中心思想 主业结构升级驱动业绩稳健增长 康耐特光学作为全球领先的树脂眼镜镜片供应商，通过持续优化产品结构，提高定制化镜片和高折射率产品的占比，有效提升了公司的产品单价和整体毛利率。这种结构升级是公司业绩持续增长的核心驱动力，确保了其在传统眼镜镜片市场的竞争优势和盈利能力的稳步提升。 布局XR产业拓展远期成长空间 公司积极响应XR（扩展现实）产业趋势，成立XR研发服务中心并与全球头部消费电子公司合作，布局XR产品配套镜片的研发与生产。随着XR技术的成熟和设备放量，康耐特光学有望凭借其在镜片定制化方面的深厚积累，在这一新兴高价值量市场中占据一席之地，为公司打开显著的远期成长空间。 主要内容 1、康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片供应商 1.1、发展历史：通过业务分拆重组，公司聚焦树脂镜片业务 康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片产品和服务提供商。公司前身旗天科技于1996年成立，主要从事树脂镜片制造。2018年，旗天科技将树脂镜片业务分拆并重组至康耐特光学，使其专注于树脂镜片业务。2021年，康耐特光学在港交所上市，产品销往全球90多个国家。 1.2、股权结构及管理层：公司创始人为实控人，管理层经验丰富 公司董事长、创始人费铮翔先生为实际控制人，持股44.3%。歌尔股份有限公司的全资子公司香港歌尔泰克于2025年1月完成配售及收购后，目前持股20%。公司高管团队在眼镜行业拥有丰富经验，多名管理人员曾就职于国际领先光学企业。 1.3、业务结构：盈利能力伴随定制化、高折射率镜片占比提升而提升 公司业务聚焦传统树脂镜片，收入稳步增长，2023年实现收入17.6亿元人民币，同比增长12.7%；2024H1收入9.8亿元，同比增长17%。定制化镜片占比约20%，其毛利率（2024H1为60%）显著高于标准化镜片（34%）。同时，标准化镜片中高折射率产品占比从2019年的42%提升至2023年的约60%，驱动标准化镜片毛利率提升。受益于产品结构改善，公司整体毛利率从2019年的33%提升至2024H1的39%，归母净利润保持增长，2023年实现3.3亿元，同比增长32%，归母净利润率达19%。 2、产品创新推动眼镜行业稳态增长，公司产品矩阵丰富在高端市场具备优势 2.1、眼镜品质升级和功能性要求提高、推动行业持续增长 眼镜镜片材料持续向高折射率方向迭代，高折射率镜片更轻薄、美观，售价显著高于低折射率镜片。目前高折射率产品在全球和中国市场占比仍较低，未来增长潜力大。消费者对视力保护意识增强，功能性镜片（如近视防控、渐进、抗疲劳等）需求多样化，2023年功能性镜片销售额占比达48.2%，并催生“一人多镜”趋势。全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额预计从2023年的58亿美元增长至2028年的76亿美元，年复合增长率约5.6%。 2.2、公司产品矩阵丰富、在高端市场具备产品竞争力 公司产品矩阵丰富，包含常规镜片、功能镜片和车房片等十大类共计700多万种SKU规格，覆盖全年龄段客群和多种应用场景。在高折射率镜片原材料市场，公司是日本三井化学高折射镜片原材料的主要采购商，其中1.74折射率产品在国内几乎只供给康耐特光学，显示其在高端市场的强大竞争力。公司业务全球化、分散化，2024H1中国大陆收入占比约30.9%，其余来自海外90多个国家及地区。公司通过提升产能和自动化水平，持续提高生产效率。 3、与头部消费电子公司合作，拥抱XR产业趋势 3.1、XR技术逐渐成熟有望成为产业趋势、光学是其中核心环节 XR（扩展现实）技术涵盖VR、AR、MR，正逐渐成熟并有望成为产业趋势。IDC预计2025年混合现实头戴设备出货量将达770万台。光学是XR硬件端的核心环节，占Meta Quest 3总成本的12%。对于近视用户，AR眼镜主要有自带调节、外加镜片和波导片与近视片一体化三种解决方案，其中光学近视调节是重要一环。 3.2、公司积极拥抱XR产业链，与全球领先消费电子公司合作 康耐特光学已成立XR研发服务中心，与包括美国头部企业在内的多个全球领先消费电子公司在多个研发项目上进展顺利，并已收到研发费用和小试订单款项。2024年12月，公司在泰国收购土地用于XR产品配套镜片的自动化生产线建设。歌尔泰克于2025年1月完成对公司的收购，持股20%，配售所得资金将用于智能眼镜和XR头显设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造。公司有望凭借其镜片定制化能力在未来XR设备放量中获取市场份额。 4、盈利预测与投资建议 开源证券预测，2024-2026年公司营业收入将分别达到20.6/23.7/27.5亿元，同比增长16.9%/15.1%/16.3%。受益于定制化和高折射率产品占比提升以及XR业务布局，公司盈利能力有望持续改善，毛利率预计分别为39.9%/42.6%/44%。归母净利润预计分别为4.3/5.7/6.9亿元，同比增长32.2%/31.4%/21.4%，对应EPS分别为0.9/1.2/1.4元。公司当前股价对应2024-2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司平均值。首次覆盖给予“买入”评级。 5、风险提示 主要风险包括行业竞争加剧可能导致高端业务增速承压、公司新业务（XR）研发不及预期可能推迟订单落地，以及XR行业放量不及预期可能延迟新业务增长。 总结 康耐特光学作为全球领先的树脂眼镜镜片供应商，通过持续优化产品结构，提升定制化和高折射率镜片占比，实现了营收和利润的稳健增长。公司在高端镜片市场具备核心竞争力，并积极布局XR产业，与头部消费电子公司合作，有望在未来XR设备放量中打开新的成长空间。开源证券预计公司未来三年业绩将持续增长，并给予“买入”评级，但需关注行业竞争、新业务研发及XR放量不及预期等风险。

中心思想 2024年业绩稳健增长与盈利能力显著提升 康师傅控股（322 HK）在2024年实现了稳健的经营收官，全年营收达806.5亿元人民币，同比微增0.3%。归属于母公司净利润表现尤为亮眼，大幅增长19.8%至37.3亿元人民币，符合华泰研究此前的预期。这一增长主要得益于公司在产品结构上的持续优化、原物料成本的有利下行以及经营管理效率的显著提升。其中，饮料业务表现突出，茶饮料收入同比增长8.2%，而方便面业务也通过巩固核心产品和推动升级，有效优化了毛利结构。 业务韧性与高股息价值凸显 展望未来，康师傅控股展现出强大的收入端韧性，并通过产品结构升级、稳定的竞争格局以及经营管理收效等因素，有望持续提升利润率。公司2024年经营活动现金流高达82.6亿元人民币，同比大幅增长50.4%，现金流表现强劲。此外，公司维持100%的分红比例，并预计未来2-3年仍将保持这一高分红政策，凸显其高股息投资价值。华泰研究维持“买入”评级，并将目标价上调至15.65港币，充分反映了对公司未来盈利弹性持续释放的积极预期。 主要内容 2024年财务表现与业务结构优化 康师傅控股2024年全年实现营业收入806.5亿元人民币，同比增长0.3%；归属于母公司净利润37.3亿元人民币，同比增长19.8%。从半年度数据看，2024年下半年营收为394.5亿元人民币，同比微降0.2%，归母净利润为18.5亿元人民币，同比增长24.9%。 分业务板块来看： 饮料业务：全年营收达516.2亿元人民币，同比增长1.3%。其中，茶饮料业务表现亮眼，收入同比增长8.2%至217.0亿元人民币，冰红茶等大单品表现稳健，公司积极把握无糖趋势。包装水业务受行业竞争影响，收入同比下降6.7%至50.1亿元人民币。果汁业务收入同比下降9.4%至64.8亿元人民币，但24年下半年降幅已明显收窄至1.2%。碳酸饮料及其他业务收入同比增长0.4%至184.3亿元人民币，24年下半年恢复正增长。 方便面业务：全年营收为284.1亿元人民币，同比下降1.3%。具体产品类别中，容器面收入同比增长3.7%至140.1亿元人民币，而高价袋面、中价袋面及干脆面及其他业务收入则分别同比下降6.3%、3.6%和5.1%。公司持续巩固核心产品，推动升级，并优化毛利结构。 盈利能力改善与现金流强劲 2024年公司整体毛利率同比提升2.7个百分点至33.1%（24年下半年为33.6%，同比提升3.2个百分点）。其中，饮料分部毛利率同比提升3.2个百分点至35.3%，方便面分部毛利率同比提升1.6个百分点至28.6%。毛利率的显著改善主要得益于产品结构优化以及原物料价格的下行。销售费用率同比微增0.1个百分点至22.4%。归母净利率同比提升0.8个百分点至4.6%。饮料和方便面分部的EBIT利润率分别同比提升2.6和0.3个百分点至6.7%和9.1%。提价、减少促销活动以及经营效率的优化，共同对公司盈利能力产生了积极贡献。 在现金流方面，公司表现强劲，2024年经营活动现金流高达82.6亿元人民币，同比大幅增长50.4%。资本支出为36.1亿元人民币，同比下降1.0%。公司维持100%的分红比例，并有望在未来2-3年继续保持，凸显其高股息价值。 投资展望与风险提示 华泰研究基于康师傅控股稳健的收入韧性、产品结构升级、竞争格局稳定以及经营管理收效等积极因素，上调了盈利预测。预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.80元和0.85元，较前次预测分别上调9%和11%。参考可比公司2025年平均市盈率（PE）20倍，给予公司2025年20倍PE，对应目标价15.65港币（前次为12.33港币），维持“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括市场竞争激化可能对营收和利润造成压力；食品安全问题可能影响品牌声誉和消费者信心；以及棕榈油等主要原材料成本上涨可能侵蚀利润空间。 总结 康师傅控股在2024年展现了强劲的财务表现和经营韧性，营收和归母净利润均实现稳健增长，特别是盈利能力因产品结构优化和成本控制而显著提升。饮料业务，尤其是茶饮料，成为增长亮点，而方便面业务也通过策略调整优化了利润结构。公司充沛的经营活动现金流和持续的高分红政策，进一步增强了其投资吸引力。尽管面临市场竞争和原材料成本波动的风险，但凭借其稳固的市场地位、持续的产品创新和高效的运营管理，康师傅控股有望在未来继续释放盈利弹性，为股东带来可观回报。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，体现了对公司未来发展的信心。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点： 　　高举高打创新成就龙头地位，全球市占持续发力。 　　公司2011年成立，以高举高打战略定位中高端蓝海市场，自2013年起重磅推出首款MR、CT、PET/CT、XR等产品后迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线，多款产品实现业内首创，国内MR、CT、PET、DR品类市占率居首/领先。高研发重创新，全产业链核心技术自主可控，以“联影速度”“联影质量”重塑GPS高端格局，迈向全球，海外市场营销、服务、物流体系生态搭建逐步成熟，推动全球市占加速突破。 　　国内招投标趋势加速，海外高端渗透增长强劲。 　　1）国内边际拐点修复：24Q4起陆续大规模以旧换新落地，当前招投标数据或彰显订单向上趋势。考虑政策延续性，25年在24年低基数下增长潜力大，24年尽管国内市场承压，但2024年前三季度公司的市占率（尤其是高端和超高端产品领域）依然稳步提升；2）复制高举高打战略，公司海外高端渗透强劲：海外营销、服务、物流体系搭建逐步完善，24Q1-3海外营收14亿元（同比+36.5%），欧美加深高端医院及科研机构渗透率，亚太东南亚市场加速落地，新兴市场中东、拉美、非洲地区等均为业绩增长提供有力支撑。 　　首创类、超声等重磅新品持续加码，AI+设备商业闭环加速渗透。 　　1）持续首创推出，首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T于2022年国内上市，2024年欧美获证，行业高认可、赢单能力强；24年再次推出首款一体化CT环形直线加速器uLinacHalosTx、放疗模拟定位及引导介入穿刺于一体的超大孔径CT系统uCT610Sim，创新引领行业。2）24年7月增资玖谊源粒子一体化布局加强分子影像竞争力；3)超声领域深耕四年，自研超声平台覆盖超高端、中端、便携、掌上超声系列，产品临近上市，2024年首次样机展示。4）增资全栈全谱AI影像子公司联影智能，设备+AI商业闭环打开新一轮行业渗透空间。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为-10%、20%、20%，归母净利润增速分别为-36%、47%、29%，当前股价对应24-26年PE80/55/42倍。采用可比公司估值法，可比公司25年平均PE为34倍，考虑到公司龙头地位，海外+重磅新品+AI第二增长极，赋予一定估值溢价，首次覆盖，给予“持有”评级。 　　风险提示 　　关键核心技术被侵权的风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。

中心思想 创新驱动业绩增长与BD战略深化 翰森制药2024年年报显示，公司凭借显著的创新成果和积极的业务拓展（BD）战略，实现了强劲的业绩增长。创新药收入占比大幅提升至74%，成为核心增长引擎。公司持续加大研发投入，并成功通过License-out和License-in模式深化全球合作，为长期发展奠定坚实基础。 稳健的财务表现与积极的市场展望 报告指出，翰森制药在2024年实现了收入和净利润的双位数增长，毛利率保持高位，费用控制得当。在研管线进展迅速，多款重磅创新药有望在未来几年内实现商业化或适应症拓展，为公司带来新的增长曲线。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，反映了市场对公司未来稳定增长和创新能力的积极预期。 主要内容 2024年财务表现与业务结构优化 翰森制药2024年全年实现营业收入122.61亿元人民币，同比增长21.3%。归母净利润达到43.72亿元人民币，同比增长33.4%，表现超出市场预期。其中，创新药业务表现尤为突出，实现收入94.77亿元人民币，同比大幅增长38.1%，剔除GSK授权收入后同比增速仍达28%，占总收入的比重提升至74%，显示公司业务结构向创新驱动型成功转型。 从盈利能力来看，公司毛利率提升至91%，主要得益于授权收入不产生成本。销售费用率和管理费用率分别降至31%和6%，反映了公司在运营效率上的优化。同时，研发费用率提升至22%，表明公司持续加大对创新研发的投入。 分业务板块看，抗肿瘤和抗感染领域增长强劲。2024年抗肿瘤业务收入81.22亿元，同比增长31.7%，主要受益于阿美替尼等创新药的快速放量以及GSK授权收入的显著贡献。抗感染业务收入14.64亿元，同比增长15.4%，主要由艾米替诺福韦驱动。中枢神经系统（CNS）和代谢及其他疾病板块收入分别为13.79亿元（+0.9%）和12.96亿元（-0.2%），显示出CNS业务的持续修复和代谢业务的平稳发展。 创新药业务的强劲增长与BD战略成果 截至2024年末，翰森制药已有7款创新药、9个适应症被纳入国家医保目录（不含塞利尼索），显著提升了创新产品的市场可及性。公司在研管线丰富，共有40个新分子实体的60余项临床试验正在进行中，为未来增长提供了坚实储备。 在业务拓展（BD）方面，公司在2024年完成了3项License-in交易，产生了2.47亿元人民币的研发开支，进一步丰富了产品管线。同时，公司在License-out方面取得重大突破，2024年确认合作收入15.73亿元人民币。其中，B7-H4 ADC和B7-H3 ADC分别以总金额15.7亿美元和17.1亿美元授权给GSK，小分子GLP-1以总金额20.1亿美元授权给默沙东。这些重磅授权交易的首付款（0.85亿美元、1.85亿美元、1.12亿美元）分别计入2023、2024和2025年，将持续为公司带来可观的收入。 重点在研管线进展与未来增长潜力 公司重点在研管线进展迅速，有望驱动未来业绩持续增长： 阿美替尼： 维持治疗适应症已于2025年3月获批，辅助治疗和一线靶向联合治疗适应症预计年内获批。华泰研究预计其2025年销售额有望达到60亿元人民币级别。 HS-20093： 国内小细胞肺癌适应症处于III期临床阶段，同时在研适应症还包括骨肉瘤等。GSK已在海外启动Ib/II期临床，预计年内将启动关键临床。 HS-20089： 国内已进入卵巢癌III期临床阶段。GSK已在海外启动妇科肿瘤临床。 HS-20094（GLP-1）： 降糖适应症处于IIb期临床阶段，减重适应症处于III期临床阶段，预计将于2027年实现商业化。 新治疗领域布局： 除抗肿瘤外，公司积极布局自身免疫领域，有望在皮肤类疾病中构建TYK2、IL23、BTK等多产品协同效应，并在肾病领域布局多个在研资产，拓展了未来的增长空间。 盈利预测与估值分析 华泰研究上调了翰森制药的盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为44.00亿元和41.79亿元（前值为41.11亿元和37.99亿元），分别上调7%和10%，并预计2027年归母净利润为47.14亿元。对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.70元和0.79元。此次调整主要反映了阿美替尼等创新药销售额预期的上调。 在估值方面，华泰研究采用SOTP（分部加总）估值法，给予公司总估值1414亿港币（前值为1278+44亿港币）。其中，创新药业务采用DCF（现金流折现）估值法，估值为1378亿港币；仿制药业务采用PE（市盈率）估值法，估值为36亿港币。基于此，公司目标价上调至23.82港币（前值为22.28港币），维持“买入”评级。 财务指标预测显示，公司营业收入预计在2025年增长6.80%，2026年增长4.84%，2027年增长14.35%。归母净利润在2025年预计增长0.64%，2026年略有下降（-5.03%），随后在2027年恢复增长12.81%。毛利率预计将维持在90%左右的高位，净利润率在30%-35%之间波动。2024年公司PE为24.97倍，PB为3.81倍，EV/EBITDA为24.94倍，显示出合理的估值水平。 主要风险包括临床试验结果不及预期、产品价格超预期下滑以及海外BD进展缓慢等。 总结 翰森制药2024年年报展现了其强大的创新能力和高效的BD战略，驱动了公司业绩的显著增长，特别是创新药业务已成为核心增长动力。公司通过持续的研发投入和成功的全球合作，构建了丰富的在研管线，并有望在未来几年内实现多款重磅产品的商业化或适应症拓展。华泰研究基于对公司创新药销售预期的上调，上调了盈利预测和目标价，维持“买入”评级，表明对翰森制药长期增长潜力的信心。尽管存在临床试验和市场竞争等风险，但公司在创新药领域的深耕和BD战略的有效执行，使其在生物医药市场中具备持续竞争优势。

中心思想 爱美客业绩稳健增长与跨周期发展策略 本报告核心观点指出，爱美客在2024年面临医美行业景气度回落及溶液类产品成熟期压力，但凭借其溶液类产品销量的持续高增长、凝胶类产品均价提升、丰富的产品储备、强大的渠道掌控能力以及积极的外延并购与海外市场拓展策略，展现出穿越行业周期的韧性与长期发展潜力。公司持续加大研发投入，并计划通过收购韩国再生产品公司REGEN Biotech,inc.，进一步增强在再生领域的竞争力并加速全球化布局。 盈利能力保持高位，未来增长可期 尽管毛利率受产品结构影响略有下降，但公司净利率仍保持在较高水平。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续增长，体现了对公司长期发展前景的信心。 主要内容 2024年度业绩概览与产品表现 财务表现回顾 爱美客于2024年公布年报，报告期内实现营收30.3亿元，同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元，同比增长5.3%。其中，2024年第四季度预计营收6.5亿元，同比下降7.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降15.5%。公司拟每10股派发现金红利38元（含税）。 产品结构与增长驱动 溶液类产品： 2024年收入达17.4亿元，同比增长4.4%，销量为635万支，同比增长23.4%。销量快速增长主要受益于合规化进程和水光产品景气度提升，但嗨体2.5ml产品占比提升对均价产生拖累。 凝胶类产品： 2024年收入为12.2亿元，同比增长5.0%，销量为89万支，同比下降11.2%。凝胶类产品增长主要由均价提升驱动，得益于“濡白+如生”等高端产品销售占比的提高。 盈利能力分析 2024年公司毛利率同比下降0.5个百分点至94.6%。其中，溶液类产品毛利率下降0.7个百分点至93.8%，凝胶类产品毛利率上升0.5个百分点至98.0%。溶液类产品结构变化是整体毛利率下降的主要原因。 费用方面，2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.1%、4.1%、10.0%，同比分别变化+0.1、-1.0、+1.3个百分点，显示公司持续加大研发投入。 2024年归母净利率同比下降0.1个百分点至64.7%，仍保持高位。2024年第四季度，公司毛利率和归母净利率分别为94.6%和57.2%，同比分别下降0.5和5.7个百分点，销售费用率和研发费用率的提升对净利率造成拖累。 未来增长策略与财务展望 丰富的产品储备与外延式增长 公司拥有丰富的产品储备，多款重磅产品有望成为新的增长点： 用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶已于2024年10月获得3类医疗器械注册证，预计2025年上市。 米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请已进入审评阶段。 此外，公司于2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech,inc.（再生产品Aesthefill韩国母公司），此举将增强公司在再生领域的综合竞争力，并有助于其全球化布局，有望打开海外市场。 盈利预测与投资建议 分析师预计爱美客2025年至2027年归母净利润分别为21.3亿元、23.8亿元和27.2亿元，对应PE分别为27倍、24倍和21倍。鉴于公司丰富的产品储备、强大的渠道掌控能力以及外延并购和海外市场拓展的潜力，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展。 风险提示 报告提示的风险包括：行业景气度不及预期、市场竞争恶化以及新品推进进展不及预期。 总结 爱美客在2024年展现出稳健的经营业绩，营收和归母净利润均实现同比增长。尽管面临行业景气度回落和部分产品结构调整带来的短期压力，公司通过溶液类产品销量的高增长和凝胶类产品均价的提升，有效驱动了业务发展。同时，公司持续加大研发投入，并积极通过外延并购（如收购REGEN Biotech,inc.）和丰富产品管线（如即将上市的颏部后缩凝胶、肉毒毒素等）来构建新的增长点，并加速全球化布局。分析师对爱美客的长期发展持乐观态度，维持“买入”评级，认为公司具备跨越周期、实现持续增长的潜力。投资者需关注行业景气度、市场竞争及新品上市进展等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与短期挑战 爱美客2024年全年营业收入和归母净利润均实现稳健增长，分别达到30.26亿元（+5.45%）和19.58亿元（+5.33%）。然而，2024年第四季度业绩增速放缓，营收同比下降7%，归母净利润同比下降15.47%，反映出终端需求疲软和行业竞争加剧带来的短期压力。 双轮驱动战略与长期增长潜力 公司通过“内生+外延”双轮驱动战略积极拓展成长空间。内生方面，持续加大研发投入，多款在研医疗器械及药品管线取得显著进展，包括新产品注册证、临床试验批件及上市许可申请受理。外延方面，拟收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司控股权，旨在巩固市场地位，整合资源，并推进国际化战略。 尽管医美行业短期承压，但长期向好的基本面未变，行业渗透率提升、国产化率加速以及消费频次增加的逻辑依然稳固。爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构筑了显著的竞争优势，叠加外延并购的协同效应，公司未来业绩增长动能持续强化，具备长期投资价值。 主要内容 投资要点 业绩概览 2024年，爱美客实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%。 2024年第四季度，公司营收为6.5亿元，同比下降7%；归母净利润为3.72亿元，同比下降15.47%，显示出单季度业绩增长承压。 经营分析 收入端： 终端需求疲软导致各品类业务增长动能减弱。溶液类注射产品实现营收17.44亿元（+4.4%），占比57.64%；凝胶类注射产品实现营收12.16亿元（+5.01%），占比40.18%。面部埋植线产品及其他类产品增速较高，分别为14.95%和68.47%，但营收体量较小。 利润端： 2024年公司毛利率为94.64%，同比下降0.46个百分点；净利率为64.66%，同比微增0.01个百分点，基本保持稳定。其中，凝胶类注射产品毛利率提升0.49个百分点，可能受益于高毛利产品销售占比的提升。 费用端： 2024年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.15%（+0.07pct）、4.06%（-0.97pct）、10.04%（+1.32pct）。销售费用率和研发费用率上行主要系学术推广、营销活动力度加大以及研发投入持续增加。 内生+外延双轮驱动，成长空间持续拓展 内生研发进展： 公司在研管线取得显著成果，包括用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得III类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 外延并购战略： 爱美客拟通过全资子公司收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%的股权。此次收购是公司推进国际化战略的重要里程碑，有助于进一步夯实其在医美注射填充产品市场的领先地位，整合REGEN Biotech在研发、生产和销售渠道等方面的核心资源，实现资源优化配置和协同效应最大化，从而提升公司在海外市场的品牌影响力和竞争力。 盈利预测和投资建议 短期内，医美行业受消费复苏疲软和行业竞争加剧影响面临暂时性承压。但长期来看，消费政策持续发力，行业仍处于红利期，渗透率提升、国产化率加速以及消费频次增加的逻辑依然稳固，行业整体前景乐观。 爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构筑了显著的竞争优势。此外，外延并购进一步拓展业务边界，强化了公司业绩增长动能。 财信证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.47亿元、24.08亿元和26.56亿元，对应EPS分别为7.09元、7.96元和8.78元。当前股价对应的PE分别为26.44倍、23.58倍和21.38倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变化风险、市场竞争度加剧风险、产品质量风险、产品研发和注册风险等。 财务数据预测与估值分析 关键财务指标展望 营业收入： 预计2025年至2027年，公司营业收入将持续增长，分别为34.49亿元（+13.98%）、37.91亿元（+9.94%）和41.96亿元（+10.66%）。 归母净利润： 预计2025年至2027年，归母净利润分别为21.47亿元（+9.66%）、24.08亿元（+12.15%）和26.56亿元（+10.31%）。 盈利能力： 销售毛利率预计在2025-2027年维持在94.84%至95.09%的高位，销售净利率预计在62.26%至63.51%之间，显示公司持续保持强大的盈利能力。 资产负债结构： 资产负债率预计从2024年的4.68%持续下降至2027年的3.69%，表明公司财务结构稳健，负债水平较低。 估值水平分析 基于当前股价187.61元，公司2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为26.44倍、23.58倍和21.38倍，显示估值处于合理区间。 净资产收益率（ROE）预计在2025-2027年维持在20.92%至23.20%之间，投入资本回报率（ROIC）预计在84.48%至90.67%之间，反映公司高效的资本运用能力和股东回报水平。 总结 爱美客在2024年实现了营收和净利润的稳健增长，但第四季度业绩增速放缓，反映出市场环境的短期挑战。面对行业压力，公司积极通过内生研发创新和外延战略并购（如收购韩国REGEN Biotech,Inc.）来巩固市场地位并拓展国际业务，持续丰富产品管线，强化核心竞争力。尽管医美行业短期内面临消费复苏疲软和竞争加剧的压力，但长期来看，行业渗透率提升、国产化加速以及消费频次增加的趋势不变，为爱美客提供了坚实的增长基础。财信证券基于公司强大的竞争优势、完善的产品矩阵和持续的增长动能，维持其“买入”评级，并预测未来三年业绩将持续增长，看好公司长期发展潜力。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024年年报，实现营业收入17.35亿元，同比下滑34.58%，实现归母净利润3.97亿元，同比增长67.18%，实现扣非归母净利润3.02亿元，同比增长110.77%。 　　采浆量稳步增长，血制品收入端保持稳定。2024Q4，实现营业收入4.90亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润-0.16亿元，实现扣非归母净利润-0.35亿元，亏损大幅收窄。核心血制品业务：1）母公司华润博雅：2024年，实现营业收入14.7亿元，同比增长0.86%，实现净利润4.1亿元，同比减少24.9%，总体看收入相对稳健，利润下降主要系去年同期收到子公司分红，2024年无分红收益影响。2）绿十字：2024年11-12月，实现营业收入4030万元，实现净利润6.1万元。采浆量方面，1）采浆量：2024年行业采浆量约13400吨，同比增长10.9%。博雅生物全年采浆量630.6吨（同比 　　10.4%），其中博雅本部采浆量522.04吨（同比+11.7%），绿十字采浆量108.6吨。2）采浆站数量：博雅整体在营采浆站20个（包括绿十字4个），在建采浆站1个，合计21个。 　　其他血制品快速增长，研发产品管线即将丰富。分产品看：1）静丙：2024年收入3.9亿元，同比-12.0%；毛利率64.27%，同比减少2.34pct；2）白蛋白：2024年收入4.0亿元，同比-7.9%；毛利率59.88%，同比减少5.51pct；3）纤维蛋白原：2024年收入4.1亿元，同比-2.7%；毛利率69.52%，同比减少6.42pct；4）其他血制品：2024年收入3.1亿元，同比增长108.2%。后续在研血制品管线情况：博雅生物本部：1）10%层析静丙：完成发补资料提交，综合评审中，预计上市时间2025年；2）破伤风人免疫球蛋白，完成注册申请和现场核查，预计上市时间2025年；绿十字（静丙）：补充申请注册申报阶段，预计上市时间2027年。 　　公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位十分重要。2021年，华润医药正式成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。 　　盈利预测与估值。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.1/6.0/6.8亿元，同比增长率分别29.6%、17.4%、11.7%，当前股价对应的PE分别为27、23、21倍，考虑到控股股东华润医药作为国内最大的医药央企之一，未来赋能空间较大，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等

中心思想 2024年业绩概览与增长驱动 博雅生物在2024年实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，分别达到67.18%和110.77%，主要得益于2023年较低的基数效应，尽管营业收入同比下降34.58%。公司核心血液制品业务收入保持稳健，非血业务面临集采压力。利润增长主要受商誉减值准备计提影响，特别是第四季度因新百药业商誉减值导致单季亏损。 战略布局与未来展望 公司通过成功并购绿十字（香港）实现了外延式扩张，新增浆站资源，并积极推进浆源拓展计划，采浆量增速高于行业平均水平。同时，公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研产品管线，多款血液制品有望在未来几年内陆续上市，为公司长期竞争力提升奠定基础。分析师维持“买入-A”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续增长。 主要内容 2024年经营业绩分析 整体财务表现 营业收入与净利润表现： 2024年，博雅生物实现营业收入17.35亿元，同比下降34.58%。然而，归母净利润达到3.97亿元，同比增长67.18%；扣非归母净利润为3.02亿元，同比增长110.77%。利润的快速增长主要系2023年因收购新百药业计提商誉减值准备2.98亿元及其他资产减值准备导致同期基数较低。 第四季度业绩： 单独来看，2024年第四季度公司实现营业收入4.90亿元，同比增长6.11%。但归母净利润亏损0.16亿元，扣非归母净利润亏损0.35亿元，主要原因在于计提新百药业资产组商誉减值准备7,261.28万元。 各业务板块表现 血液制品业务（母公司）： 实现营业收入14.74亿元，同比增长0.86%，收入增长主要受PCC（凝血酶原复合物）和Ⅷ因子销售额增长影响。净利润为4.07亿元，同比下降24.87%，利润下降主要系去年同期收到子公司分红，而2024年无此项收益。 新百药业： 实现营业收入2.12亿元，同比下降37.08%；净利润0.19亿元，同比下降21.29%。业绩下滑主要受缩宫素注射液集采及区域联盟集采等市场综合因素影响。 欣和药业： 实现营业收入0.10亿元，同比下降1.89%；净利润亏损0.35亿元，但受资产减值损失下降影响，利润同比减亏。 绿十字（香港）并购业务： 公司于2024年11月完成对绿十字（香港）100%股权的收购，并将其纳入合并报表范围。11-12月，绿十字（中国）血液制品业务实现营业收入约4030万元，净利润6.1万元；格林克药品经销业务实现营业收入约202万元，净利润亏损183万元。 战略发展与浆源拓展 外延并购成果 绿十字（香港）收购： 2024年公司成功收购绿十字（香港）100%股权，此举为公司带来了1张生产牌照、4家在营单采血浆站，并拓展了2个省份区域的浆站布局，阶段性实现了规模化扩张的战略目标。 浆源基地建设 浆源拓展计划： 公司积极整合华润系资源，稳步推进浆源拓展。2025年1月，获得内蒙古卫健委批准设置达拉特旗单采血浆站。此外，泰和浆站、乐平浆站已于2024年7月获得单采血浆许可证。 浆站数量与采浆量： 截至目前，公司单采血浆站已达21家（含绿十字），其中在营浆站共20家（仅内蒙古达拉特旗浆站尚处于建设期）。2024年公司共实现采浆630.6吨（含绿十字），同比增长10.4%。其中，华润博雅生物本部采浆522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速，显示出公司在浆源获取方面的优势。 研发创新与产品管线 研发投入与重点项目 研发投入： 2024年公司研发投入达0.97亿元，持续加强创新研发能力建设。 血液制品研发进展： 10%静丙（静脉注射用人免疫球蛋白）通过现场核查，破免项目（人免疫球蛋白（抗D））获得现场核查通知书，两款产品预计于2025年上市。 C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床，目前处于Ⅲ期临床阶段，预计于2027年上市。 vWF因子（人凝血因子Ⅷ/血管性血友病因子）于2021年8月获批临床，目前已进入临床试验阶段并开展受试者入组，预计于2028年上市。 皮下注射人免疫球蛋白已提交临床注册申请，预计于2030年上市。 前瞻性布局： 公司还超前部署小核酸及基因治疗等前沿领域，以期通过梯度化在研产品陆续上市，持续提升公司竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 未来业绩预测： 国投证券预计公司2025年至2027年的营业收入增速分别为14.4%、12.4%、12.7%；净利润增速分别为33.9%、13.5%、15.0%。 投资评级与目标价： 维持“买入-A”的投资评级，并给出6个月目标价31.63元，相当于2025年30倍的动态市盈率。 潜在风险因素 浆源拓展风险： 浆源拓展进度可能不及预期。 市场推广风险： 产品市场推广及销售可能不及预期。 研发进度风险： 新产品研发进度可能不及预期。 政策变化风险： 行业政策变化可能对公司经营产生影响。 商誉减值风险： 未来仍存在商誉减值的可能性。 总结 博雅生物在2024年通过并购绿十字（香港）实现了规模扩张，浆源拓展计划稳步推进，采浆量增速高于行业平均水平。尽管非血业务受集采影响有所承压，但核心血液制品业务保持稳健。公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研产品管线，多款重磅产品有望在未来几年内上市，为公司业绩增长提供持续动力。分析师基于对公司未来营收和净利润的积极预测，维持“买入-A”评级，并提示了浆源拓展、市场推广、研发进度、政策变化及商誉减值等潜在风险。

中心思想 肿瘤产品驱动盈利增长，战略转型聚焦创新 和黄医药2024年业绩表现符合市场预期，核心驱动力在于肿瘤/免疫业务的强劲增长，特别是呋喹替尼海外销售的快速放量，使得公司实现了常态化盈利。通过有效的成本控制和战略性剥离非核心中药业务，公司显著改善了财务状况，并积累了充足的现金储备。展望未来，和黄医药将利用这些资源，重点布局下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台研发，以期在创新药领域取得突破，进一步拓展全球市场机会，巩固其在生物医药行业的竞争优势。 财务稳健与未来增长潜力 报告强调，和黄医药在2024年实现了归母净利润3773万美元，标志着其从研发投入阶段向盈利阶段的成功转型。这一成就得益于肿瘤产品收入同比增长65%至2.7亿美元，以及研发和销售管理费用的显著下降。公司管理层对2025年肿瘤/免疫业务的持续盈利能力持乐观态度，并预计综合收入将达到3.5-4.5亿美元。此外，赛沃替尼多项重要临床数据的读出和海外商业化机会的拓展，以及ATTC新平台的战略布局，共同构成了公司未来业绩增长的坚实基础和长期发展潜力。 主要内容 2024年业绩回顾与财务亮点 和黄医药于2024年发布了其年度业绩报告，总收入达到6.3亿美元，同比下降25%。然而，肿瘤/免疫综合收入表现亮眼，达到3.6亿美元，其中肿瘤/免疫上市产品收入更是同比增长65%至2.7亿美元，主要得益于呋喹替尼在海外市场的快速放量。从成本结构来看，收入成本为3.5亿美元，同比下降9%；研发开支为2.1亿美元，同比大幅下降30%，研发开支占肿瘤上市产品收入的比例从去年的184%降至78%，显示出公司在研发效率和成本控制方面的显著进步。销售、管理及行政（SG&A）费用也同比减少15%至1.1亿美元。最终，公司实现了归母净利润3773万美元，成功扭亏为盈。截至2024年底，公司现金及等价物合计8.4亿美元，财务状况稳健。 在2024年下半年，公司总收入为3.2亿美元，同比增长6.4%，肿瘤/免疫上市产品收入达到1.4亿美元，同比增长71%。武田制药的首付款、里程碑付款及研发服务收入贡献了3320万美元（全年为6700万美元）。整体而言，2024年业绩符合海通国际的预期。 肿瘤业务强劲增长与成本控制成效 报告指出，肿瘤产品收入同比增长65%是推动公司实现经常业务盈利的关键因素。管理层对2025年全年肿瘤/免疫业务的综合收入给出了3.5-4.5亿美元的指引，并预计将继续保持盈利。这一指引与海通国际此前预期的3.684亿美元相符。 具体来看，肿瘤产品综合收入达到2.7亿美元，同比增长65%。其中，呋喹替尼在中国以外地区的销售额高达2.91亿美元（去年同期仅为1510万美元），主要得益于其在美国市场上市后的快速放量。和黄医药确认的呋喹替尼（海外）收入为1.11亿美元，主要来源于武田的生产、推广及销售分成。此外，呋喹替尼（中国）贡献产品收入8630万美元（同比+4%），索凡替尼贡献4900万美元（同比+12%），赛沃替尼贡献2450万美元（同比-15%）。武田的首付款、里程碑及研发服务收入合计贡献6700万美元，其他研发服务收入为2490万美元。 公司在控费方面取得了显著成效，研发费用和SG&A费用分别同比减少30%和15%，使得归母净利润达到3773万美元。海通国际认为，2025年的增长将主要由呋喹替尼海外市场的持续放量以及赛沃替尼适应症的扩展（如伴有MET扩增的EGFR NSCLC二线治疗）所驱动。 赛沃替尼临床进展与海外市场拓展 赛沃替尼作为和黄医药的另一款重要肿瘤产品，其多项重要临床数据即将读出，有望进一步拓展海外商业化机会。 海外SAVANNAH研究进展：2025年3月28日，赛沃替尼的海外SAVANNAH研究II期数据将在2025年欧洲肺癌大会（ELCC）公布。该研究（NCT03778229）的结果显示，客观缓解率（ORR）为55%，疾病控制持续时间（DoR）为7.1个月，无进展生存期（PFS）为7.5个月，且未报告新的安全问题。此外，III期临床研究SAFFRON预计将于2025年下半年完成患者招募。SAVANNAH和SAFFRON研究的成功将为赛沃替尼的海外商业化提供坚实的数据支持。 中国SACHI研究进展：赛沃替尼用于非小细胞肺癌（NSCLC）的中国III期临床SACHI中期分析已达到主要终点。公司已于2025年1月提交了上市申请并被纳入优先审评。近期公司将公布研究数据，并有望在2025年年底前完成上市审评。这些进展预示着赛沃替尼在中国市场的进一步渗透和增长。 战略剥离中药业务与ATTC平台布局 在战略层面，和黄医药于2025年1月以6.08亿美元（约合人民币45亿元）现金出售了其在上海和黄药业的45%股权。管理层预计此次出售将带来约4.77亿美元（约合人民币35亿元）的税前收益。截至2024年底，和黄医药的现金及等价物、短期投资合计约8.4亿美元，此次剥离进一步增强了公司的现金流和财务灵活性。 凭借充足的在手现金，和黄医药未来将重点布局下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）技术平台开发。ATTC通过抗体和小分子靶向药物的组合，与传统抗体偶联药物（ADC）相比，有望在提高疗效的同时获得更高的安全性和更长的治疗时间。管理层预计，在2025年下半年将有1-2个ATTC管线进入临床阶段，这标志着公司在创新药研发领域的战略转型和前瞻性布局。 估值调整与投资评级 考虑到剥离上海和黄药业对销售和利润的影响，海通国际对和黄医药的财务预测进行了调整。2025-2026年的收入预测调整为7.19亿美元/8.43亿美元（此前预测为7.82亿美元/9.83亿美元），同比增速分别为14%和17%。归母净利润预测调整为3.92亿美元/1.10亿美元（此前预测为0.53亿美元/1.55亿美元）。 海通国际采用DCF模型对公司进行估值，并基于2026-2034财年的现金流预测。估值模型中，加权平均资本成本（WACC）维持9.2%不变，永续增长率维持3.0%不变，美元兑港元汇率假设为1:7.83不变。基于这些假设，公司目标价为46.66港元/股，维持“优于大市”的投资评级。 报告同时提示了多项风险，包括新药研发风险、新药审评审批风险、新药商业化不及预期风险、合作伙伴相关风险以及技术迭代风险。 总结 和黄医药2024年业绩表现强劲，核心在于肿瘤产品，特别是呋喹替尼海外销售的显著增长，推动公司实现常态化盈利。公司通过严格的成本控制，研发和SG&A费用均大幅下降，进一步提升了盈利能力。战略上，公司成功剥离了非核心中药业务，获得了充足的现金储备，并明确将重心转向下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台的研发，预示着未来创新药管线的拓展。赛沃替尼在中外市场的临床进展也为公司带来了新的增长点。尽管面临新药研发和商业化等风险，但基于其稳健的财务表现、清晰的战略方向和创新管线潜力，海通国际维持“优于大市”的投资评级，并给出了46.66港元的目标价，反映了市场对其未来增长的积极预期。

中心思想 业绩稳健增长与未来展望 药明康德在2024年实现了稳健的财务增长，扣非净利润同比增长2.47%，并预计2025年收入将实现10%-15%的同比增长。公司持续经营业务在手订单强劲，同比增长47.0%，为未来业绩增长奠定基础。 全球市场驱动与核心业务聚焦 公司在全球市场展现出强大的增长韧性，特别是来自美国和欧洲客户的收入分别同比增长7.7%和14.4%，有效对冲了新兴区域的下滑。药明康德持续聚焦CRDMO核心业务，通过加速全球D&M产能建设和优化生产经营效率，不断提升毛利率，并预计未来几年将保持上升趋势。 主要内容 2024 年公司利润稳步增长 根据公司2024年报告，药明康德实现营业收入392.41亿元（同比下降2.73%），净利润94.5亿元（同比下降1.63%），扣非净利润为99.88亿元（同比增长2.47%）。公司基本每股收益为3.27元/股（同比增长0.31%）。2024年第四季度收入同比增长6.9%。截至2024年底，公司持续经营业务在手订单达493.1亿元人民币，同比增长47.0%。公司预计2025年收入有望实现10%-15%的同比增长。 欧美收入增长动能对冲新兴市场回调 2024年，公司来自全球前20大制药企业的收入达到166.4亿元人民币，剔除特定商业化生产项目后同比增长24.1%。按区域划分，美国客户收入250.2亿元人民币（剔除特定商业化生产项目同比增长7.7%），欧洲客户收入52.3亿元人民币（同比增长14.4%）。中国客户收入70.7亿元人民币（同比下降3.5%），其他地区客户收入19.3亿元人民币（同比下降11.4%）。预计公司2025E-2027E收入增速将分别达到10.5%、17.2%和19.1%。 持续聚焦CRDMO 核心业务，不断提高生产经营效率 2024年公司毛利率为41.5%，同比增长0.30个百分点。公司加速推进全球D&M产能建设，预计2025年资本开支将达到70-80亿元。随着业务增长和效率提升，公司预计2025年自由现金流将达到40-50亿元。预计2025E-2027E毛利率将保持上升趋势，分别为43.7%、44.3%和45.2%。 维持“买入”评级，目标价上调至HK＄92.00 华兴证券维持药明康德“买入”评级，并将DCF目标价上调至92.00港币（原为73.00港币），对应2025年21倍P/E，低于行业可比公司23倍的均值。鉴于公司领先的行业地位和TIDES业务的增长前景，认为公司估值仍有上升空间。 财务分析 2024年，公司营收392.41亿元（同比下降3%），毛利162.77亿元（同比下降2%），归母净利润94.50亿元（同比下降2%）。毛利率为41.5%，净利率为24.1%，均较2023年有所提升。 盈利预测调整 根据2024年财报，华兴证券调整了公司2025E-2026E的收入预测，并新增2027年预测。由于业务调整，细胞及基因疗法及国内新药研发服务业务不再单独预测收入。CRDMO商业模式驱动化学业务持续增长，4Q24 WuXi Chemistry收入同比增长13.0%。小分子药物发现（R）业务全年成功合成并交付超过46万个新化合物，同比增长10%。TIDES业务保持高速增长，2024年收入58.0亿元，同比增长70.1%，在手订单同比增长103.9%。因此，调高了2025E-2026E化学业务的收入预测，并相应调整了整体营业收入预测。考虑到毛利率水平持续上升，调高了2025E-2026E净利润至115.0亿元/133.4亿元。 估值 采用两阶段DCF估值法，第一阶段为2025年至2028年，第二阶段从2029年开始作为永续期。永续增长率设定为2.0%，WACC预测为9.1%。最新目标价92.00港币相对于2024年3月21日收盘价68.60港币蕴含34%的上行空间，对应2025年P/E为21x，低于行业可比公司平均值23x。 风险提示 报告提示了多项风险，包括：CDMO利用率低于预期可能影响盈利能力；人才瓶颈可能影响项目执行和业绩；外汇不利变动可能对财务业绩产生影响，因公司大部分收入以美元入账而成本以人民币计量；中美冲突可能持续升级，鉴于2024年公司64%的收入来自美国，地缘政治冲突升级可能对收入产生负面影响。 总结 药明康德在2024年展现出稳健的经营业绩和强劲的全球市场需求，特别是欧美市场的增长有效对冲了新兴区域的挑战。公司通过聚焦CRDMO核心业务、加大产能建设和提升运营效率，预计未来将持续实现收入和利润的增长。华兴证券维持“买入”评级，并上调目标价至92.00港币，反映了对公司领先行业地位和TIDES业务增长前景的信心。然而，投资者仍需关注CDMO利用率、人才流失、外汇波动以及中美地缘政治冲突升级等潜在风险。