整体业绩略低于预期，朗沐增速超预期

# 中心思想 本报告对康弘药业(002773.SZ)进行了分析，核心观点如下： * **业绩略低于预期，但朗沐表现亮眼：** 公司整体业绩略低于预期，但生物药康柏西普（朗沐）凭借医保放量，收入增速超预期，同时美国三期临床入组进展顺利。 * **销售改革影响中成药和化药增速：** 中成药和化药增速低于预期，预计与公司销售队伍改革有关，但预计明年增速有望企稳。 * **研发投入加大，临床进展稳步推进：** 公司持续加大研发投入，多个在研管线品种进展顺利，为未来发展提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩及盈利能力分析 * **整体业绩略低于预期：** 2018年前三季度，公司实现收入约21.82亿元，同比增长约3.95%；归母净利润约5.06亿元，同比增长约21.84%；扣非后归母净利润约4.53亿，同比增长约8.6%。 * **毛利率提升：** 前三季度毛利率约92.4%，同比提升约1.94%。 * **康柏西普增速超预期：** 创新生物药康柏西普凭借医保放量，收入增速超预期，预计前三季度增速超50%。 ## 产品销售情况分析 * **中成药和化药增速放缓：** 预计与公司销售队伍改革有关，明年增速有望企稳。 * **重点产品：** 化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊为独家品种，国家医保，未来弹性较大。 ## 研发投入与临床进展 * **研发投入加大：** 前三季度研发投入约1.51亿元，同比增长约74.8%，Q3单季度研发投入约6377.9万元，同比增速超100%。 * **临床进展：** 康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药 KH903 目前处于 Ic 期临床、KH906 滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗 KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为1.17/1.41/1.69元，对应PE分别为34.0/28.3/23.6倍。 * **投资建议：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 康柏西普医保放量和美国临床不达预期； * 化药中成药销售改革不确定； * 研发进展低于预期； * 6月份约89%的首发原股东限售股权解禁，减持不确定。 # 总结 本报告分析了康弘药业2018年前三季度的业绩表现，指出公司整体业绩略低于预期，但康柏西普表现亮眼，增速超预期。中成药和化药增速放缓，预计与销售改革有关。公司持续加大研发投入，临床进展稳步推进。维持“增持”评级，但需关注相关风险。