# 贝瑞基因（000710）年报点评：完成业绩承诺，轻装上阵未来可期 ## 中心思想 本报告对贝瑞基因2017年年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩超额完成承诺：** 贝瑞基因2017年扣非后归母净利润同比高增长，超额完成业绩承诺，为未来发展奠定坚实基础。 * **服务+产品双轮驱动：** 公司通过医学检测服务和试剂销售双轮驱动，并不断丰富产品线，提升市场竞争力。 * **维持“持有”评级：** 综合考虑公司业绩、发展战略和市场前景，维持对贝瑞基因“持有”评级。 # 主要内容 ## 17 年完成业绩承诺，轻装上阵未来可期 * **业绩表现：** 2017年公司营业收入11.71亿元，同比增长27.07%，实现归母净利润为2.33亿元，同比增长54.12%；扣非后归母净利润为2.24亿元，同比增长57.81%。 * **业绩承诺完成情况：** 贝瑞基因2017年实现数高于承诺数，完成当年业绩承诺。 ## 服务+产品双轮驱动，产品线进一步丰富 * **收入结构：** 2017年，公司收入主要来源于医学检测服务、试剂销售、设备销售、基础科研服务及其他。医学检测服务实现收入6.47亿元，同比小幅下降9.46%，占营收比重为55.21%，毛利率为57.75%；试剂销售额为3.82亿元，同比增长9.69%，占比持续提升至32.59%，毛利率水平最高，达到79.62%。 * **产品线拓展：** 公司不断扩大产业布局，临床基因检测品种进一步丰富，形成了多层次产品线，并通过投资参股项目公司形式开展肿瘤业务。 ## 期间费用平稳增长，轻装上阵更具优势 * **费用控制：** 公司期间费用平稳增长，2017年销售费用为3.09亿元，同比增长10.84%，销售费用率为26.35%，管理费用为1.25亿元，同比增长8.06%，管理费用率为10.66%。 * **研发投入：** 2017 年研发费用为 4026 万元，同比下降17.12%，未来仍将以“无创检测”为核心，在遗传学和肿瘤学两大领域加大研发。 ## 维持“持有”评级 * **盈利预测：** 预计公司18-20年净利润为3.10、4.06、5.31亿元，EPS为0.87、1.15、1.50元，对应PE为63、48、36倍。 * **投资评级：** 维持“持有”评级。 * **风险提示：** 新生人增速趋缓、市场竞争加剧、基因检测渗透率提升不达预期、肿瘤基因检测项目研发风险、人才流失、技术创新滞后等。 # 总结 贝瑞基因2017年年报显示，公司超额完成业绩承诺，通过“服务+产品”双轮驱动模式，不断丰富产品线，提升市场竞争力。公司期间费用控制良好，未来将继续加大研发投入，巩固在无创检测领域的领先地位。综合考虑公司业绩、发展战略和市场前景，维持对贝瑞基因“持有”评级，但需关注新生儿增速、市场竞争、研发风险等因素。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的分析报告。 中心思想 浙江医药转型：从维生素霸主到制剂出口和创新药龙头 本报告的核心观点如下： 维生素业务稳健增长： 浙江医药作为维生素 E 和维生素 A 的国际寡头之一，受益于新产能释放和行业景气周期，有望贡献可观利润。 创新药进入收获期： 苹果酸奈诺沙星作为全球 1.1 类新药，具有无氟安全性更佳的优势，有望成为社区获得性肺炎（CAP）一线用药，并具有拓展其他适应症的潜力。 制剂出口长期布局： 公司以 505(b)(2) 模式为特色，万古霉素注射剂和达托霉素注射剂有望在美国市场上市，带来制剂出口突破，同时平台技术有望实现梯队产品申报和销售。 ADC 产品临床推进： 针对 HER2 靶点的 ADC 产品临床稳步推进，有望实现高端创新药突破。 主要内容 公司概况：立足维生素业务的优秀民营企业 浙江医药股份有限公司是一家大型股份制综合制药企业，业务涵盖生命营养品、医药制药及医药商业三大板块。 公司在维生素 E 和维生素 A 领域具有国际领先地位，同时在抗生素制剂方面也具有较强的市场竞争力。 公司董事长李春波通过新昌县昌欣投资发展有限公司持有浙江医药 22.51% 的股份。 维生素业务：受益于供需变化，盈利大为改善 浙江医药生命营养品板块主要包含维生素 E 及维生素 A 系列产品，由于高技术壁垒及良好的品种结构，一直保持国际国内领先地位。 维生素 E 市场：受环保升级和海外安全事故影响，维生素 E 价格上涨，公司新厂区搬迁完成，有望在景气周期贡献可观利润。 维生素 A 市场：受中间体柠檬醛供应短缺影响，维生素 A 价格急剧上涨，公司维生素 A 粉产能预计 2018 年上半年完成新厂区搬迁投产，有望带来可观利润。 医药制剂业务：新一代全球创新药放量前夕 苹果酸奈诺沙星胶囊是国家 1.1 类新药，为新型无氟喹诺酮药物，具有广谱的抗菌活性，对 PRSP 和 MRSA 效果优于其他喹诺酮药物。 临床试验显示，奈诺沙星非劣效于左氧氟沙星，且具有更好的安全性和更低的耐药性，有望成为社区获得性肺炎一线用药，并具有拓展糖尿病足等其他适应症的潜力。 苹果酸奈诺沙星注射液已纳入优先审评审批，有望近期获批。 公司是国内优秀的原料药 + 制剂一体化抗生素生产销售企业，核心品种左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁等市场占有率高。 制剂出口：以 505(b)(2) 模式为特色，平台型技术收获在即！ 公司以 505(b)(2) 模式为特色，万古霉素注射剂和达托霉素注射剂有望在美国市场获批上市。 万古霉素注射剂：美国市场终端销售额超过 5 亿美金，公司凭借原料药和制剂的一体化优势有望抢占部分市场。 达托霉素注射剂：美国市场销售额在 12 亿美金，公司申报的大剂量规格达托霉素注射剂具有临床便利性优势，有望抢占可观市场。 公司拥有连续无菌喷雾干燥技术，具有更低的成本、更大的载药量和平台型技术优势。 ADC：新一代抗体创新药，临床稳步推进 重组人源化抗 HER2 单抗 -AS269 偶联注射液是公司与美国 Ambrx 公司合作研发的新一代单克隆抗体偶联药物，主要适应症为乳腺癌、胃癌等。 公司在新西兰、澳大利亚的抗 HER2-ADCⅠ期临床试验正在进行中。 管理层激励：股权激励计划激发团队活力 公司发布限制性股票激励计划，针对公司高管和核心技术人员实行股权激励，业绩考核目标稳健。 总结 把握维生素行业机遇，加速创新药和制剂出口 浙江医药作为昔日的维生素霸主，正积极转型为制剂出口和创新药龙头企业。公司在维生素业务方面受益于行业景气周期，有望实现利润增长；在创新药方面，苹果酸奈诺沙星具有良好的市场前景；在制剂出口方面，公司以 505(b)(2) 模式为特色，万古霉素注射剂和达托霉素注射剂有望在美国市场上市，带来新的增长点。此外，公司还在积极推进 ADC 产品的临床研究，有望实现高端创新药的突破。综合来看，浙江医药具有良好的发展前景，值得投资者关注。

# 中心思想 本报告对云南白药（000538）2017年年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，战略方向明确：** 公司全年业绩保持稳定增长，医药工业收入平稳，商业收入受销售模式调整影响。混合所有制改革落地后，市场化激励预期强烈，公司战略方向定位于医药与医疗，未来发展前景值得期待。 * **混改优化机制，协同效应可期：** 混改的持续深化有望推动公司治理和决策机制更加市场化，引入的资金有助于实现外延扩张。新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域提供产业资源支撑。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在医药、中药材、药品及大健康领域的完整布局，以及集团层面混改的落地，维持“买入”评级，并看好公司未来的增长潜力。 # 主要内容 ## 全年业绩回顾：稳中有变 * **业绩数据：** 2017年，云南白药营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为243.2亿元、31.5亿元、27.8亿元，同比增速分别约为8.5%、7.7%、3.0%。 * **单季度业绩波动：** 2017Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为63.1亿元、5.4亿元、3.5亿元，同比增速分别为3%、-3.6%、-21.1%，主要受年底销售奖励等费用支持影响。 ## 收入与盈利能力分析：毛利率提升，费用增加 * **收入端分析：** 医药工业收入平稳增长，医药商业收入受销售模式调整影响，呈现前高后低。健康事业部和中药资源事业部收入增速较快。 * **盈利能力分析：** 公司毛利率有所提升，但期间费用率也有所上升，主要由于销售模式调整和渠道投入导致销售费用增长。 ## 混改与战略方向：机制优化，协同发展 * **混改深化：** 控股股东结构调整，预期将推动公司治理和决策机制更加市场化，员工激励计划有望出台。 * **战略方向：** 公司首次提出“医疗+医药”战略方向，瞄准医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。 * **业务协同：** 新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域提供产业资源支撑，大健康业务有望实现新增长。 ## 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS为3.42元、3.93元、4.52元，对应市盈率为29倍、25倍、22倍。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，看好公司未来的增长潜力，认为公司具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期 * 市场拓展或不达预期 * 外延布局或不达预期 # 总结 本报告对云南白药2017年年报进行了全面分析，公司全年业绩稳定增长，但四季度业绩有所波动。混改落地后，公司治理机制有望优化，战略方向逐渐清晰，未来发展值得期待。维持“买入”评级，但需关注产品销售、市场拓展和外延布局等方面的风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告对云南白药（000538）2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩稳健增长，符合预期： 公司2017年营收和归母净利润均实现稳健增长，基本符合预期，利润分配方案优厚。 “新白药，大健康”战略开启新征程： 公司将围绕大健康战略，在医药和医疗领域通过多种方式打造新优势，预示着公司发展进入新阶段。 维持“买入”评级，看好长期发展： 考虑到公司变革之年带来的活力以及大健康战略的推进，维持对公司“买入”评级，并预测未来三年EPS。 战略转型与市场拓展 云南白药正处于战略转型期，积极拥抱互联网，拓展新零售思路，并在杭州成立互联网营销中心，加速布局大健康产业。 盈利能力与未来增长 公司通过口腔护理、头发护理、皮肤护理加自主研发丰富产品和服务覆盖范围，打造综合型全方位个人健康护理生态体系，未来盈利能力可期。 主要内容 1. 公司概况 公司2017年实现营收243.15亿元，同比增长8.5%；归母净利润31.45亿元，同比增长7.71%；扣非后归母净利润27.81亿元，同比增长3.01%。 利润分配方案为每10股派发现金红利15元（含税）。 2. 工商业均稳健增长 工业产品： 收入99.62亿元，同比增长9.71%，毛利率提升3.51个百分点，受益于普药品种提价。 商业收入： 收入142.84亿元，同比增长7.59%，毛利率小幅下滑0.55%。 3. 分事业部经营情况 省医药公司： 收入144.94亿元，同比增长7.45%，巩固现有渠道优势，探索新业务模式。 药品事业部： 收入50.44亿元，同比增长2.56%，云南白药系列产品稳健增长，强化治疗类产品布局，扩大大消费产品。 健康产品事业部： 收入43.61亿元，同比增长16.09%，积极拥抱互联网，拓展新零售，牙膏收入延续增长，培育新产品，丰富日化产品品类。 中药资源事业部： 收入11.63亿元，同比增长23.19%，完成中药资源开发全产业链布局，受益于中药材涨价和业务扩大，推行“O2O”模式。 4. 创新营销，大健康名牌形象持续提升 销售费用36.84亿元，同比增长29.68%，加大市场推广和维护，创新营销方式。 加入“CCTV国家品牌计划”，布局传统渠道和新型媒体传播渠道，提升品牌知名度。 管理费用同比下降20.01%，主要是本期存货盘亏损失降低所致。 5. 财务数据和估值 预计2018-2020年EPS分别为3.41、3.82、4.27元，对应PE分别为29、26、23倍。 财务预测摘要包括资产负债表、利润表和现金流量表的关键数据。 总结 业绩增长与战略转型 云南白药2017年年报显示，公司业绩稳健增长，符合市场预期。同时，公司正积极推进“新白药，大健康”战略，通过创新营销和渠道拓展，不断提升品牌形象和市场竞争力。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级，但需关注大健康产品推广进度、外延和资源整合进展等风险因素。公司在混改后有望进一步激活内部活力，开启大健康发展新阶段，长期发展值得期待。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 沃森生物迎来业绩爆发期 本报告的核心观点是沃森生物的业绩将在未来几年迎来爆发性成长。主要基于以下几点： 13价肺炎结合疫苗获优先审评： 公司的13价肺炎结合疫苗被纳入优先审评名单，预计将在18年底至19年初获批上市，加速了大产品上市的进程。 一季度业绩扭亏为盈： 公司发布的一季度预告显示，业绩扭亏为盈，预示着公司业绩将持续改善。 产品优势明显： 沃森生物的13价结合疫苗相比进口产品在接种程序和销售能力上具有明显优势。 疫苗市场潜力巨大 国内疫苗市场格局有利于大品种的诞生，政策和市场环境也为疫苗的推广提供了良好的基础。 主要内容 13价肺炎结合疫苗获优先审评，上市之路加速 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗正式纳入优先审评名单，并且已进入技术审评环节。预计最终获批时间在18年年底到19年初，甚至可能超预期更快获得批准。 一季度业绩扭亏，18年业绩持续改善 公司发布一季度预告，预计盈利1900-2400万元，上年同期亏损2930万元。非经常性损益对公司业绩变化构成较大影响，预计主要是部分股权转让款确认的原因。公司疫苗业务持续稳定增长，预计18年开始公司业绩将会有明显改善。 13价结合疫苗相比进口产品优势明显 沃森生物的13价结合疫苗在接种程序和销售能力上相比进口产品具有明显优势： 接种程序： 沃森生物临床设计更加灵活，适龄人群更广。 销售能力： 沃森体外实杰的销售能力要远强于辉瑞目前的销售团队。 产能问题： 沃森自身产能优势明显，未来供应中国市场的同时，也会开拓国际市场。 疫苗大产品大时代，投资逻辑再梳理 国内疫苗生产企业数量不多，具有实力和精力进行大品种研发的企业更少，大产品的上市竞争格局良好。国内政策和市场环境对疫苗行业较为有利，受招标、降价和医保控费等影响较小，渠道环节便利，易于进入疾控中心及乡镇社区医院。 盈利预测与评级 根据公司目前的产品线进度情况，18年随着23价肺炎多糖的全年销售业绩将大幅提高，同时若审评速度加快公司有望年内13价肺炎结合疫苗实现上市销售，19年公司还将迎来2价HPV疫苗。预计公司业绩将在19年迎来爆发性成长，同时未来海外市场的增量也将进一步增厚公司业绩，预计公司17-19年净利润分别为-5.35亿元、1.48亿元以及12.27亿元，EPS分别为-0.39、0.10以及0.80元。给予公司“强烈推荐”评级。 总结 沃森生物未来可期 本报告对沃森生物进行了深入分析，认为公司的13价肺炎结合疫苗获优先审评，一季度业绩扭亏为盈，预示着公司业绩将迎来爆发性成长。同时，国内疫苗市场格局和政策环境也为公司的发展提供了良好的基础。 投资建议 综合来看，本报告给予沃森生物“强烈推荐”评级，建议投资者关注公司的发展动态和市场表现。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的MarkDown文档。 中心思想 分级诊疗政策推动业绩增长： 基蛋生物作为国内心血管POCT的龙头企业，将持续受益于分级诊疗政策的落地实施，主营业务预计保持稳健快速增长。 技术突破打开成长空间： 公司积极拓展生化、化学发光、分子诊断领域，其中生化和化学发光产品有望逐步进入收获期，为公司带来新的增长点。 主要内容 分级诊断落地推进持续受益，业绩持续高增长 业绩表现： 公司2017年全年实现营业收入4.89亿元，同比增长32.37%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长40.21%。四季度单季营业收入1.58亿元，同比增长31.49%；归母净利润5600万，同比增长32.29%。 盈利预测调整： 鉴于公司2017年收入增长略低于预期，小幅下调公司2018-2020年净利润预测至2.54/3.35/4.36亿元，对应EPS为1.91/2.52/3.28元，维持“推荐”评级。 产品结构不断优化，毛利率持续上行 毛利率提升： 公司2017年整体毛利率达82.13%，较2016年提升0.92%。其中试剂毛利率87.15%，提升0.71%；仪器毛利率34.52%，提升11.24%。 毛利率驱动因素： 试剂毛利率提升主要来源于生物原料自产比例的提升以及高毛利的干式荧光免疫产品销售占比的提升。仪器毛利率提升主要来源于规模效应。 未来毛利率展望： 随着毛利率较低的生化产品上量以及化学发光产品贡献收入，预计公司整体毛利率将稳中略降。 化学发光已推出+生化即将推出+分子诊断研发布局，打开成长空间 产品线拓展： 公司已推出全自动化学发光分析仪MAGICL6800及其配套试剂，即将推出M-800全自动生化分析仪及系列配套试剂，同时2018年将重点研发全自动荧光定量PCR分析仪及配套试剂。 战略布局： 公司生化、免疫、分子、POCT均有涉及的大检验布局雏形已现，并且生化、免疫（化学发光）将逐步进入收获期，将进一步打开公司的成长空间。 股权激励： 公司股权激励的高业绩要求（2017-2019年以2016年为基数增长率不低于30%、60%、130%）也为未来的持续高增长增强了确定性。 财务摘要和估值指标 营业收入： 2016A为3.69亿元，2017A为4.89亿元，预计2018E为6.56亿元，2019E为9.16亿元，2020E为12.16亿元。 净利润： 2016A为1.384亿元，2017A为1.94亿元，预计2018E为2.54亿元，2019E为3.35亿元，2020E为4.36亿元。 毛利率： 2016A为81.2%，2017A为82.1%，预计2018E为81.9%，2019E为81.5%，2020E为81.1%。 净利率： 2016A为37.5%，2017A为39.7%，预计2018E为38.8%，2019E为36.6%，2020E为35.8%。 ROE： 2016A为40.3%，2017A为16.9%，预计2018E为18.9%，2019E为20.5%，2020E为21.4%。 EPS（摊薄/元）： 2016A为1.04元，2017A为1.46元，预计2018E为1.91元，2019E为2.52元，2020E为3.28元。 P/E（倍）： 2016A为60.33倍，2017A为43.0倍，预计2018E为32.8倍，2019E为24.9倍，2020E为19.2倍。 总结 基蛋生物作为心血管POCT领域的领先企业，受益于分级诊疗政策的持续推进，主营业务保持稳健增长。公司积极拓展产品线，在生化、化学发光和分子诊断领域均有布局，有望打开新的成长空间。财务数据显示，公司盈利能力较强，毛利率维持在较高水平。考虑到公司未来的发展潜力，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## POCT设备市场扩张与试剂销售增长 基蛋生物2017年业绩符合预期，主要受益于POCT设备市场存量增加和试剂销售的快速增长。公司通过加大设备投放力度，抢占医院市场，并推出全自动POCT设备和免疫荧光产品，保持了高于行业的增长速度。 ## 多产品线扩张与员工激励计划 公司积极布局大检验领域，切入生化、发光等产品线，探索长期发展方向。同时，公司推出员工激励计划，绑定核心员工利益，彰显管理层对未来发展的信心。 # 主要内容 ## 公司概况 * **事项**：公司发布2017年年报，营收4.89亿元，同比增长32.37%；归属净利润1.94亿元，同比增长40.21%，扣非后归属净利润1.73亿元，同比增长35.32%，基本符合预期。公司拟每10股派现4.5元（含税）并转增4股。 ## POCT设备市场存量显著增加，推动业绩高速增长 * 公司仪器类产品全年实现收入3802.96万元，同比增长44.89%，毛利率达到34.52%，比上年同期增加13.83PP，主要来自于免 疫荧光设备 GETEIN 的投放。 * 试剂方面，公司2017年实现销售4.47亿元，同比增长31.05%，毛利率87.15%，比上年同期增加0.50PP，主要源自心血管产品的继续放量和仪器 1600推出后炎症产品的崛起。 * 公司2017年销售费用率为20.85%，比上年同期增加0.58PP；管理费用率为18.78%，比上年同期增加0.20PP。综合各项因素，净利率达到39.70%，比上年同期增加2.22PP。 ## 进入生化、发光，布局大检验领域 * 公司切入生化、发光等产品线，布局样本数量较多的大检验领域。 * 公司体内生化试剂2017年销售约2400万元，同比增长100%以上。配套的800速生化设备CM-800也将要推出。化学发光方面，全自动发光检测设备 MAGICL6800 及部分配套试剂也已上市。 ## 员工激励推出，彰显管理层信心 * 公司1月完成限制性股票激励的授予，授予对象为中层管理人员及核心员工等共107人。激励将分三年期解锁（20%、40%、40%），解锁条件为2017/2018/2019年扣非归属净利润增长不低于2016 年为基数的30%、60%、130%，即未来2年CAGR达到30%。 * 采用不扣除当期股权激励成本摊销的扣非归属净利润作为考核标准更彰显了公司对未来发展信心。 ## POCT龙头延续高速发展，多产品线扩张正在进行，维持“推荐”评级 * 依托心血管与炎症 POCT 产品的巨大市场需求公司快速成长为国内POCT龙头企业。公司领先推出全自动化POCT设备以及 符合行业趋势的免疫荧光产品，并通过优质的后续服务获得并保持高于行业的增长速度。 * 以生化、发光为契机布局大检验设备，探索长期发展方向。 * 预测 2018-2020年 EPS为1.94、2.56、3.22元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 行业降价风险 * 产品推广不及预期 * 产品注册进度不达预期 # 总结 ## 业绩增长动力与未来发展 基蛋生物2017年业绩增长主要得益于POCT设备投放和试剂销售的增长。公司通过加大设备投放、推出新产品以及提供优质服务，保持了行业领先地位。 ## 多元化布局与激励机制 公司积极拓展生化、发光等大检验领域，并推出员工激励计划，为未来发展奠定基础。维持“推荐”评级，但需关注行业降价、产品推广和注册进度等风险。

好的，我已阅读您的要求，将按照您提供的格式和要求来总结您提供的研报内容。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩超预期增长： 辰欣药业2018年一季度业绩大幅超出市场预期，主要得益于产品量价齐升。 行业迎来反转： 大输液行业触底反弹，集中度提升，包材升级，产品提价，盈利能力持续提升，辰欣药业有望受益于行业高景气状态。 转型创新驱动： 公司持续加码研发，逐步从大输液向高端仿制药和创新药转型，未来业绩和估值提升空间巨大。 主要内容 Q1 业绩大幅超预期 业绩高增长： 辰欣药业发布2018Q1业绩预告，预计收入同比增长70-80%，归母净利润同比增长120-140%，扣非后归母净利润同比增长150-170%，大幅超出市场预期。 量价齐升驱动： 产品销量因流感和备货快速增长，大输液和低价药产品提价，各大业务板块均处于高速增长阶段。 大输液行业迎来反转 需求稳定增长： 医疗需求增加和医保规模扩大，大输液需求量将保持5%左右的稳定增长。 结构升级： 低毛利率的玻瓶和塑瓶向高毛利率的非PVC软袋升级，行业集中度提升带来龙头企业议价能力提高，产品价格上涨。 盈利能力提升： 大输液上市公司的收入平均增速不低于10%，毛利平均增速接近30%，毛利率平均提升幅度超过5%。 持续加码研发，向创新药转型 研发投入： 公司高度重视研发，每年研发费率在5%左右。 仿创结合： 仿制药方面，开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂；创新药方面，已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即。 盈利预测 盈利预测上调： 由于一季度预告超预期，上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元。 投资评级维持： 维持“买入”评级，上调目标价至46.55元。 总结 本报告分析认为，辰欣药业一季度业绩大幅超预期，主要受益于大输液行业触底反弹和公司产品量价齐升。大输液行业集中度提升、包材升级和产品提价将持续推动公司盈利能力提升。同时，公司积极转型，加码创新药研发，未来业绩和估值提升空间巨大，维持“买入”评级，上调目标价。

# 中心思想 ## 内外兼修，业绩增长动力强劲 千金药业通过内部改革提高经营效率，降低成本费用，同时加强渠道下沉，扩展终端覆盖，助力产品销售规模扩张。传统中西药板块稳健增长，战略新品“千金净雅”表现亮眼，共同驱动公司业绩快速平稳增长。 ## 长期发展前景看好 预计公司2018年收入端维持20%左右增速，利润端维持30%左右增速，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 渠道下沉布局开展，助力产品高速增长 千金药业加大终端开发力度，包括医院和药店，同时进行产品和人员开发，不断进行渠道下沉。2017年新增开发医院500多家，增至3500多家，新增连锁药店1500多家，增至2700多家。终端覆盖率的提升将助益公司主力品种的快速增长。 ### 销售终端市场广阔，终端覆盖率可提升空间较大 我国药品销售终端主要包括医疗卫生机构和药店。截至2016年末，零售药店达44.7万家。千金药业的拳头产品终端覆盖率仍然比较低，未来发展空间还非常大。 ## 内部改革成效卓著，经营效率大幅提升 千金药业从2016年开始着手内部改革，创造了其独特的“千金经营法式”，按照“以利润为中心”的内部市场机制，将子系统、子系统下面的销区、班组等变成经营单元，自负盈亏，激发了公司经营活力。改革有效的提高了经营效率，大幅降低成本费用，降低费用率的同时使得利润增速远远超过营业收入增速。 ### 改革的根本在于激励 千金经营法式的根本在于激励，从驱动“关键少数人”的积极性到调动“关键多数人”的积极性。 ### 改革有效降低成本费用，实现利润大幅增长 千金经营法式在实施当年就取得了很好的成效，它不仅提高了经营效率，而且有效降低了成本费用。 ## 传统板块稳健增长，内生驱动利好长远 千金药业传统板块增长稳定，2017年上半年，中药销售同比增长7.81%，化药销售同比增长45.18%。2018年，传统药品板块将维持稳定高速增长，推动公司利润进一步增长。 ### 中药和化药板块均实现稳定增长 中药板块重点开发县级市场，加大营销信息化建设及履职过程考核，实现中药产品稳定增长；化药板块巩固三大终端，加大连锁药店及公立医院市场开发和新产品市场拓展，实现化药产品快速增长。 ## 卫生用品独树一帜，战略定点前景可期 卫生用品2016年市场规模增至394.9亿元，年复合增长率为8.30%。千金药业进入卫生巾市场后，主打产品千金静雅定位中高端卫生巾市场，2016年销售额达到1.6亿元，同比增长56.44%，到2017年上半年，增速稳定在56%左右，毛利率高达56-67%，成为公司业绩增长的新动力。 ### 卫生用品前景广阔，高端化趋势日渐明显 随着生活水平不断提升、健康生活意识不断加强，女性消费者对卫生巾在功能、舒适、安全、健康等方面的需求不断提高，卫生巾市场有持续高端化的趋势。 ### 定位高端产品，着力打造新增长点 千金药业看到了卫生巾市场广阔的发展空间与高额的利润率，制订了“跳出妇科，做女性健康系列”的战略规划，着手进入女性卫生巾市场。 # 总结 千金药业通过内部改革、渠道下沉和产品创新，实现了业绩的快速增长。传统中西药板块保持稳健增长，而卫生用品板块的“千金净雅”定位高端市场，成为新的增长点。公司内外兼修，不断注入新活力与增长驱动力，预计未来将保持良好的发展势头。

好的，我已按照您的要求，对广济药业(000952.SZ)的证券研究报告进行了总结和分析。以下是报告的 Markdown 格式总结： 中心思想 VB2 和 VB6 涨价受益，广济药业盈利能力增强 广济药业作为维生素 B2 和 B6 的细分龙头，将受益于产品价格上涨和环保政策趋严。公司 VB2 产能占全球 50%，具备显著的竞争优势。随着 VB2 和 VB6 价格维持高位，以及玉米等原材料价格稳定，公司将充分受益于产品涨价带来的利润增长。 环保常态化和行业集中度提升，广济药业迎来发展机遇 环保政策日益收紧和行业集中度提高，使得维生素行业周期性减弱，价格维持高位成为新常态。广济药业有望凭借其规模优势和技术优势，进一步提升市场份额，实现业绩增长。 主要内容 一、维生素原料药细分龙头，充分享受维生素产品涨价利好 VB2 产能逐渐释放，VB6 复产扭亏在即 公司 VB2 产能 4800 吨，约占全球总产能 50%，为全球最大的 VB2 生产基地。大金产业园获得 GMP 证书后，VB2 产能逐渐释放。 惠生药业 VB6 产能 1000 吨，行业排名靠前，预计今年 6 月复产，有望扭亏为盈。 VB2 市场竞争格局：寡头垄断，公司一支独大 全球 VB2 市场呈现寡头垄断格局，广济药业、帝斯曼和巴斯夫三家企业总产能超过全球产能 80%。 公司 VB2 产能一支独大，占全球总产能近 50%，对 VB2 市场有举足轻重的影响。 供求关系：产能相对过剩，下游需求饲用占比 65% VB2 全球总需求约 7000 吨，相对目前全球约 10000 吨总产能，产能相对过剩。 下游需求为饲料用、食品添加剂和医药，其中以饲用为主，饲料级 VB2 占比约 65% 左右。 VB2 国际出口量价齐升，公司产品主导国际出口 2017 年我国 VB2 出口量同比增长 24.38%，创出自 2010 年以来的新高。 2018 年 2 月份，VB2 出口月均单价高达 49.31 美元/千克，创近十年新高，呈现量价齐升的旺盛出口态势。 广济药业出口 VB2 约占出口份额 66% 左右，公司充分享受 VB2 国内国际价格飙升利好。 历史价格分析：市场报价触底回升，价格持续维持高位 2016 年 VB2 市场报价低位回升，最高市场报价 270 元/千克，涨幅 116%。 今年 4 月 9 日，VB2 市场报价 405 元/千克，已连续 6 个市场报价维持 400 元/kg 以上，同比去年 6 月上涨 1 倍有余。 二、维生素行业周期性弱化，价格维持高位将是新常态 行业特点：生产寡头垄断，下游饲用为主 上游生产寡头垄断，下游需求饲用为主是维生素行业最明显的行业特点。 在全球范围内形成了中国、巴斯夫和帝斯曼三极生产格局。 饲用、食品添加剂和医药是三大终端需求方向，其中饲用占绝大部分，除维生素 C 主要供食品和医药使用外，其余大部分细分品种主要用于饲用添加剂，饲用占比普遍在 60% 以上。 鲜明的行业特点决定供给端是价格周期波动主要策源地 生产寡头垄断，一旦供给端某企业因环保、检修或生产事故各种因素停产，将会导致相应细分品种市场有效产能的急剧收缩，引起市场供应紧张担忧。 下游需求格局以饲用为主，维生素在饲料生产成本中占比极小，下游饲料行业对维生素涨价不敏感，维生素价格上涨阻力较小。 我国环保政策持续收紧，维生素价格整体性上涨，周期性弱化 自 2015 年下半年来，维生素价格整体持续上涨，饲用维生素价格指数迭创新高，去年底达 398.9 点，创出十年历史高位。 持续环保政策收紧，维生素原料药行业周期性弱化，行业价格整体性上涨明显。 三、产品涨价业绩敏感性分析 VB2 每上涨 50 元/千克，增厚公司每股收益 0.52 元，VB6 每上涨 50 元/千克，增厚公司每股收益 0.06 元，公司业绩对 VB2 价格的涨跌较敏感。 假设全年维持 VB2 综合销售价格 330 元/千克，VB6 国内市场报价 450 元/千克，将增厚 EPS 2.2 元左右。 四、盈利预测与投资分析 预测公司 2018-2020 年营收分别为 13.75/12.80/12.97 亿元，分别同比增 71.6%/-6.9%/1.4%；归母净利润为 4.93/4.35/4.56 亿元，分别同比增 368.6%/-11.7%/4.9%，对应每股收益为 1.96/1.73/1.81 元。 给予 2018 年 12 倍 PE，对应目标价格 23.52 元，对应当前价格有 50% 以上的涨幅，给予“买入”评级。 五、风险提示 VB2、VB6 价格大幅波动，市场竞争加剧，生产事故风险。 总结 投资价值分析 广济药业作为维生素 B2 和 B6 的细分龙头，受益于产品价格上涨和环保政策趋严，具备显著的投资价值。公司 VB2 产能占全球 50%，具备显著的竞争优势。随着 VB2 和 VB6 价格维持高位，以及玉米等原材料价格稳定，公司将充分受益于产品涨价带来的利润增长。 投资评级与建议 综合来看，广济药业当前股价被低估，给予“买入”评级，建议投资者关注。