中心思想 业绩短期承压与战略转型 九强生物2017年上半年营收和净利润同比下降，主要受生产成本增加、费用投入加大以及固定资产处置损失等短期因素影响。然而，公司第二季度业绩已显示好转迹象，且正积极通过海外技术合作与国内并购实现战略转型，布局多产品线以应对市场变化并寻求新的增长点。 多产品线布局驱动未来增长 公司通过与雅培的技术转让合作，预计2018年年中将有新生化产品上市，并带来里程碑款结算及全球销售分成。同时，通过收购美创新跃，公司成功切入高速增长的血凝领域，有望复制生化试剂的进口替代路径，为长期业绩增长奠定基础。这些战略举措预示着公司未来业绩的显著改善和市场份额的扩大。 主要内容 试剂销售稳中有升，仪器占比下降，费用增加影响利润 2017年第二季度，公司实现销售收入1.47亿元，归属净利润0.57亿元，均较去年同期略有增长，表现优于第一季度。上半年试剂销售额达2.73亿元，同比增长5.17%，其中自产试剂占比进一步提升，规模超过2.65亿元。试剂毛利率为77.03%，同比下降0.74个百分点，主要系生产大楼转固后折旧增加导致生产成本上升。仪器设备销售额为1429.65万元，同比下降49.60%，主要由于公司通过OEM形式拥有自有仪器后减少了代理仪器的销售，但相应地，仪器毛利率大幅提升14.09个百分点至15.25%。此外，公司上半年推广仪器约30台（包括2000速和800速）。费用方面，销售费用率同比增加1.47个百分点至14.83%（主要为业务宣传及促销费增加），管理费用率同比增加3.35个百分点至13.29%（主要系研发费用投入增加约570万元）。 海外合作持续推进，预计18年中可有产品上市 公司与雅培的技术转让合作进展顺利。2016年已完成首批技术转让款结算，标志着所有合作项目的生产方式及技术路线已转移至雅培。2017年上半年，雅培正进行生产工艺落地和优化工作，尚未报送CE和FDA，因此里程碑款未结算。预计雅培的新生化产品有望在2018年年中正式上市，届时第一批里程碑款将在2017年末或2018年初结算，并在2018年下半年贡献剩余里程碑款及试剂全球销售分成，从而增厚公司业绩。 美创新跃6月幵表，开拓血凝领域 公司对美创新跃的收购于2017年6月8日完成工商变更，并于当月开始并表。上半年美创共实现营收2295.59万元、净利润555.79万元，其中并表营收403.74万元、归属净利润82.28万元。美创上半年净利润率较2016年下降3.33个百分点，主要由于加大了新批500速仪器的推广，导致低利润率的仪器销售占比增大。通过此次收购，九强生物成功进入血凝领域，该市场目前主要由外资占据，且行业增速高达25-30%，高于体外诊断行业整体水平。双方整合后，有望依托九强的销售渠道实现血凝产品的快速推广，复制公司在生化试剂领域实现进口替代的成功经验。 多因素致短期业绩受挫，多方开拓成效即将显现，维持“强烈推荐”评级 公司2017年业绩短期受挫，主要原因包括产品临床及注册费用增加、折旧增加等。然而，公司在战略布局方面并未放缓：与雅培的技术转让合作顺利推进，预计将在2017年末或2018年初继续贡献利润；通过并购美创新跃，成功切入高速增长的血凝领域，开启了多产品线布局之路。不考虑尚未确定的并购事项，公司2017-2019年EPS预计分别为0.60元、0.70元和0.82元。基于公司战略布局的积极进展和未来业绩增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括产品推广速度可能不达预期，以及后续合作（如与雅培的合作）可能不达预期。 总结 九强生物2017年上半年业绩虽受短期因素影响有所下滑，但第二季度已呈现好转趋势。公司正积极推进与雅培的海外技术合作，预计2018年将有新产品上市并带来业绩贡献。同时，通过收购美创新跃，公司成功拓展至高增长的血凝市场，实现了多产品线战略布局。尽管短期内面临费用增加和折旧压力，但这些战略性投入和布局有望在未来逐步显现成效，驱动公司业绩持续增长。预计公司未来盈利能力将逐步恢复并增强，维持“强烈推荐”的投资评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩触底反弹，增长强劲：** 博济医药2017年H1业绩实现触底反弹，营业收入和归母净利润均大幅增长，主要受益于新签约订单的逐步贡献。 * **受益行业发展，订单储备充足：** 受益于创新药研发和一致性评价的政策鼓励，公司新增项目承接顺利，合同金额同比增长显著，为未来业绩增长奠定基础。 * **未来业绩可期，评级强烈推荐：** 预计新增订单将在2018年集中确认收入，驱动公司业绩触底反弹。基于盈利预测，给予“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件 * 2017年8月28日，博济医药发布中期业绩报告，2017年H1实现营业收入5453.47万元，同比增长134.81%；实现归母净利润45.93万元，同比增长127.37%。 ## 点评 * **业绩增长分析：** * 走出临床试验数据自查核查影响，2017年H1业绩同比增长127.37%，实现扭亏为盈。 * 临床前研究服务是贡献业绩的主要来源，临床研究服务业务毛利率偏低，预计明年毛利率有望恢复至正常水平。 * **新增订单分析：** * 受益于创新药研发和一致性评价，新增项目承接顺利，合同金额同比增长236%。 * 预计全年有望承接约5亿的新增合同，订单储备丰富。 * **未来业绩展望：** * 预计新增订单集中于2018年确认收入，未来公司业绩有望触底反弹。 * 一致性评价和创新药研发订单收入有望于2018年集中确认，驱动公司业绩触底反弹。 * **盈利预测与估值：** * 根据测算，公司17-19年EPS分别为0.25、0.67、1.18元，对应91、34、20倍PE，给予“强烈推荐”评级。 * **风险提示：** * 一致性评价项目收入确认低于预期；创新药订单项目收入确认低于预期；行业政策风险；市场竞争加剧风险。 ## 主要财务指标 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的主要财务指标进行了详细的罗列，包括营业收入、归属母公司净利润、每股收益(元)、P/E等，并进行了同比分析。 ## 资产负债表 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的资产负债表进行了详细的罗列，包括流动资产、现金、应收账款等，并进行了同比分析。 ## 现金流量表 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的现金流量表进行了详细的罗列，包括经营活动现金流、净利润、折旧摊销等，并进行了同比分析。 ## 利润表 * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的利润表进行了详细的罗列，包括营业收入、营业成本、营业税金及附加等，并进行了同比分析。 ## 主要财务指标（续） * 对公司2016年以及预测的2017E、2018E、2019E的主要财务指标进行了详细的罗列，包括盈利能力、偿债能力、营运能力等。 # 总结 本报告对博济医药2017年H1业绩进行了详细分析，认为公司受益于行业政策和市场需求，业绩实现触底反弹，新增订单充足，未来增长潜力巨大。报告基于盈利预测，给予公司“强烈推荐”评级，但同时也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告首次覆盖普利制药（300630），核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 公司现有制剂品种保持高增长，同时受益于优先审评政策，有望获得一致性评价高质量等级品种，从而贡献更大的业绩弹性。 * **出口转内销潜力：** 公司通过海外注册，实现制剂出口反哺国内，有望弯道超车，打开长期发展空间。 * **投资建议：** 预计公司未来三年EPS分别为0.80/1.17/1.70元，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价52.65元。 # 主要内容 ## 半年报业绩亮眼，制剂小龙头高速增长 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入1.30亿元，同比增长26.14%；归母净利润3122万元，同比增长38.16%；扣非后归母净利润3008万元，同比增长47.05%。 * **增长原因：** 公司在低基数收入和利润体量下实现高速增长。 ## 现有制剂品种高增长，优先审评助力高质量品种 * **产品线分析：** * 抗过敏类药物地氯雷他定系列保持高速增长，毛利率有望进一步提升。 * 非甾体抗炎类药物双氯芬钠肠溶缓释胶囊受产能限制，下半年有望重回增长。 * 抗生素系列稳健增长，阿奇霉素将成为重要看点。 * 消化类药物马来酸曲美布汀保持高速增长。 * **国内制剂前景：** 随着医保落地和在研品种推出，公司国内制剂将保持高增长态势。 ## 海外反哺国内，优先审评提升业绩弹性 * **阿奇霉素获批：** 公司注射用阿奇霉素获批，成为国内首个因海外注册而在国内获得优先审评上市的品种。 * **市场格局分析：** 现有市场主要参与者为辉瑞和东北制药，公司产品有望与原研同在一个质量层次，维护价格体系，获得更大市场份额。 * **其他品种潜力：** 注射用泮托拉唑钠、注射用更昔洛韦钠等品种已进入优先审评，未来获批后将贡献更大业绩弹性。 ## 制剂出口是未来重要看点，打开长期发展空间 * **ANDA申请进展：** 注射用阿奇霉素ANDA申请已获得FDA暂时性批准，预计明年7月专利到期后即可开始销售。 * **其他品种注册情况：** 注射用更昔洛韦钠在美国和欧盟申报顺利进行，欧盟已在德国、荷兰和法国获得上市许可；注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液、依替巴肽注射液等制剂出口品种正在美国或欧盟注册中。 * **未来展望：** 制剂出口板块将在未来2-3年内逐步成为公司的主要利润来源。 ## 盈利预测及投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017-19年EPS分别为0.80/1.17/1.70元。 * **投资建议：** 给予公司2018年45倍P/E，对应股价52.65元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 海外注册进度不达预期 * 国内优先审评进度不达预期 # 总结 本报告对普利制药进行了首次覆盖，分析了公司业绩增长的驱动因素，包括现有制剂品种的高增长、优先审评带来的高质量品种以及制剂出口反哺国内的潜力。报告认为，公司有望凭借其特色制剂业务和海外注册优势，实现弯道超车，打开长期发展空间。基于盈利预测，给予公司“增持”评级，并提示了海外注册和国内优先审评进度不达预期的风险。

# 中心思想 本报告分析了瑞康医药（002589）2017年半年报，核心观点如下： * **业绩增长驱动力分析：** 瑞康医药业绩高速增长，主要得益于器械业务和省外业务的快速放量，公司已从区域性医药流通公司转型为全国性医药流通公司。 * **战略转型与未来展望：** 公司由单纯的药品配送商向医院综合服务商转型，通过外延扩张和业务拓展，覆盖医疗机构的多元化需求，未来发展潜力巨大。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，基于公司良好的发展前景和行业平均水平，给予2018年22倍估值。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，瑞康医药实现营业收入104亿元，同比增长50%；归母净利润5.1亿元，同比增长136.7%；扣非归母净利润5亿元，同比增长141.5%。 * **业务板块分析：** 药品收入126.7亿元，同比增长46.1%；器械板块收入28.99亿元，同比增长176%。药品配送板块毛利率提升3.2个百分点至12.2%，器械板块毛利率提升3.8个百分点至30.1%。 * **区域市场分析：** 山东省内实现收入66亿元，同比增长25.7%；省外实现收入55亿元，同比增长168%。省外业务成为公司增长的主要动力。 ## 全国性扩张战略 * **全国布局：** 截至2017年6月30日，瑞康医药业务已覆盖全国30个省份，计划2017年完成全国31个省份的业务覆盖。 * **区域收入占比变化：** 山东省收入占比已由2016年的76.1%降低至64%，表明公司已成功打开山东省内医药流通的行业天花板。 * **行业整合与扩张：** 在“两票制”背景下，公司将继续加速行业整合步伐，推进全国性扩张战略。 ## 医院综合服务商转型 * **服务内容拓展：** 公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，建立了检验、介入、骨科、设备等十三大事业部。 * **质量管理体系：** 形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。 * **异地复制潜力：** 业务进一步向省外拓展，未来有望实现山东省内综合服务业务的异地复制。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.96元、1.33元。 * **估值分析：** 对应估值分别为22倍、15倍、11倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，给予2018年22倍估值，对应目标价21.12元。 ## 风险提示 * **业务不及预期：** 药品、器械业务放量不及预期风险。 * **整合风险：** 异地扩张整合不及预期风险。 # 总结 * **核心业务增长强劲：** 瑞康医药2017年半年报显示，公司业绩高速增长，器械业务和省外业务成为主要增长动力。 * **战略转型成效显著：** 公司由区域性医药流通公司向全国性医院综合服务商转型，全国布局加速，服务内容不断拓展。 * **投资价值分析：** 维持“买入”评级，目标价21.12元，但需关注药品、器械业务放量以及异地扩张整合的风险。

中心思想 业绩高增长驱动与核心业务支撑 宝莱特（300246）2017年上半年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；归母净利润3829.21万元，同比增长30.15%。业绩高增长主要得益于血透业务36.83%的强劲增长，该业务已逐步实现“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。 未来发展展望与投资评级 公司未来业绩有望保持30%以上的高增长，主要由血透业务（预计未来3年保持35%以上增长）和监护业务（预计未来维持5%-10%稳定增长）共同驱动。基于此，报告维持对宝莱特的“强烈推荐”评级，并预测2017-2019年EPS分别为0.62、0.82、1.08元，对应PE分别为40、30、23倍。 主要内容 事件 2017年8月24日，宝莱特发布半年度业绩报告。报告显示，公司2017年上半年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；实现归属于母公司股东的净利润3829.21万元，同比增长30.15%。此次业绩高增长主要得益于血透业务36.83%的显著增长。 点评 “上游粉液增长+中游渠道整合”驱动血透业务17年H1同比增长36.83% 公司已逐步构建血透行业“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。2017年上半年，血透业务实现营业收入2.22亿元，同比增长36.83%。营收高增长主要源于上游粉液销售的快速增长和中游渠道的有效整合。其中，上游制造端（恒信生物、常州华岳、挚信鸿达）合计贡献营收1.07亿元；中游渠道端（上海、贵州和深圳三家渠道商）合计贡献营收1.09亿元。 受行业增速放缓影响，监护业务17年H1营收达9757.83万元，同比下降6% 公司监护仪产品线涵盖“生命信息监护”、“妇幼”、“心电诊断”等多个系列。2017年上半年，健康监护业务实现营收9757.83万元，同比下降6%。监护业务的下降主要受行业增速放缓影响。为应对此现状，公司一方面在国内市场通过低中高等级产品重新定位和经销商细分开展精准营销；另一方面积极开拓非洲等增速较快的海外市场，以培育新的增长点，预计未来有望维持5%-10%的稳定增长。 血透业务和监护业务并驾齐驱，未来公司业绩有望保持30%以上高增长 在血透业务方面，公司通过全国性粉液布局提升市场占有率，并整合血透渠道商以增厚业绩，预计未来3年血透业务有望保持35%以上的高增长。在监护业务方面，公司通过调整国内外市场销售策略，有望保持与行业同步的5%-10%稳定增长。在两大核心业务的共同驱动下，公司未来整体业绩有望保持30%以上的高增长。 盈利预测与估值 基于公司现有业务情况，报告测算宝莱特2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.82元、1.08元，对应市盈率（PE）分别为40倍、30倍、23倍。报告持续维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险：血透粉液布局不达预期；医疗事故风险；政策变化风险；以及监护业务对整体业绩的拖累。 总结 宝莱特2017年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长30.15%，主要得益于血透业务36.83%的高速增长。公司在血透领域已形成全产业链布局，并通过上游粉液销售和中游渠道整合实现营收增长。尽管监护业务受行业增速放缓影响出现小幅下滑，但公司正积极调整策略以寻求稳定增长。展望未来，在血透和监护两大核心业务的共同驱动下，公司整体业绩有望保持30%以上的高增长。基于此，报告维持“强烈推荐”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **工商贸协同发展，业绩高速增长：** 中国医药2017年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。 * **维持“推荐”评级，未来发展可期：** 公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 事项概述 * 公司发布半年报，营业收入142.56亿元，同比增长18.51%；归母净利润6.53亿元，同比增长28.05%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长26.79%。 ## 医药工业板块 * **优化营销策略，工业板块强势增长：** 公司工业板块通过优化营销、招标策略，打造拳头产品，加强原料药与普药协同销售，促进业绩迅速提升。 * **化学制剂毛利率提升，拉动板块整体增长：** 医药工业板块上半年收入14.76亿元，同比增长20.89%；毛利率为44.71%，同比增长2.92个百分点，主要由于化学制剂毛利率的提升。 * **心脑血管用药增长迅速，未来市场空间广阔：** 抗感染和心脑血管用药是公司工业板块的主要领域，其中，心脑血管领域的阿托伐他汀和瑞舒伐他汀销售量同比分别增加25.26%和383.69%。 ## 医药商业板块 * **“点强网通”战略，巩固市场并积极扩张：** 公司医药商业板块实行“点强网通”的战略，优化资源配置，加大原有优势业务的推广力度，同时积极进行投资扩张。 * **战略转型影响毛利率，市场拓展空间巨大：** 上半年医药商业板块收入95.52亿元，同比增长22.39%；受“两票制”影响，公司主动进行战略转型，导致毛利率下降0.85个百分点，达到6.67%。公司商业板块目前只覆盖了9个省份，不论是省内深入拓展还是省外新开収市场，均有较大空间。 ## 国际贸易业务 * **业务结构优化，毛利率提升明显：** 上半年公司国际贸易业务收入34.65亿元，同比增长3.18%。由于业务结构的变化，毛利率提升了3.01个百分点，达到14.67%。 ## 盈利预测与评级 * **调整盈利预测，维持“推荐”评级：** 公司2017年、2018年、2019年的EPS调整为1.11元、1.39元、1.72元，对应PE分别为22X/18X/14X，维持 “推荐”评级。 ## 风险提示 * 工业板块营销优化成果不及预期。 # 总结 中国医药2017年上半年业绩表现出色，得益于医药工业、商业和国际贸易三大板块的协同发展。医药工业板块通过优化营销策略和产品结构，实现了强势增长；医药商业板块在“两票制”的影响下，积极进行战略转型，巩固现有市场并积极扩张；国际贸易业务通过优化业务结构，提升了毛利率。公司作为通用集团下属唯一医药上市平台，有望持续获得大股东支持，资产注入在即，未来发展潜力巨大。维持“推荐”评级，但需关注工业板块营销优化成果不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与成本优化 中国医药在2017年上半年实现了符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长18.51%和28.05%。公司通过有效的降本增效措施，成功管控了期间费用，销售、管理和财务费用率均有所下降，显示出良好的运营效率和盈利能力。 商业扩张与资产注入驱动未来增长 公司积极推进工商贸一体化协同发展，三大业务板块均保持强劲增长势头。特别是在医药商业领域，通过外延并购和网络扩张，市场地位持续提升。同时，控股股东通用技术集团的资产注入承诺正在稳步兑现，海南康力股权的收购已带来业绩增量，预计未来更多优质工业资产的注入将进一步增厚公司业绩，为长期发展提供强大动力。 主要内容 2017年上半年财务表现与运营效率分析 营收结构优化与毛利率提升 2017年1-6月，中国医药实现营业收入142.56亿元，同比增长18.51%。从业务板块来看： 医药工业板块：主营收入同比增长20.89%，保持强势增长。其中，化学制剂业务营收8.20亿元，同比增长21.67%，核心产品销量扩大带来规模效应，毛利率同比增长9.37%，带动工业板块整体毛利率上升2.92个百分点。中成药业务在完成GMP改造后逐步恢复生产，营收同比大幅增长1258.04%，毛利率增加17.19个百分点。 医药商业板块：主营收入9.55亿元，同比增长22.39%，是收入增长规模最大的业务板块。纯销业务营收5.27亿元，同比增长25.72%，高于调拨业务（营收4.29亿元，同比增长18.53%），预计纯销占比将持续提高。受“两票制”及新市场开发低毛利业务影响，商业板块整体毛利率下降0.85%。 国际贸易板块：实现营收3.47亿元，同比增长3.18%，保持稳定增长。业务结构变化使得毛利率较去年同期上升3.01个百分点，向国际医药集成服务商和供应链综合服务商转型初见成效。 期间费用有效管控 公司通过降本增效和统筹资金调配，有效管控了期间费用。上半年整体费用率为5.43%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期下降0.19、0.26和0.04个百分点。剔除2016年上半年国际贸易板块冲回大额坏账准备2,815万元的影响，归母净利润同比增幅达到35%，体现了公司在成本控制方面的显著成效。 三大业务板块协同发展与市场布局 医药工业领域：产品驱动与市场深耕 公司通过优化营销手段和业务结构，着力打造拳头产品，并强化成本控制。核心品种如阿托伐他汀钙销量同比增长25.56%，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量同比增长48.68%。2015年上市的新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量更是同比增长383.69%。阿托伐他汀钙目前市占率约20%，公司独家胶囊剂型有望保持快速增长；瑞舒伐他汀市占率不足1%，通过设立专门事业部推广，增长空间可观。公司还充分发挥集团化优势，整合工业销售资源，向专业化、精细化、系统化方向转变，上半年已设立福建、安徽、上海、浙江、贵州5个办事处，深化区域市场开发。 医药商业领域：网络扩张与战略深化 公司在医药商业领域的排名持续提升，从2015年的第9位上升至2016年的第7位。公司通过收购地区营销实力强的流通企业和设立合资公司，在北京、广东、河南、湖北、黑龙江、新疆等地建立了医药分销网络，近三年复合增长率超过30%。公司积极落实“点强网通”战略，加快网络扩张步伐，2017年上半年完成了湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司的设立，进一步完善区域网络布局。公司作为央企，具备强大的融资能力和良好的资信，在“两票制”背景下，其融资优势将助力医药商业业务持续快速扩张。 国际贸易领域：全球布局与服务转型 公司与日本、德国、美国等知名国际药企保持长期合作，国际营销网络覆盖全球80多个国家和地区，并在多国设有代表处。公司在亚非拉等新兴医疗市场通过承接政府医疗供应项目积累了丰富经验，形成了核心竞争力。公司致力于立足国际国内“两个市场”，统筹“两种资源”，将国际化元素融入各业务板块，实现自有工业产品“走出去”和国际优质医药资源“引进来”。报告期内，国际贸易业务转型升级和业务模式创新不断推进，向国际医药集成服务商和医药医疗器械供应链综合服务商的转型已初见成效，预计未来贸易板块有望实现10%左右的稳定增长。 资产注入稳步推进，未来业绩增厚可期 通用技术集团于2012年承诺在完成重组后4年内，择机注入或转让江药集团、海南康力、长城制药、上海新兴以及武汉鑫益的相应股权。武汉鑫益资产已通过定增方式注入。其余资产（江药集团100%股权、海南康力51%股权、长城制药100%股权、上海新兴51.8%股权）需于2018年4月前完成注入。2017年6月，公司收购海南通用康力54%的股权，康力公司2017年1-5月实现营收9999万元，净利润1638万元，预计2017年并表将带来约1000万元的净利增量。此次收购标志着控股股东资产注入之路开启，预计上海新兴（血制品企业）、长城制药（中成药企业）、江药集团等托管工业资产将加速注入上市公司，进一步扩大公司医药工业规模，并通过协同作用增厚业绩。 总结 中国医药2017年上半年业绩符合预期，得益于各业务板块的协同增长和有效的降本增效措施。医药工业、商业和国际贸易三大板块均展现出强劲的发展势头和清晰的战略布局。特别是医药商业领域的快速扩张和控股股东通用技术集团的资产注入承诺，为公司未来业绩增长提供了坚实保障。预计公司2017-2019年营业收入将分别达到335.52亿元、415.56亿元和509.44亿元，归母净利润分别为11.84亿元、14.72亿元和17.67亿元，对应增速分别为24.89%、24.32%、20.06%。公司内生增长与并购整合并重，产业经营与资本经营双轮驱动，管理层执行力强，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。主要风险在于收购整合可能不及预期。

# 中心思想 本报告对中国医药（600056）2017年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，工商业持续快速增长：** 公司2017年半年报业绩符合预期，医药工业和商业板块均保持快速增长，盈利能力持续提升。 * **三大业务板块协同发展：** 公司在医药工业、商业和贸易三大领域均具有较强的市场竞争力，各业务板块协同发展，推动公司整体业绩增长。 * **维持“买入”评级，目标价28.25元：** 考虑到公司内生增长和外延扩张潜力，以及资产注入预期，维持“买入”评级，并给出2017年25倍PE，目标价28.25元。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，公司实现营业收入142.6亿元，同比增长19%；归母净利润6.5亿元，同比增长28%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比增长27%。 * **Q2业绩稳健：** 单季度来看，2017年第二季度公司实现营业收入76.7亿元，同比增长15%；归母净利润3.2亿元，同比增长27%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长24%。 ## 收入与盈利能力分析 * **医药工业板块表现亮眼：** 医药工业实现收入14.8亿元，同比增长21%，毛利率提升2.92个百分点。原料药和化学制剂均保持稳定增长，增速分别为20%和22%。核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。 * **医药商业板块稳步增长：** 医药商业实现收入95.5亿元，同比增长22%。受药品招标降价和两票制影响，毛利率略有下降0.85个百分点。纯销和调拨增速分别为26%和19%，毛利率分别下降0.69个百分点和1.25个百分点。 * **国际贸易业务保持稳定：** 国际贸易业务维持稳定，实现收入34.7亿元，同比增长3%，毛利率提升3.01个百分点。 * **综合盈利能力提升：** 由于工业板块和贸易板块的毛利率提升，公司综合毛利率提升0.4个百分点至12.93%；内部控制效果持续显现，期间费率下降0.5个百分点至5.42%，净利率提升0.4个百分点至5.29%。 ## 三大业务板块分析 * **医药工业：** 公司持续提升GMP改造、市场推广策略、营销渠道和经营管理，推动核心产品快速增长，整体销售收入和盈利能力显著提升。 * **医药商业：** 公司积极应对两票制带来的机遇，持续推进点强网通战略，加快全国并购布局，并积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务，深度绑定终端和提高增值服务，提高市场占有率。 * **贸易领域：** 加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 ## 风险提示 * 产品放量或低于预期 * 资产注入进度或低于预期 * 业务整合进度或低于预期 # 总结 本报告对中国医药2017年半年报进行了全面分析，公司业绩符合预期，工商业持续快速增长，三大业务板块协同发展。医药工业板块表现亮眼，医药商业板块稳步增长，国际贸易业务保持稳定。公司盈利能力持续提升，内部控制效果显现。维持“买入”评级，目标价28.25元，但需注意产品放量、资产注入和业务整合等风险。

# 金城医药（300233）半年报点评 ## 中心思想 本报告对金城医药2017年半年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，增长动力强劲**：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于合并朗依和宁波丰众化工报表。剔除合并因素，公司营收和扣非净利润仍实现稳健增长。 * **头孢侧链中间体业务持续高增长**：受益于环保和供给侧改革，头孢侧链中间体业务量价齐升，预计下半年仍将保持高速增长。 * **朗依和金城金素成为未来增长点**：朗依业绩稳步提升，金城金素扭亏为盈，随着各地招标加速推进，金城金素业绩有望加速提升。 # 主要内容 ## 半年报业绩分析 * **营收与利润双增长**：公司上半年实现营收12.11亿元，同比增长134.58%；归母净利润1.25亿元，同比增长67.48%；扣非后净利润1.21亿元，同比增长94.45%。 * **合并报表影响显著**：业绩大幅增长主要原因是合并了朗依3-6月份报表和宁波丰众化工1-6月份报表。剔除合并因素，公司营收和扣非净利润同比增长分别为45%和23%。 ## 头孢侧链中间体业务分析 * **量价齐升受益于行业改革**：受益于环保和供给侧改革，公司头孢侧链中间体业务有望延续量价齐升态势。 * **活性酯系列产品表现良好**：上半年头孢侧链活性酯系列实现营收3.78亿元，同比增长39.68%。毛利率为29.01%，同比下降4.65个百分点，主要原因是成本上升和长单价格较低。 * **下半年增速预计保持强劲**：预计下半年头孢侧链营收和净利润增速仍将超过20%。 ## 朗依和金城金素业务分析 * **朗依业绩稳步提升**：朗依一季度净利润贡献约1000万元，二季度贡献净利润3500万元，整体业绩稳步提升。 * **金城金素扭亏为盈**：金城金素上半年营收和净利润分别为5018万元和1107万元，实现扭亏为盈。 * **高端头孢品种市场前景广阔**：随着各地招标加速推进与执行，金城金素凭借高品质和高价格的头孢品种，业绩有望加速提升。 ## 期间费用分析 * **合并报表导致费用大幅提升**：上半年公司销售费用同比增长598%，管理费用同比增长51%，财务费用受汇兑损失影响。 * **下半年费用预计平稳略升**：由于并表因素，下半年预计期间费用比上半年平稳略升。 * **环保投入影响较小**：公司前期环保投入较大，整体环保指标均达标，近两年环保投入不大，对费用压力影响小。 ## 估值与评级 * **盈利预测**：考虑到朗依17年完成业绩承诺的不确定性，预计17-19年EPS分别为0.93、1.15和1.39元。 * **投资建议**：给予17年30倍PE，目标价27.90元，维持“买入”评级。 * **风险提示**：朗依制药业绩不及预期；金城金素产品价格和销量不及预期。 # 总结 金城医药2017年半年报业绩符合预期，受益于合并报表和头孢侧链中间体业务的增长，公司营收和利润均实现大幅提升。朗依和金城金素作为未来增长点，有望为公司带来新的增长动力。维持“买入”评级，但需关注朗依业绩和金城金素产品价格和销量不及预期的风险。