业绩结构调整阵痛期，整体盈利能力提升-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

# 中心思想

*   **业绩结构调整期的阵痛与盈利能力提升并存：** 康弘药业正经历业绩结构调整，非生物药业务受营销调整影响，收入承压，但核心产品康柏西普保持高速增长，整体盈利能力有所提升。
*   **维持“买入”评级：** 尽管业绩增速略低于预期，但考虑到公司盈利能力的提升和未来增长潜力，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **整体业绩：** 2018年前三季度营收21.82亿元，同比增长3.95%；归母净利润5.06亿元，同比增长21.84%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长8.6%。
*   **单季度业绩：** Q3单季度实现收入7.99亿，同比增长9.44%；归母净利润1.96亿元，同比增长7.43%；扣非归母净利润1.85亿，同比下降0.12%。
*   **全年业绩预测：** 预计2018年全年实现净利润6.76亿-8.70亿元，变动区间为5%-35%。

## 支撑评级的要点

*   **业绩结构调整的影响：**
    *   非生物药（中药和化药）收入下滑明显，中药收入同比下滑20%以上，化药收入略增长。
    *   核心产品康柏西普自降价进入国家医保谈判目录后，放量增长，推测报告期内实现销售额50%以上高增长，全年净利率有望提升至25%以上。
*   **盈利能力提升：**
    *   整体毛利率提升1.94个百分点至92.42%；整体净利率提升3.41个百分点至23.21%。
    *   期间费用率下降6.31个百分点至60.29%，其中销售费用率下降1.4个百分点，管理费用率下滑4.48个百分点。
    *   研发费用同比增长73.56%。
*   **现金流情况：**
    *   经营性净现金流同比减少59.41%，剔除去年同期康弘制药搬迁补偿款影响，同比下滑39%，主要原因是回款速度减缓，应收账款周转天数增加11.7天。

## 盈利预测与估值

*   **盈利预测：** 预计2018-2020年实现净利润分别为7.97亿元、10.23亿元、12.69亿元，EPS分别为1.18元/股、1.52元/股、1.88元/股。
*   **投资评级：** 维持买入评级。

## 主要风险

*   产品销售不及预期。
*   产品降价等。

# 总结

康弘药业正处于业绩结构调整的阵痛期，非生物药业务收入下滑，但核心产品康柏西普保持高速增长，公司整体盈利能力有所提升。报告维持“买入”评级，并预测了公司未来几年的盈利情况。同时，报告也提示了产品销售不及预期和产品降价等风险。

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