2016年报及2017一季报点评：业绩符合预期，看好化学发光产品未来增长

中心思想 化学发光产品高增长驱动业绩，全产业链布局奠定未来基础 迈克生物2016年业绩符合预期，营收14.89亿元（+39.77%），净利润3.12亿元（+24.29%），其中化学发光试剂收入1.77亿元（+80.02%）成为核心增长引擎。代理产品渠道扩张贡献收入增速，但低毛利率拖累利润弹性；公司通过外延收购（加斯戴克、美因健康）和上游原材料自给（迈克新材料）完善全产业链布局，核心竞争力持续增强。2017年Q1延续增长态势，预计未来化学发光与新增自产产品将驱动业绩稳步提升。 估值低于行业中枢，维持“谨慎增持”评级 当前股价23.24元对应2017/2018年PE为32.90/26.08倍，低于医疗器械行业35.52/28.40倍的中值水平。作为国内IVD龙头，公司产品线齐全、化学发光领先、渠道布局完善，业绩增长确定性较强，维持“谨慎增持”评级。 主要内容 事项点评 业绩符合预期，化学发光产品持续高速增长 2016年公司实现营业收入14.89亿元（+39.77%），归母净利润3.12亿元（+24.29%）。代理产品收入同比+65.40%（毛利率较低），自产产品收入同比+11.96%，化学发光试剂收入1.77亿元（+80.02%）。销售毛利率54.10%（同比-2.86pct），主要系低毛利代理产品占比提升；期间费用率27.22%保持稳定。2017年Q1营收3.63亿元（+28.99%），归母净利润8059万元（+17.36%），业绩平稳上升。化学发光及新增自产产品是未来主要增长点。 全产业链布局初具规模 2016年公司控股加斯戴克，引入血球技术并整合研发团队，丰富产品结构；参股美因健康切入基因检测，布局精准医疗；设立迈克新材料，向上游原材料延伸，降低自产成本并减少关键原材料进口依赖，提升综合竞争力。 风险提示 行业竞争加剧风险、研发进度不及预期、化学发光产品市场推广低于预期、外延并购整合风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级。预计2017/2018年EPS分别为0.71/0.89元，以4月18日收盘价23.24元计算，动态PE分别为32.90/26.08倍，低于医疗器械行业估值中枢（35.52/28.40倍）。公司作为IVD龙头，产品线齐全、化学发光领先、渠道扩张持续推进，业绩稳步增长。 数据预测与估值 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,488.78 1,984.34 2,554.61 3,165.71 增长率 39.77% 35.13% 28.74% 23.92% 归母净利润（百万元） 312.02 394.14 497.25 624.04 增长率 24.29% 26.32% 26.16% 25.50% 每股收益（元） 0.56 0.71 0.89 1.12 PER（X） 41.56 32.90 26.08 20.78 总结 业绩稳健增长，渠道与自产双轮驱动 公司2016年营收与净利润均符合预期，化学发光产品录得80%以上增速，代理产品渠道扩张贡献增量但降低整体毛利率。2017年Q1增长态势延续，全产业链布局（血球、基因检测、原材料）持续完善，增强长期竞争力。 估值具备安全边际，维持看好评级 当前估值低于行业均值，且化学发光与自产产品有望持续放量，公司在IVD领域的龙头地位、产品齐全度及渠道覆盖能力构成核心壁垒。风险提示需关注行业竞争及整合不确定性，但整体成长逻辑清晰，维持“谨慎增持”建议。