上市。PARP抑制剂（卵巢癌）于2025年1月上市。此外，自研的EGFR-TKI迈华替尼（肺癌）和引进的MB102（肾小球滤过率监测）也有望在2025年上市，为工业板块带来新的增长动力。 GLP-1创新药：全球化布局与临床进展 除已获批上市的利拉鲁肽和已提交上市申请的司美格鲁肽外，华东医药还拥有完备的GLP-1创新药品组合，具备出海潜力： HDM1002（口服GLP-1小分子）：该产品在中国已进入减重III期临床试验，在全球同类产品中排名第四，在中国排名第三，分析师认为HDM1002有望通过BD（Business Development）模式实现出海。 DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）：作为全球FIC（First-in-Class）产品，该药正在中国开展重度高甘油三酯和代谢相关脂肪性肝病的II期临床试验。 HDM1005（GLP-1/GIP）：该产品在中国正进行降糖和减重适应症的II期临床试验。 商业与医美：稳健发展与新增长点 商业板块：2024年营收270.9亿元，同比增长0.4%。分析师预计2025年该板块收入将略有增长，保持稳定。 医美板块：2024年营收23.3亿元，同比下降5.0%。其中，海外营收9.7亿元，同比下降25.8%。考虑到海外经济有望回暖但仍存在不确定性，分析师预期2025年海外收入将持平。欣可丽美学在2024年实现收入11.4亿元，同比增长8.3%。尽管少女针在国内市场竞争加剧，但随着MaiLi等新产品的陆续上市，分析师预期2025年医美板块收入增速将达到10%以上。 盈利预测与分部估值分析 考虑到公司短期集采风险较小、创新药获批放量以及GLP-1系列的出海潜力，分析师调整了华东医药2025-2027年的归母净利润预测，分别上调至40.49亿元、46.40亿元和52.29亿元（较2025/2026年前值分别上调0.8%/4.5%）。 分析师采用SOTP（Sum-of-the-Parts）估值法，给予公司整体合理市值916.9亿元（创新药估值提升），对应目标价52.27元（前值51.09元）。具体分部估值如下： 商业业务：参考2025年可比公司Wind一致预期PE 9x，给予公司商业板块2025年9x PE，对应市值40.36亿元。 工业业务-传统：参考2025年可比公司Wind一致预期PE 15x，考虑到公司集采风险较小且工业传统板块企稳回升，给予15%估值溢价，即2025年17x PE，对应市值519.84亿元。 工业业务-创新：采用DCF估值法，根据10年期国债利率及β系数算得WACC=5.5%，给予永续增长率-2%，对应公司创新业务合理市值226.49亿元。 医美业务：参考2025年可比公司Wind一致预期PE 24x，给予公司医美板块2025年24x PE，对应市值130.21亿元。 总结 华东医药2024年业绩表现超出市场预期，归母净利润同比增长23.7%，主要得益于高毛利工业板块的强劲复苏和规模效应的提升。公司在仿制药集采风险可控的同时，多个引进和自研创新药（如FRα-ADC、PARP抑制剂、迈华替尼等）进入密集获批和上市期，为未来增长提供了坚实基础。特别是其自研GLP-1系列创新药，包括口服小分子HDM1002等，展现出显著的BD出海潜力，有望成为公司新的业绩增长点。商业板块保持稳定，医美板块虽受海外市场影响，但随着新产品（如MaiLi）的上市，预计将恢复增长。基于对公司短期集采风险可控、创新药放量以及GLP-1出海的积极预期，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价相应提升至52.27元。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入44.71亿元（+0.62%），归母净利润11.94亿元（-1.89%），扣非净利润10.99亿元（-7.30%），经营性现金流13.09亿元（-10.92%）。2024Q4实现营业收入10.91亿元（-9.16%），归母净利润2.38亿元（-24.72%），扣非净利润1.68亿元（-46.25%）。2025Q1实现营业收入9.96亿元（-8.56%），归母净利润2.70亿元（-16.76%），扣非净利润2.57亿元（-18.19%），经营性现金流1.66亿元（-49.35%）。 　　业绩承压反映行业波动影响，分子及海外业务保持快速增长。1）2024年：公司全年收入基本持平，归母净利润小幅下滑，主要是DRG/DIP支付方式改革全面推行影响检测量、IVD集采逐步落地形成价格压力，对公司传统优势项目造成一定冲击。公司全年盈利能力保持稳定，其中毛利率为65.41%（+0.34pct），销售/管理/研发费用率分别为17.17%/4.72%/16.37%，同比-0.01pct/+0.58pct/+1.60pct。此外，公司2024年产生信用减值0.56亿元(vs.2023年0.23亿元)、资产减值损失0.63亿元(vs.2023年0.33亿元)，亦对表观利润产生负面影响。分产品领域来看，免疫诊断实现收入25.56亿元(+2.91%，占比57%)，毛利率80.67%(+0.59pct)；微生物检测实现收入3.61亿元(+11.48%，占比8%)，毛利率48.89%(+3.81pct)；生化检测实现收入2.22亿元(-11.21%，占比5%)，毛利率61.04%(-2.34pct)；分子诊断实现收入0.35亿元(+101.01%，占比0.8%)，毛利率53.92%(+9.59pct)；检测仪器实现收入3.54亿元(+17.10%，占比8%)，毛利率39.39%(+5.02pct)。分地区来看，境内实现收入41.05亿元(-1.30%)，毛利率68.64%(+1.43pct)；境外实现收入2.84亿元(+36.25%)，毛利率28.34%(-9.47pct)。2)2025Q1：公司收入及归母净利润均同比下降，预计仍受到化学发光集采逐步落地执行的价格压力以及短期需求波动影响。公司25Q1毛利率同比提升0.55pct至65.07%，销售/管理/研发费用率分别为19.61%/5.88%/13.11%，同比-3.01pct/+1.61pct/-0.77pct。 　　多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高的研发投入水平，相继取得系列创新成果，仪器及试剂产品矩阵愈发丰富。2024年公司新获试剂证书144项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等；仪器方面，公司全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列产品上市，全新一代全自动微生物质谱检测系统AutofT系列推向市场，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/Automs TQ6000 IVD System获证，全资子公司思昆生物推出Sikun 2000、Sikun 1000、Sikun 500三款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS）产品。此外，公司2024年仪器类产品销售量为3,463台，同比增长63.81%，装机速度提升有望带动未来试剂业务快速增长。 　　积极回购并高比例分红，彰显高度重视股东回报。2024年公司拟每10股派发现金红利1.26元（含税），分红金额7.20亿元，占归母净利润60.28%；结合2024年采用集中竞价方式、要约方式已实施的4.36亿元股份回购（含交易费用），现金分红及回购并注销金额合计11.56亿元，占2024年归母净利润比例高达96.81%，体现公司对于积极回报股东的高度重视。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至12.17、14.04、16.11亿元，同比+1.87%/15.40%/14.72%，EPS分别为2.13/2.46/2.82元，当前股价对应2025-2027年PE20/17/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　安图生物(603658) 　　事项： 　　公司发布2024年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入44.71亿元，同比+0.62%，实现归母净利润11.94亿元，同比-1.89%。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.26元（含税）。公司2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比-8.56%，实现归母净利润2.70亿元，同比-16.76%。 　　平安观点： 　　公司全年收入实现微增，利润端略有承压，基本符合市场预期。单24Q4来看，公司实现营业收入10.91亿元，同比-9.16%，实现归母净利润2.38亿元，同比-24.72%。2024年，国内体外诊断行业面临集采、DRG/DIP支付方式改革等多重政策影响，公司收入增速有所放缓，25年Q1延续趋势。利润端同比下滑主要受研发投入持续加大（全年研发费用7.32亿元，占营收比重达16.37%，同比提升1.6pct）、信用减值损失及资产减值损失增加、投资收益减少等因素影响。公司全年毛利率为65.36%，基本保持稳定；销售费用率17.17%，管理费用率4.72%，财务费用率0.04%，整体费用率控制良好。 　　公司免疫诊断稳健增长，海外增长表现亮眼。2024年核心的免疫诊断业务实现收入25.56亿元（同比+2.91%），保持稳健增长；微生物检测收入3.61亿元（同比+11.48%），分子诊断收入0.35亿元（同比+101.01%），均实现较快增长；生化检测业务收入2.22亿元（同比-11.21%），主要受集采及DRG政策影响，有所承压。分区域来看，国内市场全年收入41.05亿元（同比-1.30%），国内业务短期承压，但随着集采政策逐步落地，公司有望充分发挥多年来广泛的产品线布局优势，把握集采机遇积极拓展市场。国际市场全年收入2.84亿元，同比+36.25%，公司持续加大海外投入，产品已进入100多个国家和地区，并在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，海外业务有望成为新的增长点。公司仪器类产品销量同比增长63.81%，流水线及高速机装机环比提速明显，全年装机情况良好，为后续试剂放量奠定坚实基础。公司全面布局免疫、微生物、生化、分子、凝血、质谱、测序等检测领域，不断推出新产品，平台化优势显著。2024年公司持续加大研发投入：继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获试剂产品注册证书144项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。免疫诊断领域，成功推出自身抗体检测系列产品（一期33项）；生化检测领域，推出高通量全自动生化分析仪B2000系列和B800系列；微生物检测领域，推出新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列；精准检测领域，液相色谱串联质谱检测系统获证；基因测序仪Sikun系列在科研领域上市销售，并与人科生物合作布局肿瘤早筛。此外，公司在流水线（Autolas X-1系列）和AI赋能（智慧化建设方案、AI辅助决策系统）方面也取得显著进展。 　　维持“推荐”评级。公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望不断放量，微生物检测、分子检测、生化、质谱等业务空间广阔，长期增长可期。由于DRG和集采等因素，公司短期业绩承压，我们预计2025-2027归母净利润为12.95、15.88、19.49亿元（原25-26年归母净利润预测为16.32、20.31亿元），持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

　　安图生物(603658) 　　事件：2024年，公司实现营业收入44.71亿元（yoy+0.62%），归母净利润11.94亿元（yoy-1.89%），扣非归母净利润10.99亿元（yoy-7.30%），经营活动产生的现金流量净额13.09亿元（yoy-10.92%）。2025Q1公司营业收入9.96亿元（yoy-8.56%），归母净利润2.70亿元（yoy-16.76%），扣非归母净利润2.57亿元（yoy-18.19%），经营现金流1.66亿元（yoy-49.35%）。 　　点评： 　　集采压力下保持稳健经营，业务韧性凸显。2024年公司营业收入44.71亿元（yoy+0.62%），分业务来看，免疫诊断业务实现营收25.56亿元（yoy+2.91%），在DRG扩面、集采等政策压力下，展现了较强的发展韧性，微生物检测业务实现营收3.61亿元（yoy+11.48%），分子诊断业务实现营收3493万元（yoy+101.01%），保持较快增长，检测仪器得益于高速发光仪和流水线装机，实现营收3.54亿元（yoy+17.10%），生化检测实现收入2.21亿元（yoy-11.21%）。分区域来看，公司持续加大境外拓展力度，境外业务不断取得突破，2024年实现营收2.84亿元（yoy+36.25%），境内收入受医疗控费影响，收入微降，实现收入41.05亿元（yoy-1.30%），我们认为随着公司产品临床价值不断提升，客户粘性不断加强，业务有望回归增长轨道。 　　研发加码，打造多技术融合的诊断生态体系。从盈利能力来看，公司2024年销售毛利率为65.41%（yoy+0.34pp），基本保持稳定，销售净利率为26.82%（yoy-0.73pp），主要是因为研发费用增长所致，销售费用率和管理费用率较为稳定，2024年公司销售费用率17.17%（yoy+0.16pp），管理费用率4.72%（yoy+0.59pp），研发费用率16.37%（yoy+1.60pp），公司持续向核心平台、前沿技术投放资源，自研的AutoLumo A6000系列发光仪成功入选工信部与卫健委联合推荐的“2024年高端医疗装备推广应用项目”，新一代微生物质谱系统AutofT有效解决了微生物实验室空间紧张的问题，NGS平台完成Sikun全系列产品布局，液相色谱串联质谱检测系统AutoChrom X1/AutomsTQ6000IVD System已获证，逐步形成“免疫+生化”稳健增长、“分子+微生物+质谱”新平台驱动增长、多技术融合的诊断生态体系，我们认为公司产品结构优化与平台梯度布局方面已展现出系统性优势，为未来3-5年持续成长打下坚实基础。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48.53、55.75、64.30亿元，同比增速分别为8.5%、14.9%、15.3%，实现归母净利润为13.17、15.33、18.00亿元，同比分别增长10.3%、16.3%、17.4%，对应2025年4月17日收盘价，PE分别为18、16、13倍。 　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2025年一季度报告，2025年一季度公司实现营收14.40亿，同比增长7.57%；归母净利润2.15亿，同比增长8.17%。 　　点评：医药与动保双轮驱动，市场需求稳定增长。2025年第一季度，国邦医药的主营业务及产品销售表现稳健，整体销售规模较上年同期有所提升。2025年一季度，公司营业总成本为12.09亿元，同比增长9.90%，成本增速高于营收增速，导致毛利率同比下降0.99个百分点至26.44%。净利率同比提升0.05个百分点至14.88%。毛利率下滑或主要受原材料价格波动影响所致。 　　双轮驱动，医药原料药和动保原料药两个领域都取得积极成果。2024年公司有二十多个产品实现销售量增长，收入过5000万的产品有21个，收入超1亿元的产品有13个，新投入生产产品5个。特色原料药板块销量增长超30%，关键医药中间体出货量创历史新高，氟苯尼考取得FDA认证且出货量突破3000吨，盐酸多西环素获得欧盟CEP证书且产销两旺。 　　全球化布局与高附加值产品战略推动市场竞争力提升。国邦医药通过实施重点项目带动战略，不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，特别是在医药制剂和动保制剂领域，公司持续提升产品附加值，增强市场竞争力。公司产品销往全球115个国家和地区，与全球3,000余家客户建立了贸易与合作关系，展示了其全球市场布局的能力。同时，公司已实现13个销售收入超过亿元的产品，具备70余个化学药物产品的生产能力，产品线丰富，市场覆盖面广。 　　持续加大研发投入，技术创新驱动未来发展。2024年，国邦医药研发投入2.15亿元，占营业收入的3.65%，较上年增长12.88%。公司拥有535名研发人员，其中博士研究生3人，硕士研究生39人，形成了强大的研发团队。2024年集团研发培育中项目46个，获得发明专利授权33项，截止2024年末公司累计获得授权专利210项，其中发明专利201项。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.88元、2.24元、2.53元，对应动态PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设或不及预期；产品销售情况或不及预期；养殖业突发疫情的风险等。

　　华东医药(000963) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司2024年实现营收419.1亿元，YOY+3.2%，归母净利润35.1亿元，YOY+23.7%，录得扣非归母净利润33.5亿元，YOY+22.5%，公司业绩略好于预期。其中Q4单季度实现营收104.3亿元，YOY+1.9%，录得归母净利润9.5亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润8.7亿元，YOY+50.9%。公司分红方案为每10股派发现金红利5.80元（含税）。 　　医药工业及国内医美稳步增长：（1）公司医药工业核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）138.1亿元，YOY+13.1%，录得扣非归母净利28.8亿元，YOY+29.0%，主要得益于公司百令产品集采边际影响降低，另外利拉鲁肽注射液在2023年获批后销售业持续增长；（2）公司海外医美受到大环境影响，英国Sinclair营收9.7亿人民币，YOY-25.8%，国内医美子公司欣可丽美学则实现营收11.4亿，YOY+8.3%，但目前多个产品正在积极推进国内外的上市，预计后续医美业务将可恢复；(3)公司医药商业实行营收270.9亿元，YOY+0.4%，录得净利4.6亿元，YOY+5.6%，在控费背景下相对稳健。 　　毛利率回升，费用率下降：公司2024年综合毛利率为33.2%，同比提升0.8个百分点，一方面是医药商业板块毛利率提升0.3个百分点，另外从收入结构来看，医药工业营收比重增加也提升了毛利率的均值。公司期间费用率为22.1%，同比下降1个百分点，主要是销售费用率及管理费用率下降明显。 　　创新药及医美新品正在积极推进上市，看好后续发展：（1）公司创新药方面目前已经重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，医药在研创新药及生物类似药项目94个，2024年研发投入27亿元，YOY+16.8%，引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗已于2024年11月获批，公司1类新药迈华替尼片上市申请已于2024年5月受理，此外，公司多个产品已处于临床阶段。（2）公司也在积极推进医美产品上市，新一代注射用皮肤填充产品KIO015已处于欧盟技术审批阶段，预计2025年可获得CE认证，国内也有多个产品在持续推进中，如V30医美平台机于2025年3月收到NMPA的注册受理，MaiLi®Precise（眶下凹陷适应症）处于安全随访中，MaiLi®Extreme（改善下颌轮廓适应症）于2025年1月获得NMPA批准上市。Ellansé®伊妍仕®S型新增适应症（改善额部轮廓）于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组；长效胶原再生的Ellansé®伊妍仕®M型（改善颞部凹陷适应症）已于2025年1月获得NMPA注册受理通知。 　　盈利预计及投资建议：我们看好公司后续发展，集采边际影响减弱，创新药及医美新品将陆续上市推动业绩增长。我们预计公司2025-2027年净利润40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%,EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE分别为16X、13X、12X，给与“买进”的投资评级。 　　风险提示：新药研发进度及销售不及预期，医美销售不及预期，汇兑损益风险

　　华东医药(000963) 　　2025年4月17日公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；实现归母净利润35.12亿元，同比增长23.72%；实现扣非归母净利润33.52亿元，同比增长22.48%。分季度看，2024年第四季度公司实现营业收入104.28亿元，同比增长1.94%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长46.16%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长50.88%。 　　经营分析 　　医药工业、工微板块快速增长，商业、医美板块整体稳健。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳健增长态势，全年实现销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%，实现扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率25.33%，成为公司业绩增长的核心引擎。工微板块整体销售趋势持续向好，合计实现销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%。商业板块继续保持稳健发展，实现营业收入270.92亿元，同比增长0.41%，实现净利润4.56亿元，同比增长5.58%。国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内实现营业收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力持续提升。 　　创新研发布局不断丰富，积极推进临床进度。公司医药在研创新药及生物类似药项目94个，24年医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比增长16.77%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，公司引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液已于2024年11月获NMPA附条件批准上市。内分泌领域，公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002计划2025年4月完成体重管理适应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组，糖尿病适应症临床II期研究正在顺利开展中。自免领域，与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗成年斑块状银屑病的中国上市申请于2024年11月获批。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司25-27年分别实现归母净利润40.4亿元（+15%）、45.4亿元（+12%）、49.8亿元（+10%）。2025-2027年公司对应EPS分别为2.30、2.59、2.84元，对应当前PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　普洛药业(000739) 　　事件 　　2025年4月17日，公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入27.30亿元（YoY-14.63%），归母净利润2.49亿元（YoY+1.98%），扣非净利润2.06亿元（YoY-14.05%）。 　　观点 　　Q1收入同比下滑，利润同比实现正增长。2025年Q1公司实现营业收入27.30亿元，受上年同期高基数影响，同比下降14.63%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长1.98%，创历史同期新高；毛利率为24.02%，同比基本持平，净利率为9.10%，同比+1.48pct，我们认为净利率改善的主要原因是非经常性损益同比增加约3,844万元，其中，公司处置下属公司产生的非流动性资产处置损益约3,069万元。 　　公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务有望逐步进入收获期。公司客户认可度持续提升，2024年已与572家国内外创新药企签订保密协议，同比新增158家，报价项目达1601个，同比增长77%，进行中项目达996个，同比增长35%。从进行中项目构成来看，2024年研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比达到64%，临床一期、二期订单大幅增加，形成了良好的漏斗形的状态，预计未来2-3年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现较快增长，CDMO业务有望逐步进入收获期。 　　政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长。四同、三同政策将推进我国仿制药去品牌化进程，同时MAH制度的收紧也将打压B证企业的生存空间，2020-2023年，我国生产制剂企业数仍处增长阶段，政策或推动行业真正开始出清。2024年，公司制剂业务加快推进“多品种、多渠道”发展策略，一方面，持续加大制剂的研发投入，未来计划每年新立项开发的制剂项目超过25个，从2026年起每年获批15-20个制剂产品。另一方面，公司拥有院内和院外销售队伍150余人，非集采品种院外市场销售占比约30%，未来有望通过挖掘治伤软膏等潜力品种，进一步拓展市场。 　　投资建议 　　考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务将逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着CDMO及制剂业务占比提升，公司利润增长有望提速，预测公司2025/26/27年营收为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.23/15.47亿元，对应当前PE为14/12/10X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

　　普洛药业(000739) 　　核心观点 　　全年营收稳步增长、利润端略有下滑。2024全年公司实现营收120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）。其中，四季度单季营收27.31亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%）。2024年全年公司整体毛利率23.85%，同比下降1.81pp；净利率8.57%，同比下降0.63pp。 　　剔除CDMO大项目影响，三大业务全面增长。2024年公司原料药中间体、CDMO、制剂板块营收分别为86.51/18.84/12.56亿元（+8.32%/-6.05%/+0.51%），剔除2023年同期CDMO业务新冠项目基数影响，三大业务全面增长，毛利为12.95/7.73/7.64亿元 　　（-7.68%/-8.78%/+15.02%），毛利率14.97%/41.06%/60.81%（-2.59pp/-1.23pp/+7.67pp）。 　　管线丰富，研发费用持续增加。2024年公司研发费用6.41亿元，同比增加2.66%，强力支撑公司业务开展，项目数量快速增长。2024年公司拥有CDMO报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%；API项目共116个，同比增长40%。公司获批产品数量也不断增加，2024年共有12个API品种国内外注册获批；5个制剂国内获批，2个制剂品种美国FDA注册获批；公司新申报项目显著增长，完成20个API品种DMF申报，17个制剂品种ANDA申报。 　　国际战略布局深化，质量管理持续优化。公司将继续推进深度国际化战略，通过在美国波士顿、德国法兰克福、日本东京和印度孟买等地设立BD办公室，进一步拓展全球市场。此外，公司还将继续优化全球供应链，确保原料药和CDMO业务的稳定供应。2024年公司下属各子公司共接受265次审计并顺利通过，其中国内官方33次，国内外客户232次。 　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。投资建议：收入增长稳步，利润端略有承压，维持“优于大市”评级。医药行业2024年受到地缘政治冲突、经济形势复杂多变等诸多外部环境影响，对公司经营和发展带来了较大的压力和挑战。基于原料药业务的价格端压力及地缘政治带来的海外拓展压力，下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润11.23/12.57/13.99亿元（原2025/2026年13.25/15.94亿元），同比增速8.9%/11.9%/11.4%，当前股价对应PE=13.9/12.4/11.2x。