业绩高增长可期，员工激励提升积极性

中心思想 核心业绩驱动与产品战略 大博医疗2018年三季报业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，预示全年业绩高增长。公司骨科产品线布局全面，创伤类产品作为现金流支柱，脊柱类产品高速放量，关节类产品有望成为长期增长动力，并通过营销网络持续向三级医院延伸，不断扩大市场份额。 激励机制与未来增长信心 股权激励计划有效绑定核心员工利益，激发工作积极性，并设定了未来三年（2019-2021年）明确且具挑战性的业绩增长目标，充分展现了公司对长期高速增长的信心。基于清晰的长期发展战略、广阔的骨科耗材市场空间以及核心产品线的强劲增长势头，公司盈利能力持续提升，首次覆盖给予“买入”评级，目标价35.15元。 主要内容 业绩表现与增长趋势 2018年三季报业绩概览 大博医疗在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头。报告期内，公司实现营业收入5.5亿元人民币，较去年同期增长23%；归属于上市公司股东的净利润达到2.8亿元人民币，同比增长35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.5亿元人民币，同比增长24%。这些数据显示公司核心业务盈利能力持续增强。特别是在2018年第三季度，公司单季度表现同样出色，实现营业收入1.9亿元人民币，同比增长17%；归母净利润1.1亿元人民币，同比增长37%；扣非后归母净利润0.9亿元人民币，同比增长26%。净利润增速高于收入增速，表明公司盈利效率有所提升。公司对全年业绩持乐观态度，预告2018年归母净利润增速区间为10-40%，进一步印证了其稳健的增长预期。 历史业绩与盈利能力分析 从历史数据来看，大博医疗的业务一直保持稳定且快速的增长。2015年至2017年期间，公司营业收入和归母净利润的复合年均增长率（CAGR）分别达到26%和29%，显示出其在骨科耗材市场的持续扩张能力。公司盈利能力持续优化，综合毛利率和净利率均呈现上升趋势。具体来看，创伤类产品的毛利率从2015年的82.2%稳步提升至2018年上半年的87.0%；脊柱类产品的毛利率也从2015年的86.8%提升至2018年上半年的90.0%。这反映了公司在产品结构优化、生产效率提升以及品牌议价能力增强方面的成效。尽管期间费用率在某些时期可能有所波动，但整体盈利能力依然保持在较高水平，2018年前三季度净利率达到53%，高于2017年的51%。 骨科产品线战略与市场拓展 核心产品线布局与市场竞争力 大博医疗的骨科耗材产品线布局全面，主要涵盖创伤、脊柱和关节三大领域，这些领域的技术壁垒逐步提高，同时行业增速也更高。 创伤类产品： 作为公司的核心现金流产品，大博医疗在创伤类产品领域拥有多年的研发和销售经验，技术成熟，且成本低于进口产品，已成功树立国产第一品牌形象，并持续保持高速增长。2017年，创伤类产品贡献了公司67%的营业收入和66%的毛利。根据预测，2018-2020年创伤类产品的销量增速将保持在20%左右，毛利率有望从2018年的88%进一步提升至2020年的90%。 脊柱类产品： 脊柱类产品技术要求更高，公司虽起步较晚，但已成功突破技术壁垒。未来数年，脊柱类产品有望复制创伤类产品的进口替代趋势，成为公司新的核心业绩增长点。2017年，脊柱类产品收入占比19%，毛利占比22%。预计2018-2020年，脊柱类产品的销量增速将分别达到35%、40%和40%，毛利率稳定在90%。 关节类产品： 关节类产品的研发难度最大，公司目前已有基础产品获批上市，未来将有更多新产品推出。经过市场培育期，关节类产品有望成为公司中长期的业绩增长动力。 其他产品： 神经外科类产品和手术器械等其他业务也为公司提供了多元化的收入来源，尽管占比相对较小，但有助于完善产品组合。 营销网络与医院覆盖策略 公司在营销策略上，重点覆盖二级医院市场，并随着自身技术实力、品牌知名度和医生认可度的不断提升，积极将营销网络向更广阔的三级医院市场延伸。这一策略有助于公司进一步扩大市场份额，提升品牌影响力，并抓住高端市场的增长机遇。 股权激励机制及其影响 激励计划的广度和深度 为进一步激发员工积极性并绑定长期利益，大博医疗推出了限制性股票股权激励计划。此次计划拟授予259.63万股限制性股票，占公司总股本的0.65%。激励对象覆盖了266名高管及核心员工，覆盖面广泛，旨在确保公司核心团队的稳定性和积极性，共同推动公司长期发展。 明确的业绩考核目标 股权激励计划设定了清晰且具有挑战性的业绩考核目标。以2018年净利润为基数，要求2019年、2020年和2021年的净利润增长率分别达到24%、55%和95%。这对应着每年同比增速分别为24%、25%和26%，充分体现了公司管理层对未来三年业绩持续高速增长的坚定信心和战略规划。 盈利预测、估值与投资建议 未来财务表现预测 基于公司稳健的产品战略、市场拓展能力和激励机制，预计大博医疗在2018-2020年期间的每股收益（EPS）将分别达到0.95元、1.18元和1.48元。对应当前股价，市盈率（PE）分别为31倍、25倍和20倍，显示出随着业绩增长，估值水平将逐步趋于合理。整体来看，预计2018-2020年公司营业收入和归母净利润的复合增速均将达到26%，表明公司将保持持续的盈利增长能力。 估值分析与投资建议 大博医疗拥有清晰的长期发展战略，并受益于骨科耗材市场巨大的成长空间。脊柱类产品的快速放量有望推动公司在未来3-5年实现持续高增长，而关节类产品则被视为中长期业绩增长的重要动力。综合考虑公司基本面和行业前景，参照可比公司2018年平均37倍的市盈率水平，给予大博医疗2018年37倍PE，对应目标价为35.15元。鉴于公司强劲的增长潜力、不断优化的产品结构和有效的激励机制，首次覆盖给予“买入”评级。 潜在风险因素 骨科耗材招标降价风险 医疗耗材集中采购和招标政策的变化可能导致产品价格下降，从而对公司的盈利能力造成压力。 骨科耗材经销模式风险 公司主要采用经销模式，可能面临渠道管理、经销商选择和控制等方面的风险，影响市场覆盖和销售效率。 其他不可预知风险 包括但不限于市场竞争加剧、新产品研发不及预期、宏观经济波动、政策法规调整等，都可能对公司经营业绩产生不利影响。 总结 大博医疗2018年三季报业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高增长，并对全年业绩保持乐观预期。公司在创伤、脊柱、关节三大骨科耗材产品线布局完善，创伤类产品稳固市场地位，脊柱类产品加速进口替代，关节类产品具备长期增长潜力，并通过拓展三级医院市场进一步扩大业务规模。股权激励计划有效激发了核心员工积极性，并设定了未来三年明确的业绩增长目标，彰显了公司对持续高速增长的信心。基于其清晰的战略、广阔的市场空间和强劲的增长势头，公司盈利能力有望持续提升，给予“买入”评级。