亿帆医药（002019）：2025年半年报点评：创新药快速放量，在研管线稳步推进

中心思想 业绩稳健增长，创新药贡献核心增量 亿帆医药2025年上半年业绩符合预期，归母净利润同比增长19.91%，扣非净利润增长32.21%，盈利能力显著提升。核心驱动力来自创新药亿立舒和易尼康的快速放量，两者合计收入同比增长169.57%，带动高毛利业务占比迅速提高，同时医药自有产品同比增长7.22%，国内药品业务中23个产品过千万元，合计收入16.57亿元，占自有产品的93.67%。 研发管线丰富，长期成长可期 公司在研项目稳步推进，F-652多个适应症临床试验持续进行，N-3C01即将递交临床申请，中药1.1类新药断金戒毒胶囊已完成Ⅰb期数据统计。上半年研发费用1.19亿元（+3.52%），持续稳定的研发投入为后续产品线扩张奠定基础。根据盈利预测，2025-2027年归母净利润年复合增长率约37.8%，当前PE估值31倍，低于可比公司，具备估值吸引力。 主要内容 事件 公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入26.35亿元（+0.11%），归母净利润3.04亿元（+19.91%），扣非净利润2.37亿元（+32.21%）。2025Q2单季度归母净利润1.51亿元（+41.1%），扣非净利润1.42亿元（+105.8%），季度利润增速明显加快，主要受益于高毛利率创新药占比提升。 核心观点 医药相关营收稳步增长，自有产品贡献突出 2025年上半年医药相关营业收入22.54亿元（+3.99%），占公司总收入85.53%。其中医药自有产品（含进口）收入19.9亿元（+7.22%），占营业收入75.52%。国内药品业务中23个自有（含进口）产品销售收入过千万元，合计16.57亿元（+10.41%），占国内自有产品的93.67%，显示出核心产品矩阵的稳定贡献。 创新药增长强劲，带动整体收入加速 上半年创新药亿立舒和易尼康合计收入同比增长169.57%。亿立舒发货超22万支，同比增长96.02%，并完成美国市场首批发货，终端价4600美元/支，已在34个国家或地区获批上市。易尼康发货量同比增长478.15%，两者共同推动高毛利业务占比快速提高，是利润增速远超营收增速的主要原因。 公司管线丰富，在研项目稳步推进 在研项目F-652多个适应症临床试验持续推进；N-3C01即将递交临床申请，适应症为膀胱癌和泛实体瘤；中药1.1类新药断金戒毒胶囊已完成Ⅰb期数据统计。上半年研发费用1.19亿元（+3.52%），研发投入持续稳定，为在研管线高效推进提供资金保障。 盈利预测与投资建议 预计2025-2027年营业收入分别为55.8/62.6/70.6亿元，同比增长8.1%/12.2%/12.8%；归母净利润分别为6.2/8.1/10.0亿元，同比增长61.0%/30.8%/23.2%。对应2025/8/18收盘价PE估值分别为31/24/19倍，低于可比公司，综合考虑创新药高速增长及盈利能力提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 销售和研发不及预期风险；原材料价格波动风险；国际化经营风险。 总结 亿帆医药2025年上半年财务数据印证了创新药战略的成功转型：在营收微增的背景下，归母净利润实现近20%增长，扣非净利润增速超过30%，主要源于高毛利率创新药亿立舒和易尼康的放量以及自有产品结构的优化。公司海外市场拓展取得实质性突破，亿立舒在美国首批发货，全球布局逐步落地。研发管线储备丰富，从创新药到中药新药均有布局，未来2-3年有望持续贡献新增长点。盈利预测显示公司未来三年归母净利润复合增长率约37.8%，当前估值水平提供安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。需关注创新药销售放量节奏、海外市场准入进度以及原材料成本波动等潜在风险。