联影医疗(688271) 　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入103.00亿元，同比下降9.73%，主要受设备更新政策落地节奏影响；归母净利润12.62亿元，同比下降36.09%；扣非归母净利润10.10亿元，同比下降39.32%。其中，2024年第四季度营业收入33.46亿元，同比下降15.90%；归母净利润5.91亿元，同比下降35.09%；扣非归母净利润5.46亿元，同比下降34.67%。 　　同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入24.78亿元，同比增长5.42%，招投标逐步回暖；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长26.09%。 　　国内市占率持续提升，海外高速增长 　　2024年公司在国内实现收入80.34亿元，由于国内医疗设备行业整顿与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，导致中国市场收入承压。公司国内市占率进一步提升，整体业务新增份额同比增长超3个百分点，其中高端产品贡献近5个百分点的结构性增长。核心产品线呈现梯度突破态势——超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振维持市场优势，放疗装备市占率提升近8个百分点。 　　公司通过纵深推进“高举高打，一核多翼”的全球化战略，2024年海外市场实现收入22.66亿元，同比增长35.07%，创下占总体营业收入22.00%的历史新高，取得高端市场突破与新兴区域渗透的双重战略成果。凭借极具竞争力的技术与解决方案，公司在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 　　影像（不含超声、DSA）市占率第一，设备销售与服务创收协同增长按2024年国内新增市场金额口径，公司影像产品（不含超声和DSA）市占率第一。（1）CT市占率第一：40排及以下、64-80排CT第一，128-256排CT第二，256排以上的CT第三。（2）MR市占率第二：1.5T及以下超导MR第一，3.0T MR第三，3.0T以上MR第一。（3）MI市占率第一，PET/CT连续九年蝉联第一。（4）诊断XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市占率第一，其中固定DR第一，乳腺DR及移动DR第二。（5）介入XR产品（含DSA和移动C型臂）市占率第四，其中DSA第五，移动C型臂第四。（6）RT产品市占率第三，同比提升近8个百分点。 　　2024年公司服务收入实现13.56亿元，同比增长26.80%，占比达到13.16%，同比提升了3.79个百分点，形成设备销售与服务创收的协同增长格局。 　　毛利率维稳，销售费用受海外市场扩展支出增加的影响 　　2024年，公司的综合毛利率同比增长0.06pct至48.54%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.70%、5.40%、17.10%、-1.09%，同比变动幅度分别为+2.19pct、+0.49pct、+1.95pct、+0.21pct，销售费用增加主要因海外市场扩展支出增加。综合影响下，公司整体净利率同比下降5.27pct至12.06%。 　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为46.74%、13.09%、4.31%、13.27%、-1.54%、17.44%，分别变动-1.40pct、+0.11pct、-0.23pct、+4.25pct、-1.19pct、-5.49pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为123.96亿/146.68亿/174.30亿元，同比增速分别为20%/18%/19%；归母净利润分别为18.08亿/23.89亿/28.95亿元；分别增长43%/32%/21%；EPS分别为2.19/2.90/3.51，按照2025年5月9日收盘价对应2025年62倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，影像设备竞争环境恶化的风险，新品研发进度不及预期的风险。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点 　　2024年下半年进行组织架构优化，2025年一季度展现高质量发展和精细化管理成果。2024年公司实现营收11.09亿（+6.3%），归母净利润2.55亿（-2.5%），扣非归母净利润2.33亿（-2.5%）。单四季度实现营收2.61亿（-22.3%），归母净利0.28亿（-68.6%），扣非归母净利0.21亿（-75.3%），2024年公司完成组织架构优化，提升新竞争环境下的市场应对能力，同时国际化布局成效显著。2025Q1实现收入2.72亿（+16.6%），归母净利润0.90亿（+40.92%），扣非归母净利润0.87亿（+53.1%），业绩增长强劲，开始展现高质量发展和精细化管理成果。 　　海外业务和药物临床研究表现亮眼。分业务看，2024年检测试剂营收8.77亿（+2.0%），毛利率90.4%(-0.3pp），公司深耕院内市场，稳步推进合规产品的医院准入；检测服务0.67亿（-22.0%），毛利率23.1%（-13.0pp）;药物临床研究服务1.61亿（+81.4%），毛利率81.2%（+10.5pp），公司药企合作版图持续扩大，合作领域与区域不断延伸。按经营管理口径分，2024年国内销售7.77亿（-1.1%），国际销售和BD业务3.32亿（+28.6%），公司已组建起70余人的国际化业务及BD团队，与全球100余家国际经销商建立战略合作关系。公司在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲及“一带一路”沿线等重点市场组建本地化团队，逐步向东南亚、拉丁美洲等新兴市场辐射。 　　毛利率维持稳定，2025年一季度净利率回升明显。2024年毛利率为84.7%（+0.8pp），销售费用率32.4%（+0.8pp），研发费用率19.5%（同比持平），管理费用率6.5%（+0.3pp），财务费用率-2.5%（同比持平）。毛利率随着业务结构变化略有增长，销售费用率有所回升，研发费用率和财务费用率保持稳定。公司净利率为23.0%（-2.1pp），公司基于谨慎性原则对一笔长期应收款计提坏账损失，2024年信用减值损失达3022万。2025年一季度毛利率为83.5%，净利率回升至33.3%，除管理费用率外的其他费用率均下降。 　　投资建议：考虑宏观环境和业务投入影响，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.17/3.82/4.51亿元（2025-26年原为3.91/4.79亿），同比增长24.4%/20.6%/17.9%，当前股价对应PE26/11/18倍。公司是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时加速开拓国际市场，发展空间广阔，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：5月8日，公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》，根据权益分派情况修订了发行价格、发行数量，并更新了发行程序。其中募资总额不变，仍为5亿元，由实控人袁建栋先生全额认购。此外，3月21日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，博瑞医药启动了BGM0504对比替尔泊肽的减重II期临床试验。公司2024年报显示新增BGM0504口服剂型管线与BGM1812（Amylin）管线。 　　头对头潜在药王替尔泊肽，彰显公司对BGM0504信心。根据诺和诺德2025一季报，司美2025Q1销售78.64亿美元，超过了K药72.05亿美元，正式成为药王。而礼来的替尔泊肽2025Q1销售61.5亿美元，考虑到替尔泊肽上市时间相比司美晚1年，且临床效果远优于司美，替尔泊肽才是真正的潜在药王。目前公司启动BGM0504注射液和替尔泊肽注射液的减重Ⅱ期临床试验，彰显公司对BGM0504的信心。BGM0504减重适应症Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%；而替尔泊肽5mg组、10mg组、15mg组24周数据分别为8.98%、11.52%、11.96%，BGM0504已初步显示优效。 　　Amylin潜力巨大，BGM1812即将进入临床阶段。BGM1812为一种长效胰淀素（amylin）类似物，目前处于临床前阶段。目前唯一上市的amylin药物为阿斯利康的普兰林肽，仅获批糖尿病适应症，减重处在2期临床。此外，诺和诺德cagrilintide与司美联用处在3期临床，REDEFINE1的结果数据显示68周减重22.7%。2025年以来多家大MNC布局amylin，艾伯维与Gubra达成3.5亿美元首付款，总金额22.25亿美金的BD，罗氏与Zealand Pharma达成16.5亿美元首付款，总金额53亿美元的BD，彰显Amylin的潜力。Amylin能够联用公司现有的BGM0504，参考Cagrisema，有望实现更佳的疗效和公司产品内部的协同。 　　BGM0504开发口服剂型，具备稀缺性。目前公司正在开发口服BGM0504片剂，处在临床前阶段。口服双靶点多全球目前仅Lexaria在尝试开发DehydraTECH-tirzepatide，能够减少47%的不良反应。口服剂型安全性更佳，依从性更好，有望实现更高的渗透率。 　　盈利预测与投资评级：我们基本维持原有预测，预计公司2025-2026年归母净利润为2.6/3.0亿元，新增2027年预测为4.3亿元；对应当前市值P/E估值分别为83/72/50X，维持“增持”评级。 　　风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；资金链断裂风险。

　　百诚医药(301096) 　　核心观点 　　受政策影响，业绩短期承压。2024年公司实现营收8.02亿元（-21.18%），归母净利润-0.53亿元（-119.39%），扣非归母净利润-0.73亿元（-128.07%）。其中24Q4单季营收0.80亿元（-73.51%），归母净利润-1.94亿元（-375.83%），扣非归母净利润-1.98亿元（-440.70%），2024年业绩承压，主要系仿制药CRO业务受集采、MAH制度等政策的影响，收入下滑，利润端受商业化生产线转固的折旧成本增加、创新转型期费用投入的影响较大。2025年一季度营收1.29亿元（-40.32%），归母净利润-0.26亿元（-152.59%），扣非归母净利润-0.36亿元（-174.26%），利润端持续承压，收入端环比略有恢复。 　　毛利率下降，研发费用率提升较多。2024年公司毛利率51.98%（-13.55pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率1.87%（+0.92pp），管理费用率9.66%（-2.98pp），研发费用率39.69%（+16.00pp），财务费用率0.52%（+2.61pp），四费率51.74%（+16.55pp），研发费用率明显提升，主要系公司持续加大创新药、仿制药的研发投入所致。 　　拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药CRO竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，开展了多个新药研发项目，已取得1类新药的2个IND批件，完成11个2类新药IND申报，已获得10个IND批件。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点 　　投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧、折旧成本增加及公司持续加大研发投入，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收7.3/7.9/8.5亿元（原2025、2026年为10.8/12.8亿元），同比增速-9%/8%/8%，归母净利润0.5/0.9/1.2亿元（原2025、2026年为2.2/2.7亿元），同比增速201%/62%/34%，当前股价对应PE=71/44/32x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营业收入218.1亿元，同比增长1.7%；归母净利润29.4亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利润29亿元，同比增长22.7%。2025Q1实现收入43.9亿元（-29.4%），归母净利润5.8亿元（-43.1%）。 　　科伦博泰核心品种获批，商业化值得期待。2024年科伦博泰实现营收19.3亿元（+25.5%），来自默沙东等合作方的许可及合作协议收入18.6亿元；归母净利润-2.7亿元，同比减亏53.5%。科伦博泰核心产品芦康沙妥珠单抗于2024年获批上市，未来商业化表现值得期待。 　　川宁生物和非输液药品业务收入持续增长。2024年公司输液板块实现销售收入89.1亿元（-11.9%）。非输液业务收入103亿元（+13.7%）。2024年川宁生物实现收入57.6亿元（+19.4%）。川宁生物硫氰酸红霉素主营业务收入占比32.4%，头孢类中间体实现主营业务收入占比为25%，青霉素类中间体实现主营业务收入占比42%。川宁生物2024归母净利润14亿元（+48.9%），盈利能力持续提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年净利润分别为30亿元、33.8亿元、38.8亿元，公司创新业务迎来收获期，建议关注。 　　风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

中心思想 业务复苏与增长潜力 泰格医药（300347.SZ）在经历2024年投融资波动带来的短期业绩承压后，其核心临床合同研究组织（CRO）业务展现出显著的复苏态势。2025年第一季度，公司新签订单数量和金额均实现良好增长，特别是国内客户订单恢复明显，净新增合同金额超过人民币20亿元，同比增长20%。这表明公司在市场需求回暖和自身竞争优势的驱动下，业务基本面正在稳步改善，为未来的营收增长奠定了坚实基础。同时，毛利率的环比提升和经营性现金流的快速恢复，进一步印证了公司运营效率的优化和盈利能力的逐步修复。 财务调整与投资价值 尽管公司对2025-2027年的盈利预测进行了调整，反映了2024年外部环境扰动的影响，但调整后的预测仍显示出未来三年营收和归母净利润的稳健增长，特别是2025年归母净利润预计将实现166.69%的显著增长。作为国内临床CRO行业的领军企业，泰格医药凭借其深厚的行业积累和突出的竞争优势，有望持续受益于创新药政策的逐步发力以及国内医药研发投入的增长。分析师维持“买入”评级，凸显了市场对其长期发展潜力和投资价值的认可。 主要内容 2025年第一季度业绩回顾 泰格医药于2025年05月11日发布了2025年第一季度报告。报告显示，公司在2025年第一季度实现营业收入15.64亿元，同比略降5.79%。归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比下降29.61%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.02亿元，同比大幅下降66.23%。业绩波动的主要原因在于国内投融资环境的波动，导致公司其他非流动金融资产的公允价值变动收益降低，从而影响了整体利润表现。 核心业务恢复与财务表现 尽管短期利润承压，但公司核心业务表现出积极的恢复信号： 新签订单强劲增长： 2025年第一季度，公司新签订单数量和金额延续了良好的增长态势，净新增合同金额超过人民币20亿元，同比增长20%。其中，国内客户的新签订单恢复尤为明显，显示出市场需求的逐步回暖。 毛利率环比提升： 2025年第一季度毛利率约为30.03%，环比提升12.34个百分点。随着业务的逐步恢复和规模效应的显现，预计毛利率有望回归历史平均水平，进一步改善公司的盈利能力。 经营现金流快速恢复： 2025年第一季度，公司经营性现金流净额约1.98亿元，同比增长37.26%，表明公司运营效率和现金流管理能力得到有效提升。 费用率基本稳定： 在费用控制方面，销售费用率为3.11%（同比提升0.31pp），管理费用率为11.54%（同比提升0.87pp），研发费用率为3.78%（同比略降0.07pp）。各项费用率保持相对稳定，显示公司在业务扩张的同时，对成本控制保持了有效管理。 盈利预测调整与投资建议 考虑到2024年国内投融资环境对公司业绩的较大扰动，以及2025年新签订单的逐步恢复，分析师对泰格医药的盈利预测进行了调整： 营业收入预测： 预计2025-2027年公司营业收入分别为71.11亿元、78.79亿元和89.07亿元，同比增长率分别为7.69%、10.80%和13.05%。此预测相较调整前（2025-2026年营业收入约为103.03亿元、128.27亿元）有所下调。 归母净利润预测： 预计2025-2027年归母净利润分别为10.80亿元、12.62亿元和14.84亿元，同比增长率分别为166.69%、16.78%和17.57%。此预测相较调整前（2025-2026年归母净利润约为27.32亿元、34.37亿元）亦有所下调。 尽管预测有所调整，但公司作为国内临床CRO龙头，其竞争优势依然凸显。分析师维持对泰格医药的“买入”评级，认为公司长期价值依然存在。 风险因素分析 报告提示了以下潜在风险： 信息滞后或更新不及时的风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 行业研发投入不达预期风险： 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若药企研发投入因外部因素（如经济形势、医药政策）不达预期，将对公司收入产生不利影响。 海外业务整合不达预期风险： 公司全球化布局面临文化、意识形态等多方面差异，海外团队建设和收购公司等业务拓展存在整合不达预期的风险。 行业竞争加剧风险： 国内CRO行业正经历由分散到集中的过程，竞争可能加剧；全球CRO行业面临的竞争也日益激烈，公司面临竞争环境恶化的风险。 总结 泰格医药（300347.SZ）在2025年第一季度虽受投融资环境影响导致短期利润波动，但其核心临床CRO业务已展现出强劲的复苏势头，新签订单实现20%的同比增长，经营性现金流快速恢复，毛利率环比提升。尽管分析师对未来盈利预测进行了调整以反映外部扰动，但公司作为国内临床CRO领域的领军者，其市场地位和竞争优势依然稳固。随着创新药政策的逐步发力以及医药研发投入的持续增长，泰格医药有望继续受益，实现稳健增长。因此，分析师维持“买入”评级，肯定了公司长期的投资价值。

　　金域医学(603882) 　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入71.90亿元，同比下降15.81%，我们认为系DRG落地和行业整顿的影响；归母净利润-3.81亿元，同比下降159.26%；扣非归母净利润-2.38亿元，同比下降165.28%，主要系规模效益减弱叠加资产处置、信用减值的影响。其中，2024年第四季度营业收入15.71亿元，同比下降29.57%；归母净利润-4.75亿元，同比下降805.23%；扣非归母净利润-3.16亿元，同比下降1536.44%。 　　同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入14.67亿元，同比下降20.35%；归母净利润-0.28亿元，同比下降49.09%；扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降32.11%。 　　全面提质增效，持续强化医检业务成本优势 　　公司紧抓提质增效工作，通过全流程精益化管控与AIoT（智能物联网）技术深度融合，进一步构建成本优势，实验室人效同比提升了21%。优化整合物流线路，物流费用同比下降7.29%。集成供应链管理，实现生产成本的有效节约和控制，试剂成本同比下降15.54%。持续推进重点数智化场景落地，启用宫颈癌智慧筛查工作站、全自动TCT液基细胞检测工作站和全自动HPV核酸检测工作站，人均效率提升4倍；推广多家子公司落地应用tNGS前处理工作站，节省了近百万人力成本；行业首创的高柔性流式细胞前处理工作站投产，单台可节约4名操作人员；细胞遗传学科干实验调度平台的建设与推广，实现了外周血染色体样本线上调度、远程诊断，节约诊断成本50%。 　　持续布局“医检4.0”，具备行业领先的数智化转型优势 　　公司持续开展以“医检4.0”为愿景的数智化转型工作，全面布局大数据与人工智能领域。（1）在数据基础建设方面，公司建设具有行业特色的数据中台，对超过23PB的医学大数据进行标准化统一管理，且数据规模每年以1PB的速度持续增长。（2）在核心技术研发方面，公司基于30年积累的超过130万条医检专业知识，训练医检行业大模型及其智能体应用“小域医”，依托总注册用户数超过57万的服务平台KMC提供服务，真正将公司积累的知识与大数据转化为用户可感知的服务价值。（3）在生态解决方案方面，公司专注于“数据要素×医疗健康”场景的深入挖掘和应用，在现有数据产品上架和数据交易工作的基础上，联合广东省数据要素产业协会、广州数据交易所等生态伙伴，共同推动安全、高效、有序的可信数据空间建设，并入驻广州城市可信数据空间，进一步促进数据资源的充分利用和价值创造。 　　毛利率同比下降，费用率小幅上升 　　2024年，公司的综合毛利率同比下降3.33pct至33.15%，我们认为主要系规模效益减弱叠加终端降价的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.94%、8.32%、5.57%、-0.04%，同比变动幅度分别为+1.05pct、-0.05pct、+0.10pct、-0.03pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降13.23pct至-5.77%。 　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为25.96%、16.09%、7.31%、6.25%、-0.11%、-31.74%，分别变动-7.79pct、+3.65pct、-1.61pct、+1.69pct、-0.11pct、-34.89pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为71.91亿/77.51亿/86.01亿元，同比增速分别为0%/8%/11%；归母净利润分别为3.02亿/5.74亿/8.07亿元；分别增长179%/90%/41%；EPS分别为0.65/1.24/1.74，按照2025年5月7日收盘价对应2025年47倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场需求下降的风险，产品降价的风险，应收账款收回不及预期的风险。

　　华大智造(688114) 　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入30.13亿元，同比增长3.48%；归母净利润-6.01亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润-6.53亿元，同比增长4.41%。其中，2024年第四季度营业收入11.43亿元，同比增长61.64%，主要系公司进行降价促销活动；归母净利润-1.37亿元，同比增长66.45%；扣非归母净利润-1.55亿元，同比增长64.68%。 　　同日，公司发布2025年第一季度报告：2025年一季度实现营业收入4.55亿元，同比下降14.26%，主要系季节波动与市场不确定性的双重压力；归母净利润-1.33亿元，同比增长33.67%，主要系公司持续推进降本增效；扣非归母净利润-1.45亿元，同比增长31.99%。 　　设备装机快速增长，不可靠实体清单发布后的设备切换意向明显公司测序仪业务装机量实现显著突破，2024年新增销售装机量近1,270台，创历史同期新高，同比增长约49%。公司在中国市场新增测序仪销售装机占比超63%，连续三年新增销售仪器市占率第一。截至2024年末，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超4,500台，实现跨越式提升。受益于临床领域需求提升，中低通量以及低通量测序仪DNBSEQ-G99、DNBSEQ-E25在临床领域的销售装机量增长迅速。其中DNBSEQ-G99在2024年度新增销售装机量达到410台，同比增长了67%；DNBSEQ-E25在2024年度新增销售装机183台，同比增长771%。此外，不可靠清单的措施发布至一季度末，公司已收到近750台的设备切换意向。 　　国内业务稳步增长，海外暂时承压 　　2024年基因测序仪业务中，中国大陆及港澳台实现收入16.1亿元，同比增长11%，主要系通过构建广泛的生态联盟、推进客户OEM及其他类型合作；亚太区实现收入2.3亿元，同比下降30%，主要系中东国家基因组项目暂缓所致，若剔除该项目，亚太区收入实现较快增长；欧非区实现收入3.4亿元，同比下降6%，主要系地缘政治以及市场竞争加剧所致；美洲区实现收入1.7亿元，同比增长8%，公司在美洲区域积极进行市场拓展、品牌推广及渠道建设，但受《生物安全法案》影响，市场开拓的难度有所加大。 　　毛利率维持稳定，研发投入受部分项目资本化影响 　　2024年，公司的综合毛利率同比下降3.96pct至55.51%，与会计政策追溯调整后的2023年毛利率基本持平。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.42%、19.98%、24.77%、0.76%，同比变动幅度分别为-3.16pct、+1.84pct、-6.49pct、+5.54pct。其中，研发费用率变动较大主要系部分项目进入资本化阶段叠加公司降本增效的影响。综合影响下，公司整体净利率同比增加0.64pct至-20.22%。 　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为45.77%、11.72%、17.68%、16.86%、3.93%、-12.45%，分别变动-12.82pct、-26.72pct、-7.25pct、-21.00pct、+12.25pct、+45.55pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为36.88亿/42.84亿/50.59亿元，同比增速分别为22%/16%/18%；归母净利润分别为-1.13亿/1.06亿/2.74亿元；分别增长81%/194%/158%；EPS分别为-0.27/0.25/0.66，按照2025年5月7日收盘价对应2025年9倍PS。维持“买入”评级。 　　风险提示：贸易战下海外客户订单波动的风险，市场竞争加剧的风险，新品研发进度不及预期的风险。

　　星湖科技(600866) 　　本报告导读： 　　公司2024年实现扣非后净利润11.42亿元，同比增长57.07%，主要受益于产品销量大幅增加；公司预计派发现金红利总额占归母净利润比例为66.94%。 　　投资要点： 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元、14.33亿元、16.01亿元，对应EPS为0.79、0.86、0.96元（原2025-26预测为0.73、0.81元）。我们给予公司2025年11.5倍PE（原为2024年12x），对应目标价为9.09元（+15%），维持“优于大市”评级。 　　2024年扣非后净利润同比增长57.07%。公司2024年实现营业收入173.34亿元，同比下降0.23%，归母净利润9.43亿元，同比增长39.12%，扣非后净利润11.42亿元，同比增长57.07%。公司扣非后净利润增长主要由于：1）公司制定了有效的市场营销和销售策略，产品销量同比有较大增加，弥补了因产品销售价格下降造成的影响；2）公司在原材料采购、生产运营管理实施成本控制，降低了产品的生产成本；3）剔除2024对重组伊品生物计提超额利润奖励2.18亿元等非经常性损益的影响，扣非后净利润同比增加57.07%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.38元（含税），预计派发现金红利总额约63135.96万元（含税），占归母净利润比例为66.94%。 　　25Q1扣非后净利润同比增长81.61%。公司2025年一季度实现营业总收入40.39亿元，环比下降11.12%，同比下降3.82%，扣非后净利润4.62亿元，环比增长21.46%，同比增长81.61%。营业收入下降主要由于主要产品销售价格同比下降；净利润增长主要由于公司对原材料采购、生产运营管理实施成本控制，降低了产品的生产成本，从而实现毛利率的提升。25Q1公司实现毛利9.07亿元，同比增加2.67亿元，毛利率同比提升7.21pct至22.46%。 　　公司重大项目建设进展顺利。1）公司加快在建项目60万吨玉米深加工及配套热电联产项目的建设，力争2025年底开始试生产；该项目总投资预计人民币37.12亿元，其中配套热电联产项目约10亿元，新建项目包括60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，其中主要产品为缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品。2）稳步推进肇东核苷酸技改项目，确保核苷酸行业地位肇东公司以自筹资金投资16,729万元，在黑龙江省绥化市肇东公司厂区内实施3500吨核苷、核苷酸产品技改项目，项目总周期16个月。 　　风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期

中心思想 业绩承压与行业复苏预期 普蕊斯（301257）在2024年及2025年第一季度面临显著的业绩压力，营业收入增长放缓，归母净利润和扣非净利润出现大幅下滑。这主要受国内SMO（Site Management Organization）行业竞争加剧和订单波动的影响。然而，报告分析指出，随着2025年SMO行业和客户需求的初步复苏，公司的询单量和新签订单已呈现较快增长，未来几年业绩有望触底改善。 投资评级调整与未来增长潜力 鉴于当前投融资环境的压力以及公司短期业绩的波动，华西证券将普蕊斯的投资评级从“买入”调整为“增持”，并下调了未来三年的盈利预测。尽管如此，作为国内SMO细分市场的龙头企业之一，普蕊斯有望在行业底部改善的过程中受益，其在执行项目数量的持续增长也为未来的业绩复苏奠定了基础。 主要内容 业绩回顾与当前挑战 22024年年度业绩分析 普蕊斯在2024年全年实现营业收入8.04亿元，同比增长5.75%，增速相对平稳。然而，归属于母公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降21.01%；扣除非经常性损益的净利润为0.83亿元，同比下降26.88%。这表明公司在营收增长的同时，盈利能力面临较大挑战，净利润出现明显下滑。 22025年第一季度业绩表现 进入2025年第一季度，公司的业绩压力进一步显现。报告期内，公司实现营业收入1.76亿元，同比下降4.37%，营收出现负增长。归母净利润仅为0.07亿元，同比大幅下降67.32%；扣非净利润为0.05亿元，同比下降75.34%。一季度业绩的显著下滑反映了公司在当前市场环境下的经营困境。 行业竞争与未来展望 行业竞争加剧与订单波动 报告分析指出，公司业绩承压的主要原因在于国内SMO行业竞争加剧以及订单波动。2024年全年，公司新签订单（不含税）为10.0亿元，同比下降22.59%，显示出市场竞争对新业务获取的影响。 需求复苏与项目增长 尽管面临挑战，报告对未来几年SMO行业的需求端持乐观态度。展望2025年，行业和客户需求呈现初步复苏迹象，普蕊斯在2025年第一季度的询单量和新签订单均实现了较快增长。截至2025年第一季度末，公司累计承接了3800个国际和国内SMO项目，在执行项目数量达到2250个，相较于2024年底的2161个环比继续上升。这表明公司在手项目储备充足，为未来业绩改善提供了支撑。 底部改善预期 综合来看，考虑到2025年SMO需求端逐渐呈现改善趋势，报告预期普蕊斯未来几年的业绩有望呈现底部改善。公司作为行业龙头之一，有望从行业复苏中获益。 投资评级与盈利预测调整 投资建议与评级调整 普蕊斯作为国内SMO细分市场的龙头企业之一，在SMO行业有望逐渐呈现底部改善的背景下，公司有望从中获益。然而，考虑到当前投融资压力依然处于较弱状态，华西证券调整了对公司的盈利预测，并将投资评级从“买入”调整为“增持”。 盈利预测下调 报告对普蕊斯2025-2027年的营业收入预测进行了下调，从原先的11.76/14.54/NA亿元调整为8.29/8.63/8.97亿元。相应的，每股收益（EPS）预测也从3.38/4.20/NA元调整为1.34/1.42/1.46元。 估值分析 基于2025年05月09日的收盘价28.34元/股，调整后的盈利预测对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为21倍、20倍和19倍。 潜在风险因素 市场与运营风险 报告提示了普蕊斯可能面临的风险，包括行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期以及竞争加剧的风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场地位产生不利影响。 财务数据概览与估值分析 关键财务指标预测 根据华西证券的盈利预测，普蕊斯在2025年至2027年的主要财务指标如下： 营业收入： 预计从2025年的8.29亿元增长至2027年的8.97亿元，年均增长率保持在3.2%至4.0%之间。 归母净利润： 预计从2025年的1.07亿元增长至2027年的1.16亿元，年均增长率在0.4%至5.9%之间。 毛利率： 预计在2025-2027年保持在24.5%的水平。 每股收益（EPS）： 预计从2025年的1.34元增长至2027年的1.46元。 净资产收益率（ROE）： 预计从2025年的8.5%逐步下降至2027年的8.0%。 市盈率（PE）： 预计从2025年的21.08倍下降至2027年的19.35倍。 财务比率分析 成长能力： 营业收入和净利润增长率在预测期内保持较低个位数增长。 盈利能力： 毛利率和净利润率相对稳定，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）呈现小幅下降趋势。 偿债能力： 流动比率、速动比率和现金比率均保持在健康水平，资产负债率较低，显示公司偿债能力良好。 经营效率： 总资产周转率在预测期内略有下降。 总结 普蕊斯在2024年及2025年第一季度面临业绩压力，主要表现为营收增速放缓和净利润大幅下滑，这与国内SMO行业竞争加剧和订单波动密切相关。尽管2024年新签订单有所下降，但报告指出，2025年SMO行业需求已呈现初步复苏迹象，公司的询单量和新签订单同比实现较快增长，在执行项目数量也持续增加，为未来业绩改善奠定基础。基于对行业底部改善的预期，华西证券调整了普蕊斯的盈利预测，并将其投资评级从“买入”下调至“增持”，以反映当前投融资环境的压力。公司作为SMO细分市场龙头，仍有望在行业复苏中受益，但需关注行业竞争加剧、核心技术人员流失等潜在风险。