中心思想 新厂投产：产能瓶颈的突破与业务增长的引擎 本报告的核心观点在于，广誉远（600771）新厂如期获得药品GMP认证并投产，彻底解决了公司长期面临的药品和保健酒产能严重不足问题。这一关键进展不仅消除了制约公司核心产品销售增长的瓶最大障碍，更标志着公司进入了一个全新的发展阶段，为精品中药、保健酒以及普通药品业务的全面爆发式增长奠定了坚实基础。新厂的巨大产能释放，将使公司能够充分满足市场需求，抓住中药消费升级和养生酒市场扩大的机遇。 多元业务协同发展：精品中药、保健酒与普药的全面复苏 报告强调，随着新厂产能的全面释放，广誉远将实现多元业务的协同高速发展。精品中药作为公司高端品牌形象和主要利润增长点，将因产能保障而持续保持高增长态势；保健酒业务在产能爆炸式增长和营销策略调整的双重驱动下，有望迎来业绩爆发，成为新的重要增长极；同时，公司沉寂已久的百余个普通药品品种也将陆续恢复生产，为公司带来新的业务增量，推动公司从“四大单品独奏”走向“百花齐放”的二次创业新阶段。公司强大的护城河和核心产品的竞争优势，结合产能释放，将确保其长期高速增长。 主要内容 事件背景与主要观点概述 GMP认证与新厂投产 2018年9月3日，广誉远子公司山西广誉远国药有限公司公告称，已于8月31日取得山西省药监局颁发的《药品GMP证书》。此次认证范围广泛，涵盖片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、散剂、多种丸剂（糊丸、水丸、水蜜丸、蜜丸、浓缩丸）、酒剂、口服液和中药提取等多种剂型。新厂的如期投产与2017年年报披露时间一致，符合市场预期，为公司发展开启了新篇章。 核心业务增长驱动 东兴证券分析师张金洋和缪牧一指出，新厂投产将彻底解决公司药品与保健酒的产能问题，预计精品中药将继续高速增长，保健酒有望迎来爆发，普通药品也将陆续恢复生产，推动公司进入二次创业新阶段。 产能瓶颈的彻底解决与业务扩张 老厂产能不足的制约 公司原有老厂建于1963年，使用超过50年，产能早已满负荷运转，严重限制了药品和保健酒的销量增长及市场推广。2016年产品销量快速增长后，定坤丹大蜜丸、水蜜丸、安宫牛黄丸等药品均面临产能短缺。尽管2017年对老厂生产线进行了改造，使定坤丹、安宫牛黄丸和牛黄清心丸产能分别增加了52%、550%和550%，但定坤丹口服液仍因产能不足被迫停产，定坤丹大蜜丸及安宫牛黄丸依然面临产能无法跟上销售增长的问题。龟龄集保健酒此前仅有数千万元产能，无法大规模推广。 新厂产能的爆炸式释放 新厂区已于8月份开始试生产，并于9月份进入批量生产。本次获批的GMP车间拥有1亿粒硬胶囊（如龟龄集）、5000瓶丸剂（如定坤丹水蜜丸）、8000万丸丸剂（如定坤丹大蜜丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸）、3000万支口服液（如定坤丹口服液）以及650万瓶酒剂（如加味龟龄集酒）的巨大产能。根据年报数据，龟龄集产能约是现在的2.5倍，定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸的丸剂产能约是现在的2倍，龟龄集酒产能约是现在的10倍，定坤丹口服液产能约是停产前的100倍。产能的彻底释放，将解决公司中短期内的所有产能瓶颈问题。 精品中药业务的高速增长潜力 业绩表现与盈利能力 精品中药是广誉远塑造高端中药品牌形象和实现利润增长的重要手段。2018年上半年，公司精品中药收入达到8769.83万元，同比增长78.55%。毛利率高达89.79%，较上年同期增长7.39个百分点，显示出强劲的盈利能力。 产能释放与市场旺季效应 随着2017年公司对国医馆、国药堂终端的整理完成，精品中药的销售工作已理顺。新厂投产后，精品龟龄集、精品安宫牛黄丸、精品牛黄清心丸将不再受产能限制，定坤丹口服液也将恢复生产，为精品中药带来新的增量。鉴于第四季度是公司精品中药销售的传统旺季（2017年Q4净利润占全年约60%），产能的释放将消除后顾之忧，预计公司精品中药业务在未来2-3年内有望持续保持高速增长。 保健酒业务的爆发式增长预期 历史销售与增长态势 保健酒业务此前受限于产能，销售规模较小，难以大规模推广，但销量增长迅速。2017年，保健酒销售额为2545万元。2018年上半年，保健酒收入已达2218.13万元，同比增长180.12%，几乎达到2017年全年销量。毛利率为68.24%，较去年同期上升13.12个百分点。 新厂产能与成本优势 2018年，公司依靠新的营销队伍，对龟龄集酒采取主打中高端餐饮市场的策略，深挖山西、浙江、江苏、广东等重点区域市场潜力，通过多途径进行市场营销，使保健酒重拾高增长。新工厂建设有两栋楼作为龟龄集生产车间，其中最大的楼是龟龄集养生酒车间，面积近1.5万平方米，另一个药酒车间面积约5千平方米。预计新工厂全面投入使用后，现有生产车间可支持约10亿产值的养生酒生产，产能得到爆炸式释放。此外，公司养生酒基酒已于2018年1月获得生产许可证，产能约1000吨（可保证10亿保健酒生产），公司将可使用自产基酒，预计基酒成本将下降一半，养生酒毛利率也将随之提升。 市场策略与未来展望 基于上半年养生酒优秀的销售情况，以及公司在药店端快速扩张积累的大量药酒销售渠道和终端资源，报告判断，2018年下半年至2019年上半年，养生酒板块将迎来大发展，未来2-3年有望成为公司主要的业绩新增成长点。 普通药品业务的全面恢复与二次创业 普药品种的丰富性与历史限制 广誉远拥有104个药品注册批件，但此前除了四大单品外，基本没有生产。这主要是由于产能有限无法满足生产，以及公司在2013年二次创业后品牌力有限、现金流较差，无法满足所有普药的品牌推广和产品宣传需求。 新厂投产带来的业务增量 公司通过四大单品率先在市场上打品牌、扩销路、发展客户关系，经过2016-2017年的快速发展，公司经营已进入正轨。随着新厂的投产，公司众多普药中的优质品种也将陆续恢复生产，为药品业务带来新的增量。预计2018年下半年将推出西黄丸、清胃黄连丸、保婴夺命散、小儿咳喘灵口服液、甘露消渴胶囊、三鞭温阳胶囊、牛黄解毒片、元胡止痛片、羚羊感冒片、感冒清热颗粒、板蓝根颗粒等品种；2019年还将继续恢复其他品种的生产，实现从“四大单品独奏”到“百花齐放”的转变。 财务预测与投资评级 盈利预测与估值分析 东兴证券预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.15亿元、6.20亿元、9.23亿元，同比增长分别为75.39%、49.41%、48.72%。对应的EPS分别为1.18元、1.76元、2.61元，对应PE分别为34x、23x、16x。 核心竞争优势与增长前景 报告认为广誉远是中药消费品领域的重磅潜力股，公司护城河强大，四大单品的绝对性竞争优势能够保证公司长期的竞争性壁垒。随着公司精品中药的恢复增长及保健酒的产能释放，公司有望持续前期高速增长。同时，公司品牌力和议价能力的增强也将改善财务状况。基于对公司前景的看好，东兴证券维持“强烈推荐”评级。 风险提示 潜在风险包括传统中药增速减缓、保健酒推广不及预期以及现金流短时间内不能改善。 总结 广誉远（600771）新厂的如期获得GMP认证并投产，是公司发展历程中的里程碑事件，彻底解决了长期困扰的产能瓶颈问题。这一突破为公司精品中药、保健酒和普通药品三大业务板块的全面高速增长奠定了坚实基础。精品中药将凭借产能保障和市场旺季效应持续高增长；保健酒业务在产能爆炸式释放和新营销策略的推动下，有望实现业绩爆发，成为新的利润增长极；同时，公司百余个普药品种的陆续恢复生产，将进一步丰富产品线，推动公司进入“二次创业”的“百花齐放”新阶段。东兴证券基于对公司强大护城河、核心产品竞争优势以及未来增长潜力的判断，维持“强烈推荐”评级，并预计公司未来三年归母净利润将保持高速增长。尽管存在传统中药增速放缓、保健酒推广不及预期及现金流改善不及时的风险，但新厂投产带来的积极影响预计将显著提升公司的市场竞争力和盈利能力。

中心思想 业绩强劲增长与市场机遇 羚锐制药在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收同比增长32.56%，扣非后归母净利润同比增长20.75%，主要得益于产品销量的持续提升和“两票制”政策的推行。同时，OTC行业景气度持续提升，为品牌OTC产品带来了量价齐升的良好机遇。 核心竞争力与未来展望 作为贴膏剂领域的龙头企业，羚锐制药凭借其强大的品牌、丰富的产品线和终端优势，通过持续提价和深化药店终端合作，有效挤压非品牌OTC市场份额，并优化营销渠道，增强了业绩的稳定性。报告维持“强烈推荐”评级，预计公司未来几年将保持稳健增长。 主要内容 2018年H1业绩概览与增长驱动 营收显著增长及产品结构优化 营收表现强劲： 2018年上半年，羚锐制药实现营业收入110.38亿元，同比大幅增长32.56%。这一增长主要归因于公司产品销量的持续提升以及“两票制”政策的积极影响。 产品线贡献多元： 贴膏剂： 同比增长17.92%，其中品牌产品通络祛痛膏保持10-15%的增速，壮骨麝香止痛膏和关节止痛膏等产品平稳增长，小儿退热贴、和舒腹贴膏则实现高速增长。 片剂： 同比增长12.29%，丹鹿通督片等产品正逐步完成从医院到院外渠道的转换，未来增长潜力可期。 胶囊剂： 同比增长高达89.50%，主要受到“两票制”推行的影响。 生物药业软膏剂： 营销渠道整合效果显著，实现73.73%的同比高速增长。 盈利能力提升与费用结构调整 毛利率显著提升： 公司整体毛利率从2017年上半年的70.40%提升至2018年上半年的75.33%，同比提升4.93个百分点，显示出公司产品结构优化和议价能力的增强。 期间费用占比上升： 2018年上半年公司期间费用占比为57.65%，同比上升6.33个百分点。 销售费用： 营收占比50.11%，同比提升7.76个百分点，主要系“两票制”推行和终端动销投入增加所致，费用增长被认为是合理的。 管理费用： 营收占比7.05%，同比下降1.51个百分点，表明公司管理效率得到进一步优化。 财务费用： 营收占比0.49%，同比上升0.08个百分点。 OTC行业景气度提升与羚锐制药的战略优势 行业利好驱动品牌OTC量价齐升 OTC行业景气度高涨： 受益于国家基本药物目录的放开、药店连锁化率的提升以及OTC品牌趋于固化等多重因素，OTC行业整体景气度持续提升。 品牌OTC迎来机遇： 市场环境为品牌OTC产品带来了量价齐升的良好机遇，具备品牌优势的企业有望进一步扩大市场份额。 非品牌市场空间巨大： 非品牌OTC市场空间超过55%，为品牌OTC企业通过精细化营销和渠道整合提供了广阔的替代空间。 羚锐制药市场策略与持续增长潜力 市场策略有效： 羚锐制药通过持续提价策略，并与药店终端建立强强联合，有效逐步挤压非品牌OTC的市场份额。 营销改革成效显著： 公司营销改革后大幅减小了渠道压货现象，增强了业绩的稳定性和可持续性。 龙头地位稳固： 羚锐制药作为贴膏剂领域的龙头企业，凭借其在品牌、产品和终端渠道方面的综合优势，预计将持续实现业绩增长。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望与估值分析 盈利预测： 根据公司现有业务情况，预计羚锐制药2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为0.45元、0.56元和0.71元。 估值水平： 对应2018年至2020年的市盈率（PE）分别为19倍、15倍和12倍。 投资评级： 报告维持对羚锐制药的“强烈推荐”评级，并设定目标价为12.00元，相较于8.34元的现价，存在43.88%的股价空间。 潜在风险因素提示 药店终端销售不达预期： 若药店终端销售情况未能达到预期水平，可能影响公司业绩。 医院端销售不达预期： 若医院端销售表现不佳，也可能对公司整体营收和利润产生负面影响。 总结 羚锐制药在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收和扣非后归母净利润均实现显著增长，这主要得益于产品销量的提升和“两票制”政策的积极影响。公司毛利率的提升反映了其盈利能力的增强，尽管销售费用因政策和市场推广而有所增加，但管理效率的优化有效控制了整体费用。在OTC行业景气度持续提升的背景下，羚锐制药作为贴膏剂领域的龙头企业，凭借其品牌、产品和终端优势，通过有效的市场策略和营销改革，有望持续实现量价齐升。报告维持“强烈推荐”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度，但同时提示了药店和医院终端销售不达预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长的核心驱动 康美药业在2018年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其核心业务中药饮片的快速扩张以及医疗器械配送业务的强劲表现。公司通过加速布局智慧药房，有效推动了中药饮片业务的增长，并带动了整体毛利率的提升。 智慧药房与器械配送的战略布局 公司持续推进智慧药房在全国范围内的搭建，并积极拓展医疗器械配送业务，旨在抢占医疗终端市场，构建围绕中医药和大健康的全产业链闭环。这一战略布局是公司未来业绩增长和市场份额扩大的关键。 主要内容 一、事件概述 2018年8月28日，康美药业发布半年度报告。报告显示，公司上半年实现营收169.59亿元，同比增长27.88%；归母净利润26.05亿元，同比增长21.06%；扣非净利润25.82亿元，同比增长20.32%。每股收益（EPS）为0.528元。 二、分析与判断 智慧药房加速布局推动中药饮片快速扩张，毛利率稳步提升 上半年，公司业绩表现稳定。核心业务中药饮片实现收入38.27亿元，同比增长41.88%，预计主要受益于智慧药房的加速布局。贸易板块稳步增长，其中中药材和药品贸易分别实现营收48.03亿元和49.04亿元，同比增长26.20%和10.14%。医疗器械配送业务覆盖区域进一步拓展，经营品牌向非骨科和国产品牌领域扩大，上半年实现营收13.45亿元，同比增长67.76%。自制药品、保健食品、食品、物业租赁及其他业务分别增长78.78%、7.27%、35.94%、65.94%。上半年经营现金流约4.52亿元，同比下降57.57%，主要原因是公司购买商品支付增多。公司整体毛利率约30.17%，较上年同期提升0.45个百分点。其中，中药饮片毛利率达36.40%，较上年同期增加3.53个百分点，预计主要来自智慧药房的普及；中药材贸易毛利率25.72%，较上年同期提升1.05个百分点。 持续推进智慧药房全国搭建，发力拓展器械配送，抢占医疗终端市场 公司通过加大智慧药房和智慧药柜的布局，带动了核心业务中药饮片的快速发展。目前，公司已与全国数百家医疗机构签约，并在全国大量对接基层社康医疗机构。未来，公司将持续推进智慧药房在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳、厦门、梅河口等城市的搭建，预计全年公司中药饮片有望保持30%以上增速。在智慧药房基础上，公司强化完善“智慧+大健康”医疗体系，一方面整合优质资源构建公司区域性医疗器械销售平台，拓展医药医械配送业务；另一方面深化公立医院改革参与度，投资管理公立医院以补充医疗资源，抢占终端市场，协力打造未来公司围绕中医药和大健康两大产业的全产业链闭环。 三、盈利预测与投资建议 公司中药饮片业务受益于行业性增长，智慧药房的扩张加速了整合。预计公司2018年至2020年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.22元和1.47元，对应市盈率（PE）分别为20.5倍、16.9倍和14.0倍。公司PEG小于1，未来业绩确定性强。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 智慧药房搭建进度不及预期。 盈利预测与财务指标汇总 根据预测，公司营业收入预计将从2017年的26,477百万元增长至2020年的48,508百万元，年复合增长率保持在21%以上。归属于母公司股东净利润预计将从2017年的4,101百万元增长至2020年的7,315百万元，年复合增长率保持在20%以上。毛利率预计将从2017年的30.3%稳步提升至2020年的31.2%。 总结 康美药业2018年半年度报告显示，公司业绩实现稳健增长，营收和净利润均保持两位数增长。中药饮片业务在智慧药房的推动下表现突出，医疗器械配送业务也实现快速扩张。公司通过持续推进智慧药房全国布局和拓展器械配送，积极构建“智慧+大健康”医疗体系，旨在抢占医疗终端市场并打造全产业链闭环。尽管存在智慧药房搭建进度不及预期的风险，但基于其强劲的业务增长和战略布局，公司未来业绩确定性较强，获得“谨慎推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩受费用提升影响，但贴膏剂业务保持增长 本报告分析了羚锐制药2018年中报，指出公司上半年营收增长，但归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要原因是期间费用率大幅提升。尽管如此，核心业务贴膏剂仍保持较快增长，软膏剂表现亮眼，儿童产品高速增长，口服药受“两票制”影响收入大幅增长。 ## 维持“推荐”评级，看好未来发展 报告下调了对公司的盈利预测，但考虑到核心产品增长空间、儿童产品放量增长、软膏剂表现以及公司在OTC和诊所渠道的发力，维持“推荐”评级，并给出了合理的估值区间。 # 主要内容 ## 公司2018年中报分析 2018年上半年，公司实现营业收入11.04亿元，同比增长32.56%；实现归属母公司股东净利润1.47亿元，同比增长9.46%；实现扣非归属母公司股东净利润1.47亿元，同比增长20.75%；实现EPS0.25元。单二季度，公司实现营业收入5.48亿元，同比增长30.93%；实现归属母公司股东净利润0.72亿元，同比增长10.75%；实现扣非归属母公司股东净利润0.70亿元，同比增长16.14%。 ## 费用提升对业绩的影响 2018年上半年，公司期间费用率57.66%，同比提升6.33个百分点，费用大幅提升拖累公司业绩。其中，销售费用率50.11%，同比提升7.76个百分点，主要是因为“两票制”政策下，公司部分产品销售模式转变，以及公司加大宣传推广投入，扩大终端覆盖所致；管理费用率7.05%，同比下降1.51个百分点；财务费用率0.49%，同比提升0.08个百分点，主要是本期支付贷款利息增加所致。另外，公司折旧费和摊销费相比去年同期增加1211万元，影响公司利润水平，主要是因为百亿贴膏剂工程项目部分转固所致。 ## 核心业务贴膏剂和软膏剂的增长分析 2018年上半年，公司贴膏剂实现收入6.98亿元，同比增长17.92%，毛利率74.11%，基本与去年持平。预计通络祛痛膏相比一季度增速有所提升，全年维持较快的增速，壮骨麝香止痛膏保持平稳增长，伤湿止痛膏与关节止痛膏增速有所下滑。公司儿童产品小儿退热贴与舒腹贴高速增长，全年有望延续高增态势。上半年，公司软膏剂实现收入4908万元，同比增长73.73%，毛利率84.27%，同比提升7.03个百分点，主要是因为公司整合营销资源，加大营销投入，促进销售增加，糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏、复方酮康唑乳膏实现放量增长。 ## 口服药受“两票制”影响分析及未来展望 2018年上半年，公司胶囊剂（主要为培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等）实现收入2.66亿元，同比增长89.50%，毛利率82.40%，同比提升25.24个百分点。主要是因为两票制实施导致销售模式转变（低开转高开）造成收入与毛利率提升较大。公司片剂（主要为丹鹿通督片等）实现收入4496万元，同比增长12.29%，毛利率57.47%，基本与去年持平。公司上半年诊所线的销售团队人员调整影响了口服药销量，目前销售人员调整已经基本完成，公司将加大对口服药的营销投入，期待口服药下半年表现。 ## 盈利预测及投资建议 我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2018-2020年实现营业收入23.11/28.31/34.62亿元，归属母公司股东净利润2.51/3.30/4.06亿元，EPS为0.42/0.56/0.69元（前值为0.46、0.59、0.74元），对应目前股价PE分别为20.63/15.66/12.73倍。公司核心产品通络祛痛膏还有较大增长空间，儿童产品放量增长，软膏剂表现亮眼，同时看好公司在OTC于诊所渠道发力。结合公司增速以及行业估值水平，给予公司2018年24-25倍PE，合理区间为10.08-10.50元，维持“推荐”评级。 # 总结 本报告对羚锐制药2018年中报进行了详细分析，指出公司虽然面临费用提升的压力，但核心业务贴膏剂保持了较好的增长势头，软膏剂表现突出，儿童产品增长迅速。口服药业务受“两票制”影响较大，未来发展值得期待。综合考虑公司各方面因素，维持“推荐”评级，并给出了合理的估值区间。投资者应关注口服药市场拓展以及OTC、诊所渠道拓展情况，注意相关风险。

# 中心思想 ## 麻药业务提速与业绩反转预期 本报告的核心观点是人福医药正处于历史拐点，麻药业务的加速增长以及公司战略向核心业务的回归，预示着公司业绩有望在2019年开始反转。 ## 投资建议与估值分析 基于对公司未来盈利能力的预测和分部估值法，报告首次覆盖人福医药，给予“买入”评级，并建议中线投资者积极买入。 # 主要内容 ## 事件概述与业绩表现 公司发布2018年中报，营业收入同比增长28.8%，归母净利润同比增长33.5%。但扣非后归母净利润同比下降，主要受Epic Pharma业绩下滑和财务费用增加的影响。 ## 各业务板块分析 * **医药工业：** * 宜昌人福收入和净利润均实现增长，受益于多科室推广。 * Epic Pharma收入和净利润大幅下滑，主要原因是主要品种熊去氧胆酸胶囊价格下降。 * 葛店人福、新疆维药、武汉人福收入和净利润均实现增长。 * **医药商业：** * 巴瑞医疗和湖北人福收入和净利润均实现增长。 * **两性健康：** * 乐福思收入和净利润保持稳定。 ## 麻药业务分析 多科室推广、医保放量和新品获批在即，推动麻药业务提速。预计宜昌人福未来三年收入端和净利润端均保持快速增长。 ## 盈利预测与估值说明 * **宜昌人福：** 考虑大麻药高壁垒和高成长，给予18-20年35/33/30倍PE。 * **乐福思：** 预计中期有望香港上市，给予18-20年20倍PE。 * **Epic Pharma：** 预计18年为收入和利润低点，保守给予10倍PE。 * **美国普克：** 预计未来三年收入增长，保守估计利润端盈亏平衡，给予10倍PE。 * **葛店人福：** 给予15倍PE。 * **新疆维药：** 给予15倍PE。 * **武汉人福：** 给予 15倍PE。 * **湖北人福：** 给予 15倍PE。 * **巴瑞医疗：** 给予 15倍PE。 * **投资收益：** 给予10倍PE。 * **其他(母公司费用和其他子公司等)：** 给予10倍PE。 ## 风险提示 报告提示了归核化力度和进展不及预期、归核化中途放弃转向继续投资并购、新品上市不及预期、产品销售不及预期等风险。 # 总结 ## 核心业务增长与战略转型 人福医药通过多科室推广、医保放量和新品上市等方式，麻药业务有望提速。同时，公司战略向核心业务回归，剥离非医药主业和亏损资产，有望降低财务费用，提升盈利能力。 ## 投资价值与未来展望 基于对公司未来盈利能力的预测和分部估值法，报告认为人福医药市值被低估，未来具有较大的增长空间，建议中线投资者积极买入。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **康柏西普驱动增长，中成药拖累业绩：** 康弘药业的生物制品康柏西普快速放量，成为业绩增长的主要驱动力，但中成药业务的下滑对整体业绩造成拖累。 * **维持“增持”评级：** 尽管中成药和化药板块表现低于预期，但考虑到康柏西普的快速放量和广阔前景，维持对康弘药业的“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2018年上半年，康弘药业实现营业收入13.83亿元，同比增长1.03%；归母净利润3.10亿元，同比增长33.13%。预计今年1-9月归母净利润同比增长5%-35%。 ## 康柏西普的快速放量 生物制品（康柏西普）实现收入4.41亿元，同比增长46.25%；实现净利润1.06亿元，同比增长100%。自纳入医保后，康柏西普的销售放量得到确认，PDB样本医院显示一季度销量同比增长58%。 ## 非生物制品业务分析 * **化药：** 上半年化药实现收入5.5亿元，同比增长3.7%。 * **中成药：** 上半年中成药实现收入3.91亿元，同比减少27%。预计下半年中药板块下滑势头有望得到企稳，而化药板块有望实现平稳增长。 ## 研发投入与新适应症 上半年公司研发投入1.26亿元，同比增长79.51%。康柏西普美国III期临床已于2018年5月启动，DME适应症纳入优先审评，RVO适应症处于III期临床试验。 ## 盈利预测与评级 由于中成药和化药板块低于预期，将公司归母净利润下调至2018-2020年8.08亿元、10.23亿元、13.29亿元，对应P/E分别为39、31、24倍，维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年半年度报告，指出康柏西普的快速放量是公司业绩增长的主要驱动力，但中成药业务的下滑拖累了整体业绩。公司在眼科、中枢神经系统、消化等领域持续丰富专利品种，研发投入不断增加，康柏西普的新适应症也在稳步推进中。尽管下调了盈利预测，但考虑到康柏西普的广阔前景，维持对康弘药业的“增持”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 本报告分析了仙琚制药2018年中报，指出公司业绩符合预期，麻醉肌松类制剂保持快速增长，同时呼吸、皮肤科制剂放量增长。Newchem并表增厚业绩，维生素D3价格上涨提升原料药盈利能力。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对仙琚制药的“推荐”评级，合理区间为9.52-10.20元，并提示了原料药价格波动、制剂产品降价、汇率波动等风险。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 2018年上半年，仙琚制药实现营业收入17.59亿元，同比增长38.06%；归属母公司股东净利润1.23亿元，同比增长51.91%；扣非归属母公司股东净利润1.16亿元，同比增长46.92%；EPS0.79元。单二季度，公司实现营业收入79.45亿元，同比增长46.%%；实现归属母公司股东净利润4.13亿元，同比增长23.64%；实现扣非归属母公司股东净利润3.91亿元，同比增长26.03%。 ## 产品销售情况分析 * **妇科计生类制剂：** 实现收入2.4亿元，同比增长2%，增速相比一季度有所下滑。 * **麻醉肌松类制剂：** 实现收入1.95亿元，同比增长28%，保持快速增长，主要品种罗库溴铵与顺阿曲库铵保持快速增长态势。 * **普药制剂：** 实现收入1.8亿元，保持稳定增长，同比增长9%，顺应国家低价药扶持政策。 * **呼吸类制剂：** 实现收入0.73亿元，同比增长174%，呼吸科制剂为公司的重点发展领域，未来还有较大的增长空间。 * **皮肤科制剂：** 实现收入0.51亿元，同比增长48%。 ## 原料药及中间体销售分析 2018年上半年，公司原料药及中间体销售收入8.66亿元，其中主要自营原料药销售收入4.95亿元。Newchem公司2017年11月纳入公司合并报表范围，实现营业收入2.84亿元、营业利润6754.20万元，净利润4568.53万元，增厚公司利润。由于维生素D3价格大幅上涨，子公司海盛制药业绩大幅增长，实现营业收入6508.64万元，同比增长55.11%，实现营业利润3223.61万元，同比增长530.96%，实现净利润2398.17万元，同比增长511.39%，盈利能力大幅提升。 ## 费用分析 2018年上半年，公司期间费用率为45.77%，同比提升2.77个百分点。其中，销售费用率为30.90%，同比提升0.67个百分点，主要是因为销售推广费用大幅增加；管理费用率为12.20%，同比提升1.06个百分点，主要是因为技术开发支出及职工薪酬福利增加；财务费用率为2.67%，同比提升1.03个百分点，主要是因为利息支出增加。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年实现营业收入37.08/43.76/49.88亿元，实现归属母公司股东净利润3.14/4.13/5.18亿元，实现EPS0.34/0.45/0.57元，对应目前股价PE为22.60/17.16/13.69倍。给予公司2018年28-30倍PE，合理区间为9.52-10.20元，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力增强 仙琚制药2018年中报显示，公司业绩符合预期，麻醉肌松类制剂保持快速增长，呼吸、皮肤科制剂放量增长。Newchem并表以及维生素D3价格上涨显著提升了公司盈利能力。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 报告维持对仙琚制药的“推荐”评级，并给出了合理的估值区间。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素，包括原料药价格波动、制剂产品降价以及汇率波动等。

# 中心思想 * **全国直销渠道建设完成与数字化转型** 瑞康医药已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设，并通过上线SAP系统实现数字化转型，有望保持器械业务高速增长，提升运营能力和盈利能力。 * **维持“增持”评级** 结合2018年半年报，调整公司18、19年EPS至0.87、1.09元，维持“增持”评级。 # 主要内容 * **公司动态事项点评** ## 收入高增速与全国直销渠道建设 公司2018H1实现营业收入155.07亿元，同比增长49.21%，实现全国直销渠道建设。药品板块实现收入96.92亿元，同比增长21.92%；器械板块实现收入57.74亿元，同比增长139.67%。 ## 产品结构调整提升毛利率 公司2018H1实现归属于母公司净利润5.80亿元，同比增长12.88%，扣除一次性影响因素，同比增长43.55%。公司2018H1销售毛利率为19.48%，同比增长2.38个百分点，主要由于器械板块毛利率水平较高且收入增速高于药品板块，导致公司产品结构变化。 * **公司动态** ## SAP系统上线实现数字化转型 公司于2017年10月开始上线SAP系统，截至2018年6月底，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统，实现物流、资金流、信息流、商流的一体化管理。 * **风险提示** 两票制推行进度不及预期风险；并购速度不及预期风险；区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险。 * **投资建议** 未来六个月，维持“增持”评级。结合2018年半年报我们调整公司18、19年EPS至0.87、1.09元，以8月23日收盘价11.70元计算，动态PE分别为13.46倍和10.71倍。 # 总结 本报告分析了瑞康医药2018年半年度报告，指出公司通过全国直销渠道建设和SAP系统上线实现数字化转型，有望保持器械业务高速增长，提升运营能力和盈利能力。公司2018H1营业收入和净利润均实现显著增长，产品结构调整导致整体毛利率水平提升。报告维持对公司“增持”评级，但同时也提示了两票制推行、并购速度以及市场竞争等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力分析 本报告分析了基蛋生物2018年中报，指出公司业绩符合预期，流感季后仪器和试剂仍保持快速增长。报告强调了公司在POCT领域的市场份额和竞争优势，并对其未来发展潜力进行了评估。 ## 研发与服务驱动增长 报告还分析了基蛋生物在研发和服务方面的投入，认为这些投入有助于强化公司竞争力，抓住医疗下沉趋势，满足中小型医疗机构的需求。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 基蛋生物2018年中报显示，上半年实现营收3.10亿元，同比增长46.74%；归属净利润1.31亿元，同比增长45.71%。扣非后归属净利润1.16亿元，同比增长38.72%，符合预期。 ## 核心业务分析 流感季过后，公司二季度依然取得较快增长，单季度实现收入1.66亿元，同比增长40.08%。心血管产品收入估计在1亿元以上，炎症类产品收入估计在2500万元以上，单季度净利润为0.64亿元，同比增长31.45%。 ## 产品与市场策略 上半年公司主打的全自动免疫荧光POCT仪器GETEIN1600投放550台左右，市场保有量超1700台。公司注重研发投入，CM-800生化分析仪及配套试剂现已上市，预计年底前荧光免疫分析仪GETEIN1200也将问世。 ## 渠道与服务 公司在黑龙江、新疆、安徽等地设立子公司，与当地渠道商合作，提升对医疗机构的服务能力，保障产品销售与维保服务的及时、高效，从而强化用户粘性。 ## 财务预测与评级 维持业绩预测，因转增摊薄因素，2018-2020年EPS为1.38、1.83、2.30元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了行业降价风险、产品推广不及预期以及产品注册进度不达预期等风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 基蛋生物2018年中报显示业绩符合预期，核心业务如心血管和炎症类产品保持快速增长，全自动免疫荧光POCT仪器GETEIN1600的推广是增长的重要驱动力。 ## 研发与服务提升竞争力 公司通过持续的研发投入和渠道服务建设，不断提升自身竞争力，并积极拓展市场，但同时也面临行业降价、产品推广和注册进度等风险。

# 中心思想 ## 工业板块与商业板块双轮驱动 本报告对中国医药（600056）维持“谨慎增持”评级，核心观点如下： * **工业板块优化与增长：** 公司工业板块通过优化产品结构和加强营销，实现了收入和毛利率的显著提升，是公司业绩增长的重要引擎。 * **商业板块转型与扩张：** 面对“两票制”等医改政策的影响，公司商业板块积极转型，拓展纯销业务，并通过区域扩张强化商业网络，保持了较强的内生性增长能力。 # 主要内容 ## 公司动态事项：2018年半年度报告 公司发布2018年半年度报告。 ## 事项点评 ### 利润端快速增长与销售费用率上升 公司2018H1实现营业收入145.29亿元，同比增长0.41%；归母净利润8.40亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润7.71亿元，同比增长20.52%。利润增速高于收入增速，主要原因是处置子公司上海普康取得投资收益。销售毛利率上升受益于工业板块制剂业务高增长和产品结构调整。销售费用率上升主要原因是工业板块销售规模增长和医疗政策改革，公司加大精细化招商力度，销售服务与宣传费用同比增长较大。 ### 工业板块：产品结构优化与营销加强 2018H1医药工业板块实现收入28.35亿元，同比增长70.03%，销售毛利率为67.15%，同比上升21.89个百分点。制剂业务收入同比增长124.09%，销售毛利率同比上升18.56个百分点。阿托伐他汀钙胶囊、乙酰螺旋霉素片、尼麦角林胶囊等产品销量均实现较快增长。公司研发投入同比增长109.69%，拥有在研项目68项，其中一类新药3个。同时，公司正在进行口服固体制剂和注射剂品种的一致性评价工作。 ### 商业板块：收入增速放缓但纯销业务占比提升 2018H1医药商业板块实现收入88.61亿元，同比下降7.24%，销售毛利率为8.67%，同比上升2.00个百分点。受调拨业务减少影响，收入增速放缓，但纯销业务占比提高导致毛利率水平提高。公司继续推进区域扩张，通过收购等方式，进一步丰富产品线并强化商业网络渠道。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 维持“谨慎增持”评级。预计公司18、19年EPS为1.44、1.72元，对应PE分别为11.92倍和10.01倍。 # 总结 中国医药（600056）作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，正积极推动工商贸三大业务整合。工业板块通过产品结构优化和营销强化，实现了业绩的快速增长；商业板块则在“两票制”背景下，通过强化商业网络布局和拓展纯销业务，展现出较强的内生性增长能力。维持“谨慎增持”评级，是基于对公司未来发展潜力的认可。