公司信息更新报告：2024年利润承压，国际业务领衔增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　澳华内镜(688212)

　　2024年利润承压，国际业务领衔增长，维持“买入”评级

　　公司2024年实现营收7.50亿（+10.54%），归母净利润0.21亿（-63.68%），扣非净利润为-0.06亿（-114.13%），经营现金流净额-0.79亿（yoy-311.01%）。费用端，研发费用率21.83%（+0.15pct），管理费用率14.48%（+1.08pct），销售费用率33.38%（-0.89pct），利润承压主要系国内招采总额下降，并且公司为加大临床推广、营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，但AQ300高端主机和配套镜体快速渗透三级终端医院市场，成果斐然。分地区，国内主营业务收入5.86亿（yoy+3.93%），海外收入1.61亿（yoy+42.70%），海外业务领衔增长，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利。考虑行业政策和招采节奏对销售及毛利率的扰动，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.84/1.31/2.00亿元（原值1.77/2.85亿元），EPS分别为0.63/0.97/1.49元，当前股价对应PE分别为65.8/42.8/27.9倍，但2025年招标有望恢复，凭借公司产品线优势及市场渠道拓展，国内市场有望放量，国际业务保持高增，因此维持“买入”评级。

　　2024年AQ300-4K超高清系统三级医院装机加快，新产品陆续发布2024年内窥镜设备营收7.14亿（+14.72%），毛利率68.78%（-2.66pct）；内窥镜诊疗耗材营收0.21亿（-50.63%），毛利率45.88%（-2.02pct）；内窥镜维修服务营收0.13亿（+3.31%），毛利率72.64%（+10.98pct）。其中公司中高端产品销量稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台，522根，进入三级医院116家。公司研发成果颇丰，新增发明专利22项，相继发布高光谱平台、AQ-150、AQ-120等内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、超细胃镜等，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。

　　研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长

　　公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ300低中高端全系产品，创新推出4K超高清、分体式、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大、细镜等镜体。正积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。公司通过“澳华杯”CBI全国病例大赛、消化内镜技术手把手培训班和参与世界各地的学术会议，提升公司国内外的品牌识别度和加大客户粘性。

　　风险提示：行业政策变化风险、产品推广不及预期、汇兑风险。

中心思想

2024年业绩承压与国际业务亮点

澳华内镜（688212.SH）在2024年面临利润承压，归母净利润同比大幅下降63.68%至0.21亿元，扣非净利润为负，主要受国内招采总额下降及公司加大临床推广、营销渠道铺设和研发项目推进导致费用支出增加的影响。尽管如此，公司营收仍实现10.54%的增长，其中海外业务表现尤为突出，收入同比增长42.70%至1.61亿元，成为业绩增长的主要驱动力。AQ300高端主机和配套镜体在国内三级终端医院市场快速渗透，显示出产品竞争力。

盈利预测调整与“买入”评级维持

鉴于行业政策和招采节奏对销售及毛利率的扰动，开源证券下调了澳华内镜2025-2026年的盈利预测，并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.84/1.31/2.00亿元。尽管短期利润承压，但考虑到2025年招标有望恢复，公司凭借其产品线优势及市场渠道拓展，国内市场有望放量，国际业务将保持高增长，因此维持“买入”评级。

主要内容

2024年业绩回顾与分析

财务表现概览： 2024年，澳华内镜实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%。然而，归母净利润为0.21亿元，同比大幅下降63.68%；扣非净利润为-0.06亿元，同比下降114.13%。经营活动现金流净额为-0.79亿元，同比下降311.01%，显示出公司在盈利能力和现金流方面面临较大压力。
费用结构分析： 公司在2024年的费用支出有所增加。研发费用率为21.83%（同比增加0.15个百分点），管理费用率为14.48%（同比增加1.08个百分点），销售费用率为33.38%（同比下降0.89个百分点）。利润承压主要归因于国内招采总额下降，以及公司为扩大市场份额和技术领先优势而增加的临床推广、营销渠道铺设和研发项目投入。
区域市场表现： 分地区来看，国内主营业务收入为5.86亿元，同比增长3.93%，增速相对平稳。海外收入表现亮眼，达到1.61亿元，同比增长42.70%，多个国家的产品准入和市场推广进展顺利，国际业务成为公司营收增长的主要引擎。

产品线进展与市场渗透

分产品营收与毛利率： 2024年，内窥镜设备营收7.14亿元，同比增长14.72%，毛利率为68.78%（同比下降2.66个百分点）。内窥镜诊疗耗材营收0.21亿元，同比下降50.63%，毛利率为45.88%（同比下降2.02个百分点）。内窥镜维修服务营收0.13亿元，同比增长3.31%，毛利率为72.64%（同比增加10.98个百分点）。
中高端产品市场拓展： 公司中高端产品销量稳步提升，特别是AQ300-4K超高清系统在三级医院的装机（含中标）数量加快。2024年，中高端机型主机和镜体在三级医院的装机数量分别达到137台和522根，成功进入116家三级医院，显示出公司在高端市场的渗透能力。
研发创新与新产品发布： 澳华内镜在研发方面成果丰硕，新增发明专利22项。公司相继发布了高光谱平台、AQ-150、AQ-120等内镜系统，以及640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、超细胃镜等一系列新产品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度，为市场份额的提升奠定了基础。

核心竞争力与市场策略

研发驱动的产品优势： 公司通过多年的技术研发沉淀，构建了从AC-1到AQ300的低中高端全系产品线。创新性地推出了4K超高清、分体式、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等差异化竞争优势功能，并持续提升产品的耐用性和可操作性，完善可变硬度、光学放大、细镜等镜体。未来，公司正积极开发3D软性内镜、AI诊疗技术及内窥镜机器人，旨在打造满足临床需求的多功能综合性软镜设备，加速国产化替代进程。
品牌建设与市场推广： 澳华内镜通过多元化的市场推广策略，提升品牌识别度和客户粘性。例如，举办“澳华杯”CBI全国病例大赛、消化内镜技术手把手培训班，并积极参与世界各地的学术会议，以加强与临床医生和行业专家的交流，扩大品牌影响力。

风险提示

行业政策变化风险： 医疗器械行业受政策影响较大，如招采政策、医保政策等变化可能对公司业绩产生不利影响。
产品推广不及预期： 新产品或现有产品的市场推广速度和效果可能未达预期，影响销售收入和市场份额。
汇兑风险： 随着国际业务的拓展，汇率波动可能对公司的财务表现造成影响。

财务预测与估值

盈利预测调整： 考虑到行业政策和招采节奏，开源证券下调了澳华内镜2025-2026年的盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年营业收入分别为8.96/10.72/12.83亿元，同比增长19.5%/19.6%/19.7%。归母净利润分别为0.84/1.31/2.00亿元，同比增长300.5%/55.3%/53.1%。
毛利率与净利率： 预计毛利率将从2024年的68.1%逐步回升至2027年的71.3%。净利率也将从2024年的2.8%提升至2027年的15.6%。
估值指标： 对应当前股价，预计2025-2027年P/E分别为65.8/42.8/27.9倍。

总结

澳华内镜在2024年面临国内招采政策和费用投入增加带来的利润压力，导致归母净利润同比大幅下滑。然而，公司营收仍保持增长，其中海外业务表现强劲，同比增长42.70%，成为重要的增长亮点。公司在中高端产品（如AQ300-4K系统）的市场渗透方面取得显著进展，成功进入多家三级医院。同时，澳华内镜持续加大研发投入，推出了多款创新产品，丰富了产品线，并积极布局3D软性内镜和AI诊疗技术等前沿领域，以巩固核心竞争力并加速国产化替代。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于2025年招标市场有望恢复，以及公司在产品线优势、市场渠道拓展和国际业务高增长方面的潜力，开源证券维持其“买入”评级，认为公司具备长期稳定增长的潜力。投资者需关注行业政策变化、产品推广效果及汇兑风险。

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