派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024上半年业绩预告，2024上半年实现归母净利润3.15~3.44亿元（同比+120%-140%）；24Q2，实现归母净利润1.93~2.21亿元（同比+122%-155%），业绩超我们预期。 　　行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。根据公司公告，公司业绩增长主要因为：血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。我们认为，血制品行业目前依然处于高景气度，叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期，采浆量增长较快，带动公司业绩稳健高增长。 　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 　　与新疆德源签订战略合作协议，未来弹性较大。2024年3月，公司与新疆德源签订战略合作补充协议：1）合作期限延长2年，从自2026年6月22日起至2028年6月21日止；2）自第五个合作年度起，若新疆德源供浆量超过200吨/年，则每年超过200吨血浆部分（含普通原料血浆及特免原料血浆），派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站，若供浆量超过500吨/年，则专项奖励500万元款项给相应浆站；若供浆量超过600吨/年，则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大，本次合作期限的延长，以及对采浆量的激励机制，新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为27、22、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　7月10日，派林生物发布2024年半年度业绩预告，公司上半年实现归母净利润31490万元–34353万元，同比增长120%-140%，业绩增长主要因为血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。 　　Q2单季同比和环比均实现高增长： 　　结合公司披露2024H1归母净利润31490万元–34353万元，以及24Q1和23Q2单季归母净利润12195万元和8676万元计算，公司24Q2归母净利润预计为19295-22158万元，相较于23Q2同比增速预计为122.40%-155.39%，相较于24Q1环比增速预计为58.22%-81.70%公司Q2业绩同比和环比均实现快速增长。公司2023全年采浆量约1200吨，为2024年产品端的放量奠定良好基础，产品端需求依旧维持景气，保障业绩持续良好增长。 　　浆站陆续验收开采，采浆端有望持续良好增长： 　　今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站陆续于3月和4月完成验收正式开采，剩余2个浆站有望于近期完成验收，派斯菲科19个浆站预计今年全部落地开采，未来几年派斯菲科采浆端有望进入快速增长阶段。今年3月双林与德源签订补充协议，双方再次延长了两年的供浆周期，同时对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨/年，并对供浆超过500吨及600吨进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望得以提升。综合以上，我们认为公司2024年采浆量超1400吨具有较高确定性。 　　陕煤控股后公司提质增效，新浆站拓展值得期待： 　　陕煤控股后，公司各项进展顺利推进，具备较高执行力和兑现度从产品上看，双林生物的10%高纯静丙获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发进展快速推进。出海方面，今年3月双林与巴基斯坦经销商3A Diagnostics签订独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展。在研管线的推进以及海外市场的拓展为公司业绩长期稳健增长打下坚实基础。同时，陕煤集团也有望在新浆站的拓展方面赋能，助力公司获取更多浆站资源。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为26.03/21.62/18.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　国药股份(600511) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为麻精特药分销龙头，近年来利润稳步增长，ROE维持在12%以上。作为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，占据约80%的份额，处于优势地位，相关配送业务未来稳健增长可期。 　　利润稳步增长，ROE持续高于12%。国药股份为份额占据优势的全国性麻精特药分销龙头，及北京地区医药商业龙头，2018-2023年收入与归母净利润复合增长率分别为5.1%及8.9%，利润增速快于收入增速。净利率由2020年的3.7%持续增长至2023年的4.7%，提升趋势明显。从过去10年维度观察，公司ROE持续高于12%，同时经营性现金流从2021年开始保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。 　　麻精特药分销龙头，相关配送业务稳健增长可期。受限于严格的监管管控，国内仅有三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业，国药股份为其中之一，市场份额基本稳定在约80%。2023年随着我国医院诊疗陆续恢复常态，麻药销售显著恢复，23H1城市公立医院市场规模同比增长超20%，未来有望回归稳健增长。公司作为国内仅有的3家麻精药品全国性配送企业之一，相关配送业务在未来同样有望保持稳健增长。公司同时通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位，渠道优势和龙头地位有望不断被夯实。 　　医药商业覆盖领域全面，北京区域份额保持优势地位。医药商业业务为公司最主要的业绩来源，2023年商业分部收入及净利润分别为483亿元（YOY+9.4%）及22亿元（YOY+8.8%），占比分别为97%及95%。公司在药品、医疗器械、耗材等多个领域均有丰富的品种资源，整体经营品规上万个，并与上千家国内外上游供应商保持多年的稳定合作关系，具备较强的竞争优势。公司同时是国药系在北京地区的唯一药品分销平台，北京区域份额保持优势地位，实现等级医院100%覆盖、在二、三级医院的销售居于区域首位，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。未来预计随着流通行业集中度持续提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为10x、9x、8x。我们选取同为麻精特药分销企业重药控股、上海医药及区域医药流通龙头国药一致作为可比公司，国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　佐力药业发布2024年上半年业绩预告，预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润2.95亿元~3.1亿元，同比增长49.24%~56.83%；扣非归母净利润为2.91亿元-3.06亿元，同比增长50.23%-57.97%。 　　分析点评 　　2024上半年业绩超预期，收入利润持续高增长 　　经计算，24Q2归母净利润约为1.53-1.68亿元，同比增长53%~68%；扣非归母净利润为1.47~1.62亿元，同比增长50.05%~65.36%。 　　公司营业收入较上年同期同比增长约41%，对应收入体量约为14.26亿元，经计算24Q2收入约为7.53亿元，增长约45.84%，增速持续提升（24Q1收入增长为35.75%）。 　　核心品种趋势持续向好，产品优势逐步凸显 　　分产品来看，上半年公司基于乌灵胶囊、灵泽片、百令片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。 　　乌灵系列：乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，预计乌灵胶囊在江苏、京津冀3+N联盟集采持续落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量；灵泽片推广加速带来增长。 　　百令片系列：自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023年12月29日获批，24年持续推进上市带来新增量。 　　中药饮片与中药配方颗粒：因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入较上年同期增长显著。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，24上半年公司利润快速增长，核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为20X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　佐力药业(300181) 　　事件概览 　　根据公司2024年半年度业绩预告:预计2024H1收入约14.26亿（+41%），归母2.95-3.10亿，同比增长49.24%-56.83%，扣非2.91-3.06亿，同比增长50.23%-57.97%。对应2024Q2收入约7.53亿（+46.05%），归母1.53-1.68亿元，同比增长52.27%-67.24%，扣非1.47-1.62亿元，同比增长50.45%-65.76%。公司在2024Q1业绩实现高增长，Q2延续了高增长态势，且较Q1增速更高。 　　乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 　　收入方面，拆分来看，考虑到Q2收入增长提速，我们预计乌灵胶囊销量增速保持稳健增长，灵泽片目前医院覆盖数量近2000家，预计销量增长有望提速，百令片销量预计呈现继续恢复态势，中药饮片因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，销售收入同比明显增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，预计保持高速增长。 　　利润方面，预计2024Q2归母净利率为20.26%-22.25%，高于2023Q2（19.43%），和2024Q1预计差异不大（21.16%），扣非净利率为19.57%-21.56%，高于2023Q2（19.00%），和2024Q1预计差异不大（21.35%），整体盈利能力稳健。 　　下半年面临同期较低基数，全年业绩高增长确定性大 　　短期来看，乌灵胶囊在集采下通过更换大规格促进收入增长和盈利能力稳健提升，该发展逻辑通过Q1和Q2业绩高增长得到持续验证，当前京津冀联盟集采还在陆续落地过程，预计新规格放量在下半年仍会有所体现。考虑到2023年下半年公司业务受经营环境变化影响业绩基数较低，我们认为公司2024年全年业绩高增长确定性大。 　　中期来看，公司获批的百令胶囊作为国内首个获批同名同方药，作为光脚产品有望逐步扩大其市场份额，发展潜力较大。截至6月中下旬，百令胶囊已完成二十多个省份的挂网，下半年有望实现销售贡献增量。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应PE分别为20.57/15.77/12.30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

　　大北农(002385) 　　事项： 　　公司公告：大北农发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。 　　国信农业观点：1）报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。2）养殖链业务方面，截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。同时公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量同比+10%（其中猪料销量同比+14%），未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。3）种植链业务方面，近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。同时，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。4）风险提示：原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。5）投资建议：大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　评论： 　　生猪业务同比减亏，公司Q2盈利同环比均改善明显 　　根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，公司2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。分季度来看，公司2024Q2预计实现归属于上市公司股东的净利润0.29~-0.59亿元（去年同期为-4.69亿元）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.12~-0.42亿元（去年同期为-4.39亿元）。报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。 　　养殖链业务展望：猪周期进入右侧，饲料、生猪业务有望受益 　　受前期产能去化及年前疫情扰动影响，当前猪价淡季不淡，春节后至今保持上行趋势，猪周期右侧开启。考虑到截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。与此同时，公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量为585万吨，同比+10%（其中猪料销量为466万吨，同比+14%），营业收入和净利润均实现较好增长，未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 　　种植链业务展望：景气存在底部修复可能，转基因性状龙头未来成长可期 　　景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。成长方面，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。 　　投资建议：继续重点推荐 　　大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示 　　原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。

　　奥锐特(605116) 　　事件 　　2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年H1实现归母净利润1.75~2.15亿元（YoY+82%~124%），扣非净利润1.74~2.14亿元（YoY+83%~125%）。 　　观点 　　Q2业绩略超市场预期，归母净利润同比环比均实现快速增长。公司半年度业绩达历史最高水平，单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润0.93~1.33亿元，同比增长86%~166%，环比增长13%~62%；扣非净利润0.92~1.32亿元，同比增长84%~164%，环比增长12%~61%，同比及环比均实现快速增长。我们认为增长的主要原因是：①公司持续深耕主业，心血管类、抗肿瘤类等优势原料药销售稳健增长；②公司地屈孕酮片逐步上量，市场拓展成效进一步体现。 　　积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年底，已经在24个省市挂网，进院1,058家（含社区门诊），2023年实现销售收入8,985.00万元，随着产品持续进院，2024年制剂业务有望加速放量。此外，预计公司2024将提交地屈孕酮复方片、恩扎鲁胺片等制剂产品注册申报，2026年起每年获批3-5个产品。 　　拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前景广阔，2025年全球市场规模有望达960亿美元。全球寡核苷酸药物市场规模有望高速增长，预计2020-2025年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，预计年产300KG司美格鲁肽原料药生产线于2024年年中正式投产，司美格鲁肽原料药有望在2024H2放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。目前，公司多肽和小核酸业务已经和多个客户建立区域性战略合作伙伴关系。 　　投资建议 　　公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为16.43/20.70/25.59亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为26/20/15X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。