# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **资产注入与外延式发展**：中国医药通过收购海南康力股权，持续推进资产注入，丰富医药工业产品线，并有望受益于控股股东通用技术集团的持续资产注入承诺。 * **工商贸协同发展**：公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务板块稳健发展，通过并购、设立子公司等方式完善全国商业网络布局，形成协同效应，提升整体竞争力。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 ### 收购海南康力54%股权：资产注入持续推进 公司以2.86亿元收购海南康力54%股权，完成后公司持有海南康力54%股权。海南康力以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等领域，拥有7条生产线并通过新版GMP认证。海南康力2016年实现营业收入2.19亿元，净利润3224.90万元，本次交易对应PE为16.43倍。预计本次交易将给公司每年增加归母净利润约1750万元，与公司现有的工商贸业务协同发展，增厚公司业绩。 ## 工商贸三大业务板块稳健发展 公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务稳健发展： * **医药工业**：主导产品阿托伐他汀钙销量同比增长，新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长超106%，同时获得多个品种的临床批件，产品管线布局丰富且盈利能力不断提高。 * **医药商业**：战略布局全国商业网络，投资并购河南泰丰，并在黑龙江、广东、湖北设立新公司，完善区域市场医药商业战略布局，提高市场地位。 * **国际贸易**：与委内瑞拉国家外贸公司签订医疗产品的一般贸易合同，合同总金额约1.1亿美元，有利于公司国际贸易业务业绩稳健增长。 公司通过收购海南康力进一步丰富医药工业业务的产品管线布局，同时在医药商业方面通过并购、设立省级子公司，完善全国商业网络布局，通过国际贸易业务进口代理产品并植入自有商业渠道销售，形成工商贸三大业务协同发展的经营格局。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 产品销售不及预期风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 * **维持“谨慎增持”评级** 预计17、18年实现EPS为1.09、1.29元，以6月7日收盘价25.20元计算，动态PE分别为23.16倍和19.47倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为22.58倍，公司市盈率略高于行业平均水平。公司控股股东通用技术集团是国务院国资委批准的以医药为主业的三家央企之一，公司作为通用技术集团下属统一的医药上市平台，具有工商贸一体化的完整医药产业链。 # 总结 本报告分析了中国医药（600056）通过收购海南康力股权，持续推进资产注入，丰富医药工业产品线，并有望受益于控股股东通用技术集团的持续资产注入承诺。同时，公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务板块稳健发展，通过并购、设立子公司等方式完善全国商业网络布局，形成协同效应，提升整体竞争力。维持“谨慎增持”评级。

# 中心思想 * **拐点将至，首次“增持”评级：** 雙鷺藥業自2015年以來業績承壓，但加大研發投入，產品儲備豐富，來那度胺等新品種有望加速獲批。公司戰略投資信忠醫藥，有利於市場拓展。預計公司拐點將近，目標價30元，對應2018年每股收益43倍估值，首次給予“增持”評級。 * **來那度胺潛力巨大：** 來那度胺作為治療多發性骨髓瘤的有效藥物，市場潛力巨大。雙鷺藥業已申請相關專利並獲授權，有望優先獨家獲批上市，將其打造成重磅品種。 # 主要内容 ## 公司资料和股价表现 * **公司概况：** 雙鷺藥業總股本6.85億股，市值183.76億元人民幣。主要股東徐明波持股22.55%。 * **股价表现：** 雙鷺藥業近一個月上漲10.32%，三個月下跌4.21%，一年下跌7.86%，表現優於滬深300指數。 ## 业绩持续下滑 * **财务数据：** 2016年，雙鷺藥業營收10.1億元，同比下降12.7%，歸母淨利潤4.5億元，同比下降21.4%。2017年一季度，營收同比下降12.5%至2.27億元，歸母淨利潤下降14.8%至1.3億元。 * **业绩下滑原因：** 受醫保控費影響，原有產品線增長放緩，生物、生化藥下滑拖累。同時，公司調整銷售策略，拓展銷售管道，導致銷售費用大增。 ## 来那度胺获批进度有望提速 * **研发投入增加：** 公司加大研發投入，在腫瘤、心血管、糖尿病等領域推進研發，研發費用占比營收高達10%，產品儲備逐步豐富。 * **来那度胺的优势：** 來那度胺是治療多發性骨髓瘤的有效藥物，市場潛力巨大。雙鷺藥業已申請相關專利並獲授權，有望優先獨家獲批上市。 * **奥硝唑注射液的优势：** 公司正在申報生產的奧硝唑注射液具有明顯技術優勢，藥效持續時間長，PH值接近7，更適於溶解，不良反應更低，預計獲批後可以贏取較大市場份額。 ## 风险提示 * **医保控费超预期：** 醫保控費力度超預期可能影響公司業績。 * **新品种获批慢于预期：** 新品種獲批進度慢於預期可能影響公司發展。 # 总结 本報告指出，雙鷺藥業目前正處於轉型期，雖然短期業績承壓，但通過加大研發投入和調整銷售策略，公司有望迎來拐點。其中，來那度胺憑藉專利優勢和優先審評通道，有望加速獲批並成為重磅品種。此外，奧硝唑注射液也具有明顯的技術優勢，預計獲批後能贏取較大市場份額。基於以上分析，Phillip Securities首次給予雙鷺藥業“增持”評級，目標價30元。但同時也提醒投資者注意醫保控費和新品種獲批進度不及預期的風險。

# 中心思想 ## 收购海南康力股权，解决同业竞争问题 本报告分析了中国医药（600056）收购海南康力54%股权的事件，指出此次收购是控股股东通用技术集团履行避免同业竞争承诺的重要举措，有助于解决潜在的同业竞争问题。 ## 资产注入预期，促进工业板块发展 报告认为，此次收购是通用技术集团资产注入的开端，未来上海新兴、长城制药等优质资产有望陆续注入上市公司，从而促进中国医药工业板块的快速发展。 # 主要内容 ## 事件概述 公司以自有资金2.86亿元收购海南通用康力54%的股权，收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围。 ## 控股股东完成承诺，转让海南康力股权解决同业竞争 通用技术集团于2012年曾出具避免同业竞争承诺函，承诺择机将所持海南康力的相应的股权注入中国医药或转让与非关联第三方。本次收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围。海南康力2016年收入2.19亿元，净利润3225万元，2017年1-5月实现营收9999万元，净利润1638万元，如果从7月并表，2017年并表将带来净利增量约1000万元。 ## 资产注入之路开启，上海新兴、长城制药等资产后续有望择机注入上市公司，促进工业板块快速发展 本次收购前，医控公司持有康力51%股权，本次交易完成后医控公司仍持有康力46%的股权，预计康力（46%）后续有望继续注入上市公司。此次收购标志着控股股东通用技术集团资产注入之路开启，预计公司目前托管的资产如上海新兴、长城制药等工业资产将加速注入到上市公司，促进工业板块业务快速发展。 ## 盈利预测与评级 暂不考虑公司未来可能会有的外延事项并表的影响，预计公司2017年-2019年的营业收入分别为335.52亿元、415.56亿元和509.44亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.84亿元、14.72亿元和17.67亿元，对应增速分别为24.89%、24.32%、20.06%。EPS分别为1.11元、1.38元和1.65元，对应当前股价PE分别为23X、18X、15X。维持“推荐”评级。 # 总结 本报告对中国医药收购海南康力股权的事件进行了深入分析，认为该收购是控股股东履行承诺、解决同业竞争问题的重要举措，并预示着未来更多优质资产注入上市公司的可能性，有利于公司工业板块的快速发展。维持对中国医药的“推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测。

# 中心思想 本报告主要分析了中国医药（600056）控股康力公司后的发展前景，并维持“买入”评级，给出目标价28.25元。 ## 资产注入与业绩增长 报告认为，中国医药控股康力公司是资产注入承诺的持续推进，康力公司产品线丰富，有望增厚公司业绩。 ## 三大业务板块高增长 报告强调，中国医药在医药工业、商业和贸易三大业务板块均保持高增长态势，具有极强的市场竞争力。 # 主要内容 ## 控股康力公司，资产注入值得期待 * **收购康力公司股权**：中国医药拟收购海南通用康力制药有限公司54%的股权，控股股东通用技术集团承诺将相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题。 * **康力公司业绩分析**：康力公司产品线丰富，在公司托管期间收入和盈利能力持续提升，收购完成后有望增厚公司业绩。2016年收入和净利润分别为2.19亿和3225万（净利率 14.72%），2017前5个月收入和净利润分别为9999万和1638万（净利率16.38%）。 ## 三大业务板块持续高增长 * **医药工业领域**：公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面持续提升，推动核心产品快速增长。 * **医药商业领域**：公司积极应对两票制带来的机遇，推进点强网通战略，加快全国并购布局，并积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务。 * **贸易领域**：公司加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为22倍、18倍、16倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级，给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 ## 风险提示 * 产品放量或低于预期 * 资产注入进度或低于预期 * 业务整合进度或低于预期 # 总结 本报告对中国医药控股康力公司后的发展前景进行了分析，认为公司在资产注入和三大业务板块高增长的驱动下，具有良好的发展潜力。维持“买入”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **资产注入与盈利增长**：中国医药通过稳步推进资产注入，特别是收购海南康力股权，增强了工业板块的实力和盈利能力。 * **业绩预测与投资评级**：基于资产注入的及时完成，报告提高了对公司盈利的预期，维持“推荐”评级，并预测了未来几年的EPS和PE。 # 主要内容 ## 公司事项：收购海南康力股权 * **收购康力股权，增强盈利能力**：公司拟以自有资金2.86亿元收购海南康力54%股权，康力公司在产销近50余个品规的产品，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域，产品销往全国大部分地区。康力公司2016年实现收入2.19亿元，净利润3225万元，净利润率为14.8%，盈利能力较强。 ## 平安观点：资产注入与业绩增长 * **稳步推进资产注入，武汉鑫益注入已完成**：2013年通用集团承诺将暂时无法注入上市公司的资产在重组完成四年内注入上市公司或转让给非关联交易的第三方。2016年，医控公司以其所持有的武汉鑫益45.37%的股权参与公司非公开収行，完成后公司持有武汉鑫益96.37%的股权。 * **维持“推荐”评级**：公司执行能力优秀，有望按期完成资产注入，工业板块实力增强；公司积极推进商业板块外延，工商贸协同效应显著增强，业绩增长稳健。 ## 主要数据：财务数据与盈利预测 * **盈利预测**：预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.11元、1.34元、1.60元，对应PE分别为23X/19X/16X。 # 总结 本报告分析了中国医药通过资产注入和外延扩张增强工业板块实力和盈利能力，特别是收购海南康力股权的战略意义。报告维持对中国医药的“推荐”评级，并基于资产注入的及时完成，提高了对公司未来盈利的预期。报告还提供了详细的财务数据和盈利预测，为投资者提供了参考依据。

中心思想 维生素D3价格上涨驱动业绩增长 多元化产品布局奠定长期发展基础 本报告核心观点认为，花园生物作为维生素D3（VD3）行业的龙头企业，正迎来新一轮VD3涨价周期，这将显著提升公司业绩弹性。公司凭借其在VD3市场的领先地位（市场份额超过40%），将充分受益于环保趋严和供给侧改革带来的行业整合效应。同时，公司在25-羟基维生素D3、灭鼠剂和全活性维生素D3等募投项目上的布局，为其中长期成长提供了坚实的多元化产品基础。 主要内容 维生素D3市场分析与涨价周期研判 募投项目进展与未来增长潜力 维生素D3价格上涨与市场地位： 截至2017年6月8日，维生素D3市场公开报价已上涨至85元/kg，较6月7日的82.5元/kg和此前的69元/kg有显著提升。花园生物在全球VD3总产量约7000吨中占据约3000吨，市场份额超过40%，是行业内的领军企业。保守估计，2017年每公斤平均提价20-30元，有望为公司新增净利润6000-9000万元，显示出巨大的业绩弹性。 涨价周期可持续性： 本轮VD3涨价周期预计将持续1年以上。主要驱动因素包括：日益趋严的环保压力和供给侧改革导致部分原料药企业产能受限，部分小产能已出清，改变了长期供过于求的局面。此外，前期低价导致部分产能长期停产，新进入者面临较高的成本和渠道压力，行业进入壁垒较高。 募投项目进展与制剂布局： 25-羟基维生素D3： 募投项目已达产，并于2016年12月与DSM签订十年购货协议。预计2017年第一季度贡献净利润1000-1500万元，全年有望超过6000万元。 灭鼠剂： 目前处于中试生产阶段，公司在建4000吨生产车间，一期600吨已试产销售，预计2018年以后全面推向市场。 全活性维生素D3： 作为VD3产业链最高端产品，是抗骨质疏松及钙制剂的第二大药品。样本医院数据显示，其销售额为4.54亿元，预计整体市场规模超过10亿元，公司在该领域的纵深发展前景广阔。 估值与投资评级： 报告预计公司2017-2019年EPS分别为0.88元、1.20元和1.55元，对应PE为36倍、27倍和21倍。考虑到公司业绩的快速增长和VD3持续提价，给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括25-羟基维生素D3销售不及预期以及VD3提价不及预期。 总结 花园生物凭借其在维生素D3市场的领先地位，正受益于新一轮涨价周期带来的显著业绩增长。同时，公司通过25-羟基维生素D3项目的达产、灭鼠剂的逐步市场化以及全活性维生素D3制剂的战略布局，构建了多元化的增长引擎。在环保趋严和供给侧改革的背景下，公司有望实现持续的业绩高增长，具备较高的投资价值。

中心思想 糖宁通络胶囊海外市场拓展潜力： 贵州百灵的糖宁通络胶囊将在日本开展临床试验，这为该产品拓展海外市场奠定了基础，有望成为公司新的利润增长点。 公司业绩稳健增长的关键因素： 公司营销网络建设的持续完善是业绩稳健增长的主因，通过OTC和处方药的市场推广和学术推广工作等，已开发二级以上医院从2015年的3100多家增至3570多家，建立的一、二级商业由1500多家增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家。 主要内容 糖宁通络胶囊海外临床试验 临床试验内容： 贵州百灵委托国际商务株式会社，协同日本世界健康医术学会和日本大学医学部，进行为期一年的“糖宁通络胶囊”临床试验，对象为100名患者，每位患者试验期为四个月，试验结束后提交相关成果。 海外市场拓展基础： 临床实践证实糖宁通络胶囊对Ⅱ型糖尿病患者具有良好疗效，此次在日本开展临床试验将为该产品拓展海外市场打下基础。 糖尿病医院发展及“互联网+糖尿病”模式 糖尿病医院就诊人数和收入增长： 贵阳中医糖尿病医院2016年接待患者2.5万余人次，实现收入5,224万元，较2015年显著增长。长沙中医糖尿病医院已取得糖宁通络胶囊《医疗机构制剂注册批件》及《中药制剂委托配制批件》。 “互联网+糖尿病”管理模式： 公司与贵州省卫计委、腾讯合作，通过糖大夫智能血糖仪将患者纳入“贵州省糖尿病防控信息中心”管理，提供一站式服务。该项目已纳入3万多名糖尿病患者，提高了并发症筛查率、控制达标率和知识知晓率，并助力糖宁通络胶囊的线上推广。 在研药品进展 替芬泰项目： 替芬泰项目I期临床试验结束，结果较为理想，为后期II期临床研究奠定基础。 抗肿瘤药物： EDS01和GZ50两种抗肿瘤药物均取得阶段性进展，其中EDS01将启动II期临床研究；GZ50确认了治疗适应症及药物剂型，已经进入到临床前研究进行国内国外临床试验双申报阶段。 益肾化浊颗粒： 源自国医大师张大宁教授用于治疗慢性肾炎名方的“益肾化浊颗粒”项目，也明确了适应症的临床研究方向和临床方案的制定。 营销网络建设及业绩表现 营销网络深化： 公司营销网络建设进一步深化，向基层下沉，开发二级以上医院增至3570多家，建立的一、二级商业增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家；签约终端零售药店VIP客户6万余家，全国新开发诊所也从2万家左右上升为3万家左右。 业绩稳健增长： 2016年公司实现营业收入22.14亿元，同比增长16.59%，归属于上市公司股东净利润4.82亿元，同比增长17.25%，连续7年实现营收和净利润稳健增长。 产品线优化： 明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.31亿元，同比增长10.21%。小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒等颗粒剂产品及康妇灵胶囊、泌淋清胶囊、经带宁胶囊等销售额也快速增长。 投资建议及风险提示 投资评级： 预计公司2017-2018年净利润分别为5.76亿元、6.74亿元，EPS为0.41元、0.48元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 产品价格下调、糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢、重点在研产品研发结果低于预期。 总结 贵州百灵的糖宁通络胶囊在日本开展临床试验，有望拓展海外市场。公司通过深化营销网络建设，业绩保持稳健增长。糖尿病医院的快速发展和“互联网+糖尿病”模式的创新应用，为公司带来新的增长点。同时，公司在研药品进展顺利，为未来发展提供动力。维持“买入”评级，但需关注产品价格下调、市场推广和研发风险。