2018年中报点评：增速达预告上限，进入业绩爆发期

中心思想 业绩超预期增长，研发驱动双轮发展 普利制药在2018年上半年实现了归母净利润同比125.17%的超预期增长，达到业绩预告上限，标志着公司进入业绩爆发期。这一强劲表现主要得益于抗过敏、抗生素等核心产品线的销售高速增长，以及公司持续高投入的研发活动开始进入收获期，多个国内外品种陆续获批上市。 国内外市场协同发力，产能释放助推未来增长 公司确立了国内国外业务同步发展的战略，海外制剂出口实力通过ANDA（简化新药申请）的持续获批得到验证，预计未来每年将有5-7个ANDA获批。同时，国内业务也通过一致性评价和优先审评机制加速布局。随着海南针剂生产基地即将交付并释放产能，公司有望实现业绩的爆发式增长，形成国内外市场协同发力的增长格局。 主要内容 2018年上半年财务表现强劲，核心产品线高速增长 财务指标亮点 普利制药2018年上半年实现归母净利润7030万元，同比增长125.17%，达到业绩预告区间100-125%的上限。从分季度财务指标来看，2018年第二季度营业收入达到156.77百万元，同比增长91.53%；净利润达到39.20百万元，同比增长87.85%，显示出持续的增长势头。毛利率在2018年第二季度保持在84.84%的高位，盈利能力显著。 产品线业绩分析 抗过敏产品线： 主要包括地氯雷他定分散片、干混悬剂、片剂等，上半年实现收入1.03亿元，同比增长84.50%，毛利率高达90.11%，较去年同期上升5.71个百分点。这主要受益于地氯雷他定进入国家医保以及儿童剂型的市场拉动。 抗生素产品线： 主要为注射用阿奇霉素、克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊等，上半年实现收入5769万元，同比增长191.64%，毛利率为77.39%，较去年同期提升16.65个百分点。注射用阿奇霉素在国内的销售是该产品线收入和毛利大幅提升的主要原因，预计下半年产能限制缓解后将有更突出表现。 非甾体产品线： 主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，实现收入3004万元，同比增长46.26%，毛利率为88.95%，较去年同期上升2.76个百分点。该产品线在2017年因扩产受影响后，今年实现了恢复性增长。 其他品种： 包括马来酸曲美布汀片等，整体实现收入2694万元，同比增长64.87%，毛利率为66.75%，较去年同期上升6.97个百分点。 研发投入显著提升 公司管理费用率大幅提升，主要是由于研发费用的大幅增加，从去年同期的1811万元提升至5264万元，研发费用占公司收入比重接近21%。这表明公司致力于研发投入，为后续不断有ANDA获批奠定坚实基础，将放大公司长期的成长空间。 研发成果进入收获期，国内外品种陆续获批 海外市场拓展 2018年上半年，公司在海外市场取得了多项重要进展：依替巴肽注射液分别在荷兰、德国获得上市许可；左乙拉西坦注射液在美国获批；注射用泮托拉唑在澳大利亚获得上市许可。这些成果证明了公司在制剂出口方面的实力和底蕴，预计更昔洛韦、依替巴肽等品种有望年内在美获批。 国内市场布局 在国内市场，公司也取得了显著进展：注射用更昔洛韦钠在国内获批；注射用阿奇霉素获得一致性评价身份。公司此前进入优先审评的品种，如注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠已获批并获得一致性评价身份。注射用泮托拉唑钠在完成海外原料药资料补充后，有望于明年年初上市并获得一致性评价身份。此外，左乙拉西坦有望获得优先审评身份。 战略梳理：国内外业务协同发展，产能释放驱动业绩爆发 海外业务持续发力 自2017年上市以来，公司已有数个品种陆续在欧美获批，充分证明了其制剂出口实力。预计从2019年起，每年5-7个ANDA获批将成为常态化，为公司海外业务提供持续增长动力。 国内业务加速推进 公司在国内市场的布局也日益完善，多个重点针剂品种通过一致性评价或进入优先审评。随着海南针剂生产基地即将完成交付，公司将把目前用于研发的70%产能转移至海南，这将极大地释放现有产能，预计将带来业绩的爆发式增长。 总结 普利制药在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比增长125.17%，达到业绩预告上限。这一增长得益于抗过敏、抗生素等核心产品线的销售高速增长，以及公司在研发方面的大力投入，使得多个国内外品种陆续获批上市，研发成果逐渐进入收获期。公司通过国内外业务协同发展的战略，在海外市场持续获得ANDA批准，在国内市场也加速推进一致性评价和优先审评。随着海南针剂生产基地的产能释放，公司有望迎来业绩的爆发式增长。东兴证券维持“强烈推荐”评级，预计公司2018-2020年净利润将分别达到1.85亿元、3.51亿元和5.78亿元，对应增速分别为88.00%、89.72%和64.67%。公司作为“小而美”的制剂出口标的，其海外业务在ANDA潮前夜，制剂出口反哺国内的逻辑得到验证，国内外两大板块未来均有望贡献巨大的业绩弹性。