中心思想 业绩稳健增长，多重业务驱动未来发展 科华生物在2016年实现了营业收入和归属净利润的稳健增长，其中营业收入同比增长20.8%，归属净利润同比增长10.34%。若扣除2015年非经常性损益影响，归属净利润同比增长22.4%，业绩表现符合市场预期。公司作为国内体外诊断领域的领先企业，正通过多维度战略布局，积极应对市场变革，并有望在未来几年实现持续增长。 创新与渠道并举，构筑核心竞争力 报告指出，科华生物的核心竞争力体现在其强大的产品研发、生产和销售一体化能力，以及涵盖生化、酶免、化学发光、POCT、分子诊断五大产品线的丰富产品矩阵。公司在体外诊断试剂、核酸血筛、出口业务、化学发光产品线构建以及检验打包业务等多个领域均展现出积极的增长势头和战略布局。通过重整渠道资源、积极推进技术整合与市场导入，并试水创新业务模式，科华生物正不断巩固其市场地位，为未来的业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 2016年业绩回顾与业务亮点 财务表现符合预期，诊断试剂业务强劲增长 科华生物2016年年报显示，公司实现营业收入13.97亿元，同比增长20.8%；归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元，同比增长10.34%。扣除非经常性损益后，净利润为2.16亿元，同比增长17.6%。若剔除2015年出售科华检验医学产品有限公司股权获得的2072万元收益及所得税影响，2016年归属净利润同比增长22.4%，表明公司主营业务盈利能力持续改善。 在核心业务方面，2016年公司诊断试剂业务实现收入6.9亿元，同比增长36%，表现出优秀的增长势头。公司通过积极协调仪器和试剂销售，重整渠道资源，使得生化和酶免等传统业务迎来复苏，其中生化业务实现了13.8%的增长，在行业整体增速面临压力的背景下尤为突出。 核心业务发展与市场拓展 核酸血筛业务成功放量，浆站市场潜力巨大 科华生物在全国核酸血筛业务招标中取得了领先优势，目前已覆盖17个省市的70余家终端客户，其中包括11家省市级血液中心。这一成果直接推动了公司分子诊断试剂销售额在报告期内同比增长82.29%。 展望未来，随着血站核酸血筛逐步完成覆盖，2016年12月15日卫计委和食药监总局联合发布的《关于促进单采血浆站健康发展的意见》明确提出，要在2019年底完成单采血浆站的核酸检测全覆盖。这一政策将为科华生物的分子诊断相关业务带来进一步的收入提升空间。 出口业务资格获批，2017年有望恢复增长 公司出口业务在2014年表现强劲，人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）业务实现出口达数千万人份，销售收入8600万元，利润水平较高。然而，2015年以来由于原材料供应商违约及工艺变更需重新审核，出口业务一度停滞，影响了业绩增长。 令人振奋的是，公司艾滋病诊断试剂人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2已于2017年1月正式通过世界卫生组织体外诊断产品资格审核并被列入世界卫生组织采购名录。这一突破性进展预示着公司将全力推动出口业务恢复，有望在2017年为公司销售收入和经营业绩提供重要助力。 积极布局化学发光产品线，构建多层次解决方案 科华生物正积极推进TGS公司的整合，加快其体外诊断试剂及全自动化化学发光仪器的技术转移及国内注册工作。公司计划通过整体吸收合并TGS的国内两家子公司（奥特诊青岛、深圳奥特库贝），实现TGS的100%控股，以优化投资架构、简化管理层级并提高管理效率。 在产品方面，公司自主研发的卓越C1800全自动化学发光免疫分析系统已进入市场导入阶段，检测项目菜单也在不断丰富。同时，公司还独家代理沃芬集团子公司Biokit的台式化学发光系统，以适应不同用户需求，提供差异化的化学发光系统解决方案。鉴于国内国产化学发光市场推广和进口替代仍处于早期阶段，公司在化学发光领域丰富且高质量的产品线有望抓住市场风口，实现快速成长。 适应流通渠道变革，试水检验打包业务 面对国内检验市场环境和政策环境的一系列变化，体外诊断流通领域正经历深刻变革，集中采购打包、区域检验中心等新模式的市场份额不断扩大。科华生物积极调整市场策略，整合内部资源，其附属企业科榕医疗已与河南通许县人民医院签署了为期8年的《集中采购统一配送合作协议书》。根据协议，科榕医疗将全权负责医院全部仪器与试剂耗材的整体供应、物流与维护。 此举是公司延伸产业链和丰富业务模式的重要尝试。作为国内一流的IVD产品生产商和代理商，科华生物拥有全面的产品种类、过硬的质量、以及产品、渠道和成本优势，从事检验集采打包业务是其业务的自然延伸。随着IVD“两票制”在全国逐步落地，公司在这一创新业务领域的作为值得期待。 财务预测与投资建议 盈利能力持续提升，维持“买入”评级 国金证券研究所基于公司试剂收入占比上升以及化学发光业务逐步放量的预期，对科华生物未来的盈利能力持乐观态度。预计公司2017年至2019年的摊薄每股收益（EPS）将分别达到0.52元、0.63元和0.79元，同比增长率分别为15.12%、21.25%和24.98%，呈现逐年加速增长的趋势。同期，主营业务收入增长率预计分别为17.98%、15.95%和17.43%，净资产收益率（ROE）预计将从2016年的12.60%提升至2019年的15.48%。 鉴于科华生物作为国内历史悠久、积累深厚、产品丰富的体外诊断企业之一，其业务复苏、出口恢复以及化学发光业务放量的前景广阔，国金证券维持对其“买入”的投资评级。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，主要包括化学发光业务放量和出口恢复不及预期的可能性。 总结 科华生物在2016年实现了稳健的业绩增长，营业收入和净利润均表现良好，尤其在扣除非经常性损益后，主营业务增长更为强劲。公司在体外诊断试剂、核酸血筛、出口业务、化学发光产品线建设以及检验打包等多个核心业务领域均取得了积极进展和战略布局。诊断试剂业务实现36%的收入增长，分子诊断试剂销售同比增长82.29%，核酸血筛业务已覆盖17个省市。同时，艾滋病诊断试剂通过WHO资格审核，为2017年出口业务恢复奠定基础；化学发光产品线通过TGS整合、自研C1800和代理Biokit，有望抓住市场机遇；而试水检验打包业务则展现了公司适应市场变革、延伸产业链的决心。基于这些积极因素，分析师预计公司未来三年盈利能力将持续提升，并维持“买入”评级，但需关注化学发光放量和出口恢复不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲复苏与多元增长驱动 科华生物在2016年实现了显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过优化产品结构，特别是诊断试剂业务的迅猛增长，以及对期间费用的良好控制，展现出稳健的经营态势。血筛业务的持续放量和化学发光领域的多元化战略布局，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。 战略布局深化与国际市场拓展 公司通过“自产+并购”双轮驱动，在化学发光等高增长领域进行深度布局，旨在实现技术和市场的“弯道超车”。同时，随着海外出口障碍的消除和对TGS国际销售网络的整合，科华生物的国际化战略正逐步深化，有望在全球体外诊断市场中占据更重要的地位，为公司带来持续的营收贡献。 主要内容 业绩加速恢复，费用控制良好 科华生物2016年全年实现营业收入13.97亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.34%。若扣除2015年度股权转让收益及所得税影响，归母净利润同比上升22.38%，显示出业绩的加速恢复。在产品结构方面，医疗器械实现营业收入7.06亿元，同比增长10.12%，营收占比50.55%；诊断试剂实现营业收入6.91亿元，同比增长35.99%，营收占比49.45%，增速迅猛。 在费用控制方面，公司2016年销售费用2.18亿元，同比上升28.27%，主要系TGS并表所致；管理费用1.12亿元，同比上升6.53%；财务费用为-1,660.80万元，同比下降20.85%，主要得益于结构性存款利息收入增加。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.63%（+0.90PCT）、7.98%（-1.08PCT）和-1.19%（+0PCT），公司总体费用情况控制良好。 血筛业务高速增长，贡献持续营收 公司试剂业务实现高增长的重要原因之一是血筛业务的快速发展。2015年底，科华生物在全国核酸血筛业务招标中取得领先优势，目前已覆盖17个省市的70余家终端客户，其中包括11家省市级血液中心。受益于大规模中标，2016年公司血筛业务增长迅猛，分子诊断试剂销售同比增长高达82.29%。市场对血筛的需求具有持续性，且招标过程中的仪器装机量将对后期试剂销售产生长期影响，因此公司血筛业务的增长具备稳定性和可持续性，预计将持续贡献营收。 化学发光多维布局，实现“弯道超车” 在化学发光领域，科华生物采取了“自产+并购”并进的多角度布局策略。公司自主研发的“卐越系列”产品主要定位二级市场；通过收购意大利TGS，其国产化产品未来将定位中高端细分市场，与进口化学发光仪器竞争；同时，公司与西班牙Biokit公司签订战略联盟和分销协议，全面代理其Bio-Flash台式全自动化学发光免疫分析系统及其传染病试剂，为各类医疗机构提供灵活高效的解决方案。这种自研与并购相结合的模式，有望帮助公司在化学发光体外诊断领域实现“弯道超车”，成为新的业绩增长点。 海外出口障碍消除，恢复增长态势 2017年1月，公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2通过了世界卫生组织体外诊断产品资格预审。这标志着2015年因个别原料供应商违约事件导致的出口停滞影响已消除，公司未来出口业务有望持续好转。此外，随着对TGS的整合，公司将充分利用其在欧盟主要国家成熟的销售网络和客户资源，进一步拓展海外市场，发展出口业务。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2017年至2019年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.67元和0.79元。鉴于公司业绩的加速恢复、血筛业务的强劲增长、化学发光领域的战略布局以及海外出口业务的改善，报告维持“买入-A”的投资建议，并设定6个月目标价为25元，相当于2017年43倍的市盈率。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括合作不达预期、研发不达预期、整合不达预期以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 科华生物在2016年展现出强劲的业绩复苏势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在扣除特殊收益后，归母净利润增速达到22.38%。公司通过诊断试剂业务的快速扩张，特别是血筛业务82.29%的分子诊断试剂销售增长，以及在化学发光领域采取的“自产+并购”多维布局策略，为未来的持续增长奠定了坚实基础。同时，海外出口业务因世卫组织资格预审通过而消除障碍，并有望借助TGS的国际网络实现恢复性增长。综合来看，科华生物正处于业绩加速恢复和战略布局深化的关键时期，未来有望通过多元化增长驱动和国际市场拓展，实现持续的价值提升。

公司报告：江中药业（600750）季报点评 中心思想 本报告分析了江中药业2017年一季度业绩，并结合行业发展趋势和公司自身特点，给出了投资评级。 业绩超预期与未来增长潜力：江中药业一季度业绩略超预期，净利润同比上涨，主要得益于销售费用降低。未来，品牌溢价、消费升级和国企改革有望驱动公司业绩持续增长。 投资建议与估值：维持“买入”评级，目标价44.10元，理由是公司主业稳健、参与政府引导基金布局股权投资，且存在国企改革预期，享受估值溢价。 主要内容 一季度业绩分析 营收下滑但净利润上涨：公司一季度营收4.29亿元，同比下滑10.71%，但净利润1.09亿元，同比上涨1.55%，业绩略超预期。营收下滑主要因为去年同期基数较高，净利润提升主要得益于销售费用大幅降低。 成本控制与渠道消化：公司具有较强的原料把控能力，太子参价格波动对业绩的影响将逐步减少。“两票制+营改增”对渠道的冲击已逐步消化，一季度已部分完成补库存，后续季度收入增速有望好转。 核心OTC产品分析 毛利率略降但品牌溢价凸显：非处方药营收3.70亿元，毛利率68.51%，同比减少5.83%，主要因为原料太子参价格上涨，后续毛利率有望逐步恢复。保健食品和酒类业务对整体毛利率影响不大。 量价齐升预期：受益于需求端刚需释放+消费升级，品牌OTC产品销量提升。江中OTC产品品牌溢价能力凸显，部分产品已小幅提价，预计2017年核心品种销售收入整体将有10%左右的增长。 国企改革预期 改革路径与资产重组：控股股东江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点，改革路径可能采用资产重组和混改。 参与投资基金并购：江中集团参与江西首支千亿级发展升级引导基金，战略布局医药产业股权投资，未来可能通过并购整合医药行业资源，做大做强江中品牌。 估值与评级 品牌价值与增长潜力：公司是品牌OTC龙头企业，拥有多个知名品牌，品牌价值评估超过140亿元。受益于品牌溢价+消费升级，有望迎来量价提升，业绩有望持续向好。 盈利预测与投资评级：预计2017-2019年EPS分别为1.38、1.54和1.74元，对应PE分别为26、23、21倍。综合考虑行业可比公司PE、PEG情况，给予公司2017年32倍PE，对应股价44.10元，维持“买入”评级。 总结 本报告认为，江中药业一季度业绩略超预期，得益于销售费用降低和成本控制。公司核心OTC产品受益于品牌溢价和消费升级，未来有望实现量价齐升。同时，公司作为省属国企，存在国企改革预期，参与投资基金并购，有望进一步做大做强。因此，维持对江中药业的“买入”评级，目标价44.10元。

中心思想 业绩稳健增长，营销策略成效显著 江中药业2017年第一季度业绩表现符合市场预期，尽管OTC业务面临渠道调整和政策消化带来的收入下滑压力，但公司通过积极调整营销策略，显著降低了销售费用率，有效提升了整体盈利能力。报告期内，归母净利润实现同比增长1.55%，扣非归母净利润更是同比增长8.15%，显示出公司核心业务的韧性与效率提升的成果。保健品业务在营销改革的推动下，已开始恢复性增长，为公司业绩提供了新的增长点。 混改与外延并购驱动未来发展 展望未来，江中药业作为江西省国企改革的标杆企业，其混合所有制改革进程备受期待，有望获得政府的大力支持，并在公司治理、运营效率等方面带来深远变革。同时，公司集团已设立规模超过30亿元的产业并购基金，明确了通过外延式并购加速中医药业务发展的战略方向。这些战略举措，结合公司当前较低的估值和较高的安全边际，预示着江中药业在行业整合与转型升级中将焕发新的生机，具备显著的长期投资价值。 主要内容 2017年第一季度财务表现与业务结构 2017年第一季度，江中药业实现营业收入4.29亿元，同比下降10.71%，显示出公司在营收层面面临一定挑战。然而，在收入下滑的背景下，公司通过有效的成本控制和费用管理，实现了归属于母公司股东的净利润1.09亿元，同比增长1.55%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.14亿元，同比增长8.15%，这表明公司核心业务的盈利能力有所增强。每股收益为0.36元/股，与去年同期基本持平。 从盈利能力指标来看，公司综合业务毛利率从2016年第一季度的73.88%下降至2017年第一季度的68.60%，主要受OTC业务毛利率下降影响。然而，得益于销售费用的大幅削减，经营利润率从26.22%显著提升至31.99%，净利率也从22.38%提升至25.45%。扣非后净利率更是从21.93%大幅提升至27.05%，充分体现了公司在优化运营效率方面的显著成效。 在业务板块方面，OTC业务实现销售收入3.70亿元，同比下降13.87%。下滑的主要原因包括：公司实施渠道精控政策，影响了渠道库存；流通行业持续消化“两票制”、“营改增”和“94号令”等政策的影响；以及在公司加强费用管控的背景下，成熟品种健胃消食片以维护存量市场为主，而新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片的放量存在滞后性，这与OTC行业费用先行投放、销售成果后期体现的特性相关。OTC业务毛利率为71.27%，同比减少5.66个百分点，主要系原材料太子参价格略有上涨。 与OTC业务形成对比的是，保健品业务表现出恢复性增长，实现销售收入5,709.67万元，同比增长13.77%。其毛利率达到50.6%，同比提升2.75个百分点。这得益于公司保健品营销改革初见成效，公司通过狠抓终端、打造标杆店以及强化库存、费用及成本管控等多项举措，有效促进了保健品业务的增长。此外，酒类业务实现收入152万元，因基数较小实现了358.67%的高增长，推测主要原因为春节期间酒类销售增加。 营销策略优化与未来增长潜力 江中药业在2017年第一季度最显著的亮点之一是其营销策略的调整及其带来的费用控制成效。公司传统上依赖“大产品+大广告+大终端”的营销模式，导致广告费用居高不下，高销售费用率严重影响了公司的盈利能力。自2015年起，公司积极尝试优化媒介资源配置，并在报告期内取得了显著成果。 具体数据显示，公司销售费用为1.28亿元，同比大幅减少35.56%。销售费用率从去年同期的41.43%显著下降至29.83%，同比减少了11.54个百分点。这一大幅度的费用削减直接推动了公司净利润率的提升，达到25.46%。同时，管理费用率为4.66%，与去年同期基本持平，显示出公司在整体运营成本控制上的有效性。营销策略的调整不仅优化了费用结构，也使得公司盈利能力得到实质性改善，为未来的可持续发展奠定了基础。 在未来发展潜力方面，江中药业具备“低估值高安全边际”的特点。报告预计公司2017年净利润将超过4.2亿元，当前股价对应市盈率约为25.7倍，相较于行业平均水平具有较高的安全边际。此外，公司作为江西省国企改革的标杆企业，其混合所有制改革进程备受市场关注。混改有望在多个维度上为公司带来积极变化，包括但不限于提升公司治理水平、激发经营活力、优化资源配置等，并预计将获得政府的大力支持。 更具战略意义的是，江中集团已成立规模超过30亿元的产业并购基金，旨在加快中医药业务的外延式发展。这意味着公司将通过兼并收购等方式，积极拓展业务范围，丰富产品线，提升市场份额，以应对行业竞争并抓住中医药产业发展的机遇。这种“内生增长（营销优化）+外延扩张（并购）+体制改革（混改）”的组合拳，为江中药业的长期增长注入了强劲动力。 财务预测与风险分析 根据中银证券的预测，江中药业在2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别达到1.41元、1.58元和1.63元。对应当前股价，市盈率分别为25倍、23倍和22倍，显示出估值吸引力。公司维持“买入”评级。 从投资摘要的财务数据来看，公司销售收入在2016年经历大幅下降（-40%）后，预计在2017-2019年将恢复5%-6%的稳定增长。净利润则保持稳健增长，预计2017-2019年分别增长11.7%、11.7%和3.0%。盈利能力方面，息税折旧前利润率预计将从2017年的34.0%提升至2018年的35.5%，净利率也将从25.7%提升至27.3%，表明公司盈利效率持续改善。 流动性方面，公司拥有健康的财务状况，流动比率预计在2017-2019年间保持在6.9倍至8.8倍的高水平，速动比率也维持在6.7倍至8.5倍，显示出极强的短期偿债能力。公司处于净现金状态，财务风险较低。然而，存货周转天数和应收账款周转天数在预测期内略有延长，这可能需要公司在运营管理上予以关注。 尽管公司前景乐观，但报告也提示了主要风险：一是产品销售可能不达预期，尤其是在OTC业务面临调整期；二是原材料价格可能大幅上涨，如太子参价格波动已对毛利率产生影响；三是集团混合所有制改革没有明确时间表，可能影响改革红利的释放速度。 总结 江中药业2017年第一季度业绩表现符合预期，其核心亮点在于公司通过积极的营销策略调整，成功实现了销售费用的大幅削减，从而在营收下滑的背景下，有效提升了净利润率和扣非净利润的增长。尽管OTC业务受渠道调整和政策影响面临短期压力，但保健品业务已展现出恢复性增长的积极态势。展望未来，公司作为江西省国企改革的标杆，其混合所有制改革的推进以及集团设立的产业并购基金，将为公司带来体制机制的优化和外延式发展的强大动力。当前公司估值合理，具备较高的安全边际。投资者需关注产品销售、原材料价格波动以及混改时间表等潜在风险。总体而言，江中药业凭借其战略转型和未来发展潜力，仍维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与长期发展潜力 本报告的核心观点是康美药业2016年业绩稳健增长，且公司在中医药全产业链的布局和创新业务模式（如智慧药房）将带来长期发展潜力。 ## 政策红利与龙头优势 公司受益于医药改革政策（医药分开、两票制）以及中药饮片行业发展趋势，龙头地位将更加稳固，未来业绩可期。 # 主要内容 ## 公司2016年业绩回顾 2016年，康美药业实现营业收入216.42亿元，同比增长19.79%；归母净利润33.40亿元，同比增长21.17%。经营现金流量净额16.03亿元，同比增长215.05%。 ## 各业务板块分析 * **中药饮片：** 营业收入47.04亿元，同比增长26.43%，毛利率35.37%。 * **中药材贸易：** 营业收入57.89亿元，同比下降3.98%，毛利率24.12%。 * **药品贸易：** 营业收入73.03亿元，同比增长35.35%，毛利率30.38%。 * **医疗器械：** 营业收入9.13亿元，同比增长53.79%，毛利率23.74%。 * **保健食品：** 营业收入10.28亿元，同比增长25.50%，毛利率42.86%。 * **物业租赁及其他：** 营业收入9.43亿元，同比增长46.31%，毛利率44.96%。 ## 中药饮片业务高增长及智慧药房的推动作用 公司中药饮片业务增速显著高于行业平均水平，受益于零加成政策和药占比要求。智慧药房模式将放大公司龙头优势，有望贡献显著增量收入。 ## 借政策东风，商业流通业务快速发展 公司借力“医药分开”和“两票制”政策，大力发展药房托管和商业流通业务，通过并购扩大覆盖范围，未来三年有望维持高增速。 ## 持续布局医疗服务 公司通过收购医院等方式持续布局医疗服务，有望通过降本增效和供应链管理，形成新的利润增长点。 ## 盈利预测及投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.46%、23.82%、23.23%，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 康美药业2016年业绩稳健增长，各业务板块发展良好。中药饮片、保健食品等业务成为新的增长点。 ## 政策机遇与风险提示 公司受益于医药改革政策，但需关注智慧药房推进不及预期以及中药材价格持续下降的风险。总体而言，公司作为中医药全产业链龙头，长期发展潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 本报告分析了康美药业（600518）2016年年报，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司2016年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **智慧药房业务迅猛发展：** 智慧药房模式是公司业绩增长的重要驱动力，未来有望持续贡献业绩。 * **“大健康+大平台+大数据+大服务”战略落地：** 公司依托中医药全产业链优势，积极推进互联网+战略，构建大健康生态圈。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司龙头地位和长期发展空间，维持“买入”评级，目标价22.41元。 ## 业绩增长动力分析 康美药业2016年业绩稳健增长，主要得益于药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务的快速发展。其中，智慧药房业务的推进是关键因素，通过O2O模式和处方来源的拓展，有效提升了公司业绩。 ## 战略布局与未来展望 康美药业积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈。未来，随着战略的持续落地和智慧药房业务的拓展，公司有望实现长期可持续发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润增长：** 2016年公司实现收入216.4亿元，同比增长19.8%；归母净利润33.4亿元，同比增长21.2%。 * **盈利能力：** 毛利率整体提升1.6个百分点，期间费用率同比下滑1.5个百分点，整体盈利能力保持稳定。 ## 分产品线分析 * **中药材贸易：** 收入57.9亿元，同比-4.0%。 * **中药饮片：** 收入47.0亿元，同比+26.4%。 * **药品贸易：** 收入73.0亿元，同比+35.4%。 * **医疗器械：** 收入9.1亿元，同比+53.8%。 * **保健食品：** 收入10.3亿元，同比+25.5%。 * **食品：** 收入7.1亿元，同比+20.1%。 * **物业管理：** 收入9.4亿元，同比+46.3%。 ## 智慧药房业务分析 * **模式介绍：** 智慧药房是移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式，解决了处方来源和医保支付问题。 * **发展现状：** 已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。 * **业绩贡献：** 截至2016年底，公司日处方量最高已达1.4万张，累计处理处方近180万张。 ## 互联网+战略分析 * **战略体系：** 依托中医药全产业链优势，致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地。 * **平台建设：** 线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台；线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元。 * **投资建议：** 给予公司2017年27倍估值，对应目标价22.41元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险。 * 战略合作协议执行或不达预期的风险。 * 互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 康美药业2016年年报显示，公司业绩稳健增长，符合预期。药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务表现亮眼，其中智慧药房业务发展迅速，成为业绩增长的重要驱动力。公司积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈，为未来的可持续发展奠定了基础。 ## 投资建议与风险提示 基于公司在中医药行业的龙头地位和长期发展空间，西南证券维持康美药业“买入”评级，并给出目标价22.41元。同时，报告也提示了中药材价格波动、战略合作风险以及互联网医疗推广不及预期等风险因素，提醒投资者关注。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是博晖创新2016年业绩符合预期，并且在检测业务和血制品业务的双轮驱动下，未来业绩增长可期。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续向好。 ## 双轮驱动，拐点将至 报告认为博晖创新已经形成了检测+血制品双轮驱动的格局，业绩爆发的拐点将至。维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 公司2016年业绩回顾与分析 * 公司全年营收4.04亿元，同比增长50.33%，归母净利润2342.64万元，增速97.16%，业绩符合预期。 * 检测业务和血制品业务是公司收入的主要构成部分，分别同比增长50.60%和49.88%。 * 详细分析了微量元素检测、原子荧光类仪器、质谱检测Advion以及白蛋白和其他血液制品等各项业务的收入情况。 ## 2. HPV全自动分子检测的优势与市场前景 * 公司HPV全自动分子检测的仪器+试剂盒技术先进，放量在即。 * 该产品拥有多项国际国内专利技术，解决了传统分子诊断操作复杂的问题。 * 公司计划投放150-200台仪器，并自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线。 ## 3. 血制品业务的扩张与增长潜力 * 公司血制品版图持续扩大，持股卫伦比例上升至51%，且业绩高速增长逐年向好。 * 大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP认证的血液制品生产企业，拥有发展优势。 * 预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨，大安卫伦协同发展，前景可期。 ## 4. 盈利预测与投资建议 * 预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.80亿元、1.50亿元、2.35亿元，增长分别为240.63%、86.26%、57.24%，EPS分别为0.10、0.18、0.29，对应PE分别为82x，44x，28x。 * 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告对博晖创新2016年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，检测业务和血制品业务均保持了良好的增长势头。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续扩张。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“强烈推荐”评级，并提示了微流控平台推广不达预期和血制品业务采浆量投浆量低于预期的风险。