全球化布局的血液净化先行者-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　天益医疗(301097)

　　国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载

　　公司自1998年开始从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研发、生产与销售，是国内较早专注于该领域的企业之一，拥有较强的品牌影响力。公司致力于为客户提供血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管等优秀工业产品。

　　领航国内CRRT管路发展，CRRT市场扩增有望带来新机遇

　　公司是国内首个获证的CRRT管路制造商，近年来持续开发透析器、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品，提升公司综合竞争力。此外，公司加码投资布局CRRT领域，增资完成后，宁波天辉益将持有其20.87%的股权，收购日机装全球CRRT业务，丰富CRRT产线并扩张全球销售渠道，有望进一步加速国内和海外业务发展

　　据费森尤斯的年报，全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67%。费森尤斯预计未来几年全球血透行业市场规模将继续保持平稳增速，到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元。

　　体外循环血路产品获国际认可，海外客户积累深厚

　　公司经过多年的经营积累，产品在行业中树立了良好的市场形象，品牌知名度及市场认可度较高。目前，公司产品最终销售至全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区，并成为大型跨国企业如费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力、尼普洛和贝朗医疗的供应商，销售渠道日益多元化。

　　2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗签订了分销合同，合同标的为血液透析管路，期限5年，生效时间为2026年1月，合同第一年金额预计4000万美元，成功实施预计将对公司未来5年经营业绩产生积极影响，同时将有利于提升公司产品的市场占有率和品牌影响力，进一步开拓海外高端市场。同时，公司收购泰国SIAM TYINRUN，建设海外生产基地，确保重大销售合同如期履行。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元。天益医疗作为医疗器械国际化高新技术企业，在血液净化耗材、病房护理等产品领域的市场地位持续巩固，我们看好公司在血液净化领域的发展潜力，给予公司2025年32倍PE，对应目标价54.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期、客户集中及流失风险、医疗器械政策变化风险

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中心思想

全球化布局的血液净化先行者

本报告的核心观点如下：

国内领先地位稳固： 天益医疗深耕血液净化耗材领域二十余年，是国内领先的血液净化耗材制造商，拥有较强的品牌影响力和市场地位。
CRRT市场机遇： 公司领航国内CRRT管路发展，CRRT市场扩增有望为公司带来新的增长机遇，通过投资和收购，进一步丰富CRRT产品线并扩张全球销售渠道。
国际市场拓展： 体外循环血路产品获国际认可，海外客户积累深厚，与费森尤斯医疗等大型跨国企业建立长期合作关系，海外市场前景广阔。

主要内容

1. 天益医疗：深耕医用高分子耗材行业多年，国内领先的血液净化耗材制造商

产品结构： 公司以血液净化耗材为核心，病房护理耗材为支撑，提供包括体外循环血路、穿刺器、吸氧管等多种产品。
管理与股权： 管理团队经验丰富，股权结构合理，实际控制人为吴志敏和吴斌先生。
经营状况： 营业收入企稳，研发投入逐年提升，股权激励落地，彰显长期发展信心。

2. 血液净化市场需求量大，增长空间广阔

血液透析的重要性： 血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法，是治疗肾功能衰竭的有效手段。
市场规模： 全球血液透析市场稳步增长，国内市场成长空间广阔，透析人数和设施数量均呈现增长态势。
政策支持： 国内政策支持血液净化设备研发，推动血液透析行业发展。

3. 中国首个 CRRT 管路制造商，国内国际市场双驱动

产品升级： 公司持续丰富血液透析产品，稳固市场领先地位，产品线横向拓展，领航国内CRRT发展。
国际合作： 产品质量获国际认证，与费森签署长期合作协议，加速拓展海外销售。

4. 产能拓展与研发升级并进

产能提升： 调整布局，提升产能促发展，加快推进新产线建设，收购泰国公司建设海外生产基地。
研发投入： 多方合作共研，在研项目与技术储备丰富，不断提升研发实力。

5. 盈利预测与估值

盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元。
投资评级： 给予公司2025年32倍PE，对应目标价54.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

6. 风险提示

研发风险： 研发进度不及预期可能导致公司丧失技术和市场领先优势。
客户集中风险： 客户集中及流失风险可能对公司经营业绩造成重大不利影响。
政策风险： 医疗器械政策变化可能导致公司产品价格和毛利率下降。

总结

把握市场机遇，实现可持续增长

天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，凭借其在CRRT领域的先发优势、国际市场的拓展以及持续的研发投入，有望在快速增长的血液净化市场中占据更大的份额。与费森尤斯医疗等国际巨头的合作将进一步提升公司的品牌影响力和市场竞争力。尽管面临一定的风险，但公司通过产能扩张和产品升级，有望实现可持续增长，为投资者带来可观的回报。

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