# 中心思想 ## 业绩稳健增长，销售拓展成效显现 本报告分析了奇正藏药2018年半年度报告，指出公司业绩稳健，收入重回15%以上，略超预期。这主要得益于核心产品消痛贴膏的品牌影响力提升和二线品种的快速增长。同时，公司在基层市场和零售市场齐发力，通过学术引领、扩大终端覆盖、品牌建设和新品推广等方式，有效拉动了销售增长。 ## 政策支持民族药发展，藏药龙头有望崛起 报告还强调了政策对民族药发展的支持，认为奇正藏药作为藏药龙头，有望受益于政策红利，进一步丰富产品线，实现更大的发展。维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司2018年半年度报告分析 奇正藏药发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入5.42亿元，同比增长18.33%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长12.07%。二季度营业收入3.15亿元，同比增长19.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长12.67%。公司公告1-9月经营业绩预告：1-9月归母净利润2.08亿-2.70亿，同比增长0-30%。 ## 业绩稳健，收入重回15%以上略超预期 公司上半年营收5.42亿元，同比增长18.33%；归母净利润1.9亿元，同比增长12.07%，扣非净利润1.79亿元，同比增长9.27%。公司收入端持续向好，回到15%以上：公司一季度营业收入2.27亿，同比增长17.08%，二季度收入3.15亿，增速19.25%，收入端重回15%以上，来自核心贴膏剂品牌影响力提升带来的快速增长和二线品种增长拉动。 ### 分产品线来看 贴膏剂收入4.17亿（收入占比76.79%），同比增长20.82%（增速略超预期）；软膏剂收入0.87亿（收入占比16.13%），同比下降2.97%；丸剂收入0.35亿（收入占比6.57%），同比增加64.50%；核心产品消痛贴膏快速增长（全国重点省市招标中全部顺利中标，本轮降价影响已经基本体现，销量平稳增长），二线新品增长势头强劲，白脉软膏、红花如意丸仍在快速增长期。 ### 财务指标方面 公司销售费用率42.53%，较去年同期40.16%上升2.37pp（公司市场推广投入持续加大）。公司管理费用率7.05%，比去年同期7.35%，下降0.30pp,管理费用控制良好。财务费用较少，影响不大。 ## 基层市场+零售市场齐发力，拉动销售增长 2017年是公司三年战略的收官之年，过去三年公司根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作，并实现了稳步增长。2018年为公司新战略的开局之年，公司制定“一轴两翼三支撑”的未来三年战略。 ### “一轴两翼三支撑”战略 * “一轴”即做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 * “两翼”一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场，培育新的战略性大品种，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破，形成更加合理的产品结构。 * “三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 公司在销售机制的探索方面从未止步，新产品新渠道都在推广，目前看初见成效。基层市场，坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖，促进销售进一步增长。零售市场，一方面紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力；另一方面加快新品上市步伐。 ## 政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起 2017年2月，2017版国家医保目录出台，目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%，基本持平。而民族药从47个增加至88个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。截止2017年末，公司1个品种进入国家基本药物目录，17个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》，53个产品进入地方省级医保目录，26个产品进入地方基药目录，41个产品进入城乡居民医保目录或新农合目录，9个产品进入地方低价药目录，2个产品进入国家急（抢）救药品目录。 ### 政策支持民族药发展 2017年3月5日，十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告，报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命，公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发，意义重大。而有了政策的进一步支持，我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来，帮助患者，公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业，有望进一步丰富产品线、厚积薄发。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年归母净利润分别为3.36亿元、3.82亿元、4.39亿元，增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元，对应PE分别为33x、29x、25x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心产品驱动增长，多元化战略布局未来 奇正藏药2018年上半年业绩稳健，收入重回15%以上，略超预期，主要受益于核心产品消痛贴膏的增长和二线品种的快速发展。公司通过基层市场和零售市场齐发力，有效拉动了销售增长。同时，公司积极响应政策支持，作为藏药龙头，有望受益于民族药发展的大趋势。 ## 维持“推荐”评级，长期发展值得期待 综合来看，奇正藏药在产品、市场和政策等多方面具备优势，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。但同时也需关注招标降价压力和新品推广低于预期的风险。

中心思想 业绩超预期增长，研发驱动双轮发展 普利制药在2018年上半年实现了归母净利润同比125.17%的超预期增长，达到业绩预告上限，标志着公司进入业绩爆发期。这一强劲表现主要得益于抗过敏、抗生素等核心产品线的销售高速增长，以及公司持续高投入的研发活动开始进入收获期，多个国内外品种陆续获批上市。 国内外市场协同发力，产能释放助推未来增长 公司确立了国内国外业务同步发展的战略，海外制剂出口实力通过ANDA（简化新药申请）的持续获批得到验证，预计未来每年将有5-7个ANDA获批。同时，国内业务也通过一致性评价和优先审评机制加速布局。随着海南针剂生产基地即将交付并释放产能，公司有望实现业绩的爆发式增长，形成国内外市场协同发力的增长格局。 主要内容 2018年上半年财务表现强劲，核心产品线高速增长 财务指标亮点 普利制药2018年上半年实现归母净利润7030万元，同比增长125.17%，达到业绩预告区间100-125%的上限。从分季度财务指标来看，2018年第二季度营业收入达到156.77百万元，同比增长91.53%；净利润达到39.20百万元，同比增长87.85%，显示出持续的增长势头。毛利率在2018年第二季度保持在84.84%的高位，盈利能力显著。 产品线业绩分析 抗过敏产品线： 主要包括地氯雷他定分散片、干混悬剂、片剂等，上半年实现收入1.03亿元，同比增长84.50%，毛利率高达90.11%，较去年同期上升5.71个百分点。这主要受益于地氯雷他定进入国家医保以及儿童剂型的市场拉动。 抗生素产品线： 主要为注射用阿奇霉素、克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊等，上半年实现收入5769万元，同比增长191.64%，毛利率为77.39%，较去年同期提升16.65个百分点。注射用阿奇霉素在国内的销售是该产品线收入和毛利大幅提升的主要原因，预计下半年产能限制缓解后将有更突出表现。 非甾体产品线： 主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，实现收入3004万元，同比增长46.26%，毛利率为88.95%，较去年同期上升2.76个百分点。该产品线在2017年因扩产受影响后，今年实现了恢复性增长。 其他品种： 包括马来酸曲美布汀片等，整体实现收入2694万元，同比增长64.87%，毛利率为66.75%，较去年同期上升6.97个百分点。 研发投入显著提升 公司管理费用率大幅提升，主要是由于研发费用的大幅增加，从去年同期的1811万元提升至5264万元，研发费用占公司收入比重接近21%。这表明公司致力于研发投入，为后续不断有ANDA获批奠定坚实基础，将放大公司长期的成长空间。 研发成果进入收获期，国内外品种陆续获批 海外市场拓展 2018年上半年，公司在海外市场取得了多项重要进展：依替巴肽注射液分别在荷兰、德国获得上市许可；左乙拉西坦注射液在美国获批；注射用泮托拉唑在澳大利亚获得上市许可。这些成果证明了公司在制剂出口方面的实力和底蕴，预计更昔洛韦、依替巴肽等品种有望年内在美获批。 国内市场布局 在国内市场，公司也取得了显著进展：注射用更昔洛韦钠在国内获批；注射用阿奇霉素获得一致性评价身份。公司此前进入优先审评的品种，如注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠已获批并获得一致性评价身份。注射用泮托拉唑钠在完成海外原料药资料补充后，有望于明年年初上市并获得一致性评价身份。此外，左乙拉西坦有望获得优先审评身份。 战略梳理：国内外业务协同发展，产能释放驱动业绩爆发 海外业务持续发力 自2017年上市以来，公司已有数个品种陆续在欧美获批，充分证明了其制剂出口实力。预计从2019年起，每年5-7个ANDA获批将成为常态化，为公司海外业务提供持续增长动力。 国内业务加速推进 公司在国内市场的布局也日益完善，多个重点针剂品种通过一致性评价或进入优先审评。随着海南针剂生产基地即将完成交付，公司将把目前用于研发的70%产能转移至海南，这将极大地释放现有产能，预计将带来业绩的爆发式增长。 总结 普利制药在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比增长125.17%，达到业绩预告上限。这一增长得益于抗过敏、抗生素等核心产品线的销售高速增长，以及公司在研发方面的大力投入，使得多个国内外品种陆续获批上市，研发成果逐渐进入收获期。公司通过国内外业务协同发展的战略，在海外市场持续获得ANDA批准，在国内市场也加速推进一致性评价和优先审评。随着海南针剂生产基地的产能释放，公司有望迎来业绩的爆发式增长。东兴证券维持“强烈推荐”评级，预计公司2018-2020年净利润将分别达到1.85亿元、3.51亿元和5.78亿元，对应增速分别为88.00%、89.72%和64.67%。公司作为“小而美”的制剂出口标的，其海外业务在ANDA潮前夜，制剂出口反哺国内的逻辑得到验证，国内外两大板块未来均有望贡献巨大的业绩弹性。

# 中心思想 本报告对葵花药业(002737)的2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **品牌主品驱动增长**：葵花药业通过品牌化营销和连锁药店合作，主打产品量价齐升，推动了营收的高增长。 * **聚焦战略提升盈利**：公司深入贯彻“聚焦主品”战略，转变营销模式，有效降低了销售费用率，提升了盈利能力。 * **研发体系支撑未来**：公司不断完善研发体系，加深对产品的挖掘和临床研究，为未来的发展提供支撑。 * **投资评级与盈利预测**：维持“强烈推荐”评级，预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.6亿、7.1亿和8.8亿，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。 # 主要内容 ## 公司业绩与市场表现 2018年8月15日，葵花药业发布2018年半年度报告，实现营业收入23.36亿元，同比增长19.39%；归母净利润2.83亿元，同比增长47.62%。 ## 营收增长分析 ### 品牌营销与渠道深化 公司聚焦主品、连锁分类营销创新，金银花露及小儿柴桂退热颗粒陆续上市，受益于主产品量价齐升；同时公司实施品牌化操作，打造连锁和诊所样板市场，拓展了与整合连锁的合作深度和广度，助推公司经营指标的提升。 ## 盈利能力提升分析 ### 聚焦战略与营销模式转变 公司“聚焦主品”战略得到深入贯彻，营销模式从广告、控销转向价值营销、学术营销，主产品价格持续稳步提升，营销考核由规模增长变为利润同步考核，推动销售费用率降低，销售净利率提升。 ## 研发体系建设 公司的研发中心现形成下设北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与 12 所/部的平台布局，持续提升研发投入，积极开展药品及大健康产品研发工作。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务，预测公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.6亿、7.1亿和8.8亿；EPS分别为0.96元、1.21元和1.5元，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险。 # 总结 本报告分析了葵花药业2018年半年度报告，指出公司通过品牌化营销、聚焦主品战略和研发体系建设，实现了业绩高增长和盈利能力提升。维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了行业监管、运营管理和质量控制等风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构性亮点分析 2018年上半年，云南白药（000538）展现出其作为医药生物行业领先企业的韧性与发展潜力。报告期内，公司实现营业收入129.74亿元，同比增长8.47%，归属于母公司股东的净利润达到16.33亿元，同比增长4.35%。这些数据表明，在宏观经济与行业政策调整的背景下，公司依然保持了相对稳健的增长态势。然而，值得深入分析的是，扣除非经常性损益后的净利润为14.19亿元，同比下降1.21%，这一对比揭示了非经常性损益在支撑当期净利润增长中的关键作用，提示投资者需关注公司核心业务的盈利能力。从财务健康度来看，公司经营活动产生的现金流量净额高达19.69亿元，同比实现115.61%的显著增长，这不仅远超净利润增速，更凸显了公司强大的内生现金流创造能力和卓越的营运资金管理效率，为未来的战略投资和业务扩张提供了坚实的财务基础。在业务结构层面，公司呈现出多元化发展的良好态势。其中，商业（批发零售）板块以14.53%的强劲增速贡献了79.30亿元的收入，成为拉动整体营收增长的核心引擎。同时，工业板块虽然增速相对平缓（0.99%），但其内部结构优化明显，特别是健康板块的牙膏业务，凭借18.1%的市场份额稳居国内品牌第二、民族品牌第一的地位，展现了强大的品牌影响力和市场竞争力，为公司在大健康领域的持续深耕奠定了坚实基础。 混改深化与经营活力释放的战略意义 云南白药控股股东白药控股的混合所有制改革（混改）已全面完成，形成了云南省国资委、新华都各持股45%，江苏鱼跃持股10%的多元化股权结构。这一战略性变革不仅是公司治理现代化进程中的里程碑，更是其未来发展模式转型的关键驱动力。混改的完成，意味着公司将进一步规范董事会运作，理顺内部机制体制，并全面推行市场化的管理方式。这种管理模式的转变，旨在打破传统国企的体制束缚，激发企业内部的创新活力和市场响应速度。此外，公司于2017年11月通过的《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》，是混改配套措施的重要组成部分。该方案通过建立与业绩挂钩的激励约束机制，旨在强化高级管理人员的勤勉尽责意识，激发其经营积极性，将管理层的个人目标与公司的长远发展目标紧密结合，从而有效提升公司的整体经营效率和市场竞争力。分析师普遍认为，2018年是云南白药发展的新阶段，混改的深化和市场化激励机制的实施，有望持续激活公司内部潜力，加速其向“中国一流大健康企业”的战略目标迈进，为股东创造长期价值。 主要内容 2018年上半年财务业绩深度剖析 营收与利润增长的结构性特征： 2018年上半年，云南白药实现营业收入129.74亿元，较去年同期增长8.47%，这一增速在医药行业中表现稳健。归属于母公司股东的净利润为16.33亿元，同比增长4.35%。然而，在分析这些数据时，必须注意到扣除非经常性损益后的净利润为14.19亿元，同比下降1.21%。这一显著差异表明，非经常性损益对当期净利润的贡献是正向且重要的，可能包括政府补助、资产处置收益等，提示投资者在评估公司核心盈利能力时需剔除这些偶发性因素的影响。尽管整体业绩增长，但略低于市场预期，这可能反映了市场对公司在特定业务板块或成本控制方面的更高期待。 现金流表现与费用控制挑战： 经营活动产生的现金流量净额高达19.69亿元，同比大幅增长115.61%，这一数据远超净利润增速，是公司财务报告中的一大亮点。强劲的经营现金流表明公司在销售回款、存货管理和应付账款周转等方面表现出色，具备良好的自我造血能力，为公司未来的投资和发展提供了充足的流动性支持。然而，在费用控制方面，公司面临一定挑战。销售费用为18.91亿元，同比增长3.66%，与营收增速基本匹配。管理费用为19.47亿元，同比增长12.46%，增速高于营收和净利润增速，这可能与公司在研发投入、管理体系升级或人员成本增加有关。更值得关注的是，财务费用为0.72亿元，同比激增136.36%，这一大幅增长可能源于公司融资规模的扩大或融资成本的上升，需要进一步分析其具体构成和对未来盈利能力的影响。 核心业务板块的市场表现与战略布局 工业板块的稳健与创新： 工业业务作为云南白药的传统核心，上半年实现

# 中心思想 本报告对海思科(002653.SZ)的中报进行了分析，维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩符合预期，下半年有望改善：** 尽管扣非净利润因政府补助确认问题有所下滑，但预计下半年将重新确认，全年业绩预期不变。 * **收入结构优化，营销改革见成效：** 辅助治疗型产品占比下降，治疗型新品种上量明显，销售改革推动现金流大幅改善。 * **研发投入加大，创新药收获在即：** 研发投入大幅提高，重点品种III期临床稳步推进，未来创新药上市将提供新的增长引擎。 ## 核心观点总结 * 业绩符合预期，下半年有望改善 * 收入结构优化，营销改革见成效 * 研发投入加大，创新药收获在即 # 主要内容 ## 中报业绩及收入结构分析 * **业绩表现：** 2018年上半年营业收入同比增长42.04%，归母净利润同比增长6.92%，扣非归母净利润同比下降46.61%，经营活动现金流净额同比增长240.58%。 * **收入结构优化：** 治疗型新品种收入占比提升，辅助治疗型产品占比从上市初的70%下降到30%左右，收入质量提高。恩替卡韦胶囊等新品种上半年增长比去年同期均超过100%。 * **现金流改善：** 经营活动现金流净额大幅增长，收益质量提高。 ## 营销改革及市场推广分析 * **营销模式调整：** 完成从代理制到混合多元化营销模式的调整，组建基层医疗事业部，拓展区域代理商，锁定终端。 * **渠道规划：** 重新确立以销售为主体的商业渠道，以省为单位规划主流和非主流渠道。 * **市场推广：** 举办多场医学会及推广会议，覆盖临床推广人员，进行新药引进市场调研和评估。 ## 研发投入及创新药进展分析 * **研发投入加大：** 研发投入同比增长42.22%。 * **研发成果：** 获得生产批件1个，申报项目4个，包括一致性评价品种和报产制剂。 * **创新药进展：** HSK3486乳状注射液进入III期临床试验，HC-1119项目在III期临床试验准备中，HSK7653片剂I期临床中，HSK16149即将申报临床。 # 总结 本报告认为海思科中报业绩符合预期，收入结构持续优化，营销改革效果显著，研发投入加大，创新药收获在即。维持“买入”评级，并提示了产品临床风险、药品降价风险和产品销售风险。 ## 投资建议总结 * 维持“买入”评级 * 提示相关风险

中心思想 业绩稳健增长，基层市场渗透是核心驱动 通化东宝在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其胰岛素产品在基层市场的持续深入渗透。公司通过多元化的市场推广和教育活动，有效提升了基层医疗机构对糖尿病诊疗水平，从而推动了重组人胰岛素系列产品销售额的稳健增长，并结合良好的费用控制，实现了净利率的提升。 创新研发布局，构筑未来增长潜力 公司积极投入研发，在第三代胰岛素（胰岛素类似物）产品线上取得了重要进展，多个产品已进入申报生产或临床试验后期。同时，通过与国际领先企业合作，公司已启动第四代超速效型胰岛素类似物的研发，这不仅将提升其在全球胰岛素市场的竞争力，也为公司未来的长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 核心业务驱动与财务表现 2018年上半年业绩概览： 公司实现营业收入14.63亿元，同比增长23.85%；归属于母公司净利润5.37亿元，同比增长30.78%；扣除非经常性损益后归母净利润为5.2亿元，同比增长28.23%。 胰岛素产品持续高增长： 重组人胰岛素系列产品营收达10.85亿元，同比增长18.98%，是公司业绩增长的主要动力。医疗器械收入1.65亿元，同比增长24.12%。房地产业务收入1.579亿元，同比增长86.75%，但其毛利率较低，导致整体毛利率略有下降。 盈利能力提升与费用控制： 尽管整体毛利率因房地产业务占比提升而下降1.36个百分点至73.74%，但公司整体净利率提升了1.88个百分点至36.6%。这主要得益于胰岛素业务的规模效应带来的盈利能力提升，以及销售费用率（同比降低0.28个百分点至22.83%）和管理费用率（同比降低0.92个百分点至8.51%）的良好控制。 基层市场推广策略： 公司以基层市场为核心，通过科室会、城市会、区域年会等多种形式对基层医师进行糖尿病诊疗知识的宣传教育。同时，通过“白求恩项目”提升县级及乡镇基层医师的诊疗水平，并通过“路标”研究项目探索符合中国国情的糖尿病分级诊疗模式，有效扩大了市场覆盖。 创新研发布局与未来增长潜力 第三代胰岛素研发进展： 甘精胰岛素： 已申报生产，并于2018年6月收到补充材料要求，公司正积极准备，预计CDE将于2018年下半年进行临床数据核查。 门冬胰岛素及其预混制剂： 预计2018年12月完成总结报告并申报生产。 地特胰岛素： 正处于临床试验筹备阶段。 赖脯胰岛素及其预混制剂： 已于2017年11月申报临床。 第四代胰岛素国际合作： 公司与法国Adocia公司签署了“四代胰岛素-超速效型胰岛素类似物（BCLispro）和胰岛素基础餐时组合（BCCombo）”项目合作协议，标志着公司研发体系与国际领先标准接轨，开启了第四代胰岛素迈入国际市场的新局面。 研发投入： 2018年上半年公司研发费用达3.8亿元，显示出公司对创新研发的高度重视和持续投入。 盈利预测与估值： 报告预测公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.68元、0.87元，对应市盈率（PE）分别为35倍、27倍、21倍。基于此，分析师给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 主要风险包括第三代胰岛素获批进度或第四代胰岛素研发进展不及预期，以及招标降价风险。 总结 通化东宝在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其重组人胰岛素产品在基层市场的成功渗透和精细化推广策略。公司通过有效的费用控制和规模效应，实现了净利率的显著提升。同时，公司在第三代胰岛素的研发上取得了实质性进展，多个产品即将进入收获期，并积极通过国际合作布局第四代胰岛素，为未来的持续增长注入了强大动力。尽管面临新产品获批进度和招标降价等风险，但鉴于其稳健的现有业务表现和前瞻性的研发布局，分析师给予“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的投资价值和增长潜力。

中心思想 业绩稳健增长与产品线优化 信立泰2018年上半年业绩符合市场预期，核心品种泰嘉表现稳健，并通过一致性评价和循证医学推广加速进口替代。同时，公司积极培育二线品种，如比伐芦定和阿利沙坦，已进入高速增长期，有效丰富了核心销售品种组合。 研发投入加大与未来增长潜力 公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长34%，显著增强了品种储备和创新能力。多个创新药和仿制药项目进入临床或申报生产阶段，器械领域也逐步形成梯队，预示着公司未来产品线的多元化和持续增长潜力。 主要内容 2018年上半年业绩回顾与展望 信立泰于2018年8月21日公布的半年报显示，2018年上半年实现营业收入22.67亿元，同比增长11.42%；归母净利润为7.90亿元，同比增长8.12%。其中，2018年第二季度营收11.41亿元，同比增长7.36%；归母净利润3.74亿元，同比增长5.76%，整体业绩表现符合预期。公司同时预计2018年前三季度归母净利润为11.49-12.58亿元，同比增长5%-15%。 核心品种泰嘉市场策略与表现 核心品种泰嘉（氯吡格雷75mg、25mg）已成为首家通过一致性评价的产品，市场竞争力显著增强。公司通过加强销售推广（销售费用同比增长11.66%），深化基层市场覆盖，并利用进口替代策略提升泰嘉在二、三级医院的市场份额。此外，公司还加大了基础医院的渠道渗透和零售市场的推广力度。泰嘉重回广东省市场（75mg中标价7.6元/片，基本为全国最低价）带来了新的增量，预计上半年增速约为12%-13%。这一策略也同步加速了信立坦及泰加宁的销售放量。 二线品种高速增长与产品组合优化 公司二线品种比伐芦定和阿利沙坦已进入高速增长期。阿利沙坦通过谈判进入医保目录乙类范围后，进院数量快速增长，销售放量加快，预计上半年销售额约4000万元。比伐芦定市场准入工作全面落实，已进入河南、宁夏、山东、安徽、四川等多个省市的地方医保目录，销量持续增长，预计上半年销售增速超过40%。此外，替格瑞洛已获批上市，与首仿+创新的泰嘉、首仿的泰加宁以及专利药信立坦共同构成了极具市场竞争力的产品组合。 研发投入加大与产品线储备 信立泰持续加大研发投入，2018年上半年研发费用达2.55亿元，同比增长34%。在研项目进展顺利，抗心衰创新药S086和生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”已申报临床并获CDE受理。甲磺酸伊马替尼、奥美沙坦酯、盐酸莫西沙星等仿制药项目申报生产获CDE受理，目前处于不同审评阶段。辅助生殖类首仿药物“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”获得临床批件。在器械领域，公司逐步形成梯队，“Alpha Stent药物洗脱冠脉支架系统”有望实现药械协同，同时获得了Bullfrog®微针输送系统和雷帕霉素药物洗脱球囊Selution™的大陆独家许可使用权。 盈利预测与投资评级 根据东吴证券的盈利预测，信立泰2018-2020年营业收入预计分别为47.81亿元、56.88亿元和67.31亿元，同比增长15.1%、19.0%和18.3%。归属于母公司净利润预计分别为16.46亿元、19.65亿元和23.57亿元，对应PE分别为18.8倍、15.8倍和13.1倍。鉴于公司作为国内优质仿制药企业之一，未来有望进一步强化在心脑血管治疗领域的优势地位，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括药品招标价格低于预期、中标药品落地情况低于预期、新药研发进度低于预期以及一致性评价工作进度低于预期等。 总结 信立泰2018年上半年业绩表现稳健，符合市场预期，主要得益于核心品种泰嘉通过一致性评价后的市场份额提升和销售策略优化。同时，公司在比伐芦定和阿利沙坦等二线品种上实现了高速增长，有效拓宽了产品组合。公司持续加大研发投入，积极布局创新药和仿制药，并在医疗器械领域取得进展，为未来的多元化增长奠定了基础。尽管面临药品招标和研发进度等风险，但凭借其在心脑血管治疗领域的优势地位和不断丰富的产品线，公司未来增长潜力依然值得期待，因此维持“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 信立泰在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，核心产品泰嘉在市场竞争和政策变化中保持了两位数的增长态势，并通过一致性评价有望进一步受益于集中采购政策。同时，潜力品种比伐卢定和新药信立坦的快速放量，共同构成了公司业绩增长的重要驱动力。 创新研发驱动多元化布局 公司持续加大研发投入，2018年上半年研发费用同比增长34.2%，成功构建了涵盖生物药、高端化药和医疗器械的丰富产品梯队。这一多元化的产品布局，结合其强大的心血管专科推广队伍，为公司中长期发展奠定了坚实基础，展现出强劲的创新驱动力和市场竞争力。 主要内容 投资要点 2018上半年业绩概览 2018年上半年，信立泰实现营业收入22.7亿元，同比增长11.4%。 归属于母公司股东的净利润为7.9亿元，同比增长8.1%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为7.6亿元，同比增长7.3%。 公司预告2018年前三季度归母净利润同比增速区间为5%-15%，显示出持续的增长预期。 核心产品表现与盈利能力分析 公司上半年业绩基本符合预期。从单季度看，2018年第一季度收入同比增速为15.8%，归母净利润同比增速为10.3%；第二季度收入同比增速为7.4%，归母净利润同比增速为5.8%，第二季度业绩略低于预期。 盈利能力方面，公司毛利率同比提升0.9个百分点，主要得益于低毛利率的原料药占比下降。 期间费用率同比提升2.6个百分点，其中管理费用率提升2.1个百分点，主要系公司研发投入加大，同比增长34.2%。这导致公司整体净利润率同比下降1.1个百分点。 核心产品泰嘉： 预计上半年实现收入近16亿元，同比增长约12%。考虑到价格下降约3%，估计销量增长在15%左右。泰嘉率先通过仿制药一致性评价，有望明确受益于国家医保局计划在11个重点城市推行的集中采购政策。 潜力品种比伐卢定： 预计实现收入1.2亿元，同比增速约50%，展现出强劲的增长势头。 1.1类新药信立坦： 受益于新版医保目录，正在放量，预计上半年实现约4000万元收入，全年收入过亿无忧。 重磅产品替格瑞洛： 已获批首仿，预计将在2019年开始放量，有望成为公司新的业绩增长点。 丰富的产品管线与研发投入 公司持续保持较高的研发投入，2018年上半年研发投入达2.5亿元，同比增长34.2%，已形成丰富的产品梯队。 生物药领域： 注射重组人甲状旁腺素（1-34）已报批生产；基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”在国内进行I期临床；辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液获批临床；rhKGF和II型TNFa受体-抗体融合蛋白完成II期临床；重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液已报临床。 高端化药领域： 抗心衰创新药S086已申报临床；创新药苯甲酸复格列汀正在开展II、III期临床；创新药信立他赛处于I期临床。 医疗器械领域： 布局广泛，包括科奕顿的左心耳封堵器、腔静脉过滤器；雅伦生物的脑动脉药物洗脱支架及下肢动脉药物洗脱支架；信立泰生物医疗的生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序；苏州恒晨的Alpha Stent药物洗脱冠脉支架系统；Mercator MedSystems的创新产品“Bullfrog®微针输送系统”大陆独家经营权；金仕生物的“生物介入瓣（TAVI）”全国销售代理权的优先选择权；以及战略布局有源心电生理领域的锦江电子。 公司凭借其良好的产品梯队结合强大的心血管专科推广队伍，具备十足的中长期成长动力。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.55元、1.78元和2.07元。 考虑到公司强大的心血管专科推广队伍与丰富的药械产品梯队，公司中长期发展动力十足，维持“买入”评级。 潜在风险提示 公司单一产品占比过大的风险。 国家医保目录执行进度或低于预期的风险。 新产品研发进度或低于预期的风险。 财务预测与估值 关键财务指标展望 营业收入： 预计从2017年的41.54亿元稳步增长至2020年的63.05亿元，年复合增长率约15.0%。 归属母公司净利润： 预计从2017年的14.52亿元增长至2020年的21.68亿元，年复合增长率约14.3%。 每股收益（EPS）： 预计从2017年的1.39元增长至2020年的2.07元。 净资产收益率（ROE）： 预计在2018-2020年间保持在22.91%至23.41%的较高水平，显示出良好的资本回报能力。 市盈率（PE）： 预计从2017年的21倍下降至2020年的14倍，估值趋于合理。 市净率（PB）： 预计从2017年的5.03倍下降至2020年的3.38倍。 财务结构与运营效率分析 成长能力： 销售收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率和EBITDA增长率在预测期内均保持两位数增长，显示公司具备持续的成长潜力。 获利能力： 毛利率预计从2017年的81.10%提升至2020年的83.37%，净利率保持在33%-34%的高位，反映出公司强大的盈利能力。 营运能力： 总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率等指标显示公司资产运营效率良好，能够有效利用资源创造收入。 资本结构： 资产负债率较低，预计从2017年的10.28%下降至2020年的8.88%，带息债务占总负债比重也较低，显示公司财务结构稳健，风险可控。 每股指标： 每股收益、每股净资产、每股经营现金流和每股股利均呈现稳步增长态势，为股东带来持续回报。 总结 信立泰在2018年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长11.4%和8.1%。核心产品泰嘉在价格下降3%的情况下，销量仍实现约15%的增长，总收入近16亿元，同比增长12%，并有望受益于仿制药一致性评价和集中采购政策。同时，潜力品种比伐卢定实现50%的收入增长，新药信立坦也快速放量。公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长34.2%，构建了涵盖生物药、高端化药和医疗器械的丰富产品梯队，为中长期发展提供了强劲动力。尽管存在单一产品占比过大、医保目录执行和新产品研发进度不及预期的风险，但基于其强大的心血管专科推广队伍和多元化的产品管线，公司预计2018-2020年EPS将持续增长，维持“买入”评级。财务预测显示，公司未来几年营收和净利润将保持两位数增长，盈利能力和财务结构均表现良好。