特步国际（01368）：主牌加强DTC，索康尼加速成长

中心思想 稳健增长与战略转型 特步国际在2024年实现了稳健的财务增长，全年收入达到136亿人民币，同比增长7%。其中，特步主品牌表现稳定，专业运动品牌（索康尼和迈乐）收入同比大幅增长57%，成为公司业绩增长的重要驱动力。 公司正积极推进DTC（直接面向消费者）战略，计划收回部分特步主品牌分销权，以深化与消费者的互动，提升品牌忠诚度和运营效率，借鉴索康尼在零售网络管理方面的成功经验。 跑步市场机遇与品牌优势 中国跑步市场持续升温，马拉松和路跑赛事数量及参与人次显著增加，为专业运动品牌提供了广阔的增长空间。特步主品牌凭借其在跑鞋穿着率上的领先地位，巩固了“中国跑步第一品牌”的市场形象。 索康尼作为公司的第二增长曲线，已迅速在中国跑步市场占据重要地位，其在马拉松比赛中的穿着率位居前三，显示出强大的品牌潜力和市场认可度。 主要内容 2024年业绩回顾 整体财务表现 2024年，特步国际全年收入达到136亿人民币，同比增长7%。归母净利润为12亿人民币，同比大幅增长20%，显示出公司盈利能力的显著提升。 公司经营利润达到20亿人民币，同比增长9%，经营利润率（OPM）为14.5%，同比提升0.4个百分点。 派发末期每股股息9.5港仙，全年派息比率维持在50%，体现了公司对股东的回报承诺。 分品牌与品类分析 品牌收入构成： 特步主品牌收入为123亿人民币，同比增长3%，保持稳健。专业运动品牌（索康尼+迈乐）收入达到13亿人民币，同比激增57%，成为公司业绩增长的亮点。 品类收入构成： 鞋履收入为81亿人民币，同比增长16%，占总收入的59%，是公司核心增长品类。服装收入为52亿人民币，同比下降6%。配饰收入为3亿人民币，同比增长18%。 库存管理： 截至2024年末，库存总额为16.3亿人民币，平均存货周转天数减少22天至68天，显示出公司在库存管理方面的效率提升。 盈利能力与效率提升 公司整体毛利率为43%，同比提升1.4个百分点。 品牌毛利率： 特步主品牌毛利率为42%，同比微降0.2个百分点。专业运动品牌毛利率高达57%，同比大幅提升17.2个百分点，反映出其高附加值和强劲的盈利能力。 品牌经营利润： 特步主品牌经营利润为20亿人民币，同比增长3%，OPM为15.9%。专业运动品牌经营利润达到7800万人民币，同比暴增830%，OPM为6%，尽管基数较低，但增长势头强劲。企业分部经营亏损6700万人民币。 市场聚焦与品牌策略 中国跑步市场蓬勃发展 中国跑步热潮持续升温，根据中国田径协会数据，2024年全国共举办671场马拉松和路跑赛事，参赛人次高达656万。 仅在2024年11月，全国就举办了114场赛事，其中11月3日的“马拉松超级周末”有超过30场马拉松同时举行，吸引了全球逾40万名跑者参与，显示出巨大的市场潜力。 特步主品牌市场领导地位 特步跑鞋在多个重点马拉松赛事中表现卓越，在2024年及2025年的六个重点马拉松赛事中，其穿着率在所有参赛者及三小时内完赛跑者中均高踞榜首，成为历史上首个取得此佳绩的品牌。 在上海白金标赛场，特步跑鞋的穿着率在所有跑者中达到22.4%，位居第一。此外，特步跑鞋的穿着率连续第三年和第二年位居中国男子和女子马拉松百强榜第一，进一步巩固了其“中国跑步第一品牌”的地位。 索康尼的崛起与增长潜力 索康尼作为特步国际的第二增长曲线，已迅速成为跑者新贵。在中国马拉松比赛中，索康尼的穿着率排名前三，彰显了其作为百年跑鞋品牌的市场竞争力。 2025年展望与DTC战略 渠道布局与DTC转型 截至2024年底，特步国际在中国内地及海外拥有6382家特步成人品牌店铺和1584家特步儿童门店。索康尼在中国内地门店数量达到145家。 公司计划加大对特步主品牌DTC战略的投入，借鉴索康尼在零售网络管理方面的成功经验，加强直营业务，以实现更深入、个性化的客户互动，增强品牌忠诚度和客户保留率。 预计在2025年下半年及2026年，公司将向约400-500家特步店铺收回分销权，以推动DTC模式的实施。 索康尼的持续扩张 索康尼品牌将继续扩大在中国的业务规模，加快开设新的直营旗舰店和概念店。 同时，公司将加强索康尼的产品研发，增加服装和生活休闲产品线，预计将持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整 基于2024年业绩公告并考虑终端消费需求，分析师更新了盈利预测。 预计公司2025-2027年收入分别为147亿、158亿和170亿人民币（此前2025-2026年预测分别为179亿、198亿人民币）。 预计归母净利润分别为13.6亿、15.2亿和16.9亿人民币（此前2025-2026年预测分别为14.1亿、16.5亿人民币）。 对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了潜在风险，包括消费环境变化、渠道优化不及预期以及新品牌经营表现不及预期等。 总结 特步国际在2024年展现了稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现增长，尤其专业运动品牌索康尼和迈乐表现亮眼，成为业绩增长的核心动力。公司通过聚焦中国蓬勃发展的跑步市场，巩固了特步主品牌在跑鞋领域的领导地位，并成功将索康尼打造为第二增长曲线。展望2025年，特步国际将深化DTC战略，通过收回分销权和加强直营业务，提升运营效率和品牌忠诚度。同时，索康尼的持续扩张和产品线丰富也将为公司带来新的增长点。尽管面临消费环境变化等风险，但分析师对公司未来发展持乐观态度，维持“买入”评级。