# 中心思想 ## 行业变革与内部挖潜并举 人民同泰在2017年面临医药行业变革带来的挑战，如“两票制”、招标降价等，导致营业收入同比下降。但公司通过内部挖潜，持续提升毛利率和净利率，有效确保了业绩的增长。 ## 维持“买入”评级 报告认为，尽管行业变革对公司医药商业批发业务产生阶段性影响，但人民同泰作为黑龙江省医药分销和零售药店龙头，内部改革坚决，效率提升明显，因此维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件：公司发布2017年半年报 2017年上半年，人民同泰实现营业收入40.03亿元，同比下降11.37%；归属于上市公司所有者的净利润为1.39亿元，同比增长10.79%。第二季度，公司实现营业收入19.25亿元，同比下降13.00%；归属于上市公司所有者的净利润为0.73亿元，同比增长18.32%。公司半年报收入端略低于预期，利润端符合预期。 ## 我们的观点：医药商业批发业务收到政策影响，连锁药店业务发展稳健 ### 行业变革对收入的影响 2017年是行业变革大年，“两票制”、黑龙江省新一轮招标降价以及行业整合竞争加剧，导致公司上半年面临严峻的经营环境，销售收入出现一定的负增长。第二季度，公司销售收入同比下降13.00%。 ### 经营效率提升对利润的贡献 公司自2015年进入全年改革后，毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年半年报显示，公司毛利率和净利率分别达到11.24%和3.48%，同比分别提升了1.22和0.99个百分点。效率提升帮助公司在行业变革时期实现了利润端的增长。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司销售收入分别为104.8亿元、124.6亿元和143.5亿元，归属母公司净利润分别为2.91亿元、3.69亿元和4.57亿元，对应摊薄EPS分别为0.50元、0.64元和0.79元。维持给予“买入”评级。 ## 风险提示 药店业务拓展低于预期；内部整合低于预期；黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。 # 总结 人民同泰2017年上半年受到医药行业政策变革的影响，营业收入有所下降。但公司通过内部改革，有效提升了经营效率，毛利率和净利率持续增长，保证了利润端的增长。东吴证券维持对人民同泰“买入”评级，并提示了药店业务拓展、内部整合以及招标降价等风险。

中心思想 宝莱特业绩持续高增长，血透全产业链布局成效显著 宝莱特公司凭借其在血液透析领域的全产业链战略布局，实现了业务的持续高速增长。2017年上半年，公司归母净利润预计同比增长20%至45%，延续了自2011年上市以来营业收入年复合增速高达34.4%的强劲势头。通过上游器械研发与收购、下游耗材基地建设与并购以及终端血透服务拓展，公司已构建起完整的血透产业链闭环，整合效益逐步显现，市场竞争力显著提升。 估值合理，未来增长潜力可期 基于公司良好的经营状况和清晰的战略规划，分析师预测宝莱特未来几年营收和净利润将保持稳健增长。尽管面临行业竞争和市场开拓风险，但公司目前的估值水平已接近行业平均，且其全产业链布局进入收获期，具备进一步的增长潜力。因此，报告维持“买入”评级，并设定了未来12个月的目标价。 主要内容 公司业绩持续高增长 财务表现强劲，盈利能力稳步提升 宝莱特公司展现出卓越的财务增长能力。2017年第一季度，公司实现归属净利润1711万元，同比增长21.34%。预计第二季度归属净利润将达到1819.59万元至2555.13万元，同比增长18.77%至66.78%，环比增长6.35%至49.33%。自2011年上市以来，公司营业收入的年复合增长率高达34.4%。2016年，公司营业总收入达到5.94亿元，归母净利润为6714万元，分别实现56.19%和180.71%的同比大幅增长。2017年上半年，在2016年高基数的基础上，公司业绩依然保持稳健增长，这主要得益于其产业布局的逐步完善和良好的经营状况。 血透产品驱动营收增长，监护仪业务稳健发展 从营收构成来看，血透产品是公司业绩增长的核心驱动力。2016年，血透产品营收达到370.5百万元，同比增长85.0%。预计2017年至2019年，血透产品营收将分别达到555.8百万元、778.1百万元和1011.5百万元，同比增长率分别为50%、40%和30%，显示出强劲的增长势头。同时，监护仪产品业务也保持稳健增长，2016年营收为219.1百万元，同比增长23.4%，预计未来三年将以15%的年增速持续贡献营收。整体而言，公司营业总收入预计将从2016年的594.4百万元增长至2019年的1351.1百万元，年复合增长率保持在25%以上。 血透全产业链布局深化 上游器械研发与市场拓展 宝莱特围绕血液透析业务板块进行了全面的产业链横向拓展。在上游器械产品方面，公司已成功完成了透析管路和透析针的注册工作，并取得了医疗器械三类产品注册证。在继续扩大血透机D30在各医院推广使用的同时，公司正加快推进高端血液透析设备的研发。此外，公司通过收购申宝医疗剩余49%股权和宝瑞医疗10%股权，进一步完善了血透器械在国内市场的布局。为积极拓展国际市场，公司还对外投资设立了德国子公司，加强渠道建设。 下游耗材生产与区域覆盖 考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径限制（约800公里），公司采取了外延收购和自建血透耗材生产基地相结合的模式，以部署全国市场。在自建方面，公司利用募集资金在南昌和天津建设血透耗材产业化基地。在外延并购方面，公司先后收购了常州华岳60%股权、天津挚信鸿达40%股权，并增资并购武汉柯瑞迪至62.08%股权，从而快速切入了华北、华东和华中地区的血透耗材市场，有效扩大了市场覆盖范围。 终端血透服务网络构建 在终端血透服务方面，宝莱特通过多种模式积极介入血透医疗服务领域，包括设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等。公司已成功收购清远康华医院和同泰医院，进一步完善了其在血透医疗服务终端的布局。通过从产品到终端服务的全产业链整合，宝莱特构建了血液透析产业链的闭环，整合效益逐步显现，为公司带来了持续的竞争优势。 盈利预测与估值分析 业绩预测与估值水平 联讯证券研究院预测，宝莱特在2017年至2019年的营业收入将分别达到8.13亿元、10.73亿元和13.51亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.11亿元、1.33亿元和1.57亿元。考虑非公开增发带来的股本变动，每股收益（EPS）预计为0.70元、0.84元和0.99元。根据2017年8月1日的收盘价24.24元计算，公司对应的市盈率（P/E）分别为35倍、29倍和25倍。 行业对比与投资评级 目前医疗器械行业的整体市盈率约为52倍。宝莱特近三年来的PE（TTM）波动在130倍以上，但自2016年以来，随着盈利能力的显著改善，估值已明显下降。公司2016年静态市盈率为52.7倍，已接近行业平均水平。参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前52倍的PE（TTM）估值，分析师保守给予宝莱特2017年50倍市盈率估值。基于此，报告设定公司未来12个月的目标价为35元，并维持“买入”评级。 潜在风险提示 尽管公司前景乐观，但仍存在以下风险： 血透业务竞争加剧： 随着市场发展，血透业务可能面临日益激烈的市场竞争。 主要器械产品市场开拓不及预期： 公司主要器械产品的市场推广和销售可能未达预期。 新产品开发及注册不达预期： 新产品的研发进度或注册审批可能面临延误或不确定性。 总结 宝莱特公司凭借其前瞻性的血液透析全产业链布局，实现了显著的业绩增长和市场扩张。通过在上游器械的研发与并购、下游耗材的自建与整合以及终端血透服务的拓展，公司已构建起强大的竞争壁垒和业务协同效应。尽管面临行业竞争和新产品开发等潜在风险，但公司稳健的财务表现、清晰的增长战略以及相对合理的估值，使其在医疗器械行业中展现出持续的投资价值和增长潜力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。

# 中心思想 * **新股询价建议：** 华鑫证券建议正川股份（603976）的询价价格为14.32元。 * **公司龙头地位：** 正川股份是药用玻璃管制瓶细分行业的龙头企业之一，拥有显著的生产规模和市场认可度。 # 主要内容 ## 公司简介 正川股份主要从事药用玻璃管制瓶等药用包装材料的研发、生产和销售，是中国医药包装协会理事单位。产品主要用于各类药品的内包装，包括硼硅玻璃管制瓶、钠钙玻璃管制瓶以及各类药用瓶盖。 ## 公司亮点 * **行业龙头地位：** 截至2016年末，公司拥有超过600台制瓶机，年产药用玻璃管制瓶超54亿只、药用瓶盖超15亿只，是行业内规模最大的药用玻璃管制瓶生产企业之一。 * **品牌优势：** “正川”字号和商标在行业内具有较高的知名度和认可度，“低硼硅玻璃管制注射剂瓶”获评“重庆市名牌产品”。 * **客户网络：** 公司已与全国超过三百家客户建立了长期合作关系，包括多家大中型医药生产企业。 ## 询价价格 * **询价建议：** 建议询价价格为14.32元。 * **基本信息：** 正川股份（603976）所属行业为卫生材料及医药用品制造业。 ## 募投项目 * **项目投资：** 募投项目包括一级耐水药用玻璃包装材料生产和研发基地一期项目，以及生产及配料系统自动化升级改造。 * **资金分配：** 募集资金投资额主要用于一级耐水药用玻璃包装材料生产项目，总投资55,788万元，募集资金投资额35,670.09万元。 # 总结 本报告对正川股份（603976）的新股询价进行了分析，建议询价价格为14.32元。报告强调了正川股份在药用玻璃管制瓶行业的龙头地位、品牌优势以及广泛的客户网络。同时，报告也概述了公司的募投项目，主要集中在一级耐水药用玻璃包装材料生产和研发基地的建设，以及生产自动化升级改造。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力分析 本报告的核心观点是，冠昊生物在2017年上半年通过珠海祥乐的并表实现了业绩的显著增长，尤其是在人工晶体业务方面。同时，人工角膜业务在下半年有望借助珠海祥乐的渠道优势实现放量增长。 ## 盈利预测与投资评级 报告预测了公司未来三年的每股收益，并基于人工角膜的优异临床表现，给予公司“增持-B”评级，6个月目标价为25.5元，对应2017年75倍的市盈率。但同时也提示了人工角膜销售不达预期、人工晶体增长低于预期以及销售费用增长过快的风险。 # 主要内容 ## 公司半年度报告分析 公司2017年半年度报告显示，营业收入同比增长85.32%，归母净利润同比增长66.44%。 ## 珠海祥乐并表及人工晶体市场分析 珠海祥乐并表是公司业绩增长的主要驱动力，贡献了1.1亿元的营业收入。人工晶体市场潜力巨大，受益于人口老龄化和白内障手术渗透率的提高。尽管中国白内障复明手术率（CSR）近年来快速增长，但与发达国家相比仍有较大差距，市场增量空间广阔。生物型硬脑（脊）膜补片因“两票制”影响，销售额同比下降，但未来有望重回增长轨道。 ## 人工角膜市场及销售分析 角膜病是我国第二大致盲眼病，角膜移植是复明手段之一，但角膜供体极度缺乏。冠昊生物参股子公司优得清研发的脱细胞角膜植片有望解决这一难题。该产品已于2016年6月上市，临床结果显示患者平均视力可恢复到0.2左右，远高于脱盲标准。2017年上半年，公司已搭建完毕营销团队，并借助珠海祥乐的渠道优势，有望在下半年实现放量销售。 ## 销售费用及盈利能力分析 由于近年来陆续推出多款新产品，公司的销售费用率持续走高。随着新产品的逐步落地，未来几年销售费用率有望回归正常水平，进一步增厚公司业绩。 ## 投资建议及盈利预测 报告预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.34元、0.63元和0.91元，给予“增持-B”评级，6个月目标价为25.5元。 ## 风险提示 报告提示了人工角膜销售不达预期、人工晶体后续增长低于预期以及销售费用增长过快的风险。 # 总结 本报告对冠昊生物2017年半年度报告进行了深入分析，认为公司业绩增长主要受益于珠海祥乐的并表以及人工晶体业务的贡献。同时，人工角膜业务在下半年有望实现放量增长。报告预测了公司未来三年的盈利情况，并给予“增持-B”评级。但同时也提示了相关风险，建议投资者关注。

# 中心思想 本报告对佛慈制药（002644）2017年半年报进行了点评，核心观点如下： * **盈利能力优化与政策红利**：公司盈利能力持续优化，受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，未来增长潜力巨大。 * **销售投入与利润增长**：公司加大销售投入，短期内导致净利润增速放缓，但长期来看，规模效应将逐渐显现，预计全年净利润增长可超过30%。 * **维持“增持”评级**：公司品牌价值高，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，同时受益于中药配方颗粒市场和大健康领域快速增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润增长分析**：2017年上半年，公司营业收入和扣非后净利润均实现同比增长，但二季度净利润增速放缓。 * 2017H1营业收入2.2亿元，同比增长22.9%；扣非后净利润0.35亿元，同比增长18.4%。 * 2017Q2营业收入1.2亿元，同比增长29.4%；扣非后净利润0.21亿元，同比增长7.4%。 * 预计2017年1-9月净利润增速约为10%-30%。 ## 销售投入与盈利分析 * **销售费用增加的影响**：公司加大对大连锁、医院等终端的投入，导致销售费用增长较快，超过收入增速。 * 六味地黄丸收入约为0.5亿元，同比增长约48.5%。 * 整体毛利率约为28.9%，下滑约0.5个百分点，主要原因是药材经营业务收入占比提升和原材料价格上涨。 * 期间费用率约为9.2%，增加约0.7个百分点。 ## 低价药与配方颗粒政策 * **政策受益与未来增长点**：公司将受益于低价药提价和中药配方颗粒政策放开，同时加强道地中药材生产布局，培育新的利润增长点。 * 公司与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格。 * 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，提升公司综合竞争力和可持续发展能力。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测与评级**：预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为58倍、46倍、37倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 * **风险因素**：原材料价格波动风险，新产能建设或不达预期。 # 总结 佛慈制药2017年半年报显示，公司在收入增长的同时，由于销售投入增加和毛利率略有下降，导致净利润增速放缓。但公司受益于低价药提价和中药配方颗粒政策，未来增长潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和新产能建设风险。

中心思想 本报告的核心观点如下： 营销改革成效显著，业绩迎来反转： 亚宝药业通过营销改革，优化销售渠道，降低库存积压，提升了运营效率，推动了公司业绩的增长，预计下半年业绩同比增长率将远高于上半年，全年业绩有望恢复甚至超过2015年的水平。 核心产品恢复增长，新品蓄势待发： 丁桂儿脐贴作为核心产品，在经历营销改革的影响后，销售额逐步恢复，预计2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。同时，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。 主要内容 公司业绩与营销改革 业绩增长分析： 2017年上半年，亚宝药业实现归母净利润107,148,197.65元，同比增长20.06%，营业收入同比增长27.40%。 营销模式转变： 公司将销售模式从“返利驱动”转变为“终端拉动”，减少一级经销商，增加二级经销商直接供货，并实现数据直连，更好地掌握渠道库存和终端销售情况。 改革效果： 营销改革后，产品周转时间从6个月缩短到3个月，丁桂儿脐贴渠道库存降至1亿元左右。 核心产品与增长动力 丁桂儿脐贴： 作为公司最核心的OTC中药品种，占据零售市场85%的市场份额，具有提价空间。预计全年销售额将恢复至2015年的5亿元水平，2018年受益于二胎政策，将重新进入增长周期。 消肿止痛贴： 近年来销量增速最快的品种，预计今年增速仍保持在60%左右，突破5亿元。销售渠道独立于丁桂儿脐贴，受营销改革影响小，预计未来几年仍将保持20%以上的增速。 儿科用药布局与新品推广 儿科产品线： 公司在儿科用药领域布局全面，形成了“以丁桂儿脐贴为核心，多个产品协同发展”的格局。 重点推广品种： 薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液是公司今年主推的品种。薏芽健脾凝胶正在加大广告投放力度，有望借助丁桂儿脐贴的销售渠道快速放量；儿童清咽解热口服液新纳入2017版国家医保目录，公司为此组建了营销团队。 投资建议与盈利预测 盈利预测上调： 基于公司上半年业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测，2017-2019年EPS分别为0.26、0.34和0.39元。 投资评级： 上调至买入-A评级，6个月目标价9.1元，相当于2017年35倍PE。 总结 本报告分析了亚宝药业2017年上半年的业绩表现，认为公司通过营销改革，优化了销售渠道，降低了库存积压，提升了运营效率，推动了业绩的增长。核心产品丁桂儿脐贴逐步恢复增长，消肿止痛贴保持高速增长，儿科用药布局全面，二线品种增长潜力可期。基于公司业绩恢复情况乐观，上调公司盈利预测和投资评级。