迈普医学（301033）：国内海外协同加速，新产品放量超预期

中心思想 集采红利释放与新产品放量驱动业绩高增 公司2025年上半年实现营业收入1.58亿元（+29.28%），归母净利润0.47亿元（+46.03%），扣非净利润0.66亿元（+66.20%），业绩连续六个季度同比增长，验证了全系列产品集采后的强劲增长能力。 核心产品人工硬脑膜补片受益集采加速渗透，止血材料与医用胶在新适应症拓展及集采中标后增速达169.66%，成为增长新引擎。 国际化布局加速与多科室拓展打开成长空间 海外市场收入同比增长50.96%，覆盖超100个国家，止血产品与硬脑膜医用胶海外收入同比翻倍；硬脑膜医用胶获MDR认证，有望撬动欧盟高端市场。 公司通过止血产品适应症拓展至大外科，硬脑膜医用胶多科室研发同步推进，从神经外科向多科室延伸，进一步打开市场空间。 主要内容 事件 2025年中期业绩发布：公司实现营业收入1.58亿元（+29.28%），归母净利润0.47亿元（+46.03%），扣非净利润0.46亿元（+66.20%）；单二季度收入0.84亿元（+29.66%），归母净利润0.23亿元（+32.62%），连续六个季度同比正增长。 点评 集采获益，业绩持续高增长：人工硬脑膜补片收入7136万元（+3.24%），受益集采渗透率提升；颅颌面修补系统收入4426万元（+24.69%），受PEEK材料替代及集采中标推动；止血材料与医用胶收入3832万元（+169.66%），受益于内蒙古省际联盟集采及适应症扩展至多科室。整体毛利率80.59%（+1.73pct），连续三个季度上升，充分验证公司集采受益标的地位。 新产品拓适应症及获证，国内海外协同加速：国内收入1.20亿元（+23.84%），覆盖超2000家医院；海外收入3810万元（+50.96%），覆盖超100个国家。止血产品海外收入同比超100%，硬脑膜医用胶获MDR认证进入欧盟高端市场。同时，止血产品“可吸收再生氧化纤维素”于2025年1月完成适应症拓展至大外科，硬脑膜医用胶多科室适应症研发同步推进。 投资建议 维持“买入”评级。预计2025-2027年营业收入分别为3.74/4.99/6.60亿元，同比增长34.5%/33.3%/32.3%；归母净利润分别为1.10/1.57/2.30亿元，同比增长39.6%/42.5%/46.8%；对应EPS为1.65/2.35/3.46元，PE倍数为53/37/25X。 风险提示 产品海外推广不及预期；国际贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标 2024年营收2.78亿元，净利0.79亿元，毛利率79.3%；预测2025-2027年营收CAGR约33%，净利CAGR约43%，毛利率逐步稳定在73%-77%，ROE从11.3%提升至24.3%。 财务报表与盈利预测 报告提供了2024A-2027E的详细资产负债表、利润表、现金流量表，核心假设包括营收增长、毛利率趋势、费用率控制等，显示公司财务状况稳健，经营性现金流持续改善。 总结 业绩增长确定性增强，海外与新产品成为核心驱动力 公司2025H1业绩超预期，集采不仅未损伤盈利能力，反而加速市场渗透，毛利率连续改善。止血材料与医用胶的爆发式增长验证了新产品+多科室拓展的逻辑，海外收入增速超50%显示国际化进入收获期。 未来2-3年，国内集采红利持续释放，海外欧亚市场布局深化，叠加硬脑膜医用胶MDR认证及止血材料适应症拓展，预计公司将保持30%以上收入增速，归母净利润增速有望超40%。投资建议维持“买入”，当前估值具备吸引力。