华东医药（000963）：新产品陆续上市放量，推动业绩稳健增长

中心思想 核心看点：新产品放量与多元业务增长 公司2025年上半年业绩稳健增长，营业收入216.75亿元（同比+3.39%），归母净利润18.15亿元（同比+7.01%），主要受益于创新产品（如CAR-T、GLP-1类等）陆续上市并快速放量，推动医药工业业务实现收入73.17亿元（同比+9.24%），其中创新产品收入10.84亿元（同比+59%）。 医美业务虽受宏观承压整体下降，但2025年Q2环比改善明显（欣可丽美环比+14.16%，Sinclair环比+19.96%）；工业微生物业务凭借国内外大客户拓展实现收入3.68亿元（同比+29%），为公司贡献新增量。 稳健增长与研发驱动 公司持续加大研发投入，2025H1直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，占医药工业营收比例15.97%。多个重磅管线处于临床后期或NDA阶段，包括索米妥昔单抗、司美格鲁肽注射液、口服GLP-1小分子HDM1002等，为中长期业绩提供强劲支撑。 基于现有业务增速及管线预期，预测2025-2027年归母净利润分别为40.47/45.27/51.24亿元，EPS为2.31/2.58/2.92元，给予2025年20-22倍PE，目标价46.20-50.82元，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 2025年半年度报告：2025H1实现营业收入216.75亿元（同比+3.39%），归母净利润18.15亿元（同比+7.01%）；2025Q2单季营收109.39亿元（同比+3.65%），归母净利润9.00亿元（同比+7.98%），业绩符合预期。 业务分析 医药工业业务 核心子公司中美华东实现营业收入73.17亿元（含CSO业务，同比+9.24%），归母净利润15.80亿元（同比+14.09%）；创新产品（泽沃基奥仑赛、脯氨酸加格列净、乌司奴单抗等）合计收入10.84亿元，同比增幅达59%。2025Q2单季营收36.96亿元（同比+12.04%），净利润7.37亿元（同比+16.34%），增长稳健。 医美业务 2025H1医美合计营收11.12亿元（剔除内部抵消），同比有所下降。海外Sinclair营收5.24亿元（同比-7.99%），国内欣可丽美营收5.43亿元（同比-12.15%）。但2025Q2环比分别增长19.96%和14.16%，呈现逐季改善趋势。医美行业短期承压不改长期成长逻辑。 工业微生物业务 2025H1实现销售收入3.68亿元，同比增长29.00%，主要得益于国内外大客户拓展取得积极成果，业务增长迅速，有望成为公司新的增长极。 研发进展 研发投入持续加大 2025H1医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%；直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，占医药工业营收比例15.97%，研发强度显著提升。 核心管线进展 临床后期及NDA阶段管线丰富：索米妥昔单抗（FRα ADC）补充申请已受理，计划2025Q4商业化；司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已报产，体重管理III期入组完成；口服小分子GLP-1（HDM1002）III期推进中；GLP-1R/GIPR双靶激动剂HDM1005预计2025Q4进入III期；三靶点DR10624代谢相关脂肪性肝病处于II期；德谷胰岛素注射液上市申请受理；CART产品IM19有望2026Q1获批；此外，HDM3016、罗氟司特乳膏、MC2-01乳膏、芦可替尼凝胶、德谷门冬双胰岛素等处于III期。 盈利预测与投资建议 预计2025-2027年归母净利润40.47/45.27/51.24亿元，EPS分别为2.31/2.58/2.92元，当前股价45.71元对应PE分别为19.81/17.71/15.65倍。结合公司历史估值及增速，给予2025年20-22倍PE，合理价格区间46.20-50.82元/股，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险。 总结 2025年上半年华东医药在医药工业创新产品放量、医美业务环比改善、工业微生物高速增长的共同驱动下实现稳健业绩增长。研发投入大幅增长，多款重磅管线进入后期或NDA阶段，为公司未来2-3年业绩持续增长奠定基础。盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增速约13%，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。需警惕行业政策变化及产品研发销售不及预期的风险。