业绩符合预期，多板块弹性空间

# 中心思想 ## 业绩符合预期，多板块弹性空间 本报告对现代制药（600420）进行简评，核心观点如下： 1. **政策影响下，高毛利产品稳定增长：** 营收虽受政策影响同比下跌，但通过产品结构调整，高毛利产品占比增加，归母净利润实现增长。 2. **期间费用控制合理，研发投入增加：** 公司在加大市场推广力度的同时，合理控制了期间费用，并增加了研发投入，尤其是在一致性评价方面。 3. **原料药弹性空间显现，海门中联有望扭亏：** 公司有望受益于抗生素原料药涨价、海门中联扭亏为盈以及一致性评价的推进，多个板块存在增长潜力。 # 主要内容 ## 一、事件概述 公司2017年上半年营收45.80亿，同比下降0.05%；归母净利润3.57亿，同比增长23.27%；扣非净利润3.54亿，同比增长410.59%，EPS为0.32元，符合预期。销售费用、管理费用、财务费用分别为5.10亿、4.26亿、1.30亿，同比增长3.62%、7.38%、3.23%。 ## 二、分析与判断 ### 政策影响与产品结构调整 营收同比下跌0.05%，主因限抗、限辅、招标限价的政策负面影响仍未消除。归母净利润同比增长23.27%，其中二季度1.98亿，环比增长23.92%，主因集团产品结构调整增加高毛利产品占比。估计毛利率较高的心血管类产品上半年稳定增长，抗生素原料药则暂时缩减产能，处于调整阶段。 ### 期间费用控制与研发投入 销售费用增长3.62%，主因公司加大市场推广力度。管理费用增长7.38%，主因研发投入、折旧摊销和人工成本的增长。销售费用率和管理费用率分别为 11.14%和 9.29%，和去年同期基本持平。财务费用增长 3.23%，主要来自汇率波动。另外，研发费用1.57亿，同比增长6.33%，主因部分产品开始实施一致性评价。 ### 多板块弹性空间 公司有望受益于多个板块的弹性。1）抗生素原料药6-APA、7-ACA与青霉素工业盐于6月开始涨价，预计2个月内仍有涨价空间，有望下半年给公司带来5千万的弹性；2）现代海门与国药中联此前均出现较大额度亏损，上半年治理工作初步取得成效，经营指标向好，预计前者通过和公司产生协同效应、后者通过平台整合控制费用，今年有望扭亏为盈；3）61个一致性评价品种进展顺利，部分大品种已展开疗效一致性评价，年内有望获得里程碑进展；4）拟投资建设新型制剂产业战略升级项目，升级化药产业平台，巩固公司在抗感染、心血管、抗肿瘤等领域的优势。 ## 三、盈利预测与投资建议 作为国内抗生素原料药龙头，公司有望在原料药板块实现量价齐升，未来有望受益于一致性评价和海门中联的扭亏。预计17-19 年EPS 0.74、0.85、1.04元；对应PE为22X、19X和16X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。合理估值： 17.00—21.25元 ## 四、风险提示 一致性评价不能如期完成；原料药价格低于预期。 # 总结 ## 投资价值分析 本报告对现代制药（600420）的投资价值进行了分析，公司业绩符合预期，并通过产品结构调整、费用控制和研发投入，实现了盈利能力的提升。同时，公司在原料药、一致性评价和海门中联扭亏等方面存在增长潜力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。