# 中心思想 * **业绩增长动力分析**：山河药辅三季度业绩加速增长，主要得益于一致性评价政策的持续执行带来的产品售价上涨和毛利率提升，以及并表曲阜天利的积极影响。 * **未来增长潜力展望**：公司作为国内药用辅料龙头，将持续受益于仿制药一致性评价和政府集采政策的推进，同时东区二期项目有望在年底投产，为业绩增长提供明显支撑。 # 主要内容 ## 三季度业绩加速增长 * **收入与利润双增长**：公司2018年三季报显示，营业收入和归母净利润均实现显著增长，其中Q3单季度归母净利润同比增长高达86.61%，表明公司业绩进入加速增长期。 * **费用控制平稳**：公司三费费率基本保持平稳，销售费用率、管理费用率和财务费用率均维持在合理水平。研发费用同比增长显著，体现了公司对研发的重视。 ## 一致性评价及并表积极因素影响延续 * **受益于政策红利**：公司以仿制药一致性评价为契机，加大产品对外资、百强企业医药高端市场销售布局，未来将持续受益于相关政策的稳步推进。 * **产品线丰富**：并表曲阜天利进一步丰富了公司产品线，增强了市场竞争力。 * **产能扩张支撑增长**：东区二期项目预计年内达产，将为公司业绩增长提供有力支撑。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.52/0.64/0.80元。 * **投资评级**：维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 原材料价格波动风险 * 政策变动风险 # 总结 本报告对山河药辅2018年三季报进行了点评，认为公司业绩加速增长主要受益于一致性评价政策和并表曲阜天利。公司作为国内药用辅料龙头，将持续受益于行业集中度提升和产能释放。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和政策变动风险。

中心思想 核心业绩驱动与产品战略 大博医疗2018年三季报业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，预示全年业绩高增长。公司骨科产品线布局全面，创伤类产品作为现金流支柱，脊柱类产品高速放量，关节类产品有望成为长期增长动力，并通过营销网络持续向三级医院延伸，不断扩大市场份额。 激励机制与未来增长信心 股权激励计划有效绑定核心员工利益，激发工作积极性，并设定了未来三年（2019-2021年）明确且具挑战性的业绩增长目标，充分展现了公司对长期高速增长的信心。基于清晰的长期发展战略、广阔的骨科耗材市场空间以及核心产品线的强劲增长势头，公司盈利能力持续提升，首次覆盖给予“买入”评级，目标价35.15元。 主要内容 业绩表现与增长趋势 2018年三季报业绩概览 大博医疗在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头。报告期内，公司实现营业收入5.5亿元人民币，较去年同期增长23%；归属于上市公司股东的净利润达到2.8亿元人民币，同比增长35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.5亿元人民币，同比增长24%。这些数据显示公司核心业务盈利能力持续增强。特别是在2018年第三季度，公司单季度表现同样出色，实现营业收入1.9亿元人民币，同比增长17%；归母净利润1.1亿元人民币，同比增长37%；扣非后归母净利润0.9亿元人民币，同比增长26%。净利润增速高于收入增速，表明公司盈利效率有所提升。公司对全年业绩持乐观态度，预告2018年归母净利润增速区间为10-40%，进一步印证了其稳健的增长预期。 历史业绩与盈利能力分析 从历史数据来看，大博医疗的业务一直保持稳定且快速的增长。2015年至2017年期间，公司营业收入和归母净利润的复合年均增长率（CAGR）分别达到26%和29%，显示出其在骨科耗材市场的持续扩张能力。公司盈利能力持续优化，综合毛利率和净利率均呈现上升趋势。具体来看，创伤类产品的毛利率从2015年的82.2%稳步提升至2018年上半年的87.0%；脊柱类产品的毛利率也从2015年的86.8%提升至2018年上半年的90.0%。这反映了公司在产品结构优化、生产效率提升以及品牌议价能力增强方面的成效。尽管期间费用率在某些时期可能有所波动，但整体盈利能力依然保持在较高水平，2018年前三季度净利率达到53%，高于2017年的51%。 骨科产品线战略与市场拓展 核心产品线布局与市场竞争力 大博医疗的骨科耗材产品线布局全面，主要涵盖创伤、脊柱和关节三大领域，这些领域的技术壁垒逐步提高，同时行业增速也更高。 创伤类产品： 作为公司的核心现金流产品，大博医疗在创伤类产品领域拥有多年的研发和销售经验，技术成熟，且成本低于进口产品，已成功树立国产第一品牌形象，并持续保持高速增长。2017年，创伤类产品贡献了公司67%的营业收入和66%的毛利。根据预测，2018-2020年创伤类产品的销量增速将保持在20%左右，毛利率有望从2018年的88%进一步提升至2020年的90%。 脊柱类产品： 脊柱类产品技术要求更高，公司虽起步较晚，但已成功突破技术壁垒。未来数年，脊柱类产品有望复制创伤类产品的进口替代趋势，成为公司新的核心业绩增长点。2017年，脊柱类产品收入占比19%，毛利占比22%。预计2018-2020年，脊柱类产品的销量增速将分别达到35%、40%和40%，毛利率稳定在90%。 关节类产品： 关节类产品的研发难度最大，公司目前已有基础产品获批上市，未来将有更多新产品推出。经过市场培育期，关节类产品有望成为公司中长期的业绩增长动力。 其他产品： 神经外科类产品和手术器械等其他业务也为公司提供了多元化的收入来源，尽管占比相对较小，但有助于完善产品组合。 营销网络与医院覆盖策略 公司在营销策略上，重点覆盖二级医院市场，并随着自身技术实力、品牌知名度和医生认可度的不断提升，积极将营销网络向更广阔的三级医院市场延伸。这一策略有助于公司进一步扩大市场份额，提升品牌影响力，并抓住高端市场的增长机遇。 股权激励机制及其影响 激励计划的广度和深度 为进一步激发员工积极性并绑定长期利益，大博医疗推出了限制性股票股权激励计划。此次计划拟授予259.63万股限制性股票，占公司总股本的0.65%。激励对象覆盖了266名高管及核心员工，覆盖面广泛，旨在确保公司核心团队的稳定性和积极性，共同推动公司长期发展。 明确的业绩考核目标 股权激励计划设定了清晰且具有挑战性的业绩考核目标。以2018年净利润为基数，要求2019年、2020年和2021年的净利润增长率分别达到24%、55%和95%。这对应着每年同比增速分别为24%、25%和26%，充分体现了公司管理层对未来三年业绩持续高速增长的坚定信心和战略规划。 盈利预测、估值与投资建议 未来财务表现预测 基于公司稳健的产品战略、市场拓展能力和激励机制，预计大博医疗在2018-2020年期间的每股收益（EPS）将分别达到0.95元、1.18元和1.48元。对应当前股价，市盈率（PE）分别为31倍、25倍和20倍，显示出随着业绩增长，估值水平将逐步趋于合理。整体来看，预计2018-2020年公司营业收入和归母净利润的复合增速均将达到26%，表明公司将保持持续的盈利增长能力。 估值分析与投资建议 大博医疗拥有清晰的长期发展战略，并受益于骨科耗材市场巨大的成长空间。脊柱类产品的快速放量有望推动公司在未来3-5年实现持续高增长，而关节类产品则被视为中长期业绩增长的重要动力。综合考虑公司基本面和行业前景，参照可比公司2018年平均37倍的市盈率水平，给予大博医疗2018年37倍PE，对应目标价为35.15元。鉴于公司强劲的增长潜力、不断优化的产品结构和有效的激励机制，首次覆盖给予“买入”评级。 潜在风险因素 骨科耗材招标降价风险 医疗耗材集中采购和招标政策的变化可能导致产品价格下降，从而对公司的盈利能力造成压力。 骨科耗材经销模式风险 公司主要采用经销模式，可能面临渠道管理、经销商选择和控制等方面的风险，影响市场覆盖和销售效率。 其他不可预知风险 包括但不限于市场竞争加剧、新产品研发不及预期、宏观经济波动、政策法规调整等，都可能对公司经营业绩产生不利影响。 总结 大博医疗2018年三季报业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高增长，并对全年业绩保持乐观预期。公司在创伤、脊柱、关节三大骨科耗材产品线布局完善，创伤类产品稳固市场地位，脊柱类产品加速进口替代，关节类产品具备长期增长潜力，并通过拓展三级医院市场进一步扩大业务规模。股权激励计划有效激发了核心员工积极性，并设定了未来三年明确的业绩增长目标，彰显了公司对持续高速增长的信心。基于其清晰的战略、广阔的市场空间和强劲的增长势头，公司盈利能力有望持续提升，给予“买入”评级。

# 中心思想 ## 业绩持续好转与未来增长潜力 本报告的核心观点是沃森生物的业绩在2018年前三季度持续好转，主要得益于现有疫苗产品的贡献。同时，公司自主研发的13价肺炎结合疫苗完成技术审评，进入发补阶段，预计上市后将显著增厚公司业绩。 ## 多重因素驱动的投资价值 此外，公司在研的2价HPV疫苗也进入病例收集高峰期，未来有望贡献业绩弹性。股票期权激励计划的实施，进一步彰显了公司对未来业绩增长的信心。综合考虑公司在国内生物药领域的领先地位和重磅产品的研发进展，维持对沃森生物的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 事件：公司发布2018年三季报 本段落主要描述了沃森生物2018年前三季度的营收、净利润等财务数据，并与去年同期数据进行了对比，同时提及公司拟出资6亿元设立全资子公司上海沃嘉生物技术有限公司。 ## 2. 我们的分析与判断 ### （一）业绩持续好转，AC 多糖疫苗获埃及采购 本段落分析了公司业绩持续复苏的原因，主要归功于现有疫苗产品的贡献。同时，公司AC多糖疫苗获得埃及卫生部780万剂的采购订单，进一步打开国际市场，为公司国际化战略奠定良好基础。 ### （二）PCV13 技术审评完成，进入发补阶段，上市将显著增厚业绩 本段落重点分析了公司13价肺炎结合疫苗的研发进展和市场前景。该疫苗已完成技术审评，进入发补阶段，预计上市后将显著增厚公司业绩。与辉瑞的沛儿13相比，公司的产品在接种对象年龄、免疫原性评价和销售推广能力方面具有优势。 ### （三）研发投入持续加大，2 价 HPV 已进入收集病例高峰期 本段落介绍了公司在研的2价HPV疫苗的研发进展，该疫苗已进入III期临床的关键时期，处于病例收集的高峰期，揭盲在即。HPV疫苗市场潜力巨大，预计上市后将持续为公司贡献业绩弹性。 ### （四）股票期权首次授予登记完成，行权价格与条件彰显业绩爆发雄心 本段落分析了公司股票期权激励计划对公司未来发展的影响。行权条件和行权价格可观，表明公司对13价肺炎结合疫苗获批上市及大幅改善业绩的信心。该计划有助于激发管理团队及核心骨干的积极性，将核心团队个人利益与公司和股东利益相捆绑，促进良性发展。 ## 3. 投资建议 本段落给出了投资建议，维持对沃森生物的“推荐”评级。理由是公司前三季度业绩持续好转，同时15位高管的增持计划亦体现对PCV13成功获批的坚定信心，看好公司未来进入爆发式增长阶段。 ## 4. 风险提示 本段落提示了投资风险，包括13价肺炎结合疫苗获批上市时间不及预期、销售情况不及预期，2价HPV疫苗研发进展不及预期，股权分散带来的管理风险。 # 总结 ## 业绩增长与产品研发双轮驱动 沃森生物2018年前三季度业绩持续好转，主要得益于现有疫苗产品的贡献。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗完成技术审评，进入发补阶段，预计上市后将显著增厚公司业绩。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司在国内生物药领域的领先地位和重磅产品的研发进展，维持对沃森生物的“推荐”评级，但同时也提示了相关投资风险。

中心思想 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点是京新药业的业绩增长正在提速，尤其是在2018年三季度表现突出。这主要得益于瑞舒伐他汀通过一致性评价并在上海GPO中标，以及原料药业务的超预期增长。 投资建议与风险提示 报告维持对京新药业的“推荐”评级，并给出了13.44-14.40元的合理区间。同时，报告也提示了核心产品竞争结构恶化、药品招标降价以及医疗器械业务不及预期的风险。 主要内容 事件：三季报业绩超预期 京新药业发布2018年三季报，前三季度营业收入同比增长44.40%，归母净利润同比增长36.91%。三季度单季度营业收入同比增长50.45%，归母净利润同比增长61.77%，呈现逐季提速态势。公司预计全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.44亿元-3.70亿元，同比增长30%-40%。 成品药与原料药：双轮驱动业绩增长 公司三季度利润快速增长，主要受益于瑞舒伐他汀在上海第三批GPO中标，以及理财收益的贡献。成品药主力产品瑞舒伐他汀、舍曲林、地衣芽孢杆菌等保持20%的增长，原料药业务增速超预期，达到40%。 一致性评价与精神神经领域：未来增长点 公司已有瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林三个品种通过一致性评价，具有先发优势。在精神神经领域，公司拥有左乙拉西坦、舍曲林、普拉克索以及卡巴拉汀等产品，具有较大的市场空间和原研替代空间。 毛利率与费用：盈利能力分析 2018年三季度，公司毛利率同比提升4.67个百分点，达到62.90%。销售费用率同比提升6.72个百分点，主要是收入增长带来的商务服务费等费用增长。研发费用同比增长41.13%，主要是公司研发投入增加所致。 盈利预测与投资评级：维持“推荐”评级 预计公司2018-2020年营业收入分别为29.40/36.75/45.21亿元，归母净利润分别为3.48/4.37/5.36亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.74元。维持“推荐”评级，合理区间为13.44-14.40元。 总结 京新药业2018年三季报业绩表现亮眼，主要得益于瑞舒伐他汀等核心产品的市场拓展和原料药业务的快速增长。公司在一致性评价和精神神经领域具有较强的竞争优势和增长潜力。报告维持对公司的“推荐”评级，但同时也提示了相关风险。总体来看，京新药业未来的发展值得期待。

中心思想 康弘药业三季报分析与投资展望 本报告核心观点认为，康弘药业2018年三季报业绩虽低于市场预期，但考虑到去年同期高基数及公司战略调整，此表现可接受，全年业绩增长无须担忧。公司核心产品朗沐（康柏西普注射液）持续保持快速增长，且研发管线丰富，未来增长潜力巨大。 核心产品驱动与研发创新 报告强调，康柏西普作为全球少数实现规模销售的抗VEGF融合蛋白之一，受益于国内政策红利和适应症拓展，市场前景广阔。同时，公司在眼科、中枢神经系统等领域拥有多项创新药物在研，为长期发展提供动力。 主要内容 投资要点分析 2018年三季报业绩回顾与展望 康弘药业2018年前三季度实现收入21.82亿元，同比增长3.95%；归母净利润5.06亿元，同比增长21.84%；扣非归母净利润4.53亿元，同比增长8.60%。其中，第三季度单季收入7.99亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.96亿元，同比增长7.43%；扣非归母净利润1.85亿元，同比下降0.12%。业绩低于预期主要系2017年第三季度基数较高（增速达36.57%）以及母公司中药销售下滑所致。公司整体费用率（52.05%销售费用率、9.72%管理费用率、6.94%研发费用率、-1.49%财务费用率）保持稳定。公司预计全年业绩增速为5%-35%，中值为20%，报告预测实际增速可能接近15.6%。 核心产品朗沐（康柏西普）市场表现与潜力 报告持续推荐康柏西普注射液，指出其作为anti-VEGF融合蛋白，在全球范围内与阿柏西普、雷珠单抗共同实现规模销售，且在作用机理上领先雷珠单抗一代。康柏西普受益于国内医保政策红利，市场增长迅速。除已上市的湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）适应症外，2017年获批病理性近视继发脉络膜新生血管（pmCNV）适应症，糖尿病黄斑水肿（DME）也已纳入优先审评，未来还将有更多适应症获批。公司已在美国开展III期临床试验，显示其国际化布局。 研发进展与在研产品管线 第三季度公司研发费用投入6378万元，同比增长106%，主要由于康柏西普注射液美国III期临床试验的开展。公司以临床需求为导向，在眼科、中枢神经系统、消化系统等领域持续创新。自主研发的I类生物创新药KH906滴眼液（治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后新生血管）已获临床批件；另一I类生物新药“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白注射液（静脉给药）”（治疗实体肿瘤）也于5月获得临床批件。此外，多奈哌齐片、氢溴酸沃塞汀片、埃索美拉唑肠溶胶囊等化药也已获批临床。临床前研究产品包括拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗KH901等。 盈利预测与投资评级 报告维持公司2018-2020年收入增速预测分别为5.7%、14.5%和14.4%，EPS分别为1.11元、1.28元和1.52元，同比增长16%、15%和19%。当前股价对应估值分别为36/31/26倍。鉴于公司作为创新药龙头企业，所在靶点竞争格局良好，梯队品种优秀，报告下调2018年估值至40倍，给予目标价44.4元，相对2020年估值为29.2倍，较当前股价有11.5%的增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：高速增长之后的业绩下滑；产品竞争格局恶化；新品获批不及预期。 财务数据概览 报告附录提供了详细的公司财务预测表，包括资产负债表、现金流量表、利润表和主要财务比率（如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和每股指标），涵盖2017年实际数据及2018年至2020年的预测数据，为投资者提供了全面的财务分析基础。 总结 康弘药业2018年三季报业绩虽略低于市场预期，但主要受去年同期高基数影响，全年业绩增长仍有保障。公司核心产品康柏西普注射液市场表现强劲，受益于医保政策和适应症拓展，未来增长空间广阔，且已启动国际化临床试验。同时，公司在研管线丰富，多项创新药物进展顺利，为公司长期发展提供了坚实基础。报告维持“买入”评级，并给出了44.4元的目标价，认为公司作为创新药龙头，具备良好的投资价值。投资者需关注业绩下滑、产品竞争和新品获批不及预期等潜在风险。

# 中心思想 本报告对康弘药业(002773.SZ)进行了分析，核心观点如下： * **业绩略低于预期，但朗沐表现亮眼：** 公司整体业绩略低于预期，但生物药康柏西普（朗沐）凭借医保放量，收入增速超预期，同时美国三期临床入组进展顺利。 * **销售改革影响中成药和化药增速：** 中成药和化药增速低于预期，预计与公司销售队伍改革有关，但预计明年增速有望企稳。 * **研发投入加大，临床进展稳步推进：** 公司持续加大研发投入，多个在研管线品种进展顺利，为未来发展提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩及盈利能力分析 * **整体业绩略低于预期：** 2018年前三季度，公司实现收入约21.82亿元，同比增长约3.95%；归母净利润约5.06亿元，同比增长约21.84%；扣非后归母净利润约4.53亿，同比增长约8.6%。 * **毛利率提升：** 前三季度毛利率约92.4%，同比提升约1.94%。 * **康柏西普增速超预期：** 创新生物药康柏西普凭借医保放量，收入增速超预期，预计前三季度增速超50%。 ## 产品销售情况分析 * **中成药和化药增速放缓：** 预计与公司销售队伍改革有关，明年增速有望企稳。 * **重点产品：** 化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊为独家品种，国家医保，未来弹性较大。 ## 研发投入与临床进展 * **研发投入加大：** 前三季度研发投入约1.51亿元，同比增长约74.8%，Q3单季度研发投入约6377.9万元，同比增速超100%。 * **临床进展：** 康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药 KH903 目前处于 Ic 期临床、KH906 滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗 KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为1.17/1.41/1.69元，对应PE分别为34.0/28.3/23.6倍。 * **投资建议：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 康柏西普医保放量和美国临床不达预期； * 化药中成药销售改革不确定； * 研发进展低于预期； * 6月份约89%的首发原股东限售股权解禁，减持不确定。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年前三季度的业绩表现，指出公司整体业绩略低于预期，但康柏西普表现亮眼，增速超预期。中成药和化药增速放缓，预计与销售改革有关。公司持续加大研发投入，临床进展稳步推进。维持“增持”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 * **业绩结构调整期的阵痛与盈利能力提升并存：** 康弘药业正经历业绩结构调整，非生物药业务受营销调整影响，收入承压，但核心产品康柏西普保持高速增长，整体盈利能力有所提升。 * **维持“买入”评级：** 尽管业绩增速略低于预期，但考虑到公司盈利能力的提升和未来增长潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **整体业绩：** 2018年前三季度营收21.82亿元，同比增长3.95%；归母净利润5.06亿元，同比增长21.84%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长8.6%。 * **单季度业绩：** Q3单季度实现收入7.99亿，同比增长9.44%；归母净利润1.96亿元，同比增长7.43%；扣非归母净利润1.85亿，同比下降0.12%。 * **全年业绩预测：** 预计2018年全年实现净利润6.76亿-8.70亿元，变动区间为5%-35%。 ## 支撑评级的要点 * **业绩结构调整的影响：** * 非生物药（中药和化药）收入下滑明显，中药收入同比下滑20%以上，化药收入略增长。 * 核心产品康柏西普自降价进入国家医保谈判目录后，放量增长，推测报告期内实现销售额50%以上高增长，全年净利率有望提升至25%以上。 * **盈利能力提升：** * 整体毛利率提升1.94个百分点至92.42%；整体净利率提升3.41个百分点至23.21%。 * 期间费用率下降6.31个百分点至60.29%，其中销售费用率下降1.4个百分点，管理费用率下滑4.48个百分点。 * 研发费用同比增长73.56%。 * **现金流情况：** * 经营性净现金流同比减少59.41%，剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款影响，同比下滑39%，主要原因是回款速度减缓，应收账款周转天数增加11.7天。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计2018-2020年实现净利润分别为7.97亿元、10.23亿元、12.69亿元，EPS分别为1.18元/股、1.52元/股、1.88元/股。 * **投资评级：** 维持买入评级。 ## 主要风险 * 产品销售不及预期。 * 产品降价等。 # 总结 康弘药业正处于业绩结构调整的阵痛期，非生物药业务收入下滑，但核心产品康柏西普保持高速增长，公司整体盈利能力有所提升。报告维持“买入”评级，并预测了公司未来几年的盈利情况。同时，报告也提示了产品销售不及预期和产品降价等风险。

中心思想 业绩显著增长与费用结构优化 沃森生物在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比大幅提升，尤其第三季度扣非归母净利润增长超过500%。公司现有业务健康发展，自产疫苗销售强劲，并成功获得国际订单，为国际化战略奠定基础。同时，公司财务费用大幅降低并转负，显示出有效的财务结构优化和成本控制能力。 重磅疫苗审批进展顺利，市场前景广阔 公司自主研发的13价肺炎结合疫苗（PCV13）作为全球最畅销疫苗之一，已进入技术审评的最后阶段，预计2019年中可获得生产批件。该疫苗在国内市场需求旺盛，且全球市场潜力巨大。根据预测，该产品在销售峰值期有望为公司贡献超过10亿元的净利润，将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2018年前三季度业绩表现强劲 沃森生物2018年前三季度财务报告显示，公司业绩实现大幅增长。报告期内，公司实现营业收入5.73亿元，同比增长31.8%；归属于母公司股东的净利润为0.91亿元，同比激增331.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.60亿元，同比增长236.8%。其中，第三季度表现尤为突出，实现营业收入1.99亿元，同比增长11.5%；归母净利润0.18亿元，同比增长385.2%；扣非归母净利润0.16亿元，同比大幅增长518.7%。 现有业务健康发展与费用结构优化 公司现有业务保持健康发展态势，自产疫苗销售增长是推动营业收入大幅增长的主要原因。在国际市场拓展方面，公司于9月份获得了埃及780万剂AC多糖疫苗的采购订单，这为公司进一步打开国际市场并推进国际化战略奠定了良好基础。在费用控制方面，报告期内销售费用为2.11亿元，同比增长51.1%，主要系疫苗产品销售收入大幅增长带动销售费用同步增长所致。管理费用为7010.85万元，同比增长8.7%，增速低于营收增速。研发费用为9263.42万元，同比增长28.3%。值得注意的是，公司财务费用为-94.21万元，同比降低101.6%，主要得益于2017年归还中期票据及债权投资本金，并通过转让子公司股权，成功改变了此前财务费用高企的状况。 13价肺炎结合疫苗：市场潜力巨大，审批进入冲刺阶段 13价肺炎结合疫苗被誉为“疫苗之王”，是全球最畅销的疫苗产品，目前仅由辉瑞（Pfizer）独家生产销售，其在2015-2017年的销售额分别为62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市后，2018年前三季度获批签发226万支，市场需求极为旺盛，多地出现“疫苗荒”。沃森生物自主研发的13价肺炎结合疫苗III期临床试验于2018年1月21日揭盲，结果达到预设目标；2月1日获得申报生产受理；3月28日纳入第27批拟优先审评名单，4月9日正式纳入优先审评。9月17日，CDE网站显示该疫苗的上市申请已完成技术审评主要环节，进入发补阶段。预计公司将于2019年中拿到该产品的生产批件。在国内市场，假设公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品在全球范围内需求急迫，国际市场前景广阔。 盈利预测与投资评级 根据公司目前的业务发展和13价肺炎结合疫苗的审批进展，预计沃森生物2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.34元和0.68元，对应的市盈率（PE）分别为146倍、44倍和22倍。鉴于公司核心产品即将上市带来的巨大增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：疫苗行业可能面临的动荡风险；核心产品（特别是13价肺炎结合疫苗）获批进度及销售情况可能低于预期；以及河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间可能超出预期。 总结 沃森生物在2018年前三季度展现出强劲的业绩复苏和增长势头，营业收入和归母净利润同比大幅提升，尤其在第三季度扣非归母净利润实现超五倍增长。公司通过自产疫苗销售增长和国际市场拓展，巩固了现有业务基础。同时，财务费用的大幅降低并转负，体现了公司在财务管理和成本控制方面的显著成效。最为关键的是，公司自主研发的重磅产品13价肺炎结合疫苗已进入上市审批的最后阶段，预计将于2019年中获批。该疫苗在全球及国内市场均拥有巨大的需求和潜力，有望在销售峰值期为公司贡献超过10亿元的净利润，成为未来业绩增长的核心驱动力。综合来看，沃森生物正处于业绩拐点，新产品上市将开启新的增长周期，因此维持“买入”评级。

# 中心思想 * 沃森生物2018年前三季度业绩扭亏为盈，自主疫苗产品保持快速增长，经营状况大幅改善，盈利能力显著提升。 * 主要股东和部分董监高计划增持公司股票，彰显对公司未来发展的信心。 * 上调2018-2020年净利润预测，维持增持评级。 ## 业绩拐点确立与盈利能力提升 公司经营大幅改善，业绩迎来拐点，盈利能力得到根本性提升，为未来发展奠定坚实基础。 ## 股东增持与激励计划 主要股东和部分董监高计划增持公司股票，并实施股票期权激励计划，充分体现了对公司发展的信心。 # 主要内容 ## 支撑评级的要点 * 公司经营大幅改善，业绩拐点逐步确立。 * 2018年前三季度营收5.73亿元，同比增长31.8%；归母净利润9,112.6万元，同比增长331.77%；扣非归母净利润6,010.43万元，同比增长236.79%，实现扭亏为盈。 * Q3单季度营收1.99亿元，同比增长11.48%；归母净利润1,796.04万元，同比增长385.16%；扣非归母净利润1,621.72万元，同比增长518.67%。 * 传统疫苗保持稳定增长，23价肺炎疫苗快速放量。 * 对资产进行全面清查，核销已毁损和无使用价值的存货和固定资产，减少当期净利润。 * 在研重磅品种13价肺炎疫苗已纳入优先审评，预计上市后显著增厚业绩；2价HPV疫苗已进入Ⅲ期临床试验病例收集的最后阶段，预计上市后也能贡献部分业绩弹性。 * 财务指标稳健，公司盈利能力得到根本性提升。 * 整体毛利率80.2%，较去年同期大幅提升12.8pct；销售净利润率18.96%，去年同期为-11.94%。 * 期间费用率48.83%，较去年同期减少28.05pct，其中销售费用率36.77%，同比提升4.7pct，主要原因是自主疫苗产品收入大幅增长导致销售费用同步增长；管理费用率12.23%，同比减少2.6pct。 * 主要股东和部分董监高计划6个月内增持公司股票2亿元。 * 主要股东和部分董监高计划在6个月内增持公司股票不少于2亿元。 * 2018年股票期权激励计划首次授予登记完成，向共计209名核心员工授予了6,090万份股票期权。 ## 估值 * 上调2018-2020净利润预测，预计实现净利润分别为1.14亿元、2.35亿元、3.45亿元，维持增持评级。 ## 风险 * 已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。 # 总结 * 沃森生物发布研究报告，指出公司经营大幅改善，业绩迎来拐点，盈利能力显著提升。 * 报告上调了公司未来几年的盈利预测，并维持增持评级。 * 报告也提示了已上市品种销售不达预期以及在研品种研发进度慢于预期的风险。

# 中心思想 本报告对京新药业（002020）2018年三季报进行了分析，维持“谨慎推荐”评级。 * **业绩增长与盈利能力提升：** 公司Q3业绩高速增长，符合预期，主要得益于营收大幅增长、毛利率提升以及期间费用率的下降。 * **产品竞争优势与进口替代潜力：** 盐酸舍曲林通过一致性评价，公司作为首家通过企业，未来在带量采购中竞争优势明显，进口替代空间巨大。同时，公司在精神神经领域药品布局丰富，有望加速原研替代。 # 主要内容 ## Q3业绩分析：营收增长与盈利能力提升 * **营收与净利双增长：** 公司2018年前三季度营业收入同比增长44.4%，归母净利同比增长36.91%；Q3营业收入同比增长50.45%，归母净利同比增长61.77%，业绩符合预期。 * **毛利率提升与费用率下降：** 公司Q3毛利率同比增加2.98个百分点至62.83%；期间费用率同比下降4.75个百分点至39.37%，其中管理费用率同比下降8.96个百分点。 ## 重点产品分析：盐酸舍曲林与普拉克索 * **盐酸舍曲林一致性评价优势：** 公司是唯一申报舍曲林一致性评价的企业，作为首家通过一致性评价，未来在带量采购中竞争优势明显，进口替代空间巨大。 * **普拉克索首仿药市场潜力：** 公司盐酸普拉克索片为国内首仿，有望抢占原研药的市场份额，加速原研替代。 ## 精神神经领域药品布局：丰富的产品线与替代空间 * **产品线日益丰富：** 公司精神神经领域的药品布局日益丰富，包括盐酸普拉克索片、左乙拉西坦片、卡巴拉汀胶囊等。 * **进口替代空间大：** 公司布局的药品市场空间较大，原研占比较高，有望加速原研替代。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持谨慎推荐评级：** 预计公司2018、2019年EPS分别为0.46元和0.59元，当前股价对应PE分别为21倍和17倍，维持谨慎推荐评级。 * **风险提示：** 带量采购不入选，药品降价幅度超预期，药品研发进展不及预期等。 # 总结 本报告分析了京新药业2018年三季报，公司业绩增长符合预期，盈利能力有所提升。盐酸舍曲林通过一致性评价，公司有望在带量采购中占据优势，实现进口替代。公司在精神神经领域药品布局丰富，未来发展潜力巨大。维持“谨慎推荐”评级，但需关注带量采购、药品降价以及研发进展等风险。