诺泰生物(688076) 　　事件：诺泰生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入8.31亿元（同比+107.47%），归母净利润2.27亿元（同比+442.77%），扣非归母净利润2.29亿元（同比+433.45%）。2024年Q2实现收入4.76亿元（同比+146.82%），归母净利润1.61亿元（同比+671.78%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+735.89%）。 　　点评： 　　盈利能力大幅提升，研发投入拉升费用率。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率67.32%（+9.73pp），归母净利率27.32%（+16.88pp），扣非归母净利率27.59%（+16.86pp），公司产品需求高涨带动收入增长、高毛利产品占比持续提升、规模效应等三大因素驱动盈利能力大幅提升；费用率方面，2024H1期间费用率为33.31%(+5.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.45%(+0.28pp)/15.71%(-1.88pp)/13.53%(+8.85pp)/0.61%(-1.62pp)，公司持续加大研发投入，拉升费用率水平。 　　自主选择、定制类产品双轮驱动业绩高增长。2024H1，自主选择产品业务实现收入5.45亿元（+119.76%），毛利率70.85%；其中原料药及中间体收入3.77亿元、毛利率77.36%，制剂收入1.68亿元，毛利率56.19%。定制类及技术服务实现收入2.86亿元（+88.16%），毛利率60.75%；其中CDMO/CMO收入2.81亿元、毛利率60.11%；技术转让服务收入0.05亿元、毛利率96.02%。公司聚焦多肽领域，快速响应市场需求，自主业务与定制业务协同，驱动业绩高增长。 　　保持“时间+技术”领先优势，原料药、制剂竞争力持续增强。公司技术优势明显：2024年上半年，在原料药方面，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料药获中国上市许可，司美格鲁肽等多个药物单批次产量超过10公斤；在制剂方面，公司预计有望年内实现奥司他韦剂型全覆盖，抗病毒药物领域核心竞争力有望进一步增强。技术优势带来时间优势：公司在2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽原料药的FDADMF FAL，2024年2月取得替尔泊肽原料药的全球首家FDA DMF。 　　产能有望快速增加，驱动公司未来发展。公司产能布局丰富，有望逐步释放：○1新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；○2新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；○3启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；○4新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能；○5新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；○6前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为16.91/23.14/31.17亿元，同比增长63.6%/36.9%/34.7%；归母净利润分别为4.17/5.60/7.52亿元，同比增长156.2%/34.0%/34.4%，对应2024-2026年PE分别为32.7/24.4/18.2倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　新和成(002001) 　　核心观点 　　各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于8月22日晚披露2024年半年报，2024年上半年，公司实现营业总收入98.45亿元，同比增长32.70%；归母净利润22.04亿元，同比增长48.62%；扣非净利润21.57亿元，同比增长56.88%；经营活动产生的现金流量净额为21.38亿元，同比增长73.06%。上半年公司主要产品市场价格修复，主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入66.80亿元，同比提升38.30%，毛利率35.86%，同比上升6.98pcts；香精香料业务实现营业收入19.25亿元，同比提升17.94%，毛利率49.69%，同比下降1.79pcts；新材料业务实现营业收入7.22亿元，同比提升24.89%。 　　营养品业务实现量价齐升，公司有望充分受益于维生素价格上涨。蛋氨酸方面，公司山东年产15万吨蛋氨酸新产能于2023年6月建设完成，目前山东年产30万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润11.81亿元，同比提升160.88%。维生素方面，巴斯夫官宣其路德维希港基地VA、VE复产时间不会早于2025年1月，受此此突发事件影响，8月22日博亚和讯VA、VE市场均价分别上涨至330元/公斤、162.5元/公斤，较年初价格分别上涨355.17%、173.11%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高，因此VA、VE的市场价格有望继续上涨，进而为公司带来可观的利润增厚。 　　香精香料、新材料业务稳健发展。在香精香料板块，今年芳樟醇、薄荷醇出口价格略有下降，但整体产销情况较好，发展稳健，上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升12.04%。在新材料板块，今年以来国内PPS价格整体保持平稳，上半年公司PPS产销情况较好，公司战略布局的新能源材料、环保新材料、尼龙新材料项目进展顺利。 　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。今年以来公司营养品板块产品价格提升明显，香精香料、新材料板块经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达到42.46/47.56/52.49亿元，每股收益1.37/1.54/1.70元/股，对应当前PE分别为14.1/12.6/11.4倍，维持“优于大市”评级。

　　诺泰生物(688076) 　　2024年8月22日，公司发布2024半年报，1H24营收/归母/扣非净利润分别为8.31/2.27/2.29亿元，分别同比增长107%/443%/433%；2Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.75/1.67/1.64亿元，分别同比增长147%/698%/672%。业绩好于预期。 　　经营分析 　　前瞻布局技术与产线，多肽产线持续发力，业绩爆发性成长。（1）业绩：公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍；综合毛利率达67.32%，再创公司历史新高。 　　（2）认证与产线：公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First Adequate Letter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDA DMF。在产能方面：①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；②启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；③新制剂工厂口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于今年7月通过药品GMP符合性检查，实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。④新制剂工厂建设项目二期启动，将提升公司注射剂及冻干粉针剂生产能力；⑤前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。 　　（3）技术壁垒与订单拓展：公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。报告期内，公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收24/40/55亿元；归母净利润5/9/13亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、汇率波动等风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2024年8月22日，诺泰生物发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入8.31亿元，同比增长107.5%；归母净利润2.27亿元，同比增长442.8%；扣非净利润2.29亿元，同比增长433.5%。单季度看，公司Q2实现收入4.76亿元，同比增长146.8%；归母净利润1.61亿元，同比增长671.8%；扣非净利润1.64亿元，同比增长735.9%。 　　自主选择产品收入快速增长，全球订单BD拓展成果显著。2024年上半年，CDMO收入2.86亿元，同比增长88.2%；自主选择产品收入5.45亿元，同比增长119.8%，其中原料药及中间体收入3.77亿元，制剂收入1.68亿元。原料药产品方面，2024年2月公司替尔泊肽原料药获得全球首家美国FDA DMF，司美格鲁肽、利拉鲁肽已获得FDA FAL。公司通过BD团队加速全球业务拓展，目前GLP-1产品在手订单包括：1）在欧洲市场与多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；2）在北美市场达成利拉鲁肽制剂美国市场原料药合作；3）在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；4）在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作；5）在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战合作。此外制剂产品奥司他韦销售持续发力，1.02亿美元CDMO大订单于今年Q2开始交付，下半年将极大加速交付节奏，三大业务板块共同驱动公司业绩高速增长。 　　规模化生产技术优势显著，十吨级多肽原料药产能加速建设中。公司已建立基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10kg，收率、质量处于行业先进水平。目前公司连云港多肽原料药产能达到吨级，为满足强劲的下游需求，公司持续建设新产能：1）601多肽车间已提前封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产年产能5吨；2）602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，再释放多肽年产能5吨；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位多肽优质产能。制剂产能方面，新建口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线已通过GMP检查，磷酸奥司他韦胶囊等品种年产能达45亿粒，二期将提升注射剂及冻干粉针剂产能。在新兴业务方向公司战略布局寡核苷酸，705车间完成封顶，为承接更多高价值寡核苷酸CDMO项目提供产能支持。 　　投资建议：诺泰生物是中国多肽领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，业绩有望持续高增。我们预计2024-2026年公司收入分别为16.02/23.03/32.11亿元，同比增长55.0%/43.8%/39.4%，归母净利润分别为3.98/5.97/8.50亿元，对应PE为34/23/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，2024H1实现营收62.82亿元（-6.1%，括号内为同比增速，下同），归母净利润11.71亿元（+3.21%），扣非归母净利润11.55亿元（+5.65%）。2024Q2单季度实现营收30.40亿元（-7.2%），归母净利润5.63亿元（+1.9%），扣非归母净利润5.65亿元（+7.9%）。 　　促性、精神、诊断试剂板块抓住市场需求增速亮眼，整体业绩符合预期：根据24H1公告，分板块来看，化学制剂板块营收32.24亿元（-7.4%），其中，①促性激素领域15.49亿元（+12.5%），去年基数较低，今年需求较好，亮丙瑞林联盟集采后扩大覆盖面，新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保放量，24H2有望迎来曲普瑞林子宫内膜异位症获批；②精神领域2.97亿元（+6.7%），新上市品种布南色林、喹硫平等带来销售增量；③消化道领域13.01亿元（-20.0%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价、以及PPI类药品整体监控等行业政策影响，后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。④诊断试剂及设备板块3.94亿元（+32.3%），公司抓住流感及呼吸类产品放量机会。⑤原料药及中间体板块17.61亿元（-1.2%），利润端仍有增长。⑥中药制剂板块7.45亿元（-21.9%），主要系23H1新冠基数较高，后续推进8款在研中药新药，包括一款3类新药有望于24H2递交NDA。⑦生物制品板块0.88亿元，我们看好该板块未来新品上市及BD落地带来增量。 　　看好高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），2023年市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占90%多市场份额，公司有望快速替代30%的进口市场，销售峰值5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计已经报产，减重适应症24m2取得III期临床批件，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，疗效突出，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。 　　盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收131.4/139.7/148.3亿元；净利润21.9/25.0/28.3亿元，对应当前股价PE分别为15/13/12×。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健且多元化的主营业务确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报 　　2024H1：实现收入62.8亿元，同比下降6.1%，归母净利润11.7亿元，同比增长3.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比增长5.7%；2024Q2：实现收入30.4亿元，同比下降7.2%，归母净利润5.6亿元，同比增长1.9%，扣非归母净利润5.7亿元，同比增长7.9%； 　　盈利能力改善明显，费用率控制较好 　　2024H1：公司整体毛利率66%，同比提升1.9pct；整体费用率下降3pct，其中：销售费用率为27.7%，同比下降1.7pct，管理费用率为5.3%，同比提升0.6pct，研发费用率为7.8%，同比下降1.3pct，财务费用率为-1.2%，同比下降0.6pct； 　　2024Q2：公司整体毛利率67.3%，同比提升2.2pct；整体费用了下降3.1pct，其中：销售费用率28.4%，同比下降2.2pct，管理费用率为4.6%，同比下降0.4pct，研发费用率为8.3%，同比下降0.8pct，财务费用率为-0.8%，同比提升0.2pct。 　　诊断试剂表现较好，化学制剂、中药业务短期承压 　　2024H1公司整体收入为62.8亿元，其中：1）化学制剂：收入32.2亿，同比下降7.3%，毛利率为81.2%，同比提升2.3pct；2）原料药及中间体：收入17.6亿，同比下降1.2%，毛利率为37.1%，同比提升0.5pct；3）中药：收入7.5亿，同比下降21.9%，毛利率为75.6%，同比提升7.1pct；4）生物制品：收入0.9亿元，同比下降22.8%；5）诊断试剂：收入3.9亿元，同比增长32.3%。 　　公司在研管线丰富，持续加大BD力度，长期增长动力充沛 　　公司重点在研品种稳步推进：1）注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）：2023年已申报生产，目前完成药学注册现场核查、临床核查，收到发补通知并开展相关研究；2）司美格鲁肽注射液：II型糖尿病适应症已报产，技术审评中；减重适应症已取得临床批件，III期临床试验准备中；3）重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液：于2023年8月正式启动银屑病适应症III期临床，2024年4月底已完成全部受试者入组，强直性脊柱炎适应症（与北京鑫康合生物医药科技有限公司共同申报）也已于2024年7月初完成全部III期临床受试者入组。 　　持续加大BD力度：公司先后引进了抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种、以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种，预计未来将持续加大BD力度。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026归母净利润分别为22/25.2/28.2亿元（维持前次预测），同比增长13%/14%/12%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点： 　　公司发布2024年上半年年度报告 　　2024H1：实现收入8.3亿，同比增长107.5%，实现归母净利润2.3亿，同比增长442.8%，实现扣非归母净利润2.3亿，同比增长433.5%； 　　2024Q2：实现收入4.8亿，同比增长146.8%，实现归母净利润1.6亿，同比增长671.8%，实现扣非归母净利润1.6亿，同比增长735.9%。 　　多肽原料药业务客户众多，25年上半年将新落地10吨产能从收入结构看：2024年上半年实现收入8.3亿，其中：1）自主选 　　择产品：实现收入5.5亿元，同比增长119.8%；2）定制类产品及服务：实现收入2.9亿元，同比增长88.2%。 　　原料药业务两个领先：时间领先，25年上半年将新落地10吨多 　　肽产能：1）新建601多肽车间：提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；2）新建602多肽车间：预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；技术领先：司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。 　　多肽原料药客户众多，长期放量趋势明确：公司自主开发的原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等知名制药公司达成合作关系。 　　小分子CDMO业务将加速交付1亿美元大订单，业绩趋势向好 　　大订单加速交付：公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。 　　项目众多，产能逐步释放：24年上半年公司开发、承接多个CDMO创新药API项目，随着二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。 　　盈利预测与投资建议 　　诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在GLP-1大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，考虑到公司上半年业绩表现亮眼，我们上调了盈利预测，预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.2/5.9/8.3亿（前值为：3.6/5.2/7.4亿）、对应PE分别为33/23/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险

　　丽珠集团(000513) 　　利润小幅增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现营业收入62.82亿元（同比-6.09%，未标注为同比口径）；归母净利润11.71亿元（+3.21%）；扣非归母净利润11.55亿元（+5.65%）。公司2024H1毛利率65.96%（+1.87pct）；净利率为21.56%（+4.01pct）。2024H1公司销售费用率27.69%（-1.72pct）；管理费用率5.27%（+0.62pct）；研发费用率7.81%（-1.32pct）。我们看好公司在多个治疗领域的市场优势，维持2024-2026年归母净利润预测，预计分别为21.88、24.66、27.69亿元，EPS分别为2.36、2.66、2.99元/股，当前股价对应PE分别为15.9、14.1、12.6倍，维持“买入”评级。 　　促性激素收入表现亮眼，精神线产品稳步增长 　　分板块来看，2024H1化学制剂产品收入32.24亿元（-7.37%），占比51.32%。其中，消化道产品收入13.01亿元（-19.96%），占比20.71%；促性激素收入15.49%（+12.51%），占比24.65%；精神产品收入2.97亿元（+6.68%），占比4.72%；抗感染及其他收入0.78亿元（-61.23%），占比1.24%；2024H1生物制品收入87.55百万元（-22.80%），占比1.39%；2024H1原料药及中间体收入17.61亿元（-1.16%），占比28.03%；2024H1中药制剂收入745.01百万元（-21.89%），占比11.86%；2024H1诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%），占比6.28%。 　　加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力 　　公司在研管线稳步推进：注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症已于2023年获批上市，子宫内膜异位症已提交发补资料，中枢性性早熟适应症已启动临床；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）2023年已申报生产。重组人促卵泡激素注射液已于2024年3月底完成Ⅲ期临床试验全部受试者入组；司美格鲁肽注射液II型糖尿病适应症已报产；减重适应症Ⅲ期临床试验准备中；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液于2023年8月正式启动银屑病适应症Ⅲ期临床，强直性脊柱炎也已于2024年7月初完成全部Ⅲ期临床受试者入组。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　迈普医学(301033) 　　事件: 　　公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入1.22亿元，同比增长42.39%，归母净利润3239万元，同比增长172.38%，扣非归母净利润2768万元，同比增长193.89%。二季度单季实现收入6484万元，同比增长57.27%，归母净利润1745万元，同比增长328.11%，扣非归母净利润1560万元，同比增长426.60%。 　　点评： 　　主营业务显著提升，多省集采加速市场扩展 　　2024H1人工硬脑（脊）膜补片实现营业收入6912万元，同比增长36.68%，上年度公司陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟等地的集采中中标/续约，公司产品在市场渗透率上不断提升。颅颌面修补及固定系统实现营业收入3549万元，同比增长32.79%，公司建立了标准化的团队协助服务模式，形成了较稳固的客户粘性和较高的技术与服务门槛，公司产品2023年11月入围中选河南省省际联盟采购。可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现营业收入1421万元，同比增长145.00%，公司止血类产品2023年12月入围中选内蒙古省际联盟采购，公司积极参与硬脑膜医用胶的招投标工作。 　　公司费用率持续优化，境外业务稳步增长 　　2024H1公司期间费用率51.94%，同比下降12.83个百分点，其中销售费用率18.66%，同比下降8.82个百分点；管理费用率24.34%，同比提升1.13个百分点，主要系2024H1股权激励费用增加所致；研发费用率9.06%，同比下降4.96个百分点，主要系研发周期进度影响，2023H1研发项目临床费用发生较多所致；财务费用率-0.12%。公司境外实现销售收入2541万元，同比增长25.71%，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 　　产品拓适应症工作完成在即，股权激励驱动公司发展 　　公司积极筹划可吸收再生氧化纤维素产品的拓适应症工作，预计2024年底完成，其顺利产业化有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。2024年，公司推出新一期股权激励计划，拟向28名对象授予限制性股票57.60万股，有效提升核心团队凝聚力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.01/3.82/4.90亿元（前值2024-2025年收入分别为2.88/3.77亿元），归母净利润分别为0.68/1.06/1.22亿元（前值2024-2025年收入分别为0.68/1.05亿元），上调原因为主要业务均维持较高增速，新产品持续放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险，政策变动存在的风险，终端医院市场拓展的风险，市场竞争加剧的风险

　　昆药集团(600422) 　　事件：2024H1公司实现营业收入35.54亿元，同比减少6%，归母净利润2.29亿元，同比增加3%，扣非归母净利润1.60亿元，同比减少10%，经营现金流量净额1.35亿元，同比增加147%。202402营收17.02亿元，同比减少9%，归母净利润1.11亿元，同比增加20%，扣非归母净利润0.47亿元，同比减少36%，202402非经常损益主要包括政府补助0.64亿元，同比增加0.41亿元。 　　院内针剂业务承压，昆中药保持较高增长，商业恢复增长。2024H1公司医药商业收入18.38亿，同比增长13%，净利润0.15亿元。工业端营收17.16亿元，同比减少20%，主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系列销售表现突出，核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。“777品牌和产品矩阵持续扩张，2024年启动收购华润圣火51%股权。 　　24Q2毛利率、销售费用率下滑，归母净利率因政府补贴实现增长。202402公司毛利率41.01%，同比减少4.80pct，销售费用率29.33%，同比减少4.94pct，我们分析主要由于产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4.27%，同比增加0.24pct，研发费用率1.23%，同比增加0.47pct，归母净利率6.51%，同比增加1.55pct，扣非归母净利率2.76%，同比减少1.22pct。 　　下半年口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础，公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024年下半年公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充“777”口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。 　　投资建议：公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/7.0/8.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。